我國(guó)短期外債的增長(zhǎng)及其風(fēng)險(xiǎn)分析

摘要：隨著人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)，我國(guó)的短期外債不斷增加，雖然總體衡量外債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)顯現(xiàn)短期外債風(fēng)險(xiǎn)仍然在安全限度內(nèi)，但其潛在風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。在我國(guó)目前的匯率制度下，短期外債的增加以及外匯儲(chǔ)備的急劇增加影響了貨幣政策的獨(dú)立性，容易引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：短期外債；貨幣錯(cuò)配；匯率風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F812.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544(2008)03-0057-04

一、我國(guó)短期外債快速增長(zhǎng)的原因

近年來，我國(guó)國(guó)際收支連續(xù)保持經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙順差，外匯儲(chǔ)備持續(xù)較快增長(zhǎng)，國(guó)際收支不平衡問題較為突出，外債尤其是短期外債增長(zhǎng)過快。其主要原因：(1)進(jìn)出口規(guī)模擴(kuò)大，貿(mào)易信貸中進(jìn)口延期付款和出口預(yù)收款隨之增加；(2)近年來外資銀行在我國(guó)境內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)漸趨活躍，境外融資相應(yīng)增加，且以短期信貸為主；(3)外商來華投資的快速增長(zhǎng)客觀上增加了外商投資企業(yè)的借債需求，對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期使得外商投資企業(yè)貸款更趨向于借用外債，同時(shí)由于外商投資企業(yè)在借債及結(jié)匯方面享有比中資企業(yè)更多的政策優(yōu)惠，外商投資企業(yè)以股東貸款方式為主的對(duì)外短期借款增長(zhǎng)迅速；(4)受到本外幣正利差和人民幣升值預(yù)期的影響，境內(nèi)機(jī)構(gòu)紛紛增加外幣負(fù)債，減少人民幣貸款。由于短期外債占比已遠(yuǎn)超警戒線，國(guó)家外匯管理局將中資銀行2007年短期外債指標(biāo)調(diào)減為2006年度核定指標(biāo)的30％，非銀行金融機(jī)構(gòu)以及外資銀行調(diào)減為2006年度核定指標(biāo)的60％。

二、我國(guó)外債規(guī)模的總體風(fēng)險(xiǎn)分析

如果一個(gè)國(guó)家外債規(guī)模過大或者結(jié)構(gòu)不合理，則存在外債償還時(shí)支付不足等潛在風(fēng)險(xiǎn)。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，衡量外債規(guī)模通常有三大指標(biāo)：一是外債償債率，即年度外債本息償還額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入之比(按不同國(guó)家，參考線約為20％.30％)；二是負(fù)債率，即外債余額與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比(按不同國(guó)家，參考線約為20％～30％)；三是債務(wù)率，即外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入之比(按不同國(guó)家，參考線約為100％～165％)。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)的三大外債警戒指標(biāo)均低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線。中國(guó)短期外債與外匯儲(chǔ)備之比為19.07％，這一比例也同樣在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線之內(nèi)。這表明，我國(guó)總體上外債風(fēng)險(xiǎn)較小，但短期外債余額占外債余額的比例明顯超過國(guó)際警戒線25％的標(biāo)準(zhǔn)。

三、我國(guó)短期外債的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)總量風(fēng)險(xiǎn)

短期外債余額占外債余額的比例逐步增加，說明短期外債風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，泰國(guó)、馬來西亞、韓國(guó)都曾有一個(gè)短期資本大量流入的過程，因此短期外債規(guī)模作為債務(wù)危機(jī)的警戒信號(hào)之一，受到各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的密切關(guān)注。對(duì)亞洲金融危機(jī)的研究發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家在危機(jī)之前銀行部門的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口都有顯著的上升，銀行金融機(jī)構(gòu)外幣負(fù)債的增長(zhǎng)也很快。在分析短期外幣債務(wù)敞口和1997～1998年危機(jī)的關(guān)聯(lián)時(shí)，斯蒂格里茨大膽斷言：“光從這個(gè)變量就可以預(yù)計(jì)1997年的危機(jī)，必然是很嚴(yán)重的”。負(fù)債美元化和本幣大幅貶值相互作用，會(huì)大大降低私人部門的凈值和資信，進(jìn)而導(dǎo)致支出和產(chǎn)出下降，并最終導(dǎo)致金融危機(jī)。以發(fā)生危機(jī)的韓國(guó)為例，韓國(guó)的外債中2／3屬于短期外債。對(duì)大部分新興的發(fā)展中國(guó)家而言，由于國(guó)內(nèi)金融體系不發(fā)達(dá)，往往依賴國(guó)際資本為國(guó)內(nèi)投資融資，因此借款人需要的是本幣，但只能夠借入外幣，這就帶來了“貨幣錯(cuò)配”，從而使借款人增加了償還外幣時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于東亞各經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行固定匯率制度，政府承諾維持匯率穩(wěn)定，又帶來了“道德風(fēng)險(xiǎn)”，借外債的企業(yè)和銀行都不關(guān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)，于是出現(xiàn)了過度借債的現(xiàn)象，并積累了大量未做對(duì)沖的外債。由于東亞各經(jīng)濟(jì)體更多地依靠短期借債為長(zhǎng)期投資項(xiàng)目融資，這便帶來了第二種錯(cuò)配即“期限錯(cuò)配”，從而使得東亞經(jīng)濟(jì)更容易出現(xiàn)“流動(dòng)性危機(jī)”。

“流動(dòng)性危機(jī)”和“資不抵債危機(jī)”是兩個(gè)值得區(qū)分的概念。如一家銀行可能因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而資不抵債，即從技術(shù)上講已經(jīng)破產(chǎn)了，但是，只要暫時(shí)沒有發(fā)生儲(chǔ)戶擠兌，這家銀行仍然能夠維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)；另一家銀行經(jīng)營(yíng)狀況良好，但是所有的儲(chǔ)戶同時(shí)來提錢，這家銀行也會(huì)因?yàn)槿鄙倭鲃?dòng)性而關(guān)門倒閉。在東亞金融危機(jī)之前，短期國(guó)際資本大量流入東亞，金融危機(jī)之后，這些資本又大量流出，這使得許多經(jīng)營(yíng)狀況本來良好的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表急劇惡化，紛紛破產(chǎn)。盡管墨西哥和阿根廷等國(guó)和東亞經(jīng)濟(jì)的情況有所不同，但在國(guó)內(nèi)金融體系不發(fā)達(dá)，易于出現(xiàn)“雙重錯(cuò)配”這一點(diǎn)上是相似的。這就是為什么新興市場(chǎng)一旦爆發(fā)貨幣危機(jī)，很容易進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因。

和發(fā)生危機(jī)的國(guó)家相比，我國(guó)短期外債風(fēng)險(xiǎn)基本可控，原因是我國(guó)的外匯儲(chǔ)備比較充足，并呈逐年遞增態(tài)勢(shì)。和外匯儲(chǔ)備與短期外債的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全比率1：1相比，我國(guó)這一比率始終在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線內(nèi)，因而有足夠的清償能力支付外債，不會(huì)對(duì)我國(guó)金融秩序造成危機(jī)。但是，我國(guó)短期外債的風(fēng)險(xiǎn)雖然可控，其中的隱患也不容忽視。短期外債占外債余額比重的“超標(biāo)”是個(gè)警戒信號(hào)。外債是把“雙刃劍”，一方面彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)建設(shè)資金的不足，另一方面可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來沉重包袱和極大危害。20世紀(jì)80年代拉美的債務(wù)危機(jī)，1994-1995年的墨西哥金融危機(jī)都為此提供了佐證。因此，對(duì)于短期外債的發(fā)展趨勢(shì)和可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)必須予以密切關(guān)注。我國(guó)不斷增加的外債是在預(yù)期本幣升值的情況下的一種結(jié)果，雖然有巨額的外匯儲(chǔ)備作為支撐，但也不能作單邊判斷，因?yàn)橐坏┵Y金流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，再多的外匯儲(chǔ)備也不能抵擋國(guó)際游資的沖擊，最終將是匯率危機(jī)和貨幣危機(jī)。沒有做外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的銀行和私人企業(yè)必將遭受巨大的外債償還負(fù)擔(dān)，如果借入外債的私人沒有相應(yīng)的外幣資產(chǎn)和外幣收入，則風(fēng)險(xiǎn)是不可估量的。

(二)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)——從負(fù)債主體的角度分析

外債風(fēng)險(xiǎn)主要是匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說是一種“原罪”。在本國(guó)儲(chǔ)蓄供應(yīng)不足，且資本市場(chǎng)發(fā)展滯后的情況下，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)不得不到海外去籌資，或通過本國(guó)的銀行到國(guó)際市場(chǎng)籌資。因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上基本籌不到以本國(guó)貨幣計(jì)值的債務(wù)，所以企業(yè)和銀行只能借入外幣資金。

負(fù)債主體不同，其償還外債的能力就不同，因而風(fēng)險(xiǎn)程度就會(huì)不同。外匯管理局公布的2007年9月末我國(guó)外債數(shù)據(jù)顯示，登記外債余額為2260.05億美元，貿(mào)易信貸余額約為1197億美元，國(guó)務(wù)院部委借入的主權(quán)債務(wù)余額為346.12億美元，占15.31％；中資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額為731.75億美元，占32.38％.外商投資企業(yè)債務(wù)余額為676.16億美元，占29.92％；境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)債務(wù)余額為455.76億美元，占20.17％；中資企業(yè)債務(wù)余額為47.37億美元，占2.09％；其他機(jī)構(gòu)債務(wù)余額為2.89億美元，占0.13％。可見，貿(mào)易信貸、外資金融機(jī)構(gòu)和外商投資企業(yè)的短期外債占短期外債總量的比例較大。貿(mào)易信貸的增長(zhǎng)是短期外債占比增長(zhǎng)的主要原因，由于貿(mào)易項(xiàng)下融資是以實(shí)物進(jìn)口為背景，其需求的增加不會(huì)構(gòu)成額外的支付；外商投資企業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債增加由其自行承擔(dān)，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)來說匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。

同時(shí)從歷年的外債負(fù)債主體的變化來看，國(guó)務(wù)院部委作為負(fù)債主體所占的比例逐漸減少。那些主要由政府借入外幣債務(wù)的國(guó)家，匯率變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)檎亩愂帐杖氪蠖际潜編牛鈧且酝鈳庞?jì)值的，需要用外國(guó)貨幣來清償。如果本幣貶值，政府不能清償外債，一般就會(huì)發(fā)行更多本國(guó)貨幣，從而造成通貨膨脹，使償債負(fù)擔(dān)更重且形成惡性循環(huán)。而中國(guó)政府借入的外債逐步減少，從這個(gè)角度講，短期外債的風(fēng)險(xiǎn)主要是由私人部門承擔(dān)的，即外商投資企業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債增加由其自行承擔(dān)。理論上私人部門對(duì)匯率的變動(dòng)更加敏感，但在目前的結(jié)售匯制度和相對(duì)固定的匯率情況下，他們對(duì)匯率的變動(dòng)并不十分敏感，表現(xiàn)為其持有的外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債的凈頭寸并沒有做相應(yīng)的對(duì)沖，一旦發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行、企業(yè)等私人部門勢(shì)必造成損失。

負(fù)債主體的外幣資產(chǎn)和外幣收入情況也會(huì)影響到外債風(fēng)險(xiǎn)的大小。如果外幣債務(wù)的借入者主要是那些不能獲得外幣收入的非貿(mào)易品生產(chǎn)者，本幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)較大，假定兩個(gè)國(guó)家的外債比率相同，一國(guó)外幣債務(wù)的借入者主要是出口商，而另一國(guó)主要是房地產(chǎn)開發(fā)商，顯然其風(fēng)險(xiǎn)不同。1997—1998年亞洲金融危機(jī)給我們的一個(gè)重要教訓(xùn)就是，借入短期外債來進(jìn)行長(zhǎng)期的房地產(chǎn)投資暗含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)增加的短期外債會(huì)不會(huì)積累外匯風(fēng)險(xiǎn)，一要看借債企業(yè)、借債機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中能否產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流償還外債，二要看外匯市場(chǎng)的供求情況。

(三)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)——從資產(chǎn)負(fù)債角度分析

1、加總的資產(chǎn)負(fù)債

雖然受人民幣預(yù)期升值的影響，通過各種渠道流入我國(guó)的外幣資金有所增加，出現(xiàn)借外幣進(jìn)入股市和樓市的情況，但從全國(guó)范圍來說，外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債。當(dāng)外幣資產(chǎn)遠(yuǎn)小于外幣負(fù)債時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為本幣的貶值；當(dāng)外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時(shí)，貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)為本幣升值，從而導(dǎo)致以外幣計(jì)值的外幣凈資產(chǎn)縮水。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備有很大一部分是美元資產(chǎn)，美元相對(duì)于西方主要貨幣是在貶值，而且從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，可能還會(huì)繼續(xù)貶值。未來無論是美元貶值還是美國(guó)發(fā)生通脹，外匯資產(chǎn)都有縮水的可能。這種情況與亞洲金融危機(jī)之后的東亞大多數(shù)國(guó)家相同。危機(jī)前，東亞的債務(wù)國(guó)為了發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，普遍借入了大量美元負(fù)債，而美元負(fù)債的積累將使一國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的貸方風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，本幣的貶值將加重負(fù)債企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。危機(jī)后經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)轉(zhuǎn)為盈余，并且因而成了資本輸出國(guó)。在資本輸出不能用本幣來承載的條件下，東亞國(guó)家又陷入了“高儲(chǔ)蓄兩難”的困境。由于其國(guó)際資產(chǎn)的絕大部分只能用美元定值，東亞各國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表中的借方風(fēng)險(xiǎn)將隨美元資產(chǎn)的積累而增加。因此，本幣的升值將減少一國(guó)的資產(chǎn)價(jià)值，從而同樣會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生巨大沖擊，進(jìn)而加劇一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。

2、銀行的資產(chǎn)負(fù)債

加總的風(fēng)險(xiǎn)并不能說明每一個(gè)有外債的銀行和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而一個(gè)大銀行的風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)波及到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。所以，有必要分別分析企業(yè)和銀行的外幣資產(chǎn)與負(fù)債。在金融企業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)決定了匯率對(duì)收入／支出流影響的大小。如果資本結(jié)構(gòu)是“倒置”的，本幣貶值會(huì)導(dǎo)致借款成本的上升。如果資本結(jié)構(gòu)是相互關(guān)聯(lián)的，本幣貶值則會(huì)使借款成本下降。同樣，如果企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)完全相同，那么匯率變動(dòng)對(duì)其收入／支出流的影響就完全相同。當(dāng)然，如果資產(chǎn)，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不同，即使金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)完全相同，匯率變化仍可以對(duì)其未來的收／支流量產(chǎn)生影響，實(shí)際和潛在的外債償付超過了其在短期內(nèi)可獲得的外匯數(shù)量，借款者即銀行就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國(guó)而言，由于上市銀行的外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債在銀行業(yè)總資產(chǎn)中的比重較小，升值導(dǎo)致的銀行外幣資產(chǎn)的縮水，對(duì)銀行業(yè)的實(shí)際影響有限。

人民幣升值預(yù)期將促使人民幣貸款趨于減少，存款趨于增加，而外幣貸款趨于增加，存款趨于減少，從而使銀行資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整。金融機(jī)構(gòu)的外匯存貸比(即外匯貸款／外匯存款)，在2005年9月底高達(dá)95％，大大超過了監(jiān)管部門要求的不超過85％的規(guī)定。銀行持有的外匯資本，如外匯貸款，會(huì)因人民幣升值而縮水，而外匯存貸比的上升會(huì)增大這種損失。在這種情況下，中資金融機(jī)構(gòu)一方面減持境外資產(chǎn)，另一方面增加了境外同業(yè)拆借等短期融資。不過，由于我國(guó)銀行的主要業(yè)務(wù)都限于國(guó)內(nèi)，因而銀行資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整只是微調(diào)。所以，對(duì)短期外債的負(fù)債主體銀行來說，外幣債務(wù)小于外幣資產(chǎn)。這種情況和在東南亞危機(jī)中出現(xiàn)問題的銀行不同，那些銀行負(fù)擔(dān)了大量的外幣短期債務(wù)，在本幣貶值的情況下，導(dǎo)致了銀行無力償還債務(wù)而破產(chǎn)。在中國(guó)卻是另一番景象，即可能因?yàn)楸編派刀鴮?dǎo)致銀行外幣資產(chǎn)的損失。

3、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債

外匯管理局公布的2007年9月末我國(guó)外債數(shù)據(jù)中，外商投資企業(yè)債務(wù)余額為676.16億美元，占29.92％；中資企業(yè)債務(wù)余額為47.37億美元，占2.09％。可見，在分析企業(yè)的外債負(fù)擔(dān)時(shí)主要考慮外商投資企業(yè)，如果外商投資企業(yè)有相應(yīng)的外幣資產(chǎn)，則匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)(即本幣貶值，難以償還外債的風(fēng)險(xiǎn))較小。因?yàn)橛幸欢ǖ耐鈳刨Y產(chǎn)，所以外商投資企業(yè)的外債風(fēng)險(xiǎn)不大，再考慮到外商投資企業(yè)中有外匯收入的企業(yè)占一定的比例，從流量的角度來看，難以償付外債的風(fēng)險(xiǎn)較小。

銀行的外匯存款減少，外匯貸款增加，從企業(yè)方面來看就是外幣負(fù)債的增加，銀行的貸款必然是企業(yè)的負(fù)債，如果借款的企業(yè)沒有相應(yīng)的外幣資產(chǎn)或外幣收入，例如外匯貸款的借入者是國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)，則匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。若本幣貶值，則企業(yè)遭遇損失，銀行也會(huì)間接遭受這種由于企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配而造成的損失。而中國(guó)面臨的實(shí)際情況是，人民幣預(yù)期升值，這樣擁有外幣資產(chǎn)的企業(yè)將承受較大的損失。而擁有外幣負(fù)債的企業(yè)，如航空公司、鋼鐵企業(yè)、外貿(mào)進(jìn)口企業(yè)等在一定程度上將直接獲益。但是我們?nèi)匀徊荒芎鲆晠R率雙邊變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，即升值和貶值的可能性并存。一旦發(fā)生人民幣貶值，外幣負(fù)債大于資產(chǎn)的企業(yè)要遭受損失。所以，企業(yè)應(yīng)該針對(duì)其外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債的凈頭寸在金融衍生品市場(chǎng)上作相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，一是需要企業(yè)有一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，二是要求金融市場(chǎng)上有豐富的可供選擇的避險(xiǎn)工具。

四、我國(guó)短期外債增長(zhǎng)引發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

一是加深了國(guó)際收支不平衡的狀況。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2001年以來，我國(guó)“雙順差”的金額越來越大，尤其是資本項(xiàng)目的順差所占比重上升。其中，短期外債的增加直接擴(kuò)大了國(guó)際收支的順差，加劇了國(guó)際收支的不平衡狀況。同時(shí)國(guó)際收支順差的增加及外匯儲(chǔ)備的增加，更加劇了市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”及對(duì)人民幣升值預(yù)期的壓力，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)信貸膨脹。外匯占款的增加引致中國(guó)貨幣供應(yīng)量增加，不但會(huì)促使某些商品價(jià)格上漲，而且對(duì)信貸增長(zhǎng)過快、投資過熱有所影響。由于基礎(chǔ)貨幣的超常增長(zhǎng)，導(dǎo)致貨幣規(guī)模急劇增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和物價(jià)上漲幅度之和，易造成國(guó)內(nèi)信貸膨脹、通貨膨脹壓力。

二是削弱了貨幣政策的有效性。一方面，順差給中國(guó)的貨幣政策帶來很大壓力，外貿(mào)順差持續(xù)增長(zhǎng)使外匯儲(chǔ)備不斷累積，由此產(chǎn)生的外匯占款成為貨幣供應(yīng)的主要來源之一，央行不得不采取沖銷政策回收市場(chǎng)上過多的貨幣，這使貨幣政策的獨(dú)立性大打折扣。另一方面，目前國(guó)內(nèi)信貸膨脹和通貨膨脹壓力逐漸加大，中央銀行提高利率、緊縮信貸，但利率提高會(huì)進(jìn)一步促使投機(jī)資本涌入我國(guó)，從而導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)增加，在貨幣乘數(shù)較為穩(wěn)定的情況下，將繼續(xù)加大基礎(chǔ)貨幣投放、人民幣升值和通貨膨脹的壓力。提高利率的緊縮性效果最終會(huì)因國(guó)際資本的涌入而抵消，從而削弱了貨幣政策的有效性。

三是可能引發(fā)資產(chǎn)“泡沫”。通過短期外債的形式進(jìn)入的資本以套利為目的，不是有效資本。“進(jìn)來”不是它的目的，“出去”才是它的目的。當(dāng)然，這種大規(guī)模流動(dòng)資金會(huì)使目前經(jīng)濟(jì)繁榮更加顯著，企業(yè)融資更容易。但是游資撤走之后，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來巨大打擊。目前中國(guó)大量“熱錢”的涌入已經(jīng)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來了相當(dāng)?shù)膲毫Γ赡軙?huì)引發(fā)資產(chǎn)“泡沫”。

四是可能導(dǎo)致銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)。回顧當(dāng)年亞洲金融危機(jī)，在危機(jī)發(fā)生之前，無論是泰國(guó)、馬來西亞還是韓國(guó)，都有一個(gè)短期資本大量流人的階段，這些短期資本對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊一段時(shí)間之后又迅速流出，從而導(dǎo)致了銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)，帶來了巨大的金融風(fēng)暴。必須認(rèn)識(shí)到，通過短期外債的方式進(jìn)入的數(shù)量龐大的國(guó)際游資始終是威脅發(fā)展中國(guó)家金融安全的重大隱患。

(責(zé)任編輯：李丹；校對(duì)：李巧莎)