走出“囚徒困境” 治理通貨膨脹

摘 要：隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增加，通貨膨脹的壓力越來(lái)越大。為有效治理通貨膨脹，必須減少央行對(duì)匯率的干預(yù)，增加貨幣政策的靈活性。目前應(yīng)暫停人民幣自由兌換的進(jìn)程，加強(qiáng)對(duì)資金出入境的管理，同時(shí)還要通過(guò)各種措施擴(kuò)大內(nèi)需，消除貿(mào)易收支順差的根源。通過(guò)長(zhǎng)短期政策的結(jié)合，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展的軌道。

關(guān)鍵詞：囚徒困境；通貨膨脹；外匯儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ文章編號(hào)：１００６－３５４４（２００8）０5－００24－03

從2007年開始，我國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）一路上漲：2007年1月為2.20%，2008年4月已上漲到8.5%。如何采取有效措施把通貨膨脹率限定在較為合理的范圍之內(nèi)， 是我國(guó)面臨的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。

一、央行陷入“囚徒困境”，治理通脹缺乏有效措施

通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象， 其直接原因就是貨幣供應(yīng)量過(guò)多。金融學(xué)基本原理告訴我們，貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積， 在貨幣乘數(shù)不變的情況下， 貨幣供應(yīng)量的過(guò)多增加就是由基礎(chǔ)貨幣的過(guò)多投放引起的。 中央銀行進(jìn)行貨幣投放的途徑有多種：公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、商業(yè)銀行的再貸款以及增加外匯儲(chǔ)備， 而外匯儲(chǔ)備的增加是造成我國(guó)目前基礎(chǔ)貨幣投放增加的主要原因。 我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1994年末的516.20億美元增長(zhǎng)到2008年3月的16821.77億美元。外匯儲(chǔ)備增加多少，就意味著基礎(chǔ)貨幣按美元兌換人民幣的倍數(shù)增加多少。 為防止通貨膨脹， 央行只好通過(guò)減少對(duì)商業(yè)銀行的再貸款和公開市場(chǎng)操作來(lái)沖銷基礎(chǔ)貨幣， 提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)降低貨幣乘數(shù)。 由于近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性一直過(guò)剩，央行對(duì)再貸款沒有主動(dòng)性，所以主要依靠公開市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)沖。 公開市場(chǎng)操作需要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行， 但由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)工具缺乏，央行只好另辟蹊徑，從2003年開始發(fā)行央行票據(jù)。 隨著外匯儲(chǔ)備的不斷增加，央行票據(jù)的規(guī)模越來(lái)越大， 期限越來(lái)越長(zhǎng)， 發(fā)行頻率越來(lái)越快。2007年央行票據(jù)發(fā)行總量超過(guò)39500億元，根據(jù)計(jì)算，到2008年4月24日， 央行需要為已到期和未到期的央行票據(jù)支付總額超過(guò)5101億元的利息， 這部分利息支出也增加了基礎(chǔ)貨幣投放。 從2007年1月份以來(lái)，銀行存款準(zhǔn)備金率經(jīng)過(guò)16次調(diào)高，到2008年6月已達(dá)到17.5%。這樣操作的結(jié)果是，貨幣供給渠道發(fā)生了變化，外匯占款比重逐年增加（在2008年4月貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中， 外匯占款已達(dá)56.8％）。 外匯占款投放導(dǎo)致的貨幣投放結(jié)構(gòu)調(diào)整， 一方面使外向型企業(yè)（主要是以外商投資為主的加工貿(mào)易企業(yè)）資金相對(duì)充足，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)原材料和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求不斷增加；另一方面，作為中央銀行對(duì)沖政策的實(shí)施受體，內(nèi)向型企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）資金吃緊，規(guī)模不斷縮小，使原材料和基礎(chǔ)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力下降，供給萎縮。這種供求矛盾也形成了潛在的通貨膨脹壓力。所以，在外匯占款增加而使中央銀行貨幣政策靈活性喪失的同時(shí)， 貨幣供應(yīng)量仍在不斷增加，CPI居高不下。 圖1為1990~2007年M2和外匯儲(chǔ)備的變化趨勢(shì)圖，M2的數(shù)量單位為10億元，外匯儲(chǔ)備Rev的數(shù)量單位為億美元。

隨著外匯管制的放松，央行已陷入“囚徒困境”：長(zhǎng)期積累的國(guó)際收支順差形成人民幣升值壓力，央行為防止人民幣升值購(gòu)入外匯投放基礎(chǔ)貨幣， 為沖銷基礎(chǔ)貨幣發(fā)行大量的央行票據(jù)和提高存款準(zhǔn)備金率，結(jié)果是利率上升，人民幣升值的預(yù)期增加，國(guó)際游資進(jìn)一步流入，形成現(xiàn)實(shí)的升值壓力。其結(jié)果就是出現(xiàn)人民幣小幅度升值（美元兌人民幣的中間匯率由2005年7月21日的8.11下降到2008年5月30日的6.9472）和CPI逐步上升并存的奇怪現(xiàn)象。看來(lái)，沿用原來(lái)的調(diào)控思路防治不了通貨膨脹，若想走出困境，必須轉(zhuǎn)變調(diào)控思路。

二、減少央行對(duì)匯率的干預(yù)，增加貨幣政策的靈活性

（一）我國(guó)目前的匯率機(jī)制并不存在央行必須干預(yù)匯率的內(nèi)在要求

從以上的論述可知， 國(guó)際收支順差和外匯儲(chǔ)備增加是此輪通貨膨脹形成的根源。 但國(guó)際收支順差與外匯儲(chǔ)備增加之間并沒有必然的聯(lián)系， 使兩者聯(lián)系起來(lái)的是央行對(duì)匯率的干預(yù)。 在1994年1月至2005年7月期間， 雖然我國(guó)宣稱實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制，但管理的強(qiáng)度更大。因?yàn)槟菚r(shí)實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制， 企業(yè)所收外匯都要及時(shí)地賣給銀行，不足部分從銀行購(gòu)買，而銀行受到結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的限制不能過(guò)多持有外匯， 在國(guó)際收支順差的情況下， 銀行間外匯市場(chǎng)上的多余外匯必定由央行接手。 再加上銀行間外匯市場(chǎng)匯率和外匯指定銀行對(duì)客戶的掛牌匯率都必須以央行制定的基準(zhǔn)匯率為中心，在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，這樣，我國(guó)就成了事實(shí)上的釘住美元的匯率制度。 在這樣的匯率制度下， 央行對(duì)匯率的干預(yù)是匯率制度本身所決定的， 本身沒有回旋的余地。 隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的規(guī)模越來(lái)越大， 與其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦也越來(lái)越多， 從2002年開始一些西方國(guó)家開始向我國(guó)施加壓力要求人民幣升值，國(guó)際上人民幣升值預(yù)期也逐漸增強(qiáng)。

順應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，2005年7月21日我國(guó)進(jìn)行了新一輪的匯率體制改革，除人民幣一次性升值、擴(kuò)大匯率波動(dòng)的幅度外， 還降低了開立外匯存款賬戶的條件（結(jié)售匯制度由強(qiáng)制向自愿過(guò)渡），把對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理改為綜合外匯頭寸管理，后又把收付實(shí)現(xiàn)制改為權(quán)責(zé)發(fā)生制；銀行間外匯交易主體不斷增加； 零售市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)不斷推出新的外匯交易種類；銀行間市場(chǎng)引入做市商制度和詢價(jià)交易方式， 并且央行不再參與中間匯率的制定。所以從匯率機(jī)制本身來(lái)講已不存在央行必須干預(yù)匯率的內(nèi)在要求，貨幣政策的靈活性很容易實(shí)現(xiàn)。

（二）減少央行對(duì)匯率的直接干預(yù)的同時(shí)必須加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的管制

“三元悖論”（又稱“不可能三角”）理論告訴我們，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策的獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)和匯率的穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)， 各國(guó)充其量只能實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)中對(duì)自己有利的兩個(gè)目標(biāo)，即三角形一條邊上的兩個(gè)頂點(diǎn)。目前我國(guó)的政策組合實(shí)際上是“非角點(diǎn)”政策組合，即資本不能完全流動(dòng)，匯率不是完全固定，貨幣政策缺乏獨(dú)立性，相當(dāng)于易綱、湯弦（2001）擴(kuò)展的“不可能三角”中的O點(diǎn)（如圖2）。該三角形為等邊三角形，左邊M表示貨幣政策完全獨(dú)立，底邊K表示資本完全流動(dòng)，右邊E表示匯率穩(wěn)定，O點(diǎn)到三條邊的垂直距離分別為m、k和e，分別表示貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。因等邊三角形內(nèi)任何一點(diǎn)，到三條邊的垂直距離之和等于一個(gè)常數(shù)，當(dāng)m、k和e中一個(gè)數(shù)值發(fā)生變動(dòng)， 另外的兩個(gè)或其中的一個(gè)必須發(fā)生相反的變動(dòng)。目前，為有效治理通貨膨脹，需要貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng)，即m變大，為使減少央行干預(yù)后匯率波動(dòng)保持在一定幅度之內(nèi)， 則k必須變小，即暫停人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程， 加強(qiáng)對(duì)資金流出入的管理。

三、減少央行對(duì)匯率干預(yù)的具體配套措施

（一）多部門配合，控制外資的流入

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加， 很大一部分是由于資本項(xiàng)目出現(xiàn)了大量順差， 而資本項(xiàng)目順差主要是由外商直接投資（FDI）引起的。真實(shí)的FDI和一部分國(guó)際游資通過(guò)該渠道流入。在20世紀(jì)的八九十年代，由于外匯短缺， 我國(guó)制定了吸引外商直接投資的優(yōu)惠政策，目前，這些政策已不適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，所以控制外資的流入應(yīng)先從FDI開始： 限制地方政府競(jìng)爭(zhēng)性的招商活動(dòng)和措施， 不再將利用外資的數(shù)量作為考核地方政府業(yè)績(jī)的指標(biāo)； 建立符合有關(guān)國(guó)際規(guī)則的統(tǒng)一的外資企業(yè)準(zhǔn)入制度， 提高門檻， 加強(qiáng)控制；加強(qiáng)對(duì)即將期滿的合資企業(yè)的分類管理，制定有關(guān)指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，不符合條件的合資企業(yè)不再續(xù)約；對(duì)于高能耗、高污染的外資企業(yè)，可以考慮在國(guó)家給予一定補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)上予以提前關(guān)閉，清算退出。為控制國(guó)際游資的流入， 還要加大對(duì)地下錢莊的打擊力度，暫停對(duì)QFII的新增額度。只要措施得力，即使減少央行的干預(yù)，人民幣匯率也不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。

當(dāng)然， 不排除減少央行直接干預(yù)后匯率波動(dòng)加大的情況，這樣可能會(huì)造成兩種不利結(jié)果：一是國(guó)際游資獲利后撤離，影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定；二是人民幣匯率升值后會(huì)影響進(jìn)出口，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為防止國(guó)際游資盈利后短期內(nèi)大幅度撤離， 我們對(duì)資本流出項(xiàng)目也要加強(qiáng)管理， 對(duì)國(guó)內(nèi)居民對(duì)外直接投資及證券投資不應(yīng)過(guò)于鼓勵(lì)， 以防國(guó)際游資借道大量撤離。為減少人民幣升值對(duì)出口企業(yè)的影響，要引導(dǎo)涉外企業(yè)積極進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)防范。目前我國(guó)已經(jīng)推出一些外匯保值工具（遠(yuǎn)期外匯交易、外匯掉期和外匯期權(quán)等），只要企業(yè)運(yùn)用措施得當(dāng)，還是可以把匯率風(fēng)險(xiǎn)降下來(lái)。 當(dāng)前要做的是督促和引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 積極學(xué)習(xí)運(yùn)用各類金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)， 必要的時(shí)候還可以考慮對(duì)他們開辦政策性匯率保險(xiǎn)。

（二）擴(kuò)大內(nèi)部消費(fèi)需求，減少對(duì)外貿(mào)易依存度

我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的順差里， 貿(mào)易收支順差是主要原因。 貿(mào)易項(xiàng)目出現(xiàn)順差肯定是出口價(jià)格便宜所致。有兩種原因會(huì)造成價(jià)格便宜：一是利潤(rùn)空間小，二是成本低。國(guó)內(nèi)企業(yè)之所以在微利甚至虧損的情況下出口是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求不足。國(guó)內(nèi)需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)只好在國(guó)際上低價(jià)出售，否則會(huì)造成企業(yè)庫(kù)存增加甚至停產(chǎn)。 出口企業(yè)生產(chǎn)成本低是由于勞動(dòng)力、土地、能源和資源性產(chǎn)品價(jià)格低所致。勞動(dòng)力、土地、能源和資源性產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期不調(diào)整，最終根源也在國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足， 因?yàn)樵诶瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三架馬車”里消費(fèi)動(dòng)力不足， 只有靠投資和出口來(lái)拉動(dòng)，而只有維持勞動(dòng)力、土地、能源等的低位價(jià)格，才能刺激投資和出口，才能保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。根據(jù)國(guó)民收入恒等式Y(jié)=C+I+G+X=C+S+T+M，可以得出X-M=（S-I）+（T-G），當(dāng)財(cái)政平衡即T-G=0時(shí)，X-M=S-I，即對(duì)外貿(mào)易的順差是由儲(chǔ)蓄大于投資引起的。理論上來(lái)講，儲(chǔ)蓄大于投資可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄太高也可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資太低， 但就我國(guó)來(lái)說(shuō)， 主要是由儲(chǔ)蓄率太高所致。 儲(chǔ)蓄等于居民可支配收入減去消費(fèi)， 所以高儲(chǔ)蓄率就意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足。 長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠投資和凈出口來(lái)拉動(dòng)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)確實(shí)不高。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足是我國(guó)貿(mào)易收支順差的根源。

造成國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足的原因有很多， 除了被大家認(rèn)同的貧富差距過(guò)大，醫(yī)療、社會(huì)保障機(jī)制等不健全之外， 筆者認(rèn)為另外一個(gè)很重要的原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上供給的產(chǎn)品和消費(fèi)者需求的產(chǎn)品不相符合。中國(guó)是一個(gè)二元經(jīng)濟(jì)體，城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村在收入、消費(fèi)習(xí)慣、生活環(huán)境上差別很大，對(duì)商品的需求自然也存在很大的差異。可是許多生產(chǎn)廠家缺乏對(duì)市場(chǎng)的調(diào)查，根據(jù)自己的理解設(shè)計(jì)產(chǎn)品， 結(jié)果往往是生產(chǎn)出的產(chǎn)品既不符合城鎮(zhèn)居民升級(jí)了的消費(fèi)需求， 也滿足不了農(nóng)村居民的有效需求。 所以擴(kuò)大內(nèi)需不但要通過(guò)稅制改革和轉(zhuǎn)移支付制度縮小貧富差距，完善醫(yī)療、養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障體制， 同時(shí)還要采取各種措施鼓勵(lì)企業(yè)重視市場(chǎng)調(diào)查和研發(fā)， 針對(duì)城鎮(zhèn)居民設(shè)計(jì)出個(gè)性化、差異化的高端產(chǎn)品，針對(duì)農(nóng)民設(shè)計(jì)出適合其生活條件、并有能力承受的產(chǎn)品。只有這樣，才能減少對(duì)國(guó)外需求的依賴， 使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展的軌道。等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整到位之后，繼續(xù)推進(jìn)人民幣自由兌換的進(jìn)程， 最終實(shí)現(xiàn)資本在國(guó)內(nèi)外的自由流動(dòng)、人民幣自由浮動(dòng)和貨幣政策的獨(dú)立性。

總之，要想有效治理通貨膨脹，就必須減少央行對(duì)匯率的干預(yù)，走出“囚徒困境”，增加貨幣政策的獨(dú)立性。為降低匯率波動(dòng)的幅度，把減少干預(yù)后的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，目前應(yīng)暫停人民幣自由兌換的進(jìn)程，加強(qiáng)對(duì)資金出入境的管理， 同時(shí)還要通過(guò)各種措施擴(kuò)大內(nèi)需，消除貿(mào)易收支順差的根源。通過(guò)長(zhǎng)短期政策的結(jié)合，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展的軌道。

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（責(zé)任編輯：郄彥平；校對(duì)：龍會(huì)芳）