越南金融危機表現(xiàn)、成因及啟示

摘 要：2008年越南爆發(fā)金融危機，出現(xiàn)了通脹失控、越盾貶值、股市和房市價格跳水等跡象。為避免類似危機的沖擊，我國應(yīng)嚴(yán)防熱錢興風(fēng)作浪，審慎開放資本項目，加強外資流向監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：越南；金融危機；原因；啟示

中圖分類號：F831.59文獻標(biāo)識碼：Ａ文章編號：１００６－３５４４（２００8）０5－００27－04

一、越南金融危機的主要表現(xiàn)

1. 物價攀升，通脹失控。由于食品及能源價格飆升，2008年5月， 越南的CPI按年算已高達(dá)25.2%，比2007年12月翻了一番，創(chuàng)下1992年以來最高水平，惡性通脹的局面已經(jīng)形成。截至2008年6月11日，越南國家銀行已將銀行存款利率從年初時的8.25%調(diào)高至14%， 同時允許各商業(yè)銀行將最高貸款利率由原來的18%上調(diào)至21%， 并將越南盾每日參考匯率一次性下調(diào)2%，但目前通脹上行壓力仍然較大。

2. 匯市持續(xù)走低， 越盾貶值加快。2008年3月下旬， 越南政府?dāng)U大了每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度，但這一調(diào)整卻使匯率持續(xù)下滑，越南盾在短時間內(nèi)由升值變?yōu)橘H值，4、5兩個月內(nèi)快速貶值2.7%。而12個月的遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）顯示，越南盾兌美元1年內(nèi)跌幅將超過30%。在實際存款利息為負(fù)值的情況下，越南民眾對本幣失去了信任感，紛紛將越南盾兌換成黃金或美元。

3. 股市和房市價格暴跌。 胡志明證券指數(shù)從2003年10月21日的133點上漲到了2007年3月12日的1170點，漲幅達(dá)780％，不過從2007年10月3日到2008年6月16日這短短8個月的時間內(nèi)， 該指數(shù)從1106點下跌到了370.18點，跌幅達(dá)66.5%。股票市盈率也從最高峰時期的30倍下跌至10倍以下， 市盈率低于10倍的股票超過200只，占上市股票數(shù)量的2/3。同時，越南大、 中城市多年來居高不下的房價也開始出現(xiàn)大幅下滑，房市成交量明顯萎縮。與2007年底相比，胡志明市的房價平均跌幅超過50%， 沖擊最小的河內(nèi)房價跌幅也達(dá)到了20%。

4. 經(jīng)濟增速放緩，部分銀行經(jīng)營陷入困境。2008年第1季度， 越南GDP增長7.4%， 低于去年同期的7.8%。企業(yè)生產(chǎn)成本增加，銀行貸款利率上調(diào)，越南的商業(yè)銀行特別是私有銀行面臨巨大的信用風(fēng)險，客戶違約率迅速上升，經(jīng)營陷入困境。與此同時，多年來，越南持續(xù)出現(xiàn)進出口貿(mào)易逆差，政府財政持續(xù)赤字，造成外貿(mào)、財政的“雙赤字”并存。

二、越南金融危機原因分析

1. 經(jīng)濟過熱，外貿(mào)財政“雙赤字”。越南自1986年實行全面“革新開放”以來，經(jīng)濟保持較快增長，尤其是進入21世紀(jì)以來， 越南經(jīng)濟連續(xù)8年保持7%以上的高速增長，GDP總量從2000年的312億美元增加到了2007年的713億美元。越南被國際社會看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經(jīng)濟體，越南國內(nèi)也逐漸興起了“超印趕中”的豪情，以至于忽視了經(jīng)濟高速增長背后的經(jīng)濟過熱問題。2002～2007年，越南社會投資總額占GDP比例依次為33.2%、35.4%、35.5%、35.6%、35.7%和40.6％。僅2008年5月份，越南政府就批準(zhǔn)了130個項目約合75億美元的外國直接投資（FDI）意向金額。高投資導(dǎo)致越南機械設(shè)備、零配件和原材料等大量進口，2007年， 越南進口高達(dá)627億美元，占GDP的近90％；加上美國次貸危機造成進口成本上升、出口疲軟等疊加效應(yīng)，越南貿(mào)易逆差由2002年的5.98億美元上升到2007年的124億美元，占GDP的比重由1.7%上升到17.4%， 這遠(yuǎn)高于1997年泰國爆發(fā)金融危機時其貿(mào)易逆差占GDP6.5%的比例。2008年僅5個月， 越南貿(mào)易逆差就已經(jīng)達(dá)到了144億美元。與此同時，越南為了改善投資環(huán)境，國家巨額投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 使得政府財政赤字不斷擴大，2004年以來一直維持在占GDP約5%的危險水平。2008年第一季度， 越南財政赤字進一步擴大，同比增長了78%。

2. 資本項目開放過早， 外資大量涌入引發(fā)資產(chǎn)泡沫。在國內(nèi)資本短缺的條件下，越南政府為吸引外資發(fā)展經(jīng)濟，不僅大量舉借外債，還迅速開放資本項目，導(dǎo)致熱錢大量涌入。2007年，流入越南的FDI總額為178.56億美元， 同比增長232.9%， 占整個越南GDP的1/4強。在2008年前5個月，F(xiàn)DI高達(dá)142.73億美元，同比增長298%。在資本賬戶流入的外資中，房地產(chǎn)和旅游方面的投資增長尤其迅速， 部分資金還繞開限制進入了股票市場， 引發(fā)了當(dāng)?shù)叵M和投資熱潮，推動了股市和房市等資產(chǎn)價格不斷走高，通脹壓力持續(xù)累積。 胡志明證券指數(shù)從2005年底的307點狂漲到2007年3月12日的歷史最高位1170點，2007年底胡志明市中心區(qū)房價平均高達(dá)每平方米3800美元。 隨著今年通脹持續(xù)惡化和貿(mào)易巨額逆差， 越南資產(chǎn)對海外投資者的吸引力迅速減弱， 大量外資套現(xiàn)獲利后撤出市場。目前，越南股市、房市價格的暴跌以及越南盾的大幅貶值， 正是反映了資產(chǎn)價格泡沫的破滅。

3. 宏觀調(diào)控政策不力，貨幣政策偏松。（1）越南應(yīng)對通脹上升的政策措施比較滯后。在2007年10月，越南的CPI已經(jīng)達(dá)到了12％，高通脹已露端倪，但越南政府為了保持經(jīng)濟的增長勢頭， 對物價上漲采取了容忍的態(tài)度，貨幣政策明顯偏松。2007年越南國內(nèi)信貸增速為54%， 其中部分私有及合資銀行信貸增幅高達(dá)95%。由于沒有限制措施，一些合資商業(yè)銀行還繼續(xù)大量發(fā)放股票抵押貸款， 使該項貸款占到其全部貸款的30%～40%。 外資和信貸的強勁增長，使貨幣供應(yīng)量大幅增加，流動性泛濫，不斷推動經(jīng)濟過熱增長和通貨膨脹勢頭上漲。2008年第一季度，越南信貸投放同比增長了65%。但是，越南央行直到2008年5月份才將存款準(zhǔn)備金率從9.3％調(diào)到12％，基準(zhǔn)利率由8.75%調(diào)到14%， 這一利率水平仍遠(yuǎn)低于通脹率。（2）越南對通脹的調(diào)控政策有失偏頗。 越南實行有管理的浮動匯率制度。由于通脹愈演愈烈，越南政府在2008年3月下旬接受了外國專家“以本幣升值控制通貨膨脹” 的建議， 將每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度由0.75%擴大到1%。 由于越南盾存在強烈的貶值預(yù)期， 匯率幅度的擴大反而加快了貶值的步伐。

4. 金融市場開放過快，缺乏有效監(jiān)管手段。越南在2007年1月11日加入世貿(mào)組織后，實施比較寬松的貨幣政策，信貸規(guī)模迅速增長。隨著越南經(jīng)濟基礎(chǔ)的不斷改善，外資持續(xù)流入，越南盾升值壓力也進一步加大。為了維持資本內(nèi)流和經(jīng)濟增長，越南政府采取了維持本幣高匯率、推進資本項目自由化、放松金融市場管制等措施來吸引資本，加快金融自由化進程。過高的金融市場開放度， 超越了越南政府?dāng)?shù)量調(diào)控和監(jiān)管的能力，一旦通脹失控，就必須通過大幅提高基準(zhǔn)利率來實施從緊貨幣政策， 實體經(jīng)濟部門受到重創(chuàng)，更加劇了經(jīng)濟金融動蕩。此外，越南政府允許個人和企業(yè)在市場上自由交易美元和黃金， 由于缺乏有效監(jiān)管手段和方法， 龐大的外匯交易黑市進一步惡化了越南的金融市場。

除上述因素外，越南經(jīng)濟體小，股市市值有限，對國際市場沖擊的抵抗能力相對較弱， 也是導(dǎo)致此次越南金融風(fēng)波發(fā)生的一個重要因素。

三、越南金融危機對我國及周邊國家（地區(qū)）的影響

1. 金融危機對周邊國家（地區(qū)）經(jīng)濟的影響。越南金融風(fēng)波會提高整體新興市場的風(fēng)險溢價， 加上美國利率企穩(wěn)， 一些謹(jǐn)慎的海外投資者可能會選擇撤離新興市場，印尼、韓國、泰國、菲律賓、印度等亞洲國家可能再次面臨資本突然外逃而遭受貨幣危機沖擊。但是也應(yīng)該看到，在1997年亞洲金融危機后，亞洲地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展快速，多數(shù)國家外匯儲備增加，許多企業(yè)大幅削減債務(wù)，金融監(jiān)管體系也更加完善，抵御危機的意識、經(jīng)驗和能力大大增強。最近東盟10國簽訂了東盟清邁貨幣互換協(xié)議， 東盟與中日韓聯(lián)手設(shè)立800億美元的外匯儲備基金，這對東盟國家防范貨幣危機增加了一個極其有效的工具。因此，越南金融風(fēng)波進一步引發(fā)區(qū)域性金融危機的可能性不大。

2. 金融危機對我國經(jīng)濟的影響。一方面，我國財力雄厚，外匯儲備世界第一，而且目前宏觀調(diào)控已取得初步成效，投資過熱得到抑制，股市理性回落，房價開始趨穩(wěn)， 經(jīng)濟形勢與其他新興市場經(jīng)濟體相比存在很大不同；加上我國的資本項目沒有完全放開，監(jiān)管部門有能力控制資本流動。因此，越南近期發(fā)生的金融風(fēng)波不會引起人民幣大幅貶值和我國資本的大量外逃，不會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。但是，金融風(fēng)波將在一定程度上影響我國對越南的機械設(shè)備、汽車、電子產(chǎn)品等大宗商品出口。目前廣西對越貿(mào)易已經(jīng)出現(xiàn)貨款回收困難甚至出口合同終止的情況， 多家規(guī)模較大的邊貿(mào)企業(yè)表示考慮縮減對越出口量。同時，會對我國進口越南煤炭、石油和鐵礦石等商品帶來較大的負(fù)面效應(yīng)。另一方面，我國作為亞洲區(qū)內(nèi)基本面最為穩(wěn)健的新興經(jīng)濟體， 越南當(dāng)前的金融風(fēng)波還會在一定程度上給我們帶來發(fā)展的機遇。 外國投資者對越南等其他新興市場的信心進一步下降， 有利于鞏固我國“世界工廠”的地位，使我國的外資工廠特別是珠三角勞動密集型產(chǎn)業(yè)對近期搬遷到越南等其他新興市場的決定變得謹(jǐn)慎， 可能促使他們下定決心往我國中西部地區(qū)搬遷。而且，其他新興市場對國際大宗商品需求趨疲軟， 也會有利于抑制我國進口原材料、能源、大宗商品價格的大幅上漲。

四、越南金融危機對我國的啟示

我國經(jīng)濟目前同樣面臨投資過熱、CPI居高不下、流動性泛濫的內(nèi)憂及全球糧價、原油價格上漲的外患。在經(jīng)濟全球化、金融一體化的格局下，為避免類似危機的沖擊，我國應(yīng)吸取越南金融危機的教訓(xùn)，未雨綢繆，防患于未然。

1. 繼續(xù)實行從緊的貨幣政策，防治通貨膨脹。我國房價已經(jīng)連續(xù)8年上漲，其漲幅透支了我國不動產(chǎn)應(yīng)有的價值水平， 房價的大幅下降只能降到一個合理的水平，也就是實現(xiàn)價值的回歸，對宏觀經(jīng)濟的影響不大。相反，如果房價不能順利實現(xiàn)理性回歸，我國的通貨膨脹就不可能得到遏制。 我國近年已經(jīng)發(fā)生過因為物價猛漲導(dǎo)致城市居民生活恐慌的事件。前有亞洲金融風(fēng)暴，現(xiàn)有越南金融危機，共同的表象都是高房價引起的。可以說，越南金融危機已為我們敲響警鐘。 防治通脹是我國當(dāng)前經(jīng)濟工作的重中之重， 在自然災(zāi)害比往年加重的情況下，從緊的貨幣政策將是首選。新興市場經(jīng)濟高速發(fā)展對境外資源有很強的依賴性， 極易增大我國輸入型通脹壓力。因此，我國在不斷促進FDI流入和貿(mào)易增長的同時， 要高度重視由此帶來的國際收支不平衡， 外匯占款大量增加造成的流動性過剩問題， 必要時可以實行提高存款準(zhǔn)備金、 保值儲蓄與信貸規(guī)模控制三管齊下的措施，及時回收市場流動性，有效抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹。

2. 避免人民幣快速升值，嚴(yán)防熱錢興風(fēng)作浪。雖然匯率管制的金融抑制戰(zhàn)略對發(fā)展中國家利用外貿(mào)出口和FDI進行工業(yè)化和現(xiàn)代化建設(shè)起了不可低估的積極作用， 但是這種金融抑制卻又削弱了本國金融資源的有效配置， 削弱了金融資產(chǎn)價值創(chuàng)造中所需要的風(fēng)險管理和公司治理的基本功能， 也削弱了政府對金融風(fēng)險進行監(jiān)控的能力。 越南金融危機再次凸顯幣值被長期抑制會給宏觀經(jīng)濟帶來巨大風(fēng)險。因此，從長遠(yuǎn)來看，逐步實現(xiàn)人民幣自由兌換是必須的。但從歷次貨幣危機來看，在通脹高企的局面下， 放寬匯率波動的幅度， 反而會加快本幣貶值。1997年泰銖被嚴(yán)重高估后遭拋售是亞洲金融危機的導(dǎo)火索，危機爆發(fā)后，我國政府頂住國際壓力承諾人民幣不貶值，雖然承受了出口增長率下降、國內(nèi)需求不振、失業(yè)增多等巨大壓力，但避免了貨幣危機的進一步擴大。因此，我國人民幣升值應(yīng)堅持“主動性、可控性和漸進性”三項原則。

3. 審慎開放資本項目，加強外資流向監(jiān)管。一是審慎開放資本項目。 新興市場的金融危機總是出現(xiàn)在金融自由化和較大規(guī)模的資本流入之后。 為確保經(jīng)濟金融安全，我國應(yīng)堅持“不到合適的時機，資本項目就不放開”的原則，保持防火墻，以增強對國際金融動蕩的抵御能力。二是加強對外資流向的監(jiān)管。2008年4月，我國外匯儲備余額增長744.6億美元，創(chuàng)單月外匯儲備增長歷史新高，其中“不可解釋性外匯流入”高達(dá)501.8億美元。應(yīng)該說，目前人民幣升值遠(yuǎn)未達(dá)到熱錢滿意的程度， 人民幣走勢逆轉(zhuǎn)的壓力在日復(fù)一日地積累， 一旦基本面受到外部沖擊出現(xiàn)惡化（如嚴(yán)重通脹等），很可能出現(xiàn)金融動蕩。當(dāng)前我國應(yīng)當(dāng)強化外匯監(jiān)測，完善監(jiān)控體系，及早察覺外匯流向異動，大力控制FDI進入股市和房市，同時，注意外匯政策和制度設(shè)計的可逆性。

4. 扶優(yōu)限劣，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。在保證一定發(fā)展速度的同時， 要注重對不同行業(yè)實施有差別的信貸政策，扶優(yōu)限劣，防止經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。 目前在國內(nèi)商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經(jīng)極為緊張的情況下， 要避免運用一刀切的信貸規(guī)模和貸款利率政策， 防止利率過快上調(diào)， 使綠色產(chǎn)業(yè)、民生工業(yè)等行業(yè)經(jīng)營陷入困境，甚至因資金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)，造成經(jīng)濟衰退。

5. 關(guān)注消費者，盡快增強財富管理功能。長期以來， 我國商業(yè)銀行更關(guān)注的是它對企業(yè)融資的重要性， 卻忽視了消費者對金融資產(chǎn)增值的正常需求和對銀行有效內(nèi)部治理的期望，造成產(chǎn)品創(chuàng)新滯后，風(fēng)險控制能力沒有本質(zhì)改變。 在價格發(fā)現(xiàn)功能缺失的金融體系內(nèi)， 出口帶來的大量外匯財富和流入的巨額外資， 出于保值需要， 大多直接或者間接進入了股市、樓市，投機追逐價值增長。因此我國的銀行業(yè)要加大業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新力度， 解決海外財富增值需求問題。

6. 增強國際交流與合作，保持合理外匯儲備。我國仍然需要頂住國際壓力，通過穩(wěn)定出口，保持外匯儲備穩(wěn)健增長，增強國家宏觀調(diào)控的實力。同時，考慮到用大幅加息、提高準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)等措施抑制通脹， 會造成金融系統(tǒng)和本土企業(yè)資金鏈的普遍緊張和貨幣恐慌， 因此需要加強與東盟及周邊國家的監(jiān)管合作，加強對貨幣危機的監(jiān)測報告，增進信息交流，聯(lián)手應(yīng)對以降低傳染效應(yīng)，共同維護區(qū)域經(jīng)濟金融穩(wěn)定。

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（責(zé)任編輯：龍會芳；校對：李巧莎）