基于因子分析建立上市公司財務戰略模型

［摘 要］ 企業的活動，總是在一定的環境條件下進行的，成功的財務戰略一定是建立在對企業內、外環境因素的全面分析的基礎上，來維持企業長期盈利能力并形成以競爭優勢為目的的戰略性思維方式和決策活動。本文根據企業的眾多財務指標，運用因子分析方法來分析上市公司的財務情況，并利用波士頓矩陣模型來構建企業的財務戰略模型，用以分析企業應當采取的經營手段和經營戰略情況。

［關鍵詞］ 因子分析；上市公司；財務戰略

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194(2008)03-0064-04

一、引 言

當前，我國經營環境正在發生深刻的變化，變革的力量正在推動著上市公司進行轉型，上市公司更多地將注意力集中于創造價值和降低成本，財務管理也逐漸從功能性財務向策略性財務轉變。任何公司實施財務戰略管理，對搞好公司的經營決策，有效地開展資本運營，促使資本增值、盈利具有重要的意義。本文運用多元統計分析中的聚類分析、因子分析方法，選取適當的綜合指標來對建筑業上市公司的盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力及綜合實力進行打分、排序，根據因子得分，做出波士頓戰略決策圖，從而制定每個公司的財務戰略，為企業做出正確的財務戰略決策提供依據。

二、因子分析原理

（一）因子分析的步驟

因子分析過程就是在一些有著錯綜復雜關系的經濟現象中找出少數幾個主要的因子，每一個主要因子代表經濟變量間相互依賴的一種經濟作用，抓住這些主要因子就可以幫助我們對經濟問題進行分析和解釋。因子分析的步驟包括：

（1）構造原始數據矩陣；

（2）對原始數據進行同向化處理；

（3）為避免量綱不同而帶來的數據間的無意義比較 ，將同向化處理后的數據標準化；

（4）求相關系數矩陣；

（5）求相關系數矩陣的特征值及特征向量；

（6）用主成分法根據因子貢獻率選取主因子；

（7）求最大方差正交旋轉矩陣 、特征值 、累計貢獻率 、共同度。

（二）因子分析在實際中的應用

因子分析的綜合評價方法目前已廣泛應用于社會學、經濟學和管理學研究領域。因子分析法與其他財務綜合評價方法相比，具有以下特點：一是權數的確定更為客觀。因子分析法的綜合因子權數根據方差貢獻率來確定，這樣就避免了人為調整權數的隨意性，保證了財務評價結果的客觀合理。二是因子分析法適用于財務指標的綜合評價。在財務分析中，僅根據單個指標進行評價，并不能反映企業的整體財務狀況。借助計算機強大的數據處理功能和統計分析軟件，因子分析法能實現對大量的財務數據的有效加工和綜合分析。三是因子分析法適用于同類行業中不同規模和經營條件的企業之間進行財務狀況的綜合比較。

三、實例分析

（一）樣本及變量指標的選取

進行因子分析的第一步重要工作就是選取恰當的變量指標。應該按照系統性、典型性的原則選取盡可能反映樣本信息的指標。本文選取新浪網提供的中國較大型的13家建筑業上市公司為評價對象，以其2000-2005年度的財務比率數據為樣本，運用因子分析法對其財務情況進行綜合評價。共選取了16個具有一定代表性的指標，即:流動比率（x1）、現金流動負債比率（x2）、速動比率（x3）、主營業務收入增長率（x4）、資產利潤率（x5）、資產凈利率（x6）、經營凈利率（x7）、凈利潤率（x8）、資產負債率（x9）、凈資產收益率（x10）、稅前利潤增長率（x11）、凈利潤增長率（x12）、主營利潤增長率（x13）、總資產周轉率（x14）、應收賬款周轉率（x15）、總資產增長率（x16）。

（二）因子分析

1. 提取因子

通過SPSS軟件計算，得到經標準化處理后的各項財務指標的相關系數矩陣的特征值與貢獻率（可得到總方差解釋圖表）。從該表可以看出，變量的相關系數矩陣有4個數值較大（均大于1）的特征值，第一個因子的方差貢獻率為42.49%，累計達到42.49%，第二個因子的方差貢獻率為23.83%，累計達到66.32%，第三個因子的方差貢獻率為12.28%，累計達到78.60%，第4個因子的方差貢獻率為7.37%，累計達到85.96%，它們一起解釋了建筑業上市公司綜合財務情況標準差的85.96%（累計貢獻率）。因此，可以認為在指定特征值大于1的條件下提取因子，這4個成分基本上反映了原始數據所提供的足夠信息。

2. 建立因子載荷矩陣進行因子命名

首先對提取的4個主因子分量F1、F2、F3、F4建立原始因子載荷矩陣，然后對其進行結構調整簡化，得出方差最大正交旋轉矩陣（可得到旋轉后的因子載荷矩陣表）。這是經標準化處理后的前4個主成分的載荷矩陣。同時，將指標值載荷矩陣中載荷較高的情況分為4類。可以依此給各個主因子命名:

第一個主因子在流動比率、現金流動負債比率、速動比率上有較大的載荷，分別為0.952，-0.852，0.847。按照一般的財務比率分析方法，這3個指標是度量上市公司償債能力的核心指標，因此將該因子稱為償債能力因子。第一個主因子對全部初始變量的方差貢獻率為42.49%，是評價建筑業上市公司綜合財務情況所需要考慮的主要方面。

第二個主因子在經營凈利率、凈利潤率上有較大的載荷，分別為0.900，0.901。在單一指標體系或指標較小的指標體系中，這兩個指標通常是核心指標，反映了上市公司的盈利能力，是投資者十分關注的指標，因此稱第二個主因子為盈利能力因子。第二個主因子對全部初始變量的方差貢獻率為23.83%，它也是評價建筑業上市公司綜合財務情況時需要重點考慮的因素。

第三個主因子在稅前利潤增長率、凈利潤增長率、主營利潤增長率上具有較高的載荷，分別為0.953，0.928，0.861。而這3個指標又是反映企業成長能力的評價財務指標，因此稱第三個主因子為成長能力因子。第三個主因子對全部初始變量的方差貢獻率為12.28%，它對解釋建筑業上市公司綜合財務情況的重要性相對來說差一些。

第四個主因子在總資產周轉率、應收賬款周轉率上具有較高的載荷，分別為0.906，0.805。而這兩個指標又是傳統的評價上市公司營運能力的指標，代表企業經營活動中的資金運作和周轉能力，用來衡量企業資金利用效率和管理運用資金的能力，因此稱第四個主因子為營運能力因子。第四個主因子對全部初始變量的方差貢獻率為7.37%，它對解釋建筑業上市公司綜合財務情況的重要性相對來說更差一些。

（三）對結果的分析及討論

由于每個主因子只反映了建筑業上市公司某個方面的能力，為此，本文以主因子特征值的貢獻率為權重來加權計算各公司綜合財務情況的因子總得分，計算方法如下：

F=（42.49F1+23.83F2+12.28F3+7.37F4）÷85.96

得出了本文樣本中13家建筑業行業上市公司在每個因子上的得分及其因子總得分情況。本文稱這13家公司為第一公司到第十三公司，對這些企業的綜合財務情況進行相關的分析。

第一公司F1（償債能力）=3.02，排名第一；F2（盈利能力）=0.62，排名第四；F3（成長能力）=-0.45，排名第十；F4（營運能力）=0.44，排名第六；綜合得分1.67，排名第一。

第二公司F1（償債能力）=0.208，排名第三；F2（盈利能力）=0.81，排名第二；F3（成長能力）=0.26，排名第五；F4（營運能力）=0.53，排名第四；綜合得分0.44，排名第二。

第三公司F1（償債能力）=0.08，排名第六；F2（盈利能力）=0.35，排名第六；F3（成長能力）=2.65，排名第一；F4（營運能力）=-0.91，排名第十二；綜合得分0.39，排名第三。

第四公司F1（償債能力）=0.14，排名第四；F2（盈利能力）=-0.08，排名第九；F3（成長能力）=0.34，排名第四；F4（營運能力）=0.37，排名第七；綜合得分0.15，排名第四。

第五公司F1（償債能力）=-0.49，排名第十；F2（盈利能力）=0.52，排名第五；F3（成長能力）=0.77，排名第二；F4（營運能力）=0.30，排名第八；綜合得分0.15，排名第五。

第六公司F1（償債能力）=0.22，排名第二；F2（盈利能力）=-0.90，排名第十二；F3（成長能力）=-0.12，排名第七；F4（營運能力）=0.50，排名第五；綜合得分-0.09，排名第六。

第七公司F1（償債能力）=-1.06，排名第十三；F2（盈利能力）=1.49，排名第一；F3（成長能力）=-0.97，排名第十二；F4（營運能力）=-0.15，排名第七；綜合得分0.39，排名第七。

第八公司F1（償債能力）=-0.36，排名第九；F2（盈利能力）=-0.26，排名第十；F3（成長能力）=-0.94，排名第十一；F4（營運能力）=0.96，排名第一；綜合得分-0.25，排名第八。

第九公司F1（償債能力）=-0.67，排名第十一；F2（盈利能力）=-0.06，排名第八；F3（成長能力）=0.38，排名第三；F4（營運能力）=-0.07，排名第十；綜合得分-0.30，排名第九。

第十公司F1（償債能力）=-0.26，排名第八；F2（盈利能力）=-0.8，排名第十一；F3（成長能力）=-0.15，排名第六；F4（營運能力）=-0.001，排名第九；綜合得分-0.33，排名第十。

第十一公司F1（償債能力）=-0.88，排名第十二；F2（盈利能力）=0.07，排名第七；F3（成長能力）=-0.38，排名第八；F4（營運能力）=0.62，排名第三；綜合得分-0.38，排名第十一。

第十二公司F1（償債能力）=-0.07，排名第七；F2（盈利能力）=0.73，排名第三；F3（成長能力）=-1.31，排名第十三；F4（營運能力）=-2.87，排名第十三；綜合得分-0.43，排名第十二。

第十三公司F1（償債能力）=0.11，排名第五；F2（盈利能力）=-2.51，排名第十三；F3（成長能力）=-0.38，排名第九；F4（營運能力）=-0.5，排名第十一；綜合得分-0.77，排名第十三。

從13家建筑業上市公司綜合財務情況因子得分及排序表中可以看出，不同的公司在償債能力、盈利能力、成長能力、營運能力方面各不相同，決策者可以不同的側重做出不同決策。

四、企業財務戰略模型的分析及建立

（一）波士頓戰略決策模型的原理

波士頓戰略決策模型以坐標系形式表示，橫坐標代表企業的實力，縱坐標代表發展變化。橫、縱坐標把平面分成4個象限，企業可以根據橫縱坐標的交點所在的象限，采取相應的戰略決策。

第一象限的的特點是企業實力和發展變化都是正值，指高市場成長率、高相對市場份額的業務。宜采取發展型和投資型財務戰略，繼續大量投資，目的是擴大戰略業務單位的市場份額，屬于明星類經營企業。

第二象限的特點是財務實力不強，但是財務發展環境較好。宜采取適度投資或放棄型戰略，屬于幼童類經營企業。

第三象限的特點是財務實力和發展變化都是負值，指低市場成長率、低相對市場份額的業務。一般情況下，這類業務常常是微利甚至是虧損的。應采取放棄型或清算型戰略，屬于瘦狗類經營企業。其實，瘦狗業務通常要占用很多資源，如資金、管理部門的時間等，多數時候是得不償失的。

第四象限的特點是財務實力較強，發展環境不容樂觀。低市場成長率、高相對市場份額的業務，是成熟市場中的領導者，它是企業現金的來源。由于市場已經成熟，企業不必大量投資來擴展市場規模，同時作為市場中的領導者，該業務享有規模經濟和高邊際利潤的優勢，因而給企業帶來大量財源。宜采取維持型戰略，屬于金牛類經營企業。

（二）構建波士頓戰略模型

以每個企業同時期的因子綜合得分為橫坐標X，以近6年每個企業因子綜合得分年增長率平均值為為縱坐標Y，從而得到13個企業的橫縱坐標。根據坐標畫出波士頓戰略決策圖（見圖1）。

第一象限中包括的企業是：第六公司、第五公司、第八公司。其特點是企業實力和發展變化都是正值，高市場成長率、高相對市場份額的業務，采取發展型和投資型財務戰略，繼續大量投資，目的是擴大戰略業務單位的市場份額，屬于明星類經營企業。

第二象限中包括的企業是：第三公司、第十一公司、第四公司、第二公司。其特點是財務實力不強，但是財務發展環境較好。采取適度投資或放棄型戰略，屬于幼童類經營企業。

第三象限中包括的企業是：第七公司、第十二公司、第十三公司、第九公司、第十公司。其特點是財務實力和發展變化都是負值，指低市場成長率、低相對市場份額的業務。一般情況下，這類業務常常是微利甚至是虧損的。瘦狗業務通常要占用很多資源，如資金、管理部門的時間等，多數時候是得不償失的。應采取放棄型或清算型戰略，屬于瘦狗類經營企業。

第四象限中包括：第一公司。其特點是財務實力較強，發展環境不容樂觀。低市場成長率，高相對市場份額的業務，是成熟市場中的領導者，是企業現金的來源。由于市場已經成熟，企業不必大量投資來擴展市場規模，同時作為市場中的領導者，該業務享有規模經濟和高邊際利潤的優勢，因而給企業帶大量財源。宜采取維持型戰略，屬于金牛類經營企業。

五、結束語

公司財務戰略的綜合評價是一個復雜的系統評價過程 ，涉及的評價指標因素眾多 ，多年來用傳統的主觀加權方法確定評價指標權重主要依賴于決策者的主觀經驗判斷 ，且難以解決評價指標之間存在的相關關系 ，很容易造成投資者的決策失誤 。本文用因子分析方法對建筑業上市公司的財務情況進行定量化的綜合評價 ，得到初步的評價結果 ，評價指標權重的確定是基于對原始數據的分析處理而得出的 ，具有較好的客觀性 ，并且把眾多的指標綜合為少數幾個基本不相關的綜合因子 ，達到了降維 、減少評價指標之間信息的疊加和冗余的目的 。通過計算因子綜合 得分， 利用波士頓矩陣模型的原理，將企業按照財務情況分為4類企業，針對各自的財務狀況與特點采取不同的財務戰略來經營和管理公司。

主要參考文獻

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［2］ 薛薇. 統計分析與SPSS的應用［M］. 北京：中國人民大學出版社，2001.

［3］ 邊廷亮. 因子分析:上市公司綜合業績分析的一種新視角［J］. 管理評論，2004，（4）.

［4］ 王學民. 因子分析在股票評價中的應用［J］. 數理統計與管理，2004，23（3）：6-10.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”