中國宏觀調(diào)控方向抉擇：緊縮與結(jié)構(gòu)性改革

毫無疑問，2007年是中國經(jīng)濟備受通貨膨脹和流動性過剩困擾的一年。

一言蔽之，當下中國最核心的經(jīng)濟問題就是投資消費關(guān)系的內(nèi)部失衡所引致的國際收支順差。中國的居民消費支出從20世紀90年代早期占國內(nèi)生產(chǎn)總值的47％下降到2006年的36％，而儲蓄率2006年卻攀升到接近50％，儲蓄使用的方向只有兩個：一是投資，二是出口。故此，根據(jù)國民經(jīng)濟恒等式，如果消費率不能夠得到有效提振的情況下，壓低投資和減少出口都顯得非常困難。

中國在投資（或者通貨膨脹）和貿(mào)易順差兩者之間往往是顧此失彼，即使其通過種種手段按下投資和通脹，最后是國內(nèi)需求減少，從而導致更多的貿(mào)易順差；如果其加大國內(nèi)投資需求，順差問題可以緩解，但是通脹勢必失控。如是乎，當下以抑制投資規(guī)模和通脹為主線的宏觀調(diào)控，便越來越陷于一個迷局：當投資尤其是有效率的配套公共投資受到限制后，消費及進口的增速就受影響，而出口并不會受宏觀調(diào)控的影響。這樣，進口也就趕不上出口，最后導致巨額的貿(mào)易順差，隨后帶來的是流動性泛濫和加劇本幣升值的壓力，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)泡沫急劇膨脹。

很顯然，問題的癥結(jié)在于消費率下降，而儲蓄率上升太快。這么些年誰在做儲蓄？仔細分析發(fā)現(xiàn)，居民部門的儲蓄率并沒有太大的變化（25％左右），而政府和企業(yè)的儲蓄率上升很快。在整個國民收入分配體系中，政府財政收入和國有壟斷部門收入的比重不斷上升，而居民部門收入的比重不斷下降。

當然這其中有稟賦的因素。長期以來，支撐中國經(jīng)濟增長的最基本因素還是勞動力轉(zhuǎn)移——在工業(yè)化、城市化和市場化改革的推動下，勞動力由農(nóng)業(yè)部門向非農(nóng)業(yè)部門、由農(nóng)村向城市、由低效率的國有部門向高效率的非國有部門的大規(guī)模遷移。至今，這一過程并沒有完成。勞動力市場的這個充分自由的特征沒有改變，中國的工資水平就很難有顯著的、較快的增長，居民部門在收入分配結(jié)構(gòu)中存在稟賦的弱勢。加之繼續(xù)保留計劃經(jīng)濟時代的戶籍制度和尚未普遍實行的社會保障體系，也進一步壓低了勞動力的成本。

但核心問題還是體制的因素——政府對經(jīng)濟的主導，客觀上講，近年來無論中央還是地方，政府對于經(jīng)濟的主導性明顯上升，大量的經(jīng)濟資源要素配置權(quán)還集中在中央各職能部門和各級地方政府的手中，資本要素、土地和自然資源要素，市場化程度很低，此外還有稅收、市場準入等各種花樣翻新的優(yōu)惠政策所制造的行政壟斷，導致整個資源要素價格被系統(tǒng)性扭曲。簡單核算一下吧，2006年國家預算內(nèi)財政收入3.9萬億元（2007年已經(jīng)突破了5.1萬億元），預算外財政收入5000億元，加上國有部門企業(yè)當年稅后利潤近1.1萬億元和各級政府的土地出讓收入6000億元，政府可支配的財力高達6萬億元，接近占到GDP的30％。這是非常驚人的比例。我們現(xiàn)在常講的中國的“高儲蓄”問題，實際上主要是政府以及與政府相關(guān)的壟斷企業(yè)部門的儲蓄在大幅增長，按照2003年資金流量表測算，在高達44％的儲蓄率當中，政府部門的占比高達21％，也就是，有9個百分點的儲蓄率是政府形成的，政府部門的高儲蓄導致政府及政府主導投資趨勢近些年明顯上升，按照2003年資金流量表測算，政府直接進行和通過企業(yè)間接發(fā)生的投資目前已經(jīng)占到整個經(jīng)濟中總投資份額的1/4左右。可以預知的是，這一比例在近三年可能以更為驚人的速度在上升。

而投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長必然導致要素分配偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向政府（因為政府通常是資源要素的最終所有者），而勞動要素的比重低下（資本密集型的重化工是吸收不了太多勞動力的），勞動收入部分和資本收入部分的相對比重降低。過高的投資率使得分配結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲，宏觀上表現(xiàn)為地區(qū)差距拉大、城鄉(xiāng)差別拉大、收入差別拉大，全社會整體邊際消費傾向的降低。此外，政府主導經(jīng)濟模式使得經(jīng)濟建設(shè)型職能替代公共服務(wù)型職能，政府必然將資源更多地用于競爭性領(lǐng)域，而保障整個市場經(jīng)濟體系正常運行的基礎(chǔ)設(shè)施和制度基礎(chǔ)（如法治環(huán)境、誠信文化、教育、社會保障、居住等一系列公共服務(wù)產(chǎn)品）由于得不到政府財力的支持而建設(shè)嚴重滯后。由此帶來一系列問題，社會保障缺失導致居民出現(xiàn)大量預防性儲蓄，金融體系進一步深化改革困難重重（由于金融生態(tài)的缺陷），一方面中小企業(yè)、民營資本融資困窘，而另一方面金融資源越來越向著大企業(yè)、大客戶和壟斷部門集中，信貸結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出，國內(nèi)儲蓄難以通過市場機制轉(zhuǎn)化為有效的投資等等，故此，消費增長始終低于投資增長，由此陷入一個“高投資、高儲蓄”的惡性循環(huán)，難以自拔。

只要上述的中國政府、企業(yè)、居民的部門收入分配結(jié)構(gòu)沒有根本改變，高儲蓄、高投資、貿(mào)易順差、消費需求不足等等都不可能有實質(zhì)性的改觀，無論是人民幣匯率的調(diào)整，還是貨幣政策的變化，最后都是治標不治本，即便是通過行政手段強令經(jīng)濟低頭，最終也將是按下葫蘆浮起瓢。

或許值得慶幸的是外部環(huán)境在變化，次按問題如果使得美國經(jīng)濟出現(xiàn)一個較為明顯的調(diào)整，某種程度上是為飽受流動性過剩和通脹壓力之苦的中國提供了一個調(diào)整結(jié)構(gòu)失衡的寬松氛圍。美國消費需求的減弱，直接拉動著全球大宗商品價格的下滑，減少中國制造業(yè)成本推動通脹的壓力；同時隨著出口需求的減弱，中國國際收支失衡得以改善，本幣升值壓力也會減少，有利于改善中國流動性泛濫的局面。

現(xiàn)階段倒沒有必要過分擔心出口效應(yīng)的減弱會導致中國經(jīng)濟的急劇減速，投資短期還可以頂上去。為了鼓勵消費，中國必須要建立完善的社會保障體系，這意味著中國要修建更多的配套公路、地鐵、學校、住房，而所有這些無疑需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些配套基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增長，不同于無效率的重復建設(shè)，反而可以緩解目前經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”，改善投資和消費關(guān)系，促進中國家庭的消費，并掃除對未來不測的不安全感。居高不下的中國政府的儲蓄率正好應(yīng)該在這個時候發(fā)揮作用。

值得斟酌的是，當下宏觀部門強攻投資和通脹的調(diào)控思路：加快名義匯率升值的步伐，同時政府頻繁動用緊縮的貨幣手段，加息、提升準備金率、定向票據(jù)、特別存款乃至行政的窗口指導迅速地抽干銀行的流動性，一刀切地把投資壓下來，通過減少貨幣總額與資金量強行擠去資產(chǎn)和價格泡沫。在美國經(jīng)濟衰退可能性加大的情況，這種外科手術(shù)式的調(diào)控很可能把經(jīng)濟從過熱一下子推向通貨緊縮的邊緣，如同2004年的宏觀調(diào)控一樣。

很顯然，信貸投資擴張、內(nèi)需不足、流動性過剩、貿(mào)易順差激增等等所有這些矛盾的因果乃是一個有機整體，而非獨立存在。著眼于治本之策，旨在改善投資消費失衡的結(jié)構(gòu)性改革到了非闖關(guān)不可的時候了。短期來看，在目前CPI比較高的情況下，推出資源要素價格改革以及工資收入的大幅提高的確都可能會增強通脹壓力。但是從長遠來看，隨著經(jīng)濟失衡的改善則會減少經(jīng)濟走向全面通脹的風險。因為中國所進行的結(jié)構(gòu)性變革，如資源要素價格、收入分配體系必然也能夠改變世界經(jīng)濟格局，使之向著符合中國國家利益的方向發(fā)展。中國要素資源價格理順以及制成品價格上漲由此可能導致美國貿(mào)易赤字惡化和通脹壓力上升，中國通脹壓力的逐步釋放在很大程度上也就封殺了美聯(lián)儲降息、轉(zhuǎn)移調(diào)整成本的政策空間，必將倒逼著美聯(lián)儲做出緊縮調(diào)整，全球的需求以及中國外部的流動性都會自然減少，中國出口需求也將減弱，國際收支失衡得以改善，本幣升值壓力也會減少，有利于改變中國流動性泛濫的局面，資產(chǎn)泡沫也有望實現(xiàn)軟著陸。

具體就未來結(jié)構(gòu)性改革而言，我以為以下五各方面最為關(guān)鍵：

一是國家資源收益必須公有化。

現(xiàn)在這些資源名義上是國有，而實際上收益大多掌控在壟斷部門的手中。壟斷部門的高額利潤主要來自于近乎免費地使用自然資源（中海油收購優(yōu)尼科需要支付185億美元；李澤楷競價英國3G牌照650億港幣，越南3G牌照350億港幣，而中國的三大電信公司和三大石化公司卻都是在免費使用國家的自然資源）。

故此，資源稅（包括特許經(jīng)營的牌照價值）和環(huán)境稅必須大幅上調(diào)；使用稅收機制根據(jù)其稀缺程度和社會選擇對能源和資源的使用進行調(diào)控，嚴格管理資源行業(yè)包括交重稅，利潤上交國家，限制資金利潤使用，服務(wù)于國家戰(zhàn)略，優(yōu)化競爭，履行環(huán)保義務(wù)等，可以使其從名義上和事實上成為社會福利的重要來源回饋社會，抵消生態(tài)環(huán)境與福利欠缺。這些配套的監(jiān)管措施是資源要素價格市場化的基礎(chǔ)。

二是必須加大壟斷部門的改革力度，形成競爭機制。壟斷不打破，國有企業(yè)上繳紅利變得毫無實質(zhì)意義，因為壟斷部門完全可以向下游企業(yè)和消費者轉(zhuǎn)嫁成本（包括資源稅和環(huán)境稅），如此，資源要素的市場化改革很可能遭遇到利益集團以全面物價上漲為借口的阻撓。

三是通過財稅體制改革（增值稅和流轉(zhuǎn)稅制的改革）來改變政府激勵，從保證經(jīng)濟增長的投資財政體制徹底轉(zhuǎn)型，盡快實現(xiàn)向公共財政的轉(zhuǎn)換。也就是要把實現(xiàn)二次分配的公平性、保障低收入居民和家庭的基本福利作為財政開支的首要追求。為此要將過高的政府儲蓄率降下來，減少財政對競爭性行業(yè)的轉(zhuǎn)移支付；加強政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的作用；建立社會保障體系進一步完善最低工資保障制度；加大勞動力收入在要素分配中的比重等等。

四是必須通過阻止并扭轉(zhuǎn)房價暴漲來控制通脹預期。房價暴漲必將產(chǎn)生強烈的貨幣貶值信號，并使消費者對通貨膨脹有所準備。如果通脹預期失控，硬著陸或許就不可避免。我以為當下限制開發(fā)商圈地融資、取消期房預售以及增設(shè)物業(yè)稅，任何一條都是針對當前已經(jīng)失控的房地產(chǎn)市場的利器。