神秘的主權(quán)財(cái)富基金

2007年11月，阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金（sovereign wealth fund）——阿布扎比投資局斥資75億美元收購花旗集團(tuán)4.9%的股份，使這家公司終于在次級(jí)債危機(jī)的困局中找到了一根救命稻草；12月上旬，出于同樣的原因，瑞士聯(lián)合銀行（UBS）將其10.8%的股份出售給新加坡政府和一家神秘的中東投資公司，總價(jià)值達(dá)到115億美元。通過一種名為主權(quán)財(cái)富基金的投資工具，各國政府已將數(shù)百億美元的資金投入到西方金融公司，從券商貝爾斯登、投行巴克萊銀行、匯豐銀行到黑石集團(tuán)，由于次級(jí)債風(fēng)波，投資者們都能以相對(duì)低廉的價(jià)格進(jìn)行投資，而兩個(gè)中東政府基金甚至擁有了倫敦證交所三分之一的股份。其中，2006年阿聯(lián)酋的一家政府所有制公司試圖買下經(jīng)營美國若干個(gè)港口的公司，這一計(jì)劃遭到了最為激烈的抗議。不滿的主要原因是因?yàn)橐粋€(gè)中東國家竟然將能夠控制恐怖分子可能的入境點(diǎn)。成立于2007年，注冊(cè)資金為2000億美元的中國投資公司（CIC）向美國三大券商之一摩根士丹利注資50億美元。通過這些事件，主權(quán)財(cái)富資金為世人所關(guān)注。

但什么是主權(quán)財(cái)富基金，人們莫衷一是。對(duì)于主權(quán)基金，有很多形容詞：呼風(fēng)喚雨、神秘、缺乏監(jiān)管。一時(shí)間，主權(quán)財(cái)富基金成了神秘、強(qiáng)大、無法監(jiān)管的代名詞，雖沒有達(dá)到談虎色變的程度，但這個(gè)實(shí)際上并不是新鮮事物的金融工具，引起了人們極高的關(guān)注。

主權(quán)財(cái)富基金的形成原因

“主權(quán)財(cái)富基金”（下面簡(jiǎn)稱為“主權(quán)基金”）既不同于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也不同于那些簡(jiǎn)單持有儲(chǔ)備資產(chǎn)以維護(hù)本幣穩(wěn)定的政府機(jī)構(gòu)，而是一種全新的專業(yè)化、市場(chǎng)化的積極投資機(jī)構(gòu)。財(cái)富主權(quán)基金，就是政府擁有的基金，但獨(dú)立于中央銀行。目前，全球已有22個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金，其他一些國家的主權(quán)財(cái)富基金也在醞釀之中。主權(quán)財(cái)富基金首度出現(xiàn)于1953年，在1990年代以來，主權(quán)財(cái)富基金逐步興起，目前已遍布全球各地。設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的國家，包括一些發(fā)達(dá)國家和資源豐富國家，也包括一些新興市場(chǎng)國家和資源貧乏國家。

對(duì)于很多發(fā)達(dá)國家而言，主權(quán)基金最近幾年的膨脹令人瞠目結(jié)舌。一些國家依靠鉆石、石油、金屬甚至牛仔褲、玩具積累的巨大財(cái)富，正涌入國際金融市場(chǎng)尋找“獵物”，直到現(xiàn)在也沒有人真正知道這些基金的規(guī)模有多大。目前6家最大的主權(quán)基金為：阿布扎比基金(6250億美元)、新加坡(淡馬錫、GIC共3250億美元)、挪威(3220億美元)、科威特(2130億美元)、中國(2000億美元)、俄羅斯(1280億美元)如果控制這些基金的國家更多地將其外匯儲(chǔ)備金注入這些基金，它們的規(guī)模將更大。其他的一些大規(guī)模基金分別由卡塔爾、阿爾及利亞、澳大利亞、文萊、韓國、馬來西亞、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉、加拿大、伊朗和新西蘭擁有。

據(jù)國際貨幣基金組織估計(jì)，主權(quán)基金控制了大約3萬億美元的資產(chǎn)，從1990年的5億美元開始連年遞增，并有望在2012年達(dá)到10萬億美元。目前全世界大約有2.2萬億美元主權(quán)財(cái)富，其中2.1萬億美元集中在20個(gè)國家主導(dǎo)的主權(quán)基金之內(nèi)。目前主權(quán)基金還算不上一個(gè)大數(shù)目。它只相當(dāng)于全球金融資產(chǎn)(股票、債券、儲(chǔ)蓄)的1.3%，其他機(jī)構(gòu)投資者所管理的資產(chǎn)是它的24倍。但從另一個(gè)角度看，主權(quán)基金的規(guī)模已經(jīng)超過對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金的總和。

而據(jù)渣打銀行統(tǒng)計(jì)，截至目前主權(quán)基金的規(guī)模為2.2萬億美元，預(yù)計(jì)10年后將有可能達(dá)到13.4萬億美元。摩根士丹利則認(rèn)為，到2015年，主權(quán)基金的規(guī)模將達(dá)到12萬億美元。

關(guān)于全球主權(quán)財(cái)富基金的數(shù)量，說法不一。可以肯定的是在半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展過程中，其規(guī)模和影響力不斷增強(qiáng)，這一勢(shì)頭還將延續(xù)下去。

主權(quán)基金的崛起，與全球化關(guān)系密切。一批新興國家成為世界的加工廠，經(jīng)常項(xiàng)目巨額順差常態(tài)化，國家又不希望匯率上升過快，于是外匯儲(chǔ)備急速膨脹。中國、新加坡、韓國、馬來西亞是其中的代表。另一批新興國家則直接受惠于全球化帶來的能源，商品需求增加，石油價(jià)格、礦產(chǎn)品價(jià)格的長(zhǎng)期高企，以及國家對(duì)資源開發(fā)權(quán)力的擁有，制造出另一類國家財(cái)富，海灣國家（沙特、阿聯(lián)酋和科威特）和俄羅斯是其中的佼佼者。這些國家具有政府主導(dǎo)的傳統(tǒng)，市場(chǎng)運(yùn)作下的理財(cái)工具又不完善，于是財(cái)富大量集中在主權(quán)基金手中。盡管這些基金大都是由擁有巨大貿(mào)易順差的主權(quán)國家建立的，但美國卻有一個(gè)特例：由州政府管理的阿拉斯加永久基金，成立于1976年，用于石油利潤(rùn)的再投資。這些基金由于國際油價(jià)的飆升而日漸龐大，正受到越來越多的關(guān)注。

多數(shù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的主權(quán)基金都要感謝不斷上漲的油價(jià)。最大的基金都屬于石油出產(chǎn)國并非巧合，這些國家正使用基金這一手段對(duì)石油收益進(jìn)行再投資。當(dāng)石油資源枯竭后，它們因此又會(huì)有新的收入來源。挪威的基金是運(yùn)作的典范，當(dāng)初成立該基金的目的就在于對(duì)北海石油收益進(jìn)行再投資。

主權(quán)基金對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

主權(quán)基金對(duì)金融市場(chǎng)乃至對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有深遠(yuǎn)的影響。

人們對(duì)主權(quán)基金，既感到好奇，又對(duì)它保持警惕。對(duì)市場(chǎng)人士而言，它可能是“危”，也可能是“機(jī)”。主權(quán)基金的最大特點(diǎn)在于“主權(quán)”，隱約間可以看到國家的影子。它們與生俱來的不透明性，必然引來猜測(cè)和疑慮；它們龐大的規(guī)模，勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)帶來影響。主權(quán)基金正在成為全球金融市場(chǎng)的一支新軍，它的崛起對(duì)資金組成、市場(chǎng)運(yùn)作、投資模式都會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。

由于主權(quán)基金集中在少數(shù)幾個(gè)國家手中，它們資產(chǎn)配置上的任何變化，都可能對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格造成舉足輕重的影響。更重要的是，此基金仍在爆炸性擴(kuò)張中，其影響力一定越來越大。

盡管跨國投資早已不是什么新鮮事物，但主權(quán)基金仍引起了人們的特別關(guān)注，因?yàn)橥顿Y決策是由政府而非個(gè)人和公司作出的。除此之外，與中央銀行傾向于將儲(chǔ)備投資于美國國庫券之類的資產(chǎn)項(xiàng)目不同，主權(quán)基金通常投資于企業(yè)公司。2007年，此類投資最大的目標(biāo)國就是美國。全球最大的二十幾個(gè)主權(quán)財(cái)富基金每個(gè)規(guī)模均超過100億美元，它們控制的超過3萬億美元的資產(chǎn)，使得對(duì)沖基金擁有的1.5萬億美元資產(chǎn)相形見絀，而后者由于其市場(chǎng)影響力而更能受到法規(guī)約制。與對(duì)沖基金一樣，大多數(shù)主權(quán)基金也是保密的。它們沒有資產(chǎn)列表，也沒有義務(wù)就其投資政策出具報(bào)告。

亞洲美元和石油美元，早已替代歐洲退休基金，成為美國國債最大的買家。它們?cè)丛床粩嗟叵蛎绹峁┝畠r(jià)資本，是美國低利率環(huán)境的源頭，是美國及全球增長(zhǎng)的動(dòng)力，是世界貿(mào)易全面失衡但經(jīng)濟(jì)卻屹立不倒的支柱。

主權(quán)基金甚至改變了全球的經(jīng)濟(jì)秩序。

美國等富裕國家，曾經(jīng)把這些目前擁有主權(quán)基金的地方看成是發(fā)展中國家，而美國與這些國家之間的關(guān)系是美國給錢和援助。而現(xiàn)在情況已經(jīng)完全不同了，曾經(jīng)是發(fā)展中的國家通過主權(quán)基金甚至改變了全球的經(jīng)濟(jì)秩序，深入到了美國后方。

凡股市發(fā)達(dá)的地方，必也有許多弊端：通貨膨脹頻頻光顧、貧富差別懸殊、券商老大窮奢極欲以及因此而導(dǎo)致的社會(huì)動(dòng)蕩。1929年美國股市崩盤導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩，希特勒類型的法西斯人物差點(diǎn)在美國上臺(tái)。德國和瑞士這兩個(gè)國家對(duì)此似乎十分清楚。德國和瑞士也有股市，但都是小賭無恙，沒有大起大落。兩國對(duì)通貨膨脹都是嚴(yán)防死守，露頭就打。兩國也有大券商。德國的德意志銀行和瑞士的瑞士聯(lián)合銀行不但在美國搶灘登陸，而且還跑到中國來發(fā)動(dòng)投資者鬧股市，但它們并不在本國鬧股市。雖然沒有如火如荼的股市，兩國也是世界的頂尖富國，人民安居樂業(yè)，社會(huì)和諧有序。從德國和瑞士的經(jīng)驗(yàn)看，應(yīng)當(dāng)?shù)綌橙撕蠓饺ィ矫绹蠓饺ァＨ绻麑?shí)力不夠，暫時(shí)無法以券商的形式直接發(fā)起沖擊，不妨退而求其次，以主權(quán)財(cái)富基金的形式到華爾街去。

在主權(quán)基金可能改變世界經(jīng)濟(jì)秩序的同時(shí)，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，也有些主權(quán)基金長(zhǎng)期困在外匯儲(chǔ)備中，受制于流動(dòng)性、安全性的限制，回報(bào)并不理想。主權(quán)基金面臨著其他基金所想象不到的困難。過于龐大的規(guī)模成為自己最大的敵人。主權(quán)基金規(guī)模往往超過千億美元，每單投資可能以10億美元計(jì)算。在債券之外的市場(chǎng)，流動(dòng)性和交易量往往不足。無論是股票還是黃金，第一個(gè)買單出手便帶動(dòng)價(jià)格急升，成為自己后續(xù)買單的障礙。政治敏感度是主權(quán)基金的另一敵人。國家的背景很容易令人產(chǎn)生疑慮，政治與國家安全考慮不斷帶來非商業(yè)原因的干擾。主權(quán)基金的戰(zhàn)略投資很可能激起保護(hù)主義情緒，這從很多案例中可以得到作證。例如，泰國政府不愿讓新加坡淡馬錫購買泰國國內(nèi)的某一電信公司股份，泰國總理他信下臺(tái)及流亡海外和主權(quán)基金不無關(guān)系；激起美國國會(huì)以“國家安全”為由的抗辯后，迪拜港口世界公司不得不放棄對(duì)擁有6個(gè)美國港口經(jīng)營權(quán)的航運(yùn)巨頭英國半島東方航運(yùn)公司（PO）的收購意圖。

主權(quán)基金龐大的規(guī)模讓人們無法忽視，而它們天生的不透明的特性已經(jīng)引起了投資者以及政治家的擔(dān)憂。因?yàn)橹鳈?quán)基金后面是一個(gè)個(gè)主權(quán)國家。主權(quán)基金在2007年的G7會(huì)議上第一次成為關(guān)注的項(xiàng)目，這是上世紀(jì)50年代主權(quán)基金出現(xiàn)以來的第一次。2007年的G7會(huì)議邀請(qǐng)了中國、韓國、科威特、挪威、俄羅斯、新加坡、沙特和阿聯(lián)酋的代表，這些國家擁有龐大的主權(quán)基金或正準(zhǔn)備實(shí)施這樣的計(jì)劃。最近關(guān)于倫敦證券交易所的所有權(quán)問題正在引起爭(zhēng)論，該交易所已經(jīng)充分“中東化”。2007年9月，阿聯(lián)酋迪拜政府所有的迪拜交易所取得倫交所近30%的股權(quán)，而卡塔爾投資局目前持有倫交所約20%的股權(quán)。

目前主權(quán)基金缺乏行動(dòng)準(zhǔn)則，這對(duì)主權(quán)基金自己都不利。它們不知道政治家可以接受什么樣的投資，而什么樣的投資會(huì)令人感到不安。

主權(quán)基金目前的投資策略

過去很多國家將自己的外匯儲(chǔ)備投資于較為安全的資產(chǎn)，如美國國債。現(xiàn)在主權(quán)基金使那些外匯儲(chǔ)備充裕的國家更多地投入風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，而這對(duì)于金融市場(chǎng)來說是一個(gè)革命性的轉(zhuǎn)折。

根據(jù)美林的預(yù)計(jì)，目前主權(quán)基金已經(jīng)開始向更具風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。美林在報(bào)告中表示，2006年各國政府持有全球6%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而到2011年這個(gè)比例將達(dá)到16%。近期，中東國家是轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的“排頭兵”，緊隨其后的將有俄羅斯及其他亞洲國家。這種趨勢(shì)將對(duì)全球各種資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生重大影響，對(duì)那些大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)來說，它們考慮的是如何在其中分得一杯羹。

來自聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)的研究報(bào)告認(rèn)為，主權(quán)基金已經(jīng)改變了全球外商直接投資（FDI）的格局。報(bào)告宣稱，今后幾年，主權(quán)基金規(guī)模的擴(kuò)大及這些基金所帶來的并購活動(dòng)，將是發(fā)達(dá)國家FDI增長(zhǎng)的主要原因。報(bào)告認(rèn)為：“對(duì)于發(fā)達(dá)國家而言，（主權(quán)基金）將對(duì)它們?cè)斐捎绊懀欢鴮?duì)于發(fā)展中國家而言，并購活動(dòng)并不怎么重要，因?yàn)樗鼈儞碛芯薮蟮耐鈪R儲(chǔ)備，希望投入到其他地方。”聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)認(rèn)為，一些老的主權(quán)基金擅長(zhǎng)于在證券市場(chǎng)投資，而一些新來者可能會(huì)轉(zhuǎn)向FDI，這樣的投資往往可以取得控股權(quán)或相當(dāng)比例的股份。“它們有很多錢，”報(bào)告執(zhí)筆人米洛（AnneMiroux）表示，“他們轉(zhuǎn)向FDI是因?yàn)檫@更安全，這種舉動(dòng)具有重要意義。”

渣打銀行在報(bào)告中預(yù)計(jì)，主權(quán)財(cái)富基金將加大對(duì)新興市場(chǎng)股市和債市的投資力度；將有更多資金進(jìn)入另類投資，如對(duì)沖基金和私募股權(quán)；促進(jìn)與那些未能完全分享全球化成果，或?yàn)槲鞣剿懦獾膰抑g的戰(zhàn)略聯(lián)系；在發(fā)達(dá)國家敏感行業(yè)持有更多戰(zhàn)略性股份。

（作者單位：北京外國語大學(xué)國際商學(xué)院金融系）