自愿性信息披露動因及載體探討

［摘 要］ 信息經濟學在財務會計領域具有廣泛應用前景。在借鑒國內外研究成果基礎上，本文通過構造模型闡明了自愿性信息披露的動因，并探討了自愿性信息披露的若干載體：資本結構、股利政策、會計政策等。

［關鍵詞］ 自愿性信息披露；動因；載體

［中圖分類號］F230［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）01-0046-02

與有效市場假說不一致的是，現實中，證券市場面臨著信息不對稱問題。信息不對稱是產生道德風險和逆向選擇問題的根源所在。信息搜尋和強制披露在一定程度上可以抑制由于信息不對稱而引發的上述問題，但不能完全解決市場失靈問題。

2003年10月，深圳證券交易所在其制定發布的《上市公司投資者關系管理指引》中引入上市公司“自愿性信息披露”概念，并規范了披露原則。自愿性信息披露（voluntary disclosure of information）對提高上市公司信息披露質量，展示核心競爭力具有重要作用。當投資者對上市公司信息披露質量不滿、證券市場面臨整體“誠信”危機時，自愿性信息披露成為公司展示核心競爭力、溝通利害相關者、描繪公司未來前景的有效手段。本文將探討自愿性信息披露增強市場有效性的動因及載體。

一、自愿性信息披露的動因分析

自愿性信息披露的動因問題，實質是信息生產方（上市公司）是否有足夠動力提供強制披露信息之外的信息。在理性人假設下，如果自愿性信息披露有利于公司價值最大化，“無形之手”則會引導公司自愿披露如下信息：法律法規不要求披露的、但披露之后有利于公司發展的信息。為幫助投資者作出理性的投資判斷和決策，上述信息的范圍應包括與公司經營狀況、經營計劃、經營環境、戰略規劃及發展前景等有關的信息。

筆者通過構建審計質量信號均衡模型，以審計質量為例，分析高素質（實力）公司在何種特定條件下才有動力自愿選擇高質量的審計服務。

（一）研究假設

一般來講，公司接受高質量會計師事務所高水平注冊會計師的審計，這種行動可吸引來自投資者的更多投資。投資者進行決策時，并不能觀察到公司素質的高低。因此，投資者必須借助一定可信的信號來識別公司的素質類型。如果高素質（實力）公司自愿選擇高質量的審計服務，投資者就可以根據審計質量判斷公司是否具有潛在發展實力。本模型假設高素質公司自愿選擇高質量的審計服務，低素質公司自愿選擇低質量的審計服務。

（二）變量說明

在理想的信息對稱條件下，投資者了解公司的素質。通過公司在證券市場上的競爭，投資者的決策機制如下：對高素質公司，投資額度為r = 2；對低素質公司，投資額度為r = 1。

現實中，對不同素質類型的公司，選擇審計服務需考慮成本差異。注冊會計師在實施審計過程中，在低素質公司會發現更多問題，并通過管理建議書等形式提示管理當局改進。因此，低素質公司將付出更多的努力成本。而且，低素質公司在財務領域的不規范操作，將增大注冊會計師的工作量，所以直接導致付給會計師事務所的審計費偏高。高素質公司的情形與之相反。綜上，本文假定，低素質公司為獲得一定的審計意見類型，如無保留審計意見，所花成本為c（q）= q；但對高素質公司來說，為獲得上述同樣的審計意見類型，所花成本為c（q）=kq（k<1）。

投資者努力尋找一個審計質量水平q*，使投資者根據q*來識別公司素質的類型。投資者希望q*具有以下功能：若q< q*，則公司是低素質的，投資者向其投資的資金為r = 1；若q≥q*，則公司是高素質的，投資者向其投資的資金為r = 2。從理性人假設考慮，根據投資者的此種決策機制，公司對審計質量的選擇實際只有兩種情況：① q = 0，反正收到的投資額為1；② q= q*，若q> q*，那會白白浪費精力，收到的投資仍只有r = 2。

（三）模型分析

1. 激勵—相容約束條件

公司如果獲得投資，所獲資金為r，則其得益為r-c(q)。投資者若進行投資，其得益為y - r，其中y代表投資回報。

為使投資者的信念得到證實，本文期望高素質的公司偏好于q= q*，而不是偏好于q=0；低素質的公司會偏好于q=0，而不是q= q*。就是說，素質高的公司選擇q= q*的得益應大于選擇q=0的得益；素質低的公司選擇q=0的得益應大于其選擇q= q*的得益。這組激勵—相容約束條件為：

{2- kq*>1-k×0 對于高素質公司

{1-0 >2- q* 對于低素質公司

上式意味著：1

2. 圖示說明

圖1描述了審計質量q、得益r與努力成本c三者之間的關系。

（1）低素質公司的成本c（q）= q大于高素質公司的成本c（q）=kq（k<1）。

（2）收益線r = 2僅對應q≥q*的狀態。由于q= q*時，r = 2與c（q）=kq（k<1）的距離最大，所以高素質公司將選擇q = q*。

（3）收益線r = 1僅對應q< q*的狀態。q=0時，r = 1與c（q）= q的距離最大，低素質公司將選擇q=0。

（4）高素質公司固然可以選擇q< q*，但其得益1- kq<2- kq*。同理，低素質公司也可以選擇q= q*，但其得益2- q*<1- c（0）=1。

（四）結 論

可以看出，雖然在信息不對稱的現實條件下，投資者無法觀察到公司素質的類型，但只要滿足特定的激勵—相容約束條件（1< q*<1 / k），就可達到以下效果：高素質公司自愿選擇高質量的審計服務，低素質公司選擇低質量的審計服務。投資者就可以根據這種形式的自愿性信息披露進行投資決策，從而克服不能觀察公司素質的缺陷。因此，在一定條件下，自愿性信息披露有利于投資者做出理性的投資決策，也有利于實現公司價值最大化。這說明作為信息生產方的公司，有動力進行自愿性信息披露。

二、自愿性信息披露的載體探討

以上本文以審計質量這一信號為例，通過審計質量信號均衡模型分析發現，自愿性信息披露在一定程度上可以有效解決信息不對稱所引致的市場失靈問題。在財務會計領域，還有許多類似審計質量的信號，以這些信號作為載體，理性的公司在一定條件下傾向于自愿性披露信息。理性投資者可以據此發現真正具有潛在實力的投資對象。

（一）股利政策

高股利政策意味著公司對未來充滿信心。有實力的公司更傾向于實行高股利政策。該信號對投資者有一定的信號顯示作用。

（二）資本結構

國外相關研究表明，當公司發行新股時，現存的普通股的市值將下跌。雖然現存股東權益被稀釋是一種可能的解釋，但另一個解釋是市場認為新股可由低素質公司發行，高素質公司更愿意發行債券或內部融資，因為這樣會使現行股東獲得高價值增值。投資者可據此做出投資抉擇。

（三）會計政策

一個公司可以采取多種穩健的會計政策。高素質公司這樣做仍能報告利潤，低素質公司則會虧損。因此，穩健的會計政策能表示經理對未來的信心。

（四） 未確認無形資產的信息

現行準則禁止確認諸如人力資源、客戶關系等無形資產的信息。但這些無形資產對公司具有重大影響。諸如創新、人力資源、客戶關系以及其他一些對公司成功起至關重要作用的未確認無形資產，更有助于投資者做出正確的投資決策。

（五）業務數據及管理當局對以上業務數據的分析

主要包括關于公司業務方面的數據，如市場份額、營銷隊伍、營銷戰略等銷售信息；新產品開發、新生產線擴張、產量擴大、戰略聯盟等產品信息；產能利用、國際區位的擴大、勞工合同、雇員政策等經營信息。

（六）對未來管理活動和經營業績的預測信息

該部分信息包括：對未來現金流量的預測；對資本性支出和研發費用支出的預測；對銷售收入、銷售利潤的預測；關于盈利預測的定性評述等。

主要參考文獻

［1］ 馮飛. 深交所發布《上市公司投資者關系管理指引》［N］. 證券時報，2003-10-21.

［2］ William R Scott. 財務會計理論［M］. 陳漢文譯. 廈門: 廈門大學出版社， 2000.

［3］ 平新橋. 微觀經濟學十八講［M］. 北京: 北京大學出版社， 2001.

［4］ 夏恩·桑德. 會計與控制理論［M］. 方紅星等譯. 大連: 東北財經大學出版社， 2000.