新準則實施后資產負債表信息是否更具價值相關性的再探討

［摘 要］ 本文在原有研究的基礎上，以深滬兩市3個行業的112家上市公司為樣本，選擇分別源于資產負債表和利潤表的8個變量（在原有4個變量的基礎上，又增加4個變量），用回歸模型進一步研究新準則實施后，資產負債表的信息是否會比利潤表的信息更價值相關。

［關鍵詞］ 資產負債；利潤；價值相關性

［中圖分類號］F230［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）05-0023-03

一、引 言

隨著證券市場的發展，會計信息的質量對投資者、上市公司及各利益相關集團決策的正確性以及國家宏觀調控的有效性的影響越來越大，也就是說會計信息的相關性變得越來越重要：投資者、債權人利用會計信息進行相關決策，監管部門一些監管政策的制定也逐漸開始依賴于會計信息。所以大多數會計準則制定團體，如美國財務會計準則委員會（FASB）、國際會計準則委員會（IASC）等，都已經采用投資者導向的會計信息決策有用觀，并特別指出會計的目的是滿足資本市場的需要（FASB 1978，IASC 1994）。

2006年2月15日，我國財政部頒布的企業會計準則——基本準則也規定，“財務報告的目標是向財務報告使用者提供與企業財務狀況、經營成果和現金流量等有關的會計信息，反映企業管理層受托責任履行情況，有助于財務報告使用者做出經濟決策”，也突出強調了會計信息的相關性。而會計信息的價值相關性是會計信息相關性中的一種，價值相關性是指股票市場價格和價值的變化與各種會計信息之間的關系。尋找對證券市場具有最大價值效應的會計信息，是證券市場的每一個相關主體不懈的追求，更是會計學者研究的重要課題。尤其我國新會計準則采取了與國際會計準則趨同的資產負債表觀，來替代原有的利潤表觀，這一本質上的變化是否使資產負債表的信息比利潤表的信息更具價值相關性呢？如果是，投資者、公司管理當局、相關利益主體、監管機構，就應將關注的焦點由利潤類的指標轉向資產負債類的指標，證券市場上就不會再有藍田股份、銀廣夏等操縱利潤造假案的接連發生了。這將具有非常重大的現實意義。

筆者在另一文章中選取4個變量——主營業務收入、凈資產收益率、每股凈資產、資產負債率作為解釋變量，股票市場價格作為被解釋變量，來研究資產負債表的信息是否比利潤表的信息更具價值相關性，結論是：4個指標中最具價值相關性的是每股收益，最不具價值相關性的是資產負債率，而凈資產收益率和每股凈資產的價值相關性在不同行業交錯排在第二位和第三位。也就是說股票市場的相關主體依然更看重利潤表的信息。但是筆者認為，原有研究選擇的指標相對較少，不足以充分說明問題。所以本文增添了4個指標：主營業務收入、銷售凈利率、股東權益、總股本，也就是說源于資產負債表的信息和源于利潤表的信息都作了相應增補，彌補了原有研究選取指標較少的缺陷，同時也彌補了原有研究沒有選取總量指標的缺陷。

二、模型的選擇以及樣本的選取

（一）模型的選擇

目前國內外相關研究中常用的模型有兩類：一是收益模型，二是價格模型。收益模型主要用來探討影響股票收益的會計信息，而尋找決定股票市場價格的會計信息則更多使用價格模型，所以本文選擇價格模型：p_jt=g（I_jt）+q_jt 。

本研究仍然選用一元線性回歸模型，以保證研究方法的一致性、研究結論的可比性。即：

p_t= β₀+ β₁x

式中，x：反映上市公司資產或收益方面的會計指標，如每股收益、每股凈資產、凈資產收益率和資產負債率等；

p_t：上市公司股票收盤價。

需要說明的是關于股票價格的選取，選取哪一時點的股票價格進行相關性研究，是一個很重要也很復雜的問題。此前的研究中，很多學者根據趙宇龍（1998）的研究結論——會計信息披露后市場仍然存在后續反應，所以股票價格的選擇時點都比會計信息披露時點有一個延遲，如臺婷（2006）選取會計年度結束后5個月的最后一個交易日的收盤價，孫錚、李增泉（2001）選取年度報告公布后第30個交易日的收盤價。筆者贊同趙宇龍會計信息披露后市場仍有后續反應的觀點，但后續反應期為多長很難確定，筆者認為選擇財務報表公布當天的收盤價也許更合適，因為這一天的股價肯定對公布的會計信息有所反映，而且是比較多的反映，只有少部分在后續期反映，所以本文同原有研究一樣，選擇的是各個樣本公司會計信息披露當天的收盤價，或最近的下一個交易日的收盤價（如果在周六或周日公布季報）。

（二）樣本的選取

本文選取了深滬兩市包含上市公司數較多的3個行業（服裝紡織、信息技術、食品飲料）中所有112家上市公司作為樣本。

這樣選擇，主要為了使行業的選擇和具體樣本的選擇排除人為因素的干擾，另外，由于深滬兩市A股市場已經趨同，所以既有來自于深市的樣本，也有來自于滬市的樣本。

（三）變量的選取

本文變量分別取自利潤表和資產負債表。

1. 利潤表的變量的選取。原有研究只選取了每股收益一個變量，代表性較低，所以本文增選主營業務收入、銷售凈利率兩個變量，其中主營業務收入是總量指標，彌補了原來沒有考慮規模性會計信息影響的缺陷。

2. 資產負債表的變量的選取。原有研究只選取了每股凈資產、資產負債率兩個變量，本文增選了總股本、凈資產兩個變量，彌補了變量較少和沒考慮規模影響兩個缺陷。

3. 綜合考慮資產負債表和利潤表的變量的選取。同原有研究一樣，考慮到資產負債表和利潤表不可分割的內在聯系，選擇凈資產收益率這個綜合性最強、與企業財務管理的目標（企業價值最大化或股東財富最大化）關系最密切的指標，作為本文的研究變量。

（四）資料來源

上市公司2007年第三季度的季報信息（實施新會計準則后包含信息量最多、也是最近一期財務報表）和深滬股市各選定樣本公司第三季度季報公布當日（沒有當日信息的選擇最近的下一個交易日）的收盤價。這些數據均來自深、滬交易所和中國證券報公布的權威信息。

選取截面信息進行截面分析的好處是，可以避免宏觀市場的總體波動對分析結論的影響，而截面分析又恰好能夠滿足本文分析目的的要求，加之數據來源的限制，本文不作時間序列分析。

（五）假 設

新會計準則與原會計準則（制度）相比，一個重要的理念上的變化，就是采用更注重企業可持續發展的資產負債表觀，替代了看重短期利益的利潤表觀，這一變化對企業、投資者和市場都應該有所影響。

所以，假設資產負債表中的某個（或某些）變量，比利潤表中的某個（或某些）變量更具價值相關性。

三、實證研究結果

3個行業以股票收盤價為被解釋變量，分別以每股收益、主營業務收入、銷售凈利率、凈資產收益率、資產負債率、每股凈資產、總股本、凈資產為解釋變量所計算的相關系數和回歸模型及相關檢驗指標如表1所示。

從3個行業8個變量的相關系數和回歸模型中可以看出如下規律：

3個行業8個變量中，利潤表的信息——每股收益（信息技術行業，銷售凈利率差不多與每股收益并列第一，相關系數僅比每股收益高0.01）與股票價格的相關度均最高，這與原有研究結論是一致的。如食品飲料業類上市公司每股收益與股票價格的相關系數高達0.733 3；服裝紡織類上市公司相關系數為0.540 7，信息技術類上市公司達到0.661 4。這在原有研究基礎上又一次證明A股市場的投資者更看重的是利潤表的信息。

服裝紡織業中，除每股收益排在第一位外，緊接其后的是每股凈資產（相關系數0.419 4）和銷售凈利率（相關系數0.400 0）。

食品飲料業中，除每股收益排在第一位外，緊接其后的是凈資產（相關系數0.534 9）和每股凈資產（相關系數0.495 7）。

信息技術行業中，銷售凈利率、每股收益幾乎并列排在第一外，緊接其后的是每股凈資產（相關系數0.637 2）。

也就是說三大行業中，選定的8個變量，排在第二位的都是資產負債表的信息——每股凈資產或凈資產。

實證結果否定了本文的假設——市場依然更看重盈余指標。但是我們也欣喜地看到，盡管選定的8個指標中有4個是利潤表的信息，但3個行業無一例外，價值相關性排在第二位的都是資產負債表的信息。這在原有研究結論的基礎上，進一步證實，雖然市場最看重的是每股收益，但對資產負債表的每股凈資產（或凈資產）也給予更多的關注，至少多于利潤表的主營業務收入，也多于凈資產收益率。這說明市場除了關注利潤表的信息外，也在關注資產負債表的信息，資產負債表和利潤表的信息對證券市場相關主體都是有意義的。

四、結論與研究局限性

（一）結 論

1. 市場依然更看重盈余指標，可能有兩個原因：一是，也許客觀上盈余指標比資產負債指標更具價值相關性（后續研究中將進一步證實），這也是幾十年來國內外學者對盈余信息的價值相關性堅持不懈進行研究的動力所在；二是，由于利潤表觀已經深深植根于每一個證券相關主體的靈魂，大家都在關注盈余，都認為股價與盈余指標密切相關，根據行為金融學的原理，這份關注本身就會使盈余與股價的關系真的密切起來，即使它們之間原本并不那么密切。雖然事實上凈資產（或每股凈資產）與股東的利益、股票價格有著更直接的關系，但市場的從眾性質使我們看到了股票價格與盈余指標更價值相關的現象。雖然2007年上市公司實行了新的會計準則，但短時間內很難改變大眾的這種普遍心理。

2. 3個行業的每股凈資產（或凈資產）的價值相關性僅次于每股盈余排在第二位，也就是說資產負債表的信息，對這些行業的股票價格也有較大的影響，這為我們關注資產負債表的信息找到了實證依據。

從理論角度看，上市公司要健康、持續、穩步發展，必須避免短期行為，必須更重視資產負債的信息，也就是說上市公司、證券市場及其相關主體都應該更關注資產負債表的信息。本文的實證研究，為該理論找到了一定的實證依據，至少證明資產負債表的信息是不容忽視的。

隨著新會計準則、資產負債表觀逐步深入人心，隨著證券相關主體的不斷成熟，筆者希望也相信人們會逐漸更多地關注資產負債表，而不再僅僅盯住每股盈余和市盈率，正如在美國股市中盈余信息和資產負債信息同樣有用。

（二）研究局限性

1. 由于2007年是上市公司實行新會計準則的第一年，而且年度財務報告尚未報出，相關會計信息還很少，無法作時間序列分析，所以分析證據顯得單薄。

2. 利潤表的信息依然更價值相關的本質原因還沒有證實，后續研究中將嘗試證實。

主要參考文獻

［1］ 占衛華. 資本市場中的會計研究［M］. 北京：中國金融出版社，2007.

［2］ 臺婷. 會計收益與經濟收益指標價值相關性的行業分析［D］. 長春：吉林大學，2006.

［3］ 趙宇龍. 會計盈余管理與股價行為［D］. 上海：上海財經大學，1999.