國有資產投資主體的投資風險控制

［摘 要］ 投資風險控制是投資經營主體管理的核心內容，也是國有資產投資主體建設的重要環節，已成為近年來研究的熱點。本文從投資風險的形成及來源，分析了投資經營主體應對各類風險的措施及如何進行投資風險決策，提出了國有資產投資主體投資風險控制從內部制度風險控制到外部市場環境風險管理的對策與實現途徑。

［關鍵詞］ 國有資產投資主體；投資風險；風險控制與管理

［中圖分類號］F830.59［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）05-0091-05

0 引 言

復雜多變的國內外市場環境、各投資經營主體之間的競爭格局加劇了國有資產投資主體控制內部經營活動和應對外部風險的難度，圍繞國有資產的有效經營與監管，實現國有資產保值增值的目標，關于國有資產投資主體的風險管理及控制越來越受到重視。加強投資風險控制是維護國有資產安全，提高國有資產投資經營效率，減少國有資產流失的重要保證。

1 投資風險的內涵與內容

1. 1投資風險的內涵

美國經濟學家奈特（Knight）在1921年出版的《風險，不確定性和利潤》一書中，把風險定義為“可測定的不確定性”。另外將“不可測定的不確定性”定義為不確定性。同時指出利潤就是處理各種不確定性的經濟結果［1］。

投資風險有兩層涵義。一是不可能性，投資風險在經濟學中是指不能達到預期收益的可能性，即收益的不可能性。一個企業進行某項投資活動時，其目的是獲取收益，但實際運作過程中由于受內外諸多復雜因素的作用，企業的預期目標可能實現不了，可能性是客觀存在的，并且可能性越大，投資風險就越大。隨著研究的不斷深入，利用各種經濟工具和數理工具對可能性風險進行定性定量測度成為投資決策的重要方法。二是不確定性，投資風險在經濟學中還指對于投資結果的無法預測性，即投資行為產生的后果是不確定的。企業在投資決策與管理中，經常面臨收益不確定性問題，不可能預知所有可能的后果，即便知道，也無法測度，不知其出現的概率，因此無法確定最終的結果。

1. 2投資風險的內容

國有資產投資主體是指作為國有資產所有者代表有效經營國有資產的經濟實體，是擁有國家委托經營的國有產權、投資決策自主權、自主經營、自負盈虧的經濟實體。國有資產投資主體具有獨立的法人地位，以法人資格，對財產關系和債務關系享有民事權利，承擔民事責任。因此，國有資產投資主體既不是事業單位，也不是民間團體，而是以國有經營性資產為產權基礎的從事資本經營的法人單位。它所面臨的投資經營風險與市場內各類投資經營主體的境遇是一樣的，而且它的地位更特殊，擔負著國有資產保值增值的重任，因此對國有資產投資主體進行投資風險控制的意義不言而喻。

投資經營主體面臨著來自內部經營活動和外部市場環境等各類風險因素的影響，其投資風險主要表現在如下幾個方面：

（1）政策法規風險。我國向市場經濟轉型過程中，國家宏觀經濟政策的調整和相關法律法規的變化總是為了適應經濟發展要求的。宏觀環境的變化對作為微觀基礎的投資企業來說，就會產生不確定的影響，這些影響可能是有利的，也可能是不利的。因此國有資產投資主體其投資行為就要受政策法規風險的影響，如出臺行業調控政策、財政貨幣政策、各類市場行為法規等。

（2）市場風險。市場風險指超出投資者自身控制能力之外，由宏觀經濟環境造成的企業投資收益的不確定性、不可能性。市場風險主要包括：通貨膨脹、經濟衰退、金融危機和外部貿易壁壘等投資環境以及市場競爭環境（如產品價格、市場需求容量、競爭對手等）。

（3）經營風險。經營風險指企業經營狀況的不確定性導致投資收益的變化，是投資主體自身因素造成的風險，如投資決策失誤、管理不善、企業產品缺乏競爭力、企業負債過高等。

（4）技術風險。技術風險指對未來科學技術進步和技術的可行性估計不足造成的投資失敗，主要指所投資的領域或行業所采用的技術是否在未來具有競爭性，如生產線技術、產品科技含量、技術的可轉化性及成本控制、技術的成熟性與適用性、替代技術和技術生命周期、知識產權等。

2 投資風險控制與決策

2. 1投資風險管理與控制

投資風險管理是投資主體采取一定的措施對風險進行檢測評估，使風險降低到可以接受的預期程度，并將可能出現的風險情況處于可控范圍內。根據COSO 2003年7月公布的《全面風險管理框架（草案）》，風險管理是企業董事會、管理層和其他人員共同參與的過程，并貫穿于企業的各項活動中，用于識別那些可能影響企業的潛在事件并管理風險，從而確保企業實現既定的目標。

投資風險管理與控制的框架由3個維度構成：一是投資主體（企業）的目標，包括戰略目標、經營目標、市場目標等；二是實施風險管理與控制的各種要素和措施，包括內部環境、目標設定、事件識別、風險評估、風險對策、控制活動、信息和交流、監控；三是投資主體（企業）整個組織構成，包括整個企業、各職能部門、各類項目或業務、下屬各控股公司等。這三者之間的關系是：風險管理與控制的各種要素和措施為投資主體（企業）目標服務，投資主體（企業）各組織層級都要堅持投資主體（企業）的目標；每個層次都必須各種要素和措施進行風險管理與控制［2］。投資主體風險管理與控制三維結構如圖1所示。

國有資產投資主體可以運用此模型，將投資經營的風險管理與控制納入整個管理體系，保證投資主體多重目標的實現，為管理決策者實踐操作提供規范化流程參考。

2. 2投資風險決策

根據資本投資收益最大化的要求，企業肯定傾向于選擇預期收益率高的投資方案，但往往是高收益率意味著高風險，對風險的選擇不同決定收益的不同。一方面是既定風險容忍度下的投資收益最大化，對比不同投資類別，選擇較高投資收益且承擔較低投資風險；另一方面是既定投資方向下的投資風險控制最小化，即投資目標是確定的，需要通過各種措施來減少相關風險的發生概率。主要體現在：

（1）正確認識和把握風險與收益的關系。一般情況下，風險與收益是正相關的，但應當理解為：風險大的投資，在風險控制得好時，收益也大；在風險控制得差時，收益降低；若風險失控，收益可能沒有甚至發生損失。

（2）合理規避風險。即在投資收益相當的投資決策情況下，選擇相對風險較小的，即使有一定的風險也應通過各種措施降低其發生的程度，規避不必要的風險，即“兩害相權取其輕，兩利相權取其重”。

當前投資體制的深刻變革，使投資領域及投資主體面臨著機遇與挑戰，投資主體由過去的單一的國家主體發展到國家、企業、私人、外來資本等共同競爭的多元化投資主體。面對如此競爭而又復雜多變的市場環境，圍繞風險管理與控制的投資決策，其相關理論研究成果也被廣泛地應用于實踐。如風險管理決策模型中的期望損益決策模型，它是以期望損益或期望收益作為評價指標的；但是期望損益模型是建立在絕對的期望損失額或期望收益額的基礎上的，沒有考慮到不同決策主體面對相同的結果可能有不同的價值判斷，而期望效用決策模型有效地解決了這一局限性；馬爾可夫風險決策模型和隨機模擬的重點在于獲得不同決策下的損失或收益的概率分布，并以此為基礎，再應用期望損益決策模型或期望效用決策模型［3］。

2. 3風險控制矩陣分析

風險矩陣分析法是將風險發生可能性的高低和風險發生對預期收益目標的影響程度兩種因素構造到直角坐標系中，并劃定每個因素的變化范圍形成矩陣區域。兩種因素的評估衡量可通過定性或定量的方法來實現：采用定性方法即由于風險發生的可能性和影響程度無法量化，但借助客觀事實和主觀判斷可以定性描述，如“極低”、“較低”、“中等”、“極高”等；采用定量方法即可能性和影響程度可以用實際意義的數量表達，一般以客觀事實為依據，如發生的統計學概率、影響程度的收益率或損失額等。對兩因素的層次劃分以分析的實際需要為基礎，若進一步細化，就將層次劃分范圍縮小，擴大層次數量。

（1）可能性的定量、定性劃分標準及對應關系見表1。

（2）影響程度的定量、定性劃分標準及對應關系見表2。

（3）風險矩陣圖。對風險發生可能性的高低和風險影響程度進行定性分析評價后繪制矩陣圖（見圖2），1~9選項代表各類風險狀況定性分析，如選項①發生的可能性為“極低”，對目標影響程度為“極低”；……；風險⑨發生的可能性為“低”，對目標影響程度為“中等”。

對風險發生可能性的高低和風險影響程度的實際數據進行定量分析后繪制矩陣圖（見圖3），如風險1可解釋為項目投資的風險發生概率為85%，由此造成的損失為180萬元；風險2可解釋為項目實施風險概率為40%，風險發生造成的損失為380萬元；而風險3可解釋為項目投資決策風險發生的概率在54%~61%之間，風險損益在740萬~920萬之間，在坐標圖里用區域來表示（見圖4）。

通過矩陣分析圖可以對各類風險決策進行直觀判斷和比較，從而制定其優先方案和策略。如圖4中，將矩陣坐標圖分為4類區域，A區域：相對安全區域，一般也是決策的優先方案；B區域：應嚴格控制風險，降低風險發生的可能性；C區域：在承擔風險的同時，應制定各項預防管理控制措施，把風險發生造成的影響降至最低程度；D區域：屬于高風險、高破壞性區域，應盡量規避或轉移各類風險，同時嚴控風險發生和制定各項應對措施。

3 國有資產投資主體投資風險管理

前幾年新加坡中航油炒作石油期貨瀕臨破產，其根源在于企業內部控制機制失靈；長虹、TCL家電企業至今一蹶不振，源于當年戰略決策失誤而巨虧；國儲局交易員劉其兵違規炒作期貨銅而使國家遭受重大損失，關鍵在于內部監管不力。這些案例引起了國民對國有資產管理及安全的擔憂。國資委主任李榮融提到：“企業最大的本事就是化解風險。”風險管理與控制已成為現代企業重點研究的內容，對于國有資產及國有企業經營來說，風險管理也是實現資產安全進而保值增值的重要保證，所以在國有資產投資主體的培養與建設中應當將風險管理作為重要方面，在投資管理決策的整個過程中將風險意識擺在突出位置。

2006年6月，國務院國有資產監督管理委員會出臺了《中央企業全面風險管理指引》，文件將企業面臨的風險進行較為系統的劃分，對全面風險管理及內部控制系統作了詳細解釋，明確了風險管理實施流程、實現目標和原則。對中央企業開展全面風險管理工作，增強企業競爭力，提高投資回報，促進企業持續、健康、穩定發展具有重要指導意義。李榮融同時提出，要在有條件的中央企業設立“風險管理委員會”，這對進一步推進將風險管理納入制度建設，確保國有資產安全及保值增值具有重要意義［4］。

3. 1建立健全各類國有投資企業的投資風險管理與控制機制

國有資產投資主體作為獨立法人，以公司制實施內部治理，既擔負投資經營確保資產增值的義務，也要承擔投資失敗帶來的風險，以往不注重投資效率、投資浪費或投資失敗造成的損失無人問責的狀況要改變，即做到：

（1）明確投資主體承擔風險的責任。作為一種約束機制，有利于投資決策者樹立風險意識、規范投資決策過程。

（2）確保投資主體分享風險報酬。作為一種激勵機制，有利于投資決策者積極發揮管理潛能，尋求最佳投資策略，并在投資經營中積極采取降低風險的各種措施。

（3）實現政企分開，是構建權責利相統一的投資主體的前提條件。保證企業獨立自主投資經營，政府部門不干涉投資決策權，這是建立風險管理機制的重要條件。

（4）嚴格監督國有資產投資主體和投資客體的委托—代理關系、授權經營關系，降低制度風險。利益、風險態度、信息的不對稱導致契約建立的不完備，極易出現代理方與委托方目標不一致造成“逆向選擇”或“道德風險”［5］，產生“內部人控制”現象。

3. 2加強對各類風險信息收集、分析、評估的力度

在風險管理與控制模型中強化風險信息收集這一要素和措施，具體表現為：收集政策法規風險信息，如對國內外宏觀經濟政策及運行狀況、本行業狀況、國家產業政策等進行收集，分析稅收、利率變化帶來的影響，探索投資領域的未來發展趨勢；收集市場風險信息，如分析經濟景氣狀況、行業市場競爭態勢、市場供求關系等；收集經營風險信息，如分析制訂企業戰略計劃目標的可行性研究、企業投融資流程細節、經營管理規范程度、優化企業組織結構設計、產品結構質量、新產品研發及市場營銷策略、企業財務各項指標等，提高經營管理水平；收集技術風險信息，研究科技進步和創新，加強對科技轉化的可行性分析等。

在收集各類信息的基礎上，進一步對信息作出風險分析評估，風險評估由識別、分析、評價3部分組成。風險識別是發現整個投資經營過程中有哪些環節存在風險；風險分析就是對這些發現的風險進行特征描述，指出風險發生的條件和概率，說明哪些風險是關鍵的；風險評價指評估風險對企業目標的影響程度、研究各類風險的權重關系等。

3. 3加強對投資項目（投資客體）的可行性研究

國有資產投資效率低下一直困擾經濟發展和產業結構優化，對投資項目缺乏科學性、系統性、可行性研究造成目前國內經濟中部分行業投資過熱、重復建設，生產性企業產能過剩、浪費嚴重；而部分行業由于投資回報期長、規模大、技術復雜等原因造成投資不足，產業結構極不合理。所以在進行投資決策時，既要依據國家宏觀經濟政策，對所投資的行業及其外部環境進行系統分析和可行性研究，又要立足長遠戰略，注重投資的長期穩定回報。

3. 4投資多元化、分散投資風險

通俗地說：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。多元化的組合投資是降低投資風險的最基本手段，包括投資客體多樣化、投資主體分散化、投資方式多元化。投資多元化是國有投資風險管理的一項重要內容，也是被理論和實踐證明的可以有效降低投資風險的通行做法，國有資產投資主體應積極探索投資多元化實施的途徑，降低國有資產投資經營的風險。

3. 5規范投資決策和投資實施過程

任何投資決策和投資實施都有個過程，比如投資前的調研分析、專家報告、可行性分析等以及投資實施過程中的監管如項目實施質量、工作時間、財務審查等。因為投資決策和實施過程的每一環節出現問題都會影響投資的最終效果，給投資主體帶來損失，所以投資決策和實施過程中每一環節都存在廣義上的風險。盡管一般認為這些風險屬于管理的范疇，但只要具有使預期投資收益發生損失的可能性就應當納入風險管理的范疇。

具體做到：首先，投資主體的投資活動按計劃方案有步驟實施，并依客觀情況作必要調整，對投資項目進行追蹤管理與控制，盡可能排除不確定性因素干擾；其次，對投資實施后的后續分析與評價，比如將實際回報收益與預期收益作比較，分析差距原因；最后，提出風險管理策略。即：“事前預防、事中控制、事后總結”。

4 小 結

風險管理的本質，就是將我們對結果有所控制的領域最大化，將我們完全不能控制結果和我們弄不清楚因果聯系的領域最小化。風險的可能性和不確定性決定投資風險控制是一項復雜的系統工程，風險不能量化，但是建立風險管理機制卻是防范和應對風險的有效方式。國有資產投資主體的投資風險控制要求一方面加強投資主體對內部制度風險的控制，如公司治理結構設計、規范經營管理流程等；另一方面提高抵御外部市場環境的風險的能力，制定投資預防與控制機制，改善國有資產投資效率。

主要參考文獻

［1］ Frank Knight. Risk，Uncertainty，and Profit ［M］. New York：Houghton Mifflin Co，1921.

［2］ 張文峰. 談全面風險管理與內部控制［J］. 商業會計，2005，（6）.

［3］ 劉新立. 風險管理［M］. 北京：北京大學出版社，2006：308—334.

［4］ 國務院國有資產監督管理委員會. 國資發改革［2006］108號，關于印發《中央企業全面風險管理指導》的通知［S］. 2006.

［5］ 張維迎. 企業的企業家—契約理論［M］. 上海：上海人民出版社，1999.

［6］ 宋明哲. 現代風險管理［M］. 北京：中國紡織出版社，2003.