基于控股股東雙重委托代理身份理論的中央企業(yè)改革研究

摘要：在由中小股東、控股股東、經(jīng)理三者構(gòu)成委托—代理鏈條中，控股股東既是中小股東的代理人，同時(shí)又是經(jīng)理的委托人，即控股股東具有雙重委托代理身份。文章針對(duì)控股股東具有雙重委托代理身份的特殊性，在委托—代理理論的基本分析框架基礎(chǔ)上，構(gòu)建了控股股東雙重委托代理身份模型。本文的分析表明，控股股東持股比例的上升，有利于增加全體股東的收益和公司的期望價(jià)值。文章還依據(jù)控股股東雙重委托代理身份理論，提出了我國(guó)中央企業(yè)改革應(yīng)保持國(guó)有股控股地位。

關(guān)鍵詞：中央企業(yè)改革；雙重委托代理身份；控股股東

一、 引言

本文在委托—代理理論的基本分析框架基礎(chǔ)上，發(fā)展和構(gòu)建了控股股東雙重委托代理身份理論。筆者的分析得到的基本結(jié)論是，隨著控股股東持股比例的上升，控股股東會(huì)有更大的動(dòng)力增加全體股東的收益，并減少對(duì)公司資源的消耗以及對(duì)中小股東利益的侵占，與此同時(shí)，增加公司的期望收益。本文還依據(jù)控股股東雙重委托代理身份理論，提出我國(guó)中央企業(yè)應(yīng)保持國(guó)有股的控股地位。

二、 文獻(xiàn)綜述

從企業(yè)制度的發(fā)展歷史來(lái)看，它經(jīng)歷了兩個(gè)發(fā)展時(shí)期：古典企業(yè)制度時(shí)期和現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)期。

古典資本主義企業(yè)通過(guò)企業(yè)家、所有者和資本家的三位一體來(lái)解決企業(yè)家的選擇和激勵(lì)問(wèn)題。但由于企業(yè)家能力在人群中的分布和社會(huì)財(cái)產(chǎn)分布的不一致、技術(shù)進(jìn)步以及對(duì)專業(yè)化管理人才需求增加等多種因素的影響，最終決定了古典資本主義企業(yè)是不可能做大的。

古典企業(yè)制度優(yōu)越性的削弱，帶來(lái)了另外一種企業(yè)形態(tài)：現(xiàn)代公司制企業(yè)制度。現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征是企業(yè)股權(quán)分散化、所有權(quán)和控制權(quán)相分離。20世紀(jì)初，美國(guó)學(xué)者Berle和Means通過(guò)對(duì)英美國(guó)家的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)代公司中股權(quán)越來(lái)越分散，所有者權(quán)利實(shí)際上越來(lái)越是名義上的，企業(yè)實(shí)際上是把持在職業(yè)經(jīng)理的手中。他們由此認(rèn)為，控制著公司主要權(quán)利，并且不受監(jiān)督的職業(yè)經(jīng)理可能會(huì)以損害股東權(quán)益的方式追求他們自己的利益。為了減低職業(yè)經(jīng)理人對(duì)股東利益的侵害，有效引導(dǎo)職業(yè)經(jīng)理人采取對(duì)股東有利的行動(dòng)，委托—代理理論應(yīng)運(yùn)而生。委托—代理理論問(wèn)題就是要設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同以誘使代理人從自身利益出發(fā)選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。

由于現(xiàn)代公司制企業(yè)股權(quán)高度分散化，不可避免的導(dǎo)致眾多小股東參與公司治理時(shí)面臨著“搭便車”問(wèn)題和集體行動(dòng)的困境，從而沒(méi)有動(dòng)力也沒(méi)有能力來(lái)監(jiān)督管理層。特別是在2002年，以“安然事件”為代表的一系列美國(guó)公司丑聞的發(fā)生，眾多學(xué)者對(duì)公司股權(quán)分散的有效性提出了質(zhì)疑，他們認(rèn)為美國(guó)公司丑聞的發(fā)生是由于缺乏有能力和動(dòng)力監(jiān)督管理層的控股股東，從而無(wú)法避免管理層通過(guò)各種方式對(duì)分散的股東進(jìn)行掠奪。早在1988年，Holderness和Sheehan就發(fā)現(xiàn)，即使在美國(guó)，也可以發(fā)現(xiàn)幾百家上市公司都存在著一個(gè)持股比例超過(guò)51%的超級(jí)大股東。隨后，在歐洲大陸以及發(fā)展中國(guó)家的研究也都表明，公司中普遍存在著占據(jù)主導(dǎo)地位的控股股東。

控股股東的普遍存在，有效解決了眾多中小股東之間產(chǎn)生的“搭便車”行為，控股股東有更大的積極性對(duì)經(jīng)理行為進(jìn)行有力的監(jiān)督和激勵(lì)。同時(shí)，控股股東的存在也給傳統(tǒng)由股東與經(jīng)理之間形成的委托—代理關(guān)系增加了一個(gè)中間環(huán)節(jié)。王俊（2005）指出，雖然大小股東都屬于公司的出資者，都是所有者，但是兩者之間卻是委托代理關(guān)系。如果大股東兼任公司的總經(jīng)理，那么大小股東之間是標(biāo)準(zhǔn)的委托—代理關(guān)系。如果大股東不兼任公司的總經(jīng)理，但由于兩者之間目標(biāo)函數(shù)的不同以及兩者之間的信息不對(duì)稱，大小股東之間仍然屬于委托—代理關(guān)系。馮根福（2004）將由中小股東、控股股東和經(jīng)營(yíng)者之間構(gòu)成的委托代理問(wèn)題稱為雙重委托代理理論。

在由中小股東、控股股東和經(jīng)理構(gòu)成的雙重委托代理關(guān)系中，控股股東即是中小股東的代理人，又是經(jīng)理的委托人，即控股股東具有雙重委托代理身份。目前，針對(duì)雙重委托代理身份問(wèn)題的研究，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，其行為要受到上一層“委托人”的控制，而每一層委托人（代理人）又都有其自身的效用函數(shù)，這就不可避免的造成最初委托人的目標(biāo)得不到貫徹實(shí)現(xiàn)、代理效率隨代理級(jí)次的增加而不斷降低、委托行為的短期化等一系列后果。但是，這些結(jié)論均建立在對(duì)客觀現(xiàn)象的理論分析基礎(chǔ)之上，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的數(shù)學(xué)模型推導(dǎo)，因此也就不具有普遍的指導(dǎo)意義。

三、 控股股東雙重委托代理身份模型

現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容實(shí)質(zhì)上就是中小股東與控股股東、控股股東與經(jīng)理之間委托—代理關(guān)系的確定。委托—代理關(guān)系是一種契約，在這種契約之下，一個(gè)或一些人（委托人）誘使另一個(gè)或一些人（代理人）從自身利益出發(fā)選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。在這條由中小股東、控股股東與經(jīng)理構(gòu)成的委托—代理鏈條中，控股股東處于中間環(huán)節(jié)，也就是說(shuō)，控股股東既是中小股東的代理人，同時(shí)又是經(jīng)理的委托人，控股股東具有雙重委托代理身份。

在由中小股東、控股股東和經(jīng)理構(gòu)成的委托—代理鏈條中，控股股東作為中小股東的代理人，既具有一般性，又具有特殊性。首先，由于控股股東比其余股東在交易中更具有信息優(yōu)勢(shì)，因此控股股東具有一般代理人的特點(diǎn)；其次，控股股東又具有一定的特殊性?？毓晒蓶|并不直接產(chǎn)出貨幣收入，而是要依靠其代理人—經(jīng)理來(lái)產(chǎn)出貨幣收入，所產(chǎn)出貨幣收入的直接所有權(quán)屬于包括控股股東在內(nèi)的全體股東。這里，我們假設(shè)公司的期望收益為?仔。

研究表明，有兩個(gè)因素推動(dòng)了大宗股權(quán)的產(chǎn)生：控股權(quán)的共享收益（Shared Benefits）和私人收益（Private Benefits）。

控制權(quán)共享收益的產(chǎn)生是因?yàn)榇笞诠蓹?quán)所帶來(lái)的決策權(quán)利與財(cái)富效應(yīng)的搭配能夠?qū)е伦吭降墓芾怼Ｈ绻渌蛩夭蛔?，隨著所有權(quán)比例的上升，控股股東會(huì)有更大的動(dòng)力來(lái)增加公司價(jià)值。如果中小股東能夠分享由此產(chǎn)生的更多現(xiàn)金流量，那么就出現(xiàn)了控制權(quán)共享收益。控股股東作為中小股東的代理人，中小股東會(huì)使用激勵(lì)合同sc（?仔）以誘使控股股東努力增加公司價(jià)值。在這里，我們假定a1表示控股股東作為代理人的努力水平，即控股股東獲取控制權(quán)共享收益的努力水平。控股股東的共享收益為：t（?仔-sm（?仔））；其中，t（t＞0）為控股股東的持股比例，sm（?仔）為當(dāng)公司的期望收益為?仔時(shí)公司經(jīng)理所獲得一個(gè)激勵(lì)合同。

控股股東同樣有動(dòng)力使用投票權(quán)利來(lái)消耗公司資源或獨(dú)占中小股東無(wú)法分享的收益。這些就是控制權(quán)的私人收益，如控股股東擔(dān)任公司董事所獲得的高額薪水，或者控股股東通過(guò)“利益輸送”（Tunneling）行為對(duì)中小股東利益造成的侵害等。我們假定a2表示控股股東獲取控制權(quán)私人收益的努力水平?？毓晒蓶|的私人收益為：sc（?仔）+r；其中，sc（?仔）表示控股股東所獲得的一個(gè)激勵(lì)合同，r表示控股股東侵占中小股東利益所獲取的租金。

假定公司的期望收益函數(shù)取如下線性形式：?仔=a1-a2+?茲，其中?茲是均值為零、方差為?滓2的正態(tài)分布隨機(jī)變量，即?茲：N（0，?滓2），代表外生的不確定性因素。因此，E?仔=a1-a2，D?仔=?滓2。公司的期望收益?仔與控股股東獲取控制權(quán)共享收益的努力水平a1成正相關(guān)，與獲取控制權(quán)私人收益的努力水平a2成負(fù)相關(guān)。

假定委托人（中小股東）和代理人（控股股東）均為風(fēng)險(xiǎn)中性?，F(xiàn)在考慮控股股東所獲得的激勵(lì)合同：sc（?仔）=?琢+?茁?仔，其中?琢為代理人（控股股東）的固定收入，?茁為代理人（控股股東）分享的產(chǎn)出份額。

因?yàn)槲腥耍ㄖ行」蓶|）是風(fēng)險(xiǎn)中性的，則給定sc（?仔）=?琢+?茁?仔，委托人（中小股東）的期望效用為：

四、 分析與討論

一般來(lái)講，對(duì)于代理人的效用函數(shù)，不但委托人不了解，有時(shí)就是代理人自己也可能不清楚，因而不宜作為共同知識(shí)，而且，代理人的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避度量難以估計(jì)。因此，為了彌補(bǔ)上述不足之處，增強(qiáng)模型的可操作性，將代理人（控股股東）的參與約束修改為概率約束條件：

上述控股股東雙重委托代理身份模型的基本結(jié)論是：

1． 公司收益的確定性?滓越大，｜Zq｜越大（控股股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越大），則控股股東應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

2． 控股股東的持股比例t，與控股股東獲取控制權(quán)共享收益的努力水平a1成正相關(guān)，與控股股東獲取控制權(quán)私人收益的努力水平a2成負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，隨著控股股東持股比例的上升，控股股東會(huì)有更大的動(dòng)力增加全體股東的收益，與此同時(shí)，控股股東會(huì)減少對(duì)公司資源的消耗以及對(duì)中小股東利益的侵占。

3． 控股股東持股比例的上升，還會(huì)增加公司的期望收益。此結(jié)論與徐莉萍、辛宇和陳工孟（2006）的實(shí)證研究基本一致。他們通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈顯著的正向關(guān)系。也就是說(shuō)，股權(quán)集中度高的大股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響更多地是正向的激勵(lì)效應(yīng)（Incentive Effect），而不是負(fù)向的侵害效應(yīng)（Entrenchment Effect）。

五、 控股股東雙重委托代理身份理論與中央企業(yè)改革

1．中央企業(yè)改革背景與國(guó)有股權(quán)代表的雙重委托代理身份。十六大提出，在堅(jiān)持國(guó)家所有的前提下，充分發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性，建立中央政府和地方政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)管理體制。十六屆二中全會(huì)決定設(shè)立專門履行出資人職責(zé)的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，并對(duì)其職責(zé)及性質(zhì)做了規(guī)定。

2003年3月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，受國(guó)務(wù)院委托對(duì)中央直接管理的國(guó)有企業(yè)代表國(guó)家履行出資人職責(zé)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立后，國(guó)務(wù)院首先劃轉(zhuǎn)196家中央企業(yè)直接由國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管，加之后來(lái)鐵道部劃轉(zhuǎn)的中國(guó)鐵道通信有限公司、中國(guó)鐵路物資總公司，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)最初為198家。這198家中央企業(yè)幾乎涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的所有行業(yè)，企業(yè)情況有著很大差別，有的是擁有幾千億元資產(chǎn)的特大型企業(yè)，但有的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模卻不到億元，有的企業(yè)處于有關(guān)國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，而有的企業(yè)則是處于一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。為提高資源配置效率，增強(qiáng)中央企業(yè)的實(shí)力、素質(zhì)和資產(chǎn)質(zhì)量，增進(jìn)國(guó)務(wù)院國(guó)資委的監(jiān)管效率，必須要整合與重組中央企業(yè)資源。因此，國(guó)務(wù)院國(guó)資委明確提出，要對(duì)最初的中央企業(yè)進(jìn)行整合重組，并要求中央企業(yè)成為所在行業(yè)的排頭兵或至少要進(jìn)入前三名。本著企業(yè)自愿、國(guó)資委推動(dòng)的原則，各中央企業(yè)通過(guò)在中央企業(yè)之間、中央企業(yè)與其他企業(yè)之間的合并、劃轉(zhuǎn)等，已使中央企業(yè)數(shù)量由最初的198家減少到目前的159家。中央企業(yè)的數(shù)量在減少，但其實(shí)力卻在增強(qiáng)，素質(zhì)在提高。同時(shí)，中央企業(yè)積極推進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化股份制改革及境內(nèi)外上市，通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式把優(yōu)良資產(chǎn)注入上市公司，并積極創(chuàng)造條件逐步實(shí)現(xiàn)整體上市。

由于我國(guó)中央企業(yè)的最終所有權(quán)歸屬于全體人民，國(guó)家（政府）代表全體人民行使資產(chǎn)所有權(quán)職能。國(guó)家授權(quán)國(guó)資委，按照相關(guān)法律和法規(guī)履行出資人職責(zé)。國(guó)資委委派國(guó)有股權(quán)代表以董事、監(jiān)事等身份到國(guó)資委履行出資人職責(zé)的中央企業(yè)中擔(dān)任國(guó)有資產(chǎn)所有者代表，在公司中代表國(guó)資委依法行使國(guó)有資產(chǎn)所有者的部分權(quán)利，維護(hù)所有者利益。因此，在中央企業(yè)股份制改造模式下，最終形成了全體人民（中小股東）——國(guó)有股權(quán)代表（控股股東）——企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（經(jīng)理）這樣一條委托代理鏈條。在廣義范圍下，國(guó)有股權(quán)代表常常不只一人，但為了更好地體現(xiàn)出資人的意志，國(guó)資委常常指定一位國(guó)有股權(quán)代表作為主要負(fù)責(zé)人履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職能，這位國(guó)有股權(quán)代表，一般稱之為國(guó)有股權(quán)代表責(zé)任人，國(guó)有股權(quán)代表的對(duì)象范圍，從狹義來(lái)講，指的就是這位國(guó)有股權(quán)代表責(zé)任人。在這條委托代理鏈條中，國(guó)有股權(quán)代表既是全體人民的代理人，又是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的委托人，也就是說(shuō)，國(guó)有股權(quán)代表具有雙重委托代理身份。

2．控股股東雙重委托代理身份理論對(duì)當(dāng)前中央企業(yè)改革的啟示。目前，中央企業(yè)改革的重點(diǎn)是加快推進(jìn)股份制改革，積極引導(dǎo)中央企業(yè)母公司整體改制，引入戰(zhàn)略投資者。除了涉及國(guó)家安全或國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策禁止外資、民營(yíng)資本投資的企業(yè)外，其它中央企業(yè)要逐步改制為多元股權(quán)的公司。在企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理方面，加快制定股權(quán)分置改革后上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理相關(guān)辦法；同時(shí)，國(guó)資委將繼續(xù)研究起草股權(quán)多元化背景下的產(chǎn)權(quán)界定與管理辦法、境外企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理辦法等，形成符合現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度要求、以促進(jìn)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)為重點(diǎn)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理制度體系。中央企業(yè)改革的實(shí)質(zhì)就是要通過(guò)多種方式逐步減持國(guó)有股，使中央企業(yè)形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以完善中央企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)并顯著增強(qiáng)中央企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在中央企業(yè)改制上市之初，由于中國(guó)證券市場(chǎng)存在著一些深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾，國(guó)有股權(quán)是不能上市流通的，從而人為地把上市公司的普通股分為流通股和非流通股，即所謂的“股權(quán)分置”。最初之所以出現(xiàn)“股權(quán)分置”問(wèn)題，主要是考慮到國(guó)有股權(quán)管理和市場(chǎng)擴(kuò)容對(duì)于投資者的心理影響。但是，隨著非流通股場(chǎng)外交易的不斷擴(kuò)大，股權(quán)分置、國(guó)有股“一股獨(dú)大”等一系列利益沖突逐漸浮出水面。張華（2007）指出，國(guó)有股一股獨(dú)大，股權(quán)過(guò)分集中，這就使得許多上市公司中國(guó)有股股東可以操縱公司的運(yùn)作，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)由國(guó)有股股東委派，勢(shì)必形成董事會(huì)中內(nèi)部人控制和監(jiān)事會(huì)監(jiān)管不力，使得國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形式化。因此，為了協(xié)調(diào)股東利益，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，針對(duì)上市公司“一股獨(dú)大”，“同股不同權(quán)”等一系列問(wèn)題，從2001年6月至今，股權(quán)分置改革在激烈的爭(zhēng)論中經(jīng)歷了“國(guó)有股減持”、“全流通”和“股權(quán)分置”三個(gè)不同的提法和階段。

股權(quán)分置改革之后，國(guó)有股上市流通，中央企業(yè)為形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，必然導(dǎo)致國(guó)有股持股比例的下降，從而削弱國(guó)有股權(quán)代表的控股股東地位?？毓晒蓶|雙重委托代理身份理論認(rèn)為，控股股東不僅可以對(duì)公司經(jīng)理層形成有效監(jiān)管，而且會(huì)隨著其持股比例的上升，減少對(duì)公司資源的消耗以及對(duì)中小股東利益的侵占，并且可以顯著增加公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，根據(jù)控股股東雙重委托代理身份理論，保持國(guó)有股權(quán)代表的控股地位，對(duì)中央企業(yè)的改革和發(fā)展具有非常重要的意義：（1）國(guó)有股權(quán)代表作為國(guó)有資產(chǎn)所有者代理人，在公司中代表國(guó)資委依法行使國(guó)有資產(chǎn)出資人職能。國(guó)有股權(quán)代表的控股股東地位，可以強(qiáng)化其對(duì)公司經(jīng)理層的激勵(lì)和約束，并形成對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的有效監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。（2）根據(jù)控股股東雙重委托代理身份理論，國(guó)有股權(quán)代表的控股股東地位，可以減少其對(duì)中央企業(yè)資源的消耗和對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的侵占，并且隨著國(guó)有股持股比例的上升，顯著增加國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值，以促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值和中央企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。國(guó)資委提出，到2010年，中央企業(yè)布局將更加合理、實(shí)力明顯提高、控制力進(jìn)一步增強(qiáng)，通過(guò)戰(zhàn)略性重組，企業(yè)戶數(shù)要調(diào)整至80戶~(yú)100戶，其中30戶~(yú)50戶將發(fā)展成為具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大企業(yè)集團(tuán)。國(guó)有股權(quán)代表的控股股東地位，是中央企業(yè)做大做強(qiáng)，進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力的基礎(chǔ)和保障。

因此，在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育尚未完善，相關(guān)法律法規(guī)尚未健全的歷史條件下，應(yīng)著力保持我國(guó)中央企業(yè)的國(guó)有股控股地位。崔宏和夏冬林（2006）指出，國(guó)有股流通并不是解決我國(guó)目前上市公司問(wèn)題的“良藥”。全流通環(huán)境下這種普通的可轉(zhuǎn)移性極大地改變了股東與公司關(guān)聯(lián)性，結(jié)果是除了控股股東，其他股東將喪失參與公司治理的激勵(lì)和積極性。目前，中國(guó)迫切需要加強(qiáng)對(duì)中小股東合法權(quán)利的法律保護(hù)。

六、 結(jié)論

在由中小股東、控股股東、經(jīng)理三者構(gòu)成委托—代理鏈條中，控股股東既是中小股東的代理人，同時(shí)又是經(jīng)理的委托人，控股股東具有雙重委托代理身份。本文在委托—代理理論的基本分析框架基礎(chǔ)上，構(gòu)建控股股東雙重委托代理身份模型。

本文的價(jià)值在于，針對(duì)控股股東在委托—代理鏈條中所具有的雙重委托代理身份的特殊性，構(gòu)建了控股股東的雙重委托代理身份模型，并指出隨著控股股東持股比例的上升，有利于增加全體股東的收益和公司的期望價(jià)值。筆者認(rèn)為，本文的結(jié)論對(duì)深化我國(guó)中央企業(yè)改革，進(jìn)一步提升中央企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有一定的借鑒意義。當(dāng)然，本文的理論假設(shè)和結(jié)論還有待于實(shí)證的檢驗(yàn)。

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重點(diǎn)項(xiàng)目：本文受到西南科技大學(xué)“十一五”重點(diǎn)科技項(xiàng)目——“公司經(jīng)理代理行為及行為控制研究”項(xiàng)目的資助。

作者簡(jiǎn)介：張勇，博士，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)、副教授、碩士生導(dǎo)師；郝瑞，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士生；王歡，西南科技大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院副教授。

收稿日期：2008-03-01。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。