２００８：全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)而行

對于全球經(jīng)濟(jì)肌體而言，2008年也許是一個非常重要的十字關(guān)口——在風(fēng)險中歷練得更加堅強(qiáng)或者失去自救的力量而只能匍匐掙扎。

除了新興市場國家之外，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都無一例外地承受著次貸危機(jī)所造成的灼痛與損傷步入到了2008年，加之許多不確定性因素的影響，人們很少聽到國際社會對2008年經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的樂觀估計。因此，對于全球經(jīng)濟(jì)肌體而言，2008年也許是一個非常重要的十字關(guān)口——在風(fēng)險中歷練得更加堅強(qiáng)或者失去自救的力量而只能匍匐掙扎。

經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體集體“瘦身”

雖然美國經(jīng)濟(jì)在2007年受次貸危機(jī)的影響而黯然失色，但歐洲經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)仍然一路上行。不過，這種冷暖不均的格局在2008年將可能被打破，三大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體將會不約而同地集體“瘦身”。

美國經(jīng)濟(jì)在今年延續(xù)2007年的下滑狀態(tài)已成定局。經(jīng)合組織（OECD）預(yù)測，今年美國經(jīng)濟(jì)增長率將只有2%，低于該組織之前預(yù)測的2.5%。而國際貨幣基金組織（IMF）在最新出爐的《世界經(jīng)濟(jì)報告》中將美國今年經(jīng)濟(jì)增長率調(diào)整為1.9%，比原預(yù)測急劇下降0.9個百分點(diǎn)。影響美國經(jīng)濟(jì)步伐的最大掣肘因素仍然是次貸危機(jī)。目前，次貸危機(jī)仍處于發(fā)酵時期，且不能排除進(jìn)一步惡化的可能。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致的看法是，次貸危機(jī)引起的住房市場低迷將在今年年中降到谷底，并且其持續(xù)時間可能比原先預(yù)計的更長。值得注意地是，次貸危機(jī)所侵蝕的并不只是房屋市場層面，受其影響，今年部分可調(diào)整的抵押貸款利率將進(jìn)入上升期，而且高峰一直會持續(xù)到2008年第三季度，這種狀況將無一例外地對消費(fèi)形成“擠出效應(yīng)”，削弱內(nèi)需這一傳統(tǒng)因素對經(jīng)濟(jì)的拉動能力。

剛剛步入上升通道的歐洲經(jīng)濟(jì)可能不得不再次忍受暫時倒退的煎熬。根據(jù)歐盟委員會發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告，歐元區(qū)2008年的經(jīng)濟(jì)增長率將由2007年的2.6%降至2.2%，較其之前的預(yù)測值明顯下調(diào)。由于次貸危機(jī)迅速蔓延到歐洲，引發(fā)金融市場持續(xù)動蕩，不僅造成信貸緊縮，而且對市場信心構(gòu)成打擊，從而會在2008年抑制歐洲國家的投資增長。其中最為明顯的是，歐洲地區(qū)至關(guān)重要的建筑業(yè)已經(jīng)在2007年底敲響了投資降溫的警鐘，并將在2008年趨于惡化。不僅如此，美國經(jīng)濟(jì)的減速以及與此相關(guān)聯(lián)的歐元對美元持續(xù)升值也將成為阻撓歐洲經(jīng)濟(jì)腳步的另一個不利因素。基于美國經(jīng)濟(jì)容量及歐美經(jīng)貿(mào)往來的緊密性，美國經(jīng)濟(jì)減速勢必會從外部層面牽動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“神經(jīng)”，而與之相伴的美元對歐元大幅貶值令歐洲企業(yè)的出口能力遭到抑制和貶損。除此之外，由于受歐元強(qiáng)勁升值和信貸持續(xù)擴(kuò)張，以及間接稅、薪資等因素的影響，歐元區(qū)2008年的物價面臨著上漲風(fēng)險。據(jù)歐洲央行預(yù)測，在2008年，歐元區(qū)通貨膨脹率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2%，從而影響歐元區(qū)金融體系的穩(wěn)定。

從2005年開始重拾升勢的日本經(jīng)濟(jì)在2008年必須面對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的考驗。據(jù)IMF預(yù)測，日本今年的經(jīng)濟(jì)增長速度將為1.7%，比2007年減少0.3個百分點(diǎn)。由于外需是拉動日本經(jīng)濟(jì)增長的主要動因，因此，美國次貸危機(jī)對日本企業(yè)和日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不利影響正日漸顯現(xiàn)。日本內(nèi)閣府日前公布的最新經(jīng)濟(jì)景氣動向指數(shù)值預(yù)測，未來長達(dá)半年多的時間內(nèi)景氣動向的10個指標(biāo)全部惡化，并出現(xiàn)了景氣先行指數(shù)自1997年以來首次降為零的情況。該指數(shù)由十幾個指標(biāo)組合而成，分別跟蹤工業(yè)庫存、消費(fèi)者信心和耐用品發(fā)貨量等方面。這是一個全新的信號，表明日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭可能出現(xiàn)下滑。特別值得關(guān)注的是，與美國和歐洲國家不同，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題依然是通貨緊縮風(fēng)險。通貨緊縮極容易造成個人消費(fèi)需求的不穩(wěn)定性，加上對凈出口的依賴程度很高，2008年日本經(jīng)濟(jì)的增長放緩不言而喻。

基于以上經(jīng)濟(jì)權(quán)重板塊的萎縮趨勢，IMF預(yù)計，2008年世界經(jīng)濟(jì)將增長4.8％，比2007年減少0.4個百分點(diǎn)；無獨(dú)有偶，OECD預(yù)計，2008年該組織30個成員的合并GDP增長將放緩至2.3%，比2007年下降0.4%。

“非確定性”因素的涌動

對于2008年全球經(jīng)濟(jì)而言，其成長過程中不確定性風(fēng)險可能放大，這不僅加劇了經(jīng)濟(jì)波動的幅度，也使得我們對經(jīng)濟(jì)前景的把握變得更加困難。總體分析，這些不確定性因素主要有：

信貸萎縮。由于金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間并沒有防火墻，次貸款危機(jī)所導(dǎo)致的整個商業(yè)票據(jù)市場資金斷流的“溢出效應(yīng)”狀況在2008年可能進(jìn)一步彰顯。一方面，金融機(jī)構(gòu)所持有的票據(jù)都無法合理估值而需要大量的撥備，而撥備將嚴(yán)重侵蝕金融機(jī)構(gòu)的資本金，并最終導(dǎo)致銀行資本充足率的下降和貸款意愿的減縮。另一方面，盡管發(fā)達(dá)國家管理層仍然可以不斷地向金融市場注入資金，即將更多的流動性交到銀行手中，但面對著一個并不樂觀的收益預(yù)期，銀行是否會釋放出強(qiáng)烈的貸款沖動和意愿，筆者認(rèn)為他們很難與管理層達(dá)成默契。不僅如此，在一些新興市場國家，出于防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的考慮，緊縮信貸已經(jīng)成為不約而同的貨幣政策選擇，其對經(jīng)濟(jì)“降溫”的幅度短期內(nèi)很難甄別與把握。

流動性過剩。無論是發(fā)達(dá)國家還是新興市場經(jīng)濟(jì)體，目前均存在一定程度的流動性過剩。發(fā)達(dá)國家流動性過剩的根源是實(shí)施了以低利率為特征的寬松貨幣政策，而新興市場經(jīng)濟(jì)體流動性過剩的根源是外匯儲備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增加。由于流動性過剩與資產(chǎn)價格泡沫存在顯著的相關(guān)性，因此，在信貸普遍緊縮的背景下，流動性過剩是否可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)并進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫破滅甚至金融危機(jī)還充滿變數(shù)。至少從房地產(chǎn)市場來看，在本輪房地產(chǎn)周期中，流動性過剩至少在部分程度上導(dǎo)致了全球房地產(chǎn)價格的高漲，而隨著流動性向正常水平回歸，全球房地產(chǎn)市場未來將面臨重新定價的風(fēng)險。從股票市場來看，全球股市在2008年延續(xù)繁榮的可能性極大，但繁榮時期往往也是泡沫增大和風(fēng)險積累的時期，而一旦流動性發(fā)生逆轉(zhuǎn)或其他觸發(fā)因素出現(xiàn)，股市價格泡沫的破裂就不可避免，并且會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。

通貨膨脹。最近5年，全球通脹率由原先的最低的1%上升至2007年的3%，未來一年可能上升至4%。作為衡量全球經(jīng)濟(jì)通脹壓力的最重要指標(biāo)，全球農(nóng)產(chǎn)品、食品與礦產(chǎn)等大宗商品價格的持續(xù)升溫已成為誘發(fā)此輪席卷全球通脹的罪魁禍?zhǔn)祝夷壳安o任何證據(jù)表明這種漲幅會在2008年有所減退。聯(lián)合國糧農(nóng)組織預(yù)計，由于產(chǎn)量問題和庫存不足，2008年全球糧食價格將保持在較高水平，許多國家將不得不花更多的錢用于谷物進(jìn)口，這將引致糧食供應(yīng)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致動物飼料和主要食品的零售價格提高。值得特別注意的是，過去幾年全球通脹得到控制，很大程度是許多發(fā)展中國家低成本出口產(chǎn)品價格的抵消作用，但這種抵消作用正在削弱或者會逐步消失，如今發(fā)展中國家制成品價格已呈現(xiàn)上升趨勢，其對全球通脹反過來將起到推波助瀾的作用。

油價走勢。國際市場原油價格目前已經(jīng)突破100美元/桶。2008年，全球原油供需仍然不平衡，由于約有2/3的原油生產(chǎn)集中在石油產(chǎn)能降低的國家或是經(jīng)濟(jì)與政治出現(xiàn)不穩(wěn)定的國家，原油供應(yīng)常常受到地緣危機(jī)的影響。而在需求方面，國際能源署預(yù)計，2008年全球石油每日需求量為8799萬桶，較上年增長2.4%。基于此，IMF預(yù)計2008年原油均價將較2007年上漲9.5%。

貿(mào)易保護(hù)主義。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)成長拉力因素的日漸式微，美國等發(fā)達(dá)國家將不約而同地尋求國外需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。由于2008年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)速度普遍放緩，因此它們在致力于依靠外部增長方面將使得發(fā)展中國家出口的難度加大，其本身對貿(mào)易的期望值提高，貿(mào)易保護(hù)主義或貿(mào)易摩擦增加的可能性提高，市場對于匯率、貿(mào)易保護(hù)及其他經(jīng)濟(jì)因素的變化將更加敏感。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議研究報告認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)增長面臨的主要威脅是由于國家間貿(mào)易摩擦成本的提高，從而可能導(dǎo)致發(fā)展中國家出口的大幅縮減。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家情報社提出的《全球商業(yè)環(huán)境調(diào)查》報告顯示，美國2008～2012年的商業(yè)環(huán)境吸引力排名位居第九，其主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡和貿(mào)易保護(hù)主義嚴(yán)重。受調(diào)查的大多數(shù)人認(rèn)為，美國貿(mào)易保護(hù)主義的風(fēng)險高于其他發(fā)達(dá)國家。

尋找抗跌的力量

受到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體抑制和穿行于不確定性經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的全球經(jīng)濟(jì)并非乏善可陳，相反，由于一系列抗跌力量的作用，2008年的世界經(jīng)濟(jì)的前行之路仍有許多可圈可點(diǎn)的地方。

美國經(jīng)濟(jì)雖然呈現(xiàn)出暗淡的前景，但其完全衰退的可能性不大。一方面，美國的貨幣管理當(dāng)局在應(yīng)對次級債問題上還有很大的政策空間。目前，美國利率經(jīng)過兩次降息之后，現(xiàn)在短期利率是4.5%，仍具有非常大的延展空間。另一方面，隨著美元的繼續(xù)貶值，美元對其他主要貨幣匯率走低，美國的經(jīng)常帳戶也就是貿(mào)易收支帳戶將出現(xiàn)明顯的改善。目前美國出口增長速度保持在8%以上，這在一定程度上可以緩解由于美國房地產(chǎn)下跌對消費(fèi)和投資產(chǎn)生的負(fù)面影響。此外，美國就業(yè)總體上仍在增加。在住房和金融領(lǐng)域就業(yè)減少的同時，其他多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門的就業(yè)卻保持增加。據(jù)接受《華爾街日報》調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美非農(nóng)業(yè)部門2008年就業(yè)崗位平均每月將增加大約8.4萬個。不難想象，美國經(jīng)濟(jì)僅憑借以上三大內(nèi)外反沖力量就很難快速下墜。

就歐元經(jīng)濟(jì)而言，歷史上困擾歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的最大的問題是失業(yè)。但伴隨歐元經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長，其失業(yè)率已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降——從2005年底將近9%下降到2007年底的7%左右，為過去幾十年中所罕見，并且這種變化意味著歐元區(qū)私人消費(fèi)支出獲得了一個強(qiáng)大而穩(wěn)定的支點(diǎn)。也正是如此，過去兩年間歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長主要得益于內(nèi)需的拉動。因此，盡管2008年歐元面臨著美元繼續(xù)貶值的威脅，但歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長仍會異常活躍，僅僅持續(xù)了才兩年時間的歐元區(qū)增長勢頭不會輕易中斷。

與歐元區(qū)一樣，日本經(jīng)濟(jì)增長的自我基礎(chǔ)也在最新兩年的復(fù)蘇行情中得到了夯實(shí)。日本政府公布的最新數(shù)據(jù)顯示，日本消費(fèi)支出自2007年8月后已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)多月的正增長，這也預(yù)示著日本消費(fèi)支出將出現(xiàn)全面復(fù)蘇。由于消費(fèi)支出在日本國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重約為55%，其持續(xù)改善的程度折射出了日本經(jīng)濟(jì)抗擊外部因素不確定性因素的干擾能力顯著增強(qiáng)。

新興市場國家延續(xù)2007年經(jīng)濟(jì)亢奮增長態(tài)勢成為了支撐全球經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)的最重要發(fā)動機(jī)。IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望》中稱，世界正處于自20世紀(jì)70年代初以來一個最為強(qiáng)勁的增長期。2004年～2008年，全球經(jīng)濟(jì)年均增幅為5.1%。其中，新興經(jīng)濟(jì)體年均增幅為7.8%。2007年，全球經(jīng)濟(jì)增長的60%以上是由新興市場經(jīng)濟(jì)體所做的貢獻(xiàn)。同時，IMF預(yù)測，2008年，中國、印度、巴西、南非和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長速度分別為10.0%、8.4%、4.0%、5.1%和6.5%。新興市場國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長一定程度上可以緩解美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放慢對全球經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的影響，同時也使得經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)來源更為平衡。

綜上分析，我們認(rèn)為，由于主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的自主能力得到了提高，同時由于迄今為止發(fā)達(dá)國家三大經(jīng)濟(jì)體的周期非同步性，更由于新興市場經(jīng)濟(jì)國家釋放出的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)增長動能，盡管2008年全球經(jīng)濟(jì)受諸多不定因素的干擾必然出現(xiàn)一定程度地減速，但發(fā)生全球性衰退沒有任何可能，世界經(jīng)濟(jì)增長仍然處于上升通道之中。（作者：廣東技術(shù)師范學(xué)院管理學(xué)院院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）