次貸危機將引發全球金融大洗牌

美國金融市場上爆發的次貸危機，在2007年底與2008年初惡化。由于去年四季度對次貸相關資產沖減，先后有花旗銀行、美林和瑞銀計提大量壞帳準備，從而導致利潤大幅度下降，分別預虧98.3億美元、98億美元和114億美元。

“蝴蝶效應”引發了全球性股災，也波及到了我國A股市場，全球市值損失超過10萬億美元。那么，這次貸危機是有否陰謀？美國的戰略意圖是什么？我國資本市場將帶來怎樣的變局？

美國的國家戰略

根據美國財政部公布數據顯示：2007年度財政赤字為1628億美元，比2006年的2482億美元下降34.4%，比2004年度4130億美元財政赤字大幅下降。與此同時，美國國會預測局預測，美國政府財政赤字在2008年度里，將下降到1550億美元，并計劃在2012年消除財政赤字恢復盈余。

美國自1971年出現對外貿易逆差以來，30多年揮之不去，且愈演愈烈。2005年貿易逆差7167億美元，占GDP比重達5.8%；2006年美國貿易赤字創7636億美元新高，與中國的貿易赤字占到2325億美元；美國商務部宣布：截止到2007年11月29日公布的第三季度GDP修正值，9月，貿易赤字連續第4個月改善，而出口連續7個月增長，進出口比率跌至140.3，5年半以來最低位，出口年率(13.6%)幾乎3倍于進口年率(4.9%)，顯然美元貶值起了很大作用，因此，要減輕“雙赤字”負擔，美元必須貶值。

雖然美國去年三季度GDP4.9%，四季度0.6%，11月份失業率4.7%，12月份上升至5%，今年1月美國非農業就業人數減少1.7萬人，但一項調查顯示：2008年1月，美國私營企業新增13萬個就業機會。投資數據顯示：2007年11月，美國資本流入1499億美元，高于當月貿易逆差數量需求，也高于“雙赤字”需要美元資本流入的缺口，是十分有利于維持美國經濟增長的。2007年美國消費信心指標一直在下降，而在次貸危機爆發的三季度，消費依然增長2.8%，尤其2008年1月美國消費者信心指標為80.5，高于上月的75.5，也高于市場預期的74.5，上述兩大指標說明美國投資和消費狀況，并沒有像市場想象的那樣悲觀。

這次美國次貸危機貌似是“雙赤字”在住房領域的一個表現，但“病根子”不在次貸，而在于“雙赤字”：即貿易赤字和財政赤字，經過次貸危機爆發和惡化，美元順理成章地連續大幅度降息，為根本性減少“雙赤字”創造條件。緣由美國外債接近其GDP的100%，幾乎全部以美元標價，美國的國外資產約占其GDP70%，當然這70%是以外國貨幣標價。如果美元貶值10%，那么，世界其他地區流入美國凈財富將約占美國GDP的5%，這基本上能夠抵消掉美國貿易赤字。美國憑借其年增長13萬億美元的經濟規模，和全球經濟最大最靈活的經濟體地位，其持續擴張和逐步改善的“雙赤字”，將在今年末或明年初一舉扭轉美元的頹勢。美國不允許美元衰落和長期貶值，因為美國很清楚，正是美元的國際貨幣地位，給予美國不勞而獲的特權和以鄰為壑的手段。正如美國白宮認為：2008年美國經濟不會進入衰退，2009年美國經濟恢復正常。那么，預示著美國房地產投資低潮和次貸危機不久便會結束，正如美國房地產經紀人協會首席經濟學家勞倫斯表示：“由于房價仍在下跌，許多潛在投資者持觀望態度，但預計舊房銷售將會在今年春天有所反彈”。

現在一邊倒的美元危機論，誘導外國投資者過度減持美元，也許是美國所樂見的，幾乎等于一次洗籌機會。只有完全走出了“雙赤字”，美國經濟才會步入一個新的發展時期，從而維持美國經濟的命根子——資本市場競爭力，這才是美國的國家戰略。故認為美國可能是2008年回報最高的一個市場，其次才是新興國家市場。

次貸危機的疑惑

根據德意志銀行統計數據顯示：2006年，次債總額為1.2萬億美元，若考慮每年償還量，2007年底，美國次債總額為1.5萬億美元。又據《廣州日報》特派記者，在華盛頓當地時間2008年1月25日采訪格林斯潘：“在帳面上，次貸產品大約9000億美元的價值，但大部分的價值已經被一筆購銷了”。據有關部門分析，認為次貸風險較高的結構性產品接近50%，約7500億美元，瑞銀銀行業分析家估計損失為2500億美元，標準普爾公司表示，次貸相關虧損將超過2650億美元，日本研究機構評估結果為4600億美元，與美國45萬億美元的金融市場規模相比較小。

而西方發達國家中央銀行，因美國次貸危機爆發注入流動性，據中國社會科學院金融研究所統計數據顯示：截止到2007年8月31日，美國注資1452.5億美元，歐洲注資6441.55億美元，日本注資467.73億美元，澳大利亞資151.39億美元，加拿大注資43.68億美元，累計總額為8556.85億美元。而后，美聯儲自去年12月份以來，先后4次通過貸款拍賣方式向商業銀行注資，前3次各為200億美元，第4次為300億美元，共計900億美元，還有自去年9月份以來，歐洲、日本、澳大利亞、加拿大等、繼續向市場注資估計約為800多億美元。因美國次貸危機，預計西方各發達國家中央銀行注資超過1萬億美元。為加大刺激消費和投資，穩定金融市場，保持經濟活力，美國國會通過實施1460億美元的財政刺激方案，真是貨幣和財政政策雙管齊下。

這次美國次貸危機爆發，西方發達國家中央銀行毫不猶豫地解囊相助，事實上形成美國招之，歐日英等國家中央銀行即來之，幾乎沒有什么門坎和任何附加條件。大家都知道，過去南美州的阿根廷、墨西哥和東南亞爆發金融危機時，對遭受危機國家提出苛刻條件予以提供援助，并干預危機的處理，這次除西方發達國家中央銀行外的主權基金，也起到類似國際貨幣基金組織援助的角色，向美國金融機構注入不帶任何政治條件的商業資本。可能與全球格局下金融資本大搏異有關，美歐日等發達國家強強聯手，那么這場金融大博異的另一方是誰呢？其中的疑惑或有否陰謀，值得警惕。

美國次貸危機造成流動性真的不足嗎？作為衡量流動性的關鍵指標M2，美聯儲最新貨幣報告顯示：截止2007年12月31日，當周的M2貨幣供應量為7472萬億美元，增加43億美元，從2006年年末次貸風暴開始到2007年底，M2中間值同比增速從4.7%攀升到6.2%，其中2007年9月份增速為6.7%，這說明美國的貨幣創造功能本身沒有問題。再考慮去年9月美元利率從5.25%降至3%，以及西方發達國家中央銀行大規模注資和放松銀根行為，美國市場流動性緊缺，豈不是無稽之談。

資本市場的變局

始于2001年以來長達3年的貨幣拯救行動，帶來了全球流動性持續泛濫，成就了今天的百元石油、千元黃金、萬元倫銅，隨著次貸風暴越演越烈，新一輪貨幣拯救行動又開始了，美國、歐洲、日本等西方發達國家中央銀行，向市場再次大量注入投放貨幣，豈不是孕育著更大的流動性過剩嗎？

中央銀行向商業銀行注資行為，理論上有貨幣創造功能。由于中國金融衍生產品有限，金融市場發育程度遠不如美國，當前人民幣有4.2至4.5倍的貨幣乘數放大效應。大家都知道美國金融市場發育成熟完善衍生產品眾多，市場資金杠桿作用大，對于金融市場這1萬億美元，在眾多金融杠桿作用放大之下，保守地估計理論上可以產生5倍以上美元的放大效應，這次美元貨幣乘數效應可能會在6至12個月得到有效釋放。那么，目前全球有7.5萬美元的流動性的基礎上，再增加5萬億美元，可見理論上泡沫風險是存在的，意味著流動性更加過剩，西方各國央行大舉向市場的注資行為，就等同于向市場“放水”鼓勵投資。人民幣資產將間接受益于這場美元拯救行動。預示著未來全球流動性環境更為復雜或嚴重，將繼續刺激資產價格上漲，為今后再次爆發金融危機種下禍根。

隨著美國次貸危機的惡化，美元開始新一輪減息，旨在促使信貸擴張，提高金融體系在融資、投資間的效率，所以1月22日出臺20多年來最大75個基點的降幅，1月31日又再降50個基點，自去年9月從5.25%降至目前的3%，造成高息貨幣大漲，資金流向亞洲，市場普遍預期美元降息仍未結束。到今年夏天，美國聯邦基金利率可能降到2%至2.5%，美元不斷降息之后，接下來歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行等，也很可能陸續采取降息措施，可見美聯儲激進式的降息行動，不但帶來美元急劇貶值，還會引發非美元硬貨幣跟隨降息效應，其過度降息可能會使美國重回2001年流動性過剩的局面。因流動性過剩背景下低利率政策，股市和房地產等資產價格必然上漲，資產泡沫和通貨膨脹風險可能再次集聚。隨著通貨膨脹壓力和市場的繁榮，美元可能將在2008年末開始上調利率，世界主要貨幣的匯率變動將會由此而加劇。

目前，人民幣利率4.14%，美元利率3%，利差114個基點，中美貨幣利率倒掛，成為國際投機過剩資本，繼續涌入中國的催化劑。今年以來人民幣累計升值1.39%，是去年同期的兩倍。自2005年7月以來，人民幣兌美元累計升值超過13%，對日元升值9.86%。在美元持續貶值，人民幣升值幅度將大大超過去年，并有望對個各主要貨幣出現全面升值。在人民幣加快升值和加息背景下，人民幣資產和人民幣資本品股市，將成為全球為數不多的避風港，無疑更多“熱錢”流入我國，外匯儲備繼續增加，中國將成為美元的“蓄水池”。估計2008年，流入中國的“熱錢”將超過2500億美元，流動性過剩問題進一步惡化，熱錢借助各種渠道涌入速度正在加快，其中很大一部分熱錢會流入A股市場，將助推上證綜指收復失地并且創新高。倘若股指期貨和融資融券上半年推出，奧運會前后上證綜指有望挑戰8000點。上證綜指6124點已經下跌約30%，恰于美元加速貶值趨于一致，這種無意中的“合拍”，不僅對國際過剩投資機資本構成巨大誘惑力，也為進入A股市場提供了可乘之機。伴隨人民幣資產的崛起，資產價格和資本品股市繼續上漲，我國必然出現歷史性的估值高峰。

當前，全球金融正在進行大洗牌，國際投機過剩資本（熱錢）真正的風險不在現在，而在以后最終以一個大泡沫覆蓋一個小泡沫的方式來慰平次貸風波。美元降息和注資的寬松貨幣政策，加大全球流動性過剩，在新興國家里幫助創造又一輪流動性過剩熱潮，帶來新一輪證券投資資本流入的壓力，催生新的資產泡沫，以及帶來經濟內部的其他問題。

次貸危機引起美國經濟的“假衰”，美國經濟可能在下半年起開始反彈，所以，特別要注意美元在今后某個時間突然升值。強勢美元邏輯直接演繹的結果，是發展中國家和新興國家，包括中國在內為此成為泡沫的埋單者。這是20年前日本經濟曾經遭遇過的事件，資本流出的時候可能像海水退潮一樣迅速。從而美國等發達國家實現其用金融取代貨幣來繼續他們的繁榮和輝煌。