期貨業開放緩行

有意愿參股期貨公司的外資集中在擁有QFII額度的國際投行中，外資入股期貨公司有一箭雙雕之意

2008年初，期貨業對外開放遭遇阻力。相關政策缺位導致外資參股期貨公司暫時擱置，而期貨公司駐港分支機構的業務亦步履維艱。股指期貨臨近推出，將這一金融業最晚開放的行業置入不可逆轉的市場開放大潮中。

繼增資擴股、聯姻券商之后，引進外資成為越來越多期貨公司成長壯大的選擇途徑。然而，與金融業其他領域一樣，對開放的渴求與對安全的擔憂始終是期貨業起步進程中難以平衡的砝碼。

「合資審批緩行」

2008年1月29日，摩根大通宣布，其在華參股的期貨公司——中山期貨已獲得監管部門的批文，允許其在中國內地為客戶提供商品期貨交易和結算服務。這是繼荷蘭銀行牽手銀河證券組建銀河期貨、法國東方匯理金融參股中信期貨之后，內地第三家合資期貨公司正式宣布投入運營。

“2005年以來，參股期貨公司的外資僅三家，且都采取CEPA方式。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越表示，但通過CEPA（《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》）進入期貨業審批較難。期貨業對外開放進程緩慢。

知情人士告訴《財經金融實務》記者，證監會正就外資入股期貨業問題展開調研，有望于三四月間出臺外資參股期貨公司具體實施細則。在新政策推出之前，證監會將停止審批新的合資申請。

“最終的參股權限可能不會突破先前49％的規定。”接近政策制定的人士透露，證監會正與商務部就外資入股期貨公司有關政策進行協調，由于先前政策對外資進入期貨業股權比例規定從未超出49％，故新政策將不會有太大突破。

1月8日，記者獲悉，摩根士丹利正與金瑞期貨經紀有限公司（下稱金瑞期貨）洽談入股事宜，摩根士丹利有望以1.2億元價格獲取金瑞期貨40％股權。金瑞期貨總經理姜昌武對記者未就此事置評，但他透露，金瑞期貨引資工作亦CEPA方式進行。

金瑞期貨公司網站“公司介紹”欄目顯示，“金瑞期貨正在引進國際知名投資銀行成為新股東，并將成為中國金融期貨交易所的全面結算會員。”

事實上，早在2007年四五月間，金瑞期貨高層便公開表示，金瑞期貨已獲得大股東江西銅業集團公司（下稱江銅集團）的同意，引進一家新的戰略股東，以改善公司治理結構，增強資金實力。

當時，為備戰股指期貨，期貨業掀起一波并購大潮。各大創新類券商紛紛尋找收購目標，并有光大證券收購南都期貨、國泰君安收購浦發期貨、東海證券收購建證期貨等多宗成功案例發生。

在傳統的商品期貨領域，具有券商背景的期貨公司已悄然崛起。來自大商所、上期所和鄭商所三大期交所每日公布的成交、持倉信息顯示，近一段時間來，以國泰君安期貨、廣發期貨、海富期貨為代表的券商系期貨公司的市場份額正逐步增加。尤其是在剛上市不久的黃金期貨上，券商系期貨公司的代理成交量已占近半壁江山。據統計，目前國內182家期貨公司當中約有90家被券商控股，涉及全部的104家券商，證券行業已全面進軍期貨領域。

但行業排名居前的金瑞期貨卻另有想法。金瑞期貨有關人士表示，金瑞期貨不希望像其他期貨公司一樣，在股指期貨推出時“聯姻”證券公司，未來外匯期貨推出時再“聯姻”國外投行。金瑞的選擇是“干脆一步到位，直接選擇國際投行作為外資股東”。

知情人士進一步透露，談判過程中，外資投行已經承諾，一待股指期貨上市，將委派國外專家前來金瑞期貨指導。在股權比例方面，江銅集團有望繼續控股金瑞期貨，控股比例最低保持在51％；新股東可能會持有金瑞期貨49％的股份，符合CEPA對外資金融機構最高持股49％的要求。

目前，三家外資入股國內期貨公司案例均采取“綠色通道”——《港澳服務提供者申請期貨經紀公司股東資格審核》方式進行。這是證監會在CEPA框架下，根據CEPA及相關補充協議的規定制定的具體實施細則。

通過上述綠色通道，持有香港證監會牌照或在澳門金融管理局登記的中介機構，在符合中國證監會規定條件下，允許在內地設立合資期貨經紀公司。持牌中介機構擁有的股權比例，不超過49％（含關聯方股權）。

另外，細則中值得注意的是，香港、澳門服務提供者，如擬持有期貨經紀公司10％以上股權，或者擁有期貨經紀公司實際控制權（含關聯方），其期貨經紀公司股東資格應當經中國證監會核準。

事實上，就政策層面而言，目前外資進入期貨公司基本無障礙。2007年11月，國家發改委與商務部頒布的《外商投資產業指導目錄（2007年修訂）》（下稱指導目錄）中，對外資入股期貨公司的規定，也由此前的“禁止投資”轉為“限制投資”。根據指導目錄規定，“從12月1日起，外商可以投資期貨公司，但中方必須控股。”至此，政策層面對外資入股期貨公司沒有明確限制。

“雖然指導目錄已出臺，但具體行業的實施細則沒有出臺，導致期貨公司在引進外資時，無法可依，影響操作進程。”期貨公司人士告訴記者。按規定，行業主管部門應會同商務部、國資委、銀監會、外匯管理局等行業主管部門對具體行業的引資出臺具體操作細則，但期貨行業主管部門至今沒有出臺相關細則。

上海期貨交易所2007年度會員代理成交金額排名榜上，金瑞位列前十。目前，金瑞期貨的股權結構為江銅集團持股90％，中糧地產（集團）股份有限公司（下稱中糧地產）持股10％，注冊資金1億元人民幣。據悉，引入新的外資股東后，小股東中糧地產可能會選擇退股。

「外資圖謀」

“隨著相關管理制度的完善，2008年，期貨業在行業與市場兩個領域的開放將取得實質性進展。”胡俞越說，期貨行業的開放包括允許外資參股及允許內地期貨公司開設境外分支機構，而期貨市場的開放則主要體現在允許境外資金投資期貨市場。

摩根大通期貨期權全球業務董事長Richard Berliand表示，2007年，全球期貨市場交易量增長20％左右，中國期貨市場交易量的增長超過60％。尤其是在商品期貨領域，中國交易量占到全球近三分之一份額。“從這一點可以看出對于摩根大通的客戶來說，中國的地位很重要。”

“作為對股市投資的套利保值工具，QFII參與股指期貨是題中應有之義。”胡俞越認為，管理層可能會在QFII參與股指期貨的具體規則方面有所設置，但預計不會影響QFII參與這一大方向。

胡俞越預計，有意愿參股期貨公司的外資將集中在擁有QFII額度的國際投行中。從這個意義上講，外資入股期貨公司可謂一箭雙雕。“QFII憑借其在國際衍生品市場上的先進經驗，參與股指的熱情高漲，參股期貨公司將會便利QFII參與股指期貨交易。”

就目前而言，入股三家期貨公司的外資投行荷蘭銀行、東方匯理金融以及摩根大通均擁有QFII額度。荷蘭銀行與摩根大通早在2003年便獲得了QFII資格，東方匯理銀行在2004年獲得QFII資格。前述意欲入股金瑞期貨的摩根士丹利也于2006年7月獲得QFII資格。

業內人士表示，外資投行在中國的發展重點是其所擅長的高端衍生品業務。如何爭奪高端客戶理財群體，獲得超額利潤是其發展之要。據胡俞越介紹，德意志銀行從事衍生品交易的員工只占員工總數的30％，而衍生品部貢獻了整個銀行利潤的70％。

胡俞越介紹，傳統的OTC（場外交易）衍生品業務在安然事件后已經遭到國際投行的冷落，而標準化、效率高、信用好、流動性更高的交易所交易衍生品獲得了包括投行在內的機構投資者的青睞。

“我們一直關注中國股指期貨的進展，在香港我們參與了很多期貨交易，都在為更好從事內地即將出臺的股指期貨做準備。”A股市場最大QFII機構之一——馬丁可利（MartinCurrie）中國有限公司董事柯世峰告訴記者，目前，QFII在A股市場的避險手段有限。一旦未來股指期貨參與規則出臺，馬丁可利會積極參與其中。

Richard Berliand強調，摩根大通在中國的合資公司的目標客戶群依然是機構客戶，包括中國本土機構客戶和外國駐華分公司，國際上一些大型集團中國分公司以及部分QFII等。

“外資投行關注的不僅是股指期貨，還有今后可能推出的國債期貨、外匯期貨以及期權等衍生產品。”一位期貨公司高管表示，QFII投資期貨公司，其意遠非股指期貨這一單純目標，期貨公司未來不可估量的商業價值才是其布局中國金融版圖的真正策略所在。

在入世承諾中，中國并沒有對一直處弱勢地位的期貨業開放作任何具體承諾。2007年底，指導目錄對外資入股期貨公司從“禁止”到“限制”的轉化，被業內視為期貨業對外開放的先聲。

來自中國期貨業協會最新統計顯示，在宏觀政策環境、周邊市場氛圍以及迎戰股指期貨等因素推動下，2007年全年期貨成交量突破7億手，成交額突破40萬億元，分別比2006年增長62％和95％。“這是自建立期貨市場15年來，相對增長速度與絕對交易增量均實現飛躍性發展的一年。”一位期貨公司高管表示。

但2007年的爆發性增長亦難掩期貨業曾經“十年九虧”的歷史遺污。因此，對于國內政策調控、金融期貨交易所對突發行情的處理能力及風險控制能力，外資亦存疑慮。他們還擔心，股指期貨推出后由于產品設計價值太高難以吸引中小投資者參與，市場活躍度因而不高。

胡俞越表示，2008年，整個期貨行業的競爭會更加激烈，黃金期貨、股指期貨等新品種的推出將會打破此前業內手續費惡性競爭的魔咒，期貨公司更多的是要拼研發、拼服務。這些變革將有助于期貨公司朝現代化金融企業邁步。

「國際化困境」

外資參股期貨公司遇阻的同時，作為期貨公司走出去的第一步——駐港分支機構的業務進展亦遭冷遇。

2005年10月，根據CEPA補充協議(CEPA3)，中國政府允許符合條件的內地期貨公司到香港經營期貨業務。2006年3月，中國證監會先后放行了格林期貨、永安期貨、廣發期貨、中國國際期貨、金瑞期貨和南華期貨等六家期貨公司赴港設立子公司。

據記者了解，截至目前，六家公司在港全資或合資子公司均已獲得香港證監會發牌。但合資公司業務開展難有起色。

1月29日，南華期貨總經理羅旭峰告訴記者，目前為止，南華期貨（香港）有限公司運營狀態不太理想，業績進展一般。六家期貨公司在港分支機構主要難題是，“無業務可做”。

根據CEPA協議，在港分支機構既不能代理境內投資者從事境外期貨交易，也不能代理境外投資者開展境內期貨交易。因此，在港分支機構的業務空間極其有限。

羅旭峰介紹，由于香港金融監管非常嚴格，不可能允許內地居民持有人民幣進行期貨交易。因此，分支機構的業務主要是代理有外匯的國內投資者做外盤，或代理香港居民投資外盤。“目前全球800家金融機構匯聚香港，冀望香港居民選擇內資期貨公司代理投資的可能性基本為零。”

金瑞期貨總經理姜昌武認為，內地期貨公司的真正優勢在于內地客戶資源。如何運用這些客戶資源，將是期貨公司國際化成敗的關鍵。據悉，目前6家公司將客戶開發重點放在珠江三角洲在港設立貿易公司的企業身上。但一個尷尬在于，這些企業多通過一些地下渠道從事境外期貨業務，難見陽光。“如能把這些企業吸引到正規渠道，僅此一項就有很大市場空間。”廣發期貨總經理肖成說。

羅旭峰希望政策層面諸如QDII額度方面有所突破，留給期貨公司部分空間。據悉，目前QDII額度基本為銀行、券商、基金所分，期貨公司尚無額度。

“希望管理層修明渠、堵暗道。”羅旭峰表示，如果能有步驟、有規則地放開期貨公司QDII額度，將利于期貨公司國際化，也有利于拓寬外匯資金的正規出境渠道。■