香港伊斯蘭金融起步

2008年，香港將如何吸引全球高達1.3萬億美元的伊斯蘭背景的資金？

1月的最后一天，香港特首曾蔭權率領由港府財政金融要員、多位商界領袖組成的訪問團，抵達阿聯酋阿布扎比，繼續其十天前開始的中東行程。

自1月21日始，訪問團遍訪中東的科威特、沙特阿拉伯和阿聯酋各國，一方面向海灣各國示好，介紹香港最新商貿情況；另一方面亦為香港拓展中東商機，所到之處，無不力推香港打造伊斯蘭金融平臺的合作意愿。

發展伊斯蘭金融，已成為香港2008年開拓金融新局面的既定方向之一。去年10月公布的香港特首施政報告，曾以相當大的篇幅，闡釋伊斯蘭金融的巨大發展潛力，并指香港若要進一步鞏固國際金融中心的地位，應積極拓展和建立本土的伊斯蘭金融平臺，首當其沖的是發展伊斯蘭債券市場。

香港金融業界對此反應熱烈，主流意見認為，拓展伊斯蘭金融可令香港金融產品趨于多元化，不再局限于內地國企上市籌資的單線發展。

但是，在美國次貸危機及美聯儲連續降息，累及香港金融市場劇烈波動的市況下，亦有人士對伊斯蘭金融產品的市場接受度和衍生產品的風險表示擔憂。

「規模急劇膨脹」

今年1月15日，由香港金管局和伊斯蘭金融服務委員會(Islamic Financial Services Board，下稱IFSB)于香港合辦的伊斯蘭金融論壇上，香港財政司司長曾俊華在發言時透露，香港金融管理局近日已申請加入IFSB，決心大力拓展伊斯蘭金融業務，并研究修訂稅制以配合伊斯蘭債券的發展。

創立于2002年11月3日的IFSB是由部分伊斯蘭國家中央銀行或監管機構組成的金融組織，在吉隆坡設有秘書處，主要職責是依照有關原則，制定統一監督管理標準，以確保伊斯蘭金融服務業的健全與穩定。

論壇期間，曾俊華指出，香港擁有進入中國內地市場的渠道，是“舉世無雙”的優勢。至今，中國內地以外，只有香港的銀行可以用人民幣做商業交易，而且已大約有四分之一的銀行獲得批準提供人民幣金融服務。另外，香港擁有豐富的金融人才資源和法治基礎，相信可勝任中介角色，讓以內地為基地的發行人發展符合伊斯蘭教規的金融工具。

同時，中國內地的國策是大力發展基建設施，而這些投資項目亦符合伊斯蘭教規，中東充裕的資金可利用各種金融工具，通過香港投資內地。

不過，香港信奉伊斯蘭教義的人很少，亦缺乏相關專才，如何與區內外的伊斯蘭國家一爭長短，頓成疑問。

伊斯蘭金融泛指遵循伊斯蘭律法Shariah的金融服務和行為。馬來西亞伊斯蘭金融大學INCEIF的學術總監Malik Muhammad M. Al-Awan告訴《財經金融實務》記者，伊斯蘭金融歷史悠久，甚至較傳統金融體系出現更早。在15世紀以前，大部分中東、東南亞和非洲的伊斯蘭國家，均采用這套制度。但其后西方國家擴張，對伊斯蘭國家殖民化，伊斯蘭金融體系才一度被邊緣化。

目前，全球信奉伊斯蘭教的人口大部分位于中東海灣地區，在油價高企的背景下，這些國家在極速暴富，符合伊斯蘭教規的金融產品也相應迅速發展。

2月26日，穆迪的一份報告顯示，目前伊斯蘭金融估計全球約值7000億美元，伊斯蘭債券（Sukuk）是其中增長最迅速的部分，直到2007年的全球發行量已達到973億美元。穆迪預計2008年全球伊斯蘭債券發行量將再增加約30％-35％。新資金的募集將主要集中在中東海灣國家、北非和亞太區。

Malik指出，在伊斯蘭的教義中，清楚規范出金融業的理念和模式，例如，《古蘭經》明文禁止Riba (利息收入)，以及Gharar(風險及不確定的行為)。所以，傳統銀行的存貸服務，衍生工具和保險業務等，在伊斯蘭金融中均不允許。

另一個明顯的區別是遵從伊斯蘭教義的基金不能投資于違背教義的業務，如與豬肉相關的行業、酒類、賭場和煙草業等，而由于禁止利息和風險行為，以利息作為主要收入來源或貸款比率極高的公司，伊斯蘭基金亦不能投資。

伊斯蘭金融既博大精深，也相當獨特。但Malik指出，由于世界各國的銀行營運守則均遵循美英法德等發達國家制定的巴塞爾協定，導致伊斯蘭金融中與主流金融業原則相差很遠的業務較難發展。再者，面對傳統金融產品的競爭，部分伊斯蘭金融產品無可避免地被牽著鼻子走，不得不以傳統金融的概念來展示，才能在市場生存。因此，目前只有和傳統金融產品差異較小的伊斯蘭債券(Sukuk)和伊斯蘭基金(Shariah-compliant Fund)發展得較為成熟。

「馬來西亞執牛耳」

目前，占伊斯蘭債券市場最大份額的，是伊斯蘭人口高達88％的馬來西亞。以發行量計，全球67％的伊斯蘭債券在馬來西亞發行，資產品種亦較多元化，包括政府債券、公司債券和基建融資的債券等。

Malik認為，伊斯蘭金融在馬來西亞蓬勃發展，關鍵在于馬國政府抓住先機，早在1983年便在稅制和法律上作出修改，配合伊債的發行。不過，他認為，隨著中東的巴林、迪拜、卡塔爾等地急起直追，這些地區的伊斯蘭金融大有迎頭趕上之勢。因為中東地區基礎設施落后，近年大興土木，多以伊債的方式融資，單筆債券規模遠超出馬來西亞。

穆迪報告同時預計，亞太和中東地區伊斯蘭金融的前景整體良好，例如，日本政府計劃在2008年發行首批3億-5億美元規模的主權伊斯蘭債券；新加坡也在考慮年內發行首批伊斯蘭債券。與此同時，巴基斯坦和印度尼西亞這兩個規模尚小但不斷增長的伊斯蘭債券市場，會在未來數年有更顯著的增長。

馬來西亞第二大銀行聯昌國際(CIMB)債務資本市場及企業財務高級經理Roslinda Ahmad向《財經金融實務》記者分析，香港如今起步并非太遲，因為全球帶有伊斯蘭背景的資金多達1.3萬億美元，目前已落入伊斯蘭金融體系內的不足一半，只要有好的產品，必定能把這些資金引流至符合伊斯蘭教義的投資上。

不過，Roslinda Ahmad指出，港府需作的稅制和法律修改也很多。她舉例說，由于伊斯蘭法律禁止繳付或征收利息，故所有投資產品的收益，必須通過資產或業權轉移，成為租金或利潤收入。但此舉將導致額外繳納印花稅，或多征收利潤稅，令投資成本增加，削弱投資產品的吸引力。部分國家如英國，已豁免此類因產品特性而衍生的雙重稅款，并完善信托法等法律制度。

Prof. Dr. Malik則指出，不少國家為發展伊斯蘭金融而修改相關制度時陷入進退兩難境地，因為一些伊斯蘭金融產品的稅務豁免可能令部分非伊斯蘭投資者感覺不公。再者，豁免難免會造成法律漏洞和灰色地帶，讓部分投資者鉆空子避稅，出現監管上的難點。

不久前，香港金管局主席任志剛也曾表示，香港有條件發展成伊斯蘭金融中心，但在法規和稅制上，仍要為這些工具作出相應的調整。

近日，《財經金融實務》記者獲悉，由香港金管局及財資市場公會牽頭與業界共組的研究小組對此得出的結論是，對于符合伊斯蘭教規的金融工具的批發交易，香港在法律及監管上并不存在重大障礙。

港府傾向于發行伊斯蘭債券(Sukuk)，作為試水的第一步。卡塔爾伊斯蘭銀行業務拓展部門主管卡特威曾對記者介紹說，伊斯蘭債券有別于普通債券，是原創性的金融工具。伊斯蘭債券是以資產為基礎的，不是債。比如一家企業開發一個項目需要20億美元資金，就找可以提供資金的機構，給予其一個與投資資金規模相匹配的憑證，而這個憑證即相當于項目股權。憑證上說明這個項目的投資回報率是多少，投資方回報率是多少，但這并不像一般的債券的固定息率一樣是一個固定的、具體的數字。而投資回報分配的優先次序是：債券的持有人，發行人，最后是債券的管理人。

前香港按揭證券有限公司副總裁、資深債券專家李永權對《財經金融實務》記者表示，香港發展伊斯蘭債券存有不少隱憂。債券投資市場基本已趨于全球化，投資者很容易就可在不同國家購買各式各樣的債券。而香港債券市場并不活躍，客觀條件上，發債體并無必要選擇香港作為發債地。

李永權分析說，香港債券貨幣主要是港幣和美元兩種。港元在國際上規模很小，角色不重，考慮匯兌的成本，港元債券的吸引力不大，除非是來自本土，使用港元的散戶，但伊斯蘭債券明顯并非針對此市場。相反，若以外幣發債，歐美市場的集資能力和流通性均較香港強，香港市場實在難以匹敵。

另一名香港資深債券發行人向《財經金融實務》記者剖析，要發展伊斯蘭債券，香港在區內的對手很多，例如金融基礎與香港不相伯仲的新加坡。新加坡一方面鄰近經驗豐富的馬來西亞，另一方面有較多的伊斯蘭金融專才。兩者身處同一時區，正面交鋒之下，香港勝算有限。惟一可取的是香港背靠中國內地，大型的基建項目陸續上馬，可提供上佳的融資商機。

但這位專家卻反問記者，以往中國內地多項大型基建的債券，都在美國發行，即使日后以伊斯蘭債券的形式出售，“為什么要選擇在香港發行呢？”

「伊斯蘭基金先行」

相對而言，伊斯蘭基金的發展似乎較其他各種金融產品容易。近年來，由于伊斯蘭指數類股份基金的需求殷切，各大知名的指數公司爭相推出符合伊斯蘭教義和精神的股份指數，較受業界重視的有道瓊斯伊斯蘭市場指數(DJIM)，另一個是FTSE公司編制的全球伊斯蘭指數系列(GIIS)，迄今全球已有逾40個該類型指數。

香港恒生銀行去年11月已推出首只指數型伊斯蘭股票基金，基金主要追蹤道瓊斯伊斯蘭市場的中國/香港泰坦指數表現，指數成份股全是中國內地、香港兩地符合伊斯蘭教義的股票，十大持股包括國企資源類、電信類股份，至今認購金額已達4500萬美元，絕大部分為香港本地投資者所持有。

恒生投資管理有限公司董事兼投資產品主管李佩珊指出，作為發展香港伊斯蘭金融的“開荒牛”，恒生做的前期準備工作很多。例如，道瓊斯本身并沒有專門由中港股票構成的伊斯蘭泰坦指數，恒生銀行需與道瓊斯指數公司磋商，促成指數誕生。另外，銀行需聘請一個伊斯蘭法律專家組成的監察小組，一直監控基金運作，以確保符合教義，這也間接提高了管理成本。不過，李佩珊強調，銀行暫沒有將成本轉嫁給投資者，管理費和認購費同一般的指數型基金接近。

李佩珊表示，該只伊斯蘭基金的主要特色，是不能投資于傳統金融業務類的股份，和負債太高的股份，這是為了符合伊斯蘭教義中不允許利息和高風險的規定。另外，賭博、煙酒和色情等行業亦不能沾手；部分行業如酒店、航空業等，因有出售煙酒的收入，則按個別股份而定，若違背教義的收入超逾某個百分比，便同樣需要被剔除。

不少人認為，伊斯蘭基金的種種限制，令投資選擇減少，影響回報。但是，新加坡亞洲伊斯蘭銀行(Islamic Bank of Asia)首席執行官Vince Cook對《財經金融實務》記者表示，這種說法并不正確。因為市面上充斥著不同種類的基金，如電信業基金或房地產基金，都是有特定的投資取向和限制，歸根結底，不同投資工具有各自的取向，投資者大可各取所需。

仔細分析恒生伊斯蘭股票基金的客戶群可以看出，其實不少投資者并非伊斯蘭教徒。李佩珊認為，這是因為伊斯蘭的投資理念有其獨到價值和智慧，例如，剔除高負債比率的公司，確實令投資更安全，從而降低投資風險。而此基金兩個月來波動性比大市和傳統基金更低，因此，它們其實符合一些保守型投資者的需要。

Malik更認為，伊斯蘭基金的投資限制，不會削弱產品的吸引力，他以當年做假賬的安然(Enron)為例指出，道瓊斯伊斯蘭泰坦指數早于安然破產的兩年前，便將其剔除出指數，原因是認為它的運作不符合教義。若投資者按照教義去選擇，可免于重大的投資虧損，因為伊斯蘭教義本身倡導公義和公平的商業運作模式。■