IPO變冷

全球股市遇冷，僅靠“中國概念”已很難得到認同，此時應如何成功操作IPO？

“去年幾乎每個IPO都很搶手，今年可沒這么好了?！币晃粐H投行人士告訴記者。2007年10月底到2008年1月底的三個月內，受環球市場普遍低迷的拖累，MSCI亞洲指數(除日本外)顯著下跌，從10月31日的586.03點下跌至1月31日的462.57點，跌幅達21％。在此期間，亞太區內共有20多個IPO融資行動以及再融資行動被迫取消或者暫停。

面對低迷的市況，負責股票承銷業務的投行團隊肩負著重大的責任。

在接受《財經金融實務》記者采訪時，美林股票市場部亞洲區聯席主管郭正生(Jason Cox) 和祝常福(Soofian Zuberi)介紹了在市況不景氣時，如何順利IPO的操作策略。

「港市IPO紛紛延遲」

內地百貨零售企業茂業國際控股有限公司（香港交易所代碼：0848，下稱茂業國際)是一只被市場看好的股票。1月18日，公司宣布將發行12.5億新股，如以最高價格5.65港元定價，最高可募集70.6億港元。高盛為惟一承銷商。

但一個星期之后，茂業國際發布公告稱，鑒于香港股票市場波動，該公司將不再依照原先公布的時間表上市。農歷新年假期結束之后，市場傳出消息，茂業國際將承銷商的數目增加至三個，由匯豐銀行、瑞銀和高盛一起擔任承銷任務，以拓展營銷渠道。

和茂業國際一樣決定推遲在港IPO的，還有房地產企業昌盛中國地產有限公司、太陽能原材料供貨商陽光能源控股有限公司和基建工程商新福港建設集團有限公司。

新股延遲或取消上市計劃并非亞太區的獨有情況。

據英國《每日電訊報》報道，2008年1月，全球IPO招股的企業只有45家，創50個月以來的新低。Thomson Financial的數據顯示，今年1月，全球IPO集資額只有63億美元，與去年1月比較，大幅減少了近300億美元。

「另辟蹊徑」

出人意料的是，深陷次貸危機泥潭的美國市場，卻在歲末年初市場寒冬之時，迎來了幾只中國概念股掛牌。

2007年12月12日，便有兩家中國公司在紐交所掛牌。主要業務集中在中國二線城市的房地產開發商鑫苑置業有限公司（紐約交易所代碼：XIN，下稱鑫苑置業）成為首家登陸美國股市的中國房地產公司。鑫苑置業IPO規模達2.82億美元，發行價14美元/股，首日掛牌后股價一度探高至18美元，在1月22日美國股市大跌日跌至7.75美元的最低價，后在12美元上下徘徊。

同日掛牌的IT技術服務企業文思信息技術有限公司（VanceInfo)（紐約證券交易所代碼： VIT，下稱文思信息）上市后卻一路走低。

12月19日，中國生物柴油生產商古杉環保能源有限公司（紐約交易所代碼：GU，下稱古杉能源）在紐交所掛牌。募資達1.73億美元的古杉能源掛牌后股價一直攀升，升幅近一倍，優于大盤表現。

在美國納斯達克股票市場，中國概念股也沒有空手而歸。2007年12月6日，戶外媒體華視傳媒（納斯達克交易所代碼：VISN）正式掛牌交易，此后股價表現穩定。2008年1月28日，中國最大的考試和教育服務供應商ATA（納斯達克交易所代碼：ATAI）順利掛牌上市，行使超額配售權之后的募資規模為5320萬美元。此后ATA的股價溫和走高，最高價為9.90美元，而招股價是9.50美元。

盡管上述股票有的上市后亦表現不佳，持續跌破發行價，但在香港市場遇冷、IPO紛紛退縮之時，這些股票得以登陸美國股票市場已屬不易。據統計，2008年以來，亞洲區內已有九家IPO被取消或延后。

美林是上述股票的聯席或者獨立承銷商。郭、祝二人參與了這些股票全球銷售的全過程。郭正生指出，在市場的“艱難時世”中，一些“非傳統型”資金成為購買中國股票的中流砥柱。這些非傳統型的股票買家包括私人財富和美國的國內基金。

由于這些買家此前沒有買過亞洲股票，因此，在前一輪的市場波動中沒有受到沖擊。面對可能陷入衰退的美國經濟，他們把眼光投向了他們以往并不熟悉，但非常感興趣的領域——中國概念股票。“中國概念股在全球衰退的大背景之下意味著增長。股票的增長性是基金經理看重的?！?/p>

郭正生說，美林在承銷IPO的時候，瞄準了青睞特定行業類股票的產業基金。比如，教育類、新興能源類股票在美國市場歷來受歡迎。2006年9月，新東方在紐交所上市，創中國教育類股票美國上市的先河。上市之后，新東方股價表現良好，為同為教育類概念股的ATA上市奠定了基礎。

繼2005年7月分眾傳媒成功登陸美國納斯達克后，同樣將受眾鎖定在戶外人群，在公共交通工具上建立視頻網絡的華視傳媒(VisionChina)步其后塵，成為海外上市的中國廣告傳媒又一股，募資額達到1.14億美元。

郭正生認為，早上市的公司對于晚上市的同類型公司無疑起到先例示范作用，其業績表現讓基金經理們了解它們所屬行業在中國屬于高增長的行業。從新東方和分眾傳媒的股票交易中嘗到了甜頭之后，基金經理們對于同類型的公司也會更有興趣。

「逆市而上」

作為美林股票市場部亞洲區聯席主管，郭正生和祝常福在過去的三個月工作異常繁忙，不但要飛赴世界各地參加路演，還參與到承銷具體環節。事前準備工作包括根據股票和公司的性質，找到股票的潛在買家，然后給這些基金經理們逐個打電話。

他們發現，和去年牛市中股票無論大小都可獲市場追捧的景象相比，現在的市道已經大不相同，承銷商也必須隨機應變。“我們采取的是因人而異的做法，為公司尋找合適的戰略投資者和私人財富基金?！弊３８Ｅe例說，去年有很多內地房地產企業登陸香港股市，而鑫苑置業選擇在美國上市，成為第一家在美國上市的中國房地產公司，此舉令其獲得更多的市場關注，投資這家房地產公司的包括美國專門投資房地產企業的基金，由于這些基金名不見經傳而且分布分散，往往會被承銷商忽略。

郭正生坦承，現在的市場環境比去年要動蕩，也意味著更有選擇性，只有高素質的公司方可以逆市而上?！斑@些股票的估值也更具吸引力。對投資者而言，這是一個極佳的投資時機?！?/p>

他說，“相比去年，投資者更關心這些將上市企業以往的盈利記錄和今后的盈利增長能力。他們也非常關心公司是否能夠拿出足夠的證據來證明這些?！?/p>

在郭正生看來，過去靠“中國概念”便可征服國際投資者的現象正在悄然改變。隨著大型國企IPO項目日益減少，中國民營公司正逐漸成為海外上市的主力軍。這些民營公司往往具備以下幾個條件：

其一，公司的主要客戶在美國。在美國上市可以在其美國客戶群當中，為其營造無可替代的廣告效應。有13年歷史的中國軟件外包行業的領軍企業文思信息，就屬于這類公司。文思信息的網站顯示，該公司的主要客戶包括IBM、Oracle、NEC、Nokia、HP、TIBCO等著名公司。該公司是許多“財富1000”企業首選的軟件開發外包公司。

其二，替代能源類和教育類等一貫被美國國內投資者認可的股票，如國內最大生物柴油生產商之一古杉能源、教育類領導公司ATA以及新東方。

其三，公司在增長階段，主要業務競爭對手在美國，其盈利能力和市場占有率會對美國的競爭對手有直接的影響，只需假以時日，便可能趕超競爭對手?！叭绻粋€基金經理買了這家公司的所有競爭對手的股票。我們就會告訴他們，你也許也應該考慮買進這只中國公司的股票?！弊３８Ｕf。

郭正生表示，這些公司的長處不僅在于他們是高增長的中國概念股，更在于他們也是行業內的領軍企業，具有國際競爭力。過去五年間，國際市場對于SOE（中國國有企業）的認同，已經開始轉化成為對品牌、管理層素質、可復制和高增長盈利模式的認同?！爸挥心切┛胺Q全球領袖的企業才更容易被國際基金經理們認同。在未來一段時間，市場上會看到更多這樣的優質企業上市。”

也許沒有經濟學家可以準確地就下列問題作出預言性的回答：次貸危機何時能夠結束？美國經濟究竟是否、何時會陷入衰退？它對于美國消費行業的沖擊有多嚴重？對全球經濟的影響又幾何？美國經濟何時能夠重拾升軌？動蕩的環球股市究竟何時可以恢復穩定？但是，美林仍認為，除去這些不明朗的因素，市場普遍認為，中國公司的基本面依然強勁，估值也較去年市場最高點時更為合理。

目前的市場形勢對于那些成立時間較短、缺乏盈利記錄的公司較為不利。這些公司卻往往急需資金以擺脫發展瓶頸。市場的動蕩增加了他們的上市難度，推遲IPO的時間對于這些公司可說是“屋漏偏逢連陰雨”。對此，郭正生建議，這些公司不妨可以考慮先引進私募股權基金、對沖基金作為戰略投資者。資金瓶頸一旦解決，便可增加盈利的空間。待市場環境發生轉機，再進行IPO融資。“若想成功IPO，即使只多半年的盈利數字，對于這些年輕的企業來說也是至關重要的。”■