中國金融業綜合經營：現狀與路徑取向

摘要：在全球金融業綜合經營趨勢下，有效的提高我國金融業的經營能力和核心競爭力已成為迫切需要。根據行業生命周期和企業能力分析，我國金融業進行綜合經營是必然選擇。我們的政策建議是：要加快研究和制定金融綜合經營的法規、政策，為綜合經營的穩步發展創造良好的法制環境；應加快金融改革步伐，增強金融監管能力，建立嚴密的金融風險防范體系，以提高我國金融機構的核心競爭力；金融控股公司是中國金融業綜合經營較為適當的模式，應通過構建金融控股公司，適度開展金融綜合經營；同時，應大力學習和借鑒境外的金融綜合經營業務，加大綜合經營人才的培訓力度和激勵機制，走漸行漸近的綜合經營道路。

關鍵詞：綜合經營；分業經營；生命周期

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1009-3060(2008)02-0108-07

一、中國金融業綜合經營的發展歷程與現狀

金融業綜合經營是指金融機構同時經營銀行、保險、證券、信托等業務中的兩種或兩種以上業務，實現業務多元化經營的金融制度，是金融機構的經營戰略的選擇。隨著全球經濟一體化，金融自由化的不斷推進，金融業的綜合經營已是一種全球性的趨勢。

世界金融業經歷了混業——分業——綜合的否定之否定的螺旋式的發展。最初金融業務比較簡單，這是分散的、小范圍的金融業務，只是為了滿足社會發展對金融產品臨時性的、多樣性的需求，此時的金融機構一般是兼業經營的形式，可以說是綜合經營的雛形。20世紀30年代美國華爾街的股災為這種金融業的兼業或交叉經營畫上了句號。這場股災直接導致了資本主義國家乃至整個世界經濟危機，引發了美國乃至全球金融格局的變化。美國政府和金融當局將罪魁禍首歸于銀行業和證券業的綜合經營，由此頒布了《格拉斯一斯蒂格爾法》，限制商業銀行與證券公司、保險公司的業務融合，要求實行分業經營、分業管理的原則。隨后，許多國家紛紛效仿。70年代以后，金融自由化和一體化發展形勢席卷全球，金融創新不斷加強，嚴重影響了金融分業經營的效果，對金融業分業經營提出極大挑戰。上世紀80年代中期后，英國和日本等國家和地區進行了金融“大爆炸”(The Big Bang)或大變革，紛紛走上金融業綜合經營的道路。然后其他國家和地區特別是美國，要求金融業實行綜合經營的呼聲日益高漲，金融業綜合經營趨勢明顯，尤其是花旗集團的金融綜合經營更是走在全球的前列，示范效應突出。1999年，美國《金融服務現代化法》這部金融業綜合經營的法案應運而生。

中國金融業的發展同樣經歷了從混業經營(綜合經營)到分業經營的過程，現在處于分業經營和綜合經營的十字路口。20世紀90年代初期，中國金融業處于混亂無序的混業經營狀態。商業銀行大都參股證券公司、信托公司，其中四大國有商業銀行旗下都開展了信托業務，銀行業和證券業建立了模糊的綜合經營的關系。各行業提出了全方位、多功能發展的口號，金融機構開始紛紛涉足不同行業，開展了初步的混業經營。由于當時金融機構的自律能力和風險控制機制不健全，金融業混業經營造成了金融業混亂，嚴重地擾亂了中國的金融秩序，對中國經濟造成一定的負面影響。

針對國內金融業混亂的局面，1993年底，國務院發布了《關于金融體制改革的決定》，規定：“對保險業、證券業、信托業和銀行業實行分業經營”。1995年，中國頒布了《中國人民銀行法》、《商業銀行法》和《保險法》。這三部法案的出臺，基本確定了中國金融業分業經營體制的基本格局。1998年底，中國頒布了《證券法》，由此中國金融業分業經營、分業管理的局面全部形成。

金融市場一體化和金融業自由化浪潮波及全球，金融創新和金融業綜合經營對中國金融業影響深刻，特別是隨著WTO保護期的結束，有綜合經營背景的外資金融機構進入中國市場，對中國現行的分業經營格局已經而且必將產生沖擊。2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過的《中華人民共和國證券法(修訂)》第六條在原證券法內容“證券業和銀行業、信托業、保險業實行分業經營、分業管理，證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立”的基礎上，增加了“國家另有規定除外”的內容。這就為中國金融業穩步實施綜合經營，預留了法律空間?！笆晃濉币巹澝鞔_提出了在金融體制改革方面，2006年開始將穩步推進金融業綜合經營試點，推動金融控股公司規范發展。監管當局也密切關注銀行業、證券業、保險業、金融控股公司和交叉性金融工具發展狀況。隨著中國經濟發展和國民收入水平的不斷提高，及經濟、金融對外開放程度的不斷加深，中國金融業面臨的競爭壓力和金融創新的壓力不斷增加，綜合經營的要求和動力日益增強，這是中國經濟改革開放的必然結果，也是金融機構應對市場需求，自身發展壯大的要求。

當今世界，以組建金融控股公司為主要形式的全球金融由分業經營走向綜合經營的趨勢日益明顯，金融機構間跨行業，甚至跨國界購并，形成能量巨大的金融集團已是一種顯性現象，金融的集團化經營是國際金融業大勢所趨。隨著中國入世金融保護期的結束，我們要正視并應對金融業發展的世界性潮流。2002年12月5日，中信控股有限公司已正式成立并運作，其他公司平安集團、光大集團等也已基本形成了金融控股公司結構的雛形。從下表1可以看出，中信集團、平安集團、光大集團在金融業綜合經營上走在國內金融機構的前列，商業銀行業積極向綜合經營道路上邁進，同時國內出現了產業資本為主體的金融控股公司雛形。

二、中國金融機構綜合經營的行業生命周期分析

金融機構經營要追求利潤最大化，只要不同的金融業務存在利潤差，金融機構就有進行不同金融業務交叉經營的動力，從而產生進行綜合經營的內在需求。金融機構分業經營還是綜合經營很大程度上取決于分業經營與綜合經營所產生的收益的比較。在初始狀態下，金融機構A實現分業經營，其利潤率是R_o；進行綜合經營后，其經營業務擴展到N個領域(銀行、保險、證券、信托等)，其預期利潤率為R_e，則R_o與N個領域的預期利潤率R_e差的積分，就是金融機構A綜合經營的機會成本，將機會成本定義為L_e。

如果金融機構A處于行業生命周期的上升時期，其他領域處于行業生命周期的下降時期，金融機構A就存在超額利潤差，即R_o>R_e時，金融機構A進行綜合經營的機會成本增加，金融機構A選擇綜合經營時利潤將會降低，綜合經營的動力不強，愿意選擇分業經營。反之，如金融機構A處于行業生命周期的下降時期，其它領域處于行業生命周期的上升時期，其他領域存在超額利潤差，即R_o＜R_e時，金融機構A進行綜合經營時的利潤收益將會增加，愿意選擇綜合經營。

只要行業周期變化引起不同金融業務潛在利潤率的變化，就會金融機構進行綜合經營的決策產生影響。對于一個具體的金融機構而言，其考慮分業經營還是綜合經營，要根據本行業生命周期和金融機構自身的能力綜合考慮。在圖1中，橫坐標表示金融機構的經營能力，縱坐標表示金融機構所在行業的生命周期變化趨勢。可以看出在金融機構處于本行業上升時期，本身經營能力相對較強時，適宜于分業經營；在行業生命周期下降時，更適合采用綜合經營的形勢。

銀行業、保險業、證券業、信托業等收益率和市場機會是不斷變化的。在一個階段，此行業的收益率和市場機會看好，另一個階段，另外行業的收益率和市場機會看好，行業的生命周期存在變化，加之金融機構的競爭能力也隨著自身發展歷史的長短、內控機制、風險管理水平、社會經濟環境、法規政策等因素發生變化，所以金融業就存在動態單一或交叉經營現象，這就造成了金融機構分業經營還是綜合經營的不斷變化。

產業的生命周期是指一個產業從產生到完全退出市場所經歷的時間周期，它受到技術進步，技術替代，宏觀經濟的影響，一般有四個階段：導人期、成長期、成熟期、衰退期。目前中國銀行業經營效率仍較低，但隨著市場化進程的加快，銀行管制的放松，銀行稅賦的不斷降低，中國銀行經營狀況將得到改善。對準備更充分(風險控制、市場開發等管理能力高)的銀行而言，機遇大于挑戰。中國銀行業現處于行業生命周期中的成熟初期。從1994～2005年的資產收益率和標準差看，中國銀行業的資產收益率不斷增加，而且保持了穩定增長的趨勢，處于成熟初期的銀行業發展態勢良好，生命周期不斷上升。單純從資產收益率上看，銀行的資產收益率相對于其他金融機構而言是比較低的。銀行處于生命周期上升階段，但是機構的能力有待加強的階段，根據行業生命周期和機構能力圖示，銀行采取分業經營或綜合經營均可。

目前中國保險行業正處于成長期。保險行業屬于典型的周期性行業。從1994～2005年的資產收益率和標準差看，中國保險業資產收益率有明顯的下降趨勢，而且標準差變化大，這是成長期的表現。單純從資產收益率上看，保險業的資產收益率相對于其他金融機構而言是最高的。而且，隨著2006年來中國資本市場的復蘇，中國保險業的生命周期在近年來有轉升的趨勢，其機構的相對競爭能力比較看好。根據行業生命周期和機構能力圖示，保險比較適宜于進行綜合經營。(當時為中國人壽保險公司總經理的王憲章先生)在北京金融論壇上就明確提出中國保險業要綜合經營，要走漸行漸近的道路。

證券行業在中國的發展歷程不長，在此期間出現了很多問題，從2002～2005年資產收益來看，證券行業是不景氣的。但是，從2006年開始，投資者對中國證券市場看好，投資熱情高漲，證券行業的生命周期呈上升趨勢。筆者認為，在證券行業依然靠“行情(看漲)吃飯”，整體收益仍然不是很理想的狀況下，其適宜于綜合經營，以提高資產的收益。而信托業在中國發展總體上比較緩慢，近年來其收益不斷滑坡，近期中國股市火暴對信托行業本身的沖擊也比較大。筆者認為，信托業在激烈的市場競爭中要發展，必須走綜合經營道路。

從上表2中還可以看出，保險公司、證券公司與銀行業的資產收益是負相關的，當一方處于生命周期的上升時期時，另一方處于生命周期的下降周期，生命周期交叉現象出現，綜合經營可以彌補由于行業生命周期導致的資產收益的下降，而分業經營則難以做到這一點。如前所述，中國保險業的生命周期在近年來有轉升的趨勢，證券行業的生命周期在近年來也有上升的趨勢，所以，管理層順應這種趨勢，加大保險行業對股票、基金、債券等的投資，甚至允許其投資上市的證券公司、銀行等，有利于改變其原有的資產運用單一和集中而導致的收益率總體比較低的狀況。

三、中國金融綜合經營的路徑取向和對策建議

中國經過20多年的金融體制改革，特別是20世紀90年代中后期，初步建立了與市場經濟相適應的金融機構體系、金融市場體系、金融監管體系，為金融業從分業經營到綜合經營的變革奠定了基礎條件。鑒于目前中國正處于經濟體制的轉軌時期，金融市場有待完善，金融風險管理、內控機制和自律能力有待加強，金融監管能力不足，社會信用觀念不強等具體情況，中國的金融改革是一個長期的過程，必須結合中國的實際，走一條漸進式的綜合經營道路。

第一，法規、政策要先行。從1999年開始，中國人民銀行制定、頒布了《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》、《基金管理公司進入銀行間同業市場管理規定》、《證券公司股票質押貸款管理辦法》等，特別是《中華人民共和國證券法(修訂)》第六條在原證券法內容“證券業和銀行業、信托業、保險業實行分業經營、分業管理，證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立”的基礎上，增加了“國家另有規定除外”的內容。這就為中國金融業穩步實施綜合經營，預留了法律空間，從制度上為綜合經營作了一定的準備。但從宏觀政策手段上看，還應抓緊制定實施綜合經營的有關規則，明確允許銀行涉足證券和保險業務，允許金融機構從事跨行業投資、經營和并購等。要以發達國家經驗為借鑒，加快研究和制定綜合經營的政策、行業規則等，為綜合經營的穩步發展創造良好的法制環境。

第二，要大力完善金融監管體系。目前，中國銀監會、中國證監會、中國保監會等三大監管部門已經確立了各自監管的“主監管制度”，即以銀行為主體的集團以銀監會監管為主，以證券公司為主體的集團以證監會監管為主，以保險公司為主體的集團將以保監會監管為主，并明確了各監管機構的職能分工以及信息共享等框架，但總體來說，取得的進展僅僅處在原則性框架層面，監管機構應有意識地進行制度建設。針對目前金融業綜合經營的情況，監管當局已組織了一個金融聯席會議，進行綜合信息的處理和溝通。監管部門應該提高現場監督與非現場監督的能力，做好對于金融機構提前預警的工作，加強風險預警系統研究，為金融業綜合經營保駕護航。

第三，金融機構要大力加強內控機制的建設和落實，不斷完善風險管理系統，并根據行業自律的要求，借鑒境外先進金融機構風險控制制度的經驗和教訓。對現有金融機構資產質量和抵抗風險的能力要進行全面測定，對資產質量高、經營管理水平好、盈利能力和抗風險能力強的機構，可適當放寬其業務限制。

第四，在目前分業經營的狀況下，鼓勵銀行、證券、保險業、信托業等行業進行多層次的相互滲透和交叉經營。近幾年來，我國證券業、保險業、銀行業在資金和業務上已開始相互滲透，出現了“銀證通”、銀保合作。商業銀行可以根據規定托管基金；也可接受基金管理人委托，辦理開放式基金單位的認購、申購和贖回業務；商業銀行可以發起設立基金管理公司，如工行控股的工銀瑞信基金管理有限公司和建行控股的建信基金管理有限責任公司等；保險資金也已在規定的范圍內涉足股票、債券及基金市場。

第五，金融控股公司是中國金融業綜合經營較為適當的模式，應通過構建金融控股公司，適度開展金融綜合經營。金融控股公司采取法人分業、集團綜合的形式，在金融子公司之間有效地建立了一道“防火墻”，可在一定程度上防止風險傳遞。在中國目前金融業風險控制能力不強的情況下，既提高了金融機構的競爭能力，又防范了風險的相互感染。法人分業比較適合當前中國金融監管當局的分業監管的實際，同時要求監管能力的不斷提高。所以，金融控股公司是中國金融業綜合經營的較為適當的模式。目前大部分大型國有銀行、保險公司及一部分證券公司都已選擇在香港設立子公司或分公司、控股公司等方式，努力將它們打造成為金融控股公司及運作的平臺，并適時上市，然后紛紛以外資(港資)身份返回內地投資，繞開國內分業經營的法律壁壘，從而曲線構建內地的金融控股公司框架，進行金融業的綜合經營。

第六，大力學習和借鑒境外的金融綜合經營業務。目前，中國銀行在海外綜合金融經營業務方面走在國內金融機構的前列。其他金融機構也應大力學習國外的綜合經營業務，尤其是投資銀行、證券業務等，積累經驗，為組建金融控股公司提供人才儲備和知識經驗儲備。

第七，加大綜合經營人才的培訓力度和激勵機制。加強對于金融類高等院校資金的投資力度，充實最新金融理論和業務知識的教學，培養高層次的金融專業人才，特別是又專又博人才的培養。金融機構要利用自身的優勢，進行在職人員的培養，組織中高級管理人員到境外先進金融機構考察和學習其綜合化經營的先進理念、產品、業務流程和風險監控的經驗教訓。同時，要提高優秀人才的激勵機制，防止人才特別是領軍人才的流失。

(責任編輯：謝 閩)