天津濱海新區(qū)應(yīng)如何規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)投資基金

[摘要]大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金是濱海新區(qū)金融體制改革的重要內(nèi)容，為保證私募股權(quán)投資基金健康運營，建立全國私募股權(quán)投資基金中心，需要構(gòu)建相應(yīng)的法律制度對其進行規(guī)范。這也是濱海新區(qū)金融體制改革的重要方面。私募股權(quán)投資基金規(guī)范中主要涉及私募股權(quán)投資基金、基金協(xié)會和政府三類主體，平衡三類主體之間的自治、自律和監(jiān)管關(guān)系是該法律制度的核心。

[關(guān)鍵詞]濱海新區(qū)金融體制改革私募股權(quán)投資基金規(guī)范自治

[中圖分類號]F832 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1004-6623（2008）05-0059-05

[基金項目]天津市科技發(fā)展戰(zhàn)略研究計劃項目“濱海新區(qū)國家綜合配套改革試驗區(qū)總體方案設(shè)計”（項目號：0621·ZTO2800）階段性研究成果。

[作者簡介]李竹蘭（1957—），女，天津人，天津理工大學(xué)法政學(xué)院副教授，研究方向：法學(xué)；孫學(xué)亮（1965—），寧夏銀川人，天津商業(yè)大學(xué)法律系副教授，研究方向：法經(jīng)濟學(xué)；郝壽義（1952—），河北河間人，南開大學(xué)城市與區(qū)域經(jīng)濟研究所教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：城市與區(qū)域經(jīng)濟管理。

一、發(fā)展私募股權(quán)投資基金

與濱海新區(qū)金融體制改革

2008年3月國務(wù)院批復(fù)原則同意的《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案》確定濱海新區(qū)金融體制改革的重點內(nèi)容是：推進金融改革創(chuàng)新，創(chuàng)建與社會主義市場經(jīng)濟體制相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。其基本思路是：按照科學(xué)審慎和風(fēng)險可控的原則，以擴大直接融資和增強企業(yè)綜合服務(wù)功能為重點，積極推進金融綜合配套改革，建設(shè)與北方經(jīng)濟中心和濱海新區(qū)開發(fā)開放相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體制，辦好全國性金融改革創(chuàng)新基地，建立更具活力、更加開放的金融體制，增強對區(qū)域經(jīng)濟的金融服務(wù)功能。其中一個重點內(nèi)容是發(fā)展各類產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，把天津逐步建成我國私募股權(quán)投資基金中心。大力發(fā)展各類股權(quán)投資基金，將建設(shè)全國私募股權(quán)投資中心作為推進濱海新區(qū)金融體制改革的突破口，對建立與濱海新區(qū)綜合配套改革目標(biāo)和國家對濱海新區(qū)開發(fā)開放戰(zhàn)略定位相適應(yīng)的金融服務(wù)體系具有重要的作用。

首先，發(fā)展各類股權(quán)投資基金是實現(xiàn)國家對濱海新區(qū)開發(fā)開放戰(zhàn)略定位的需要。《國務(wù)院關(guān)于推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放有關(guān)問題的意見》（國發(fā)〔2006〕20號）中明確定位將濱海新區(qū)建設(shè)成為高水平的制造業(yè)和研發(fā)轉(zhuǎn)化基地。基金產(chǎn)品類似股票證券，發(fā)展各類股權(quán)投資基金，可以拓寬制造業(yè)和研發(fā)轉(zhuǎn)化企業(yè)的直接融資渠道，推動高質(zhì)、高端、高新產(chǎn)業(yè)的引入和發(fā)展，促進傳統(tǒng)制造業(yè)的優(yōu)化升級，有利于將濱海新區(qū)建設(shè)成為高水平的現(xiàn)代制造業(yè)和研發(fā)轉(zhuǎn)化基地。而在濱海新區(qū)聚集大量高水平的制造和研發(fā)企業(yè)，也為各類股權(quán)投資基金提供了眾多投資項目，這也有利于形成社會資金與制造和研發(fā)企業(yè)發(fā)展的良好互動。

其次，在濱海新區(qū)建設(shè)全國私募股權(quán)投資基金中心是建立與國務(wù)院批復(fù)的濱海新區(qū)綜合配套改革目標(biāo)相適應(yīng)的金融服務(wù)體系的要求。通過建設(shè)全國私募股權(quán)投資基金中心，可以促進濱海新區(qū)建立起帶動天津發(fā)展、推進京津冀和環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟振興，促進東中西互動和全國經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的金融服務(wù)體系。

最后，大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金，建設(shè)全國股權(quán)投資基金中心，有利于快速聚集濱海新區(qū)周邊地區(qū)和國內(nèi)外的資金，在促進濱海新區(qū)快速發(fā)展的同時，可以通過基金的運作將這些資金輻射到全國，發(fā)揮濱海新區(qū)的輻射帶動作用，以實現(xiàn)國家開發(fā)開放濱海新區(qū)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、私募股權(quán)投資基金的發(fā)展與內(nèi)涵

所謂私募基金，是相對于公募基金而言的，是指基金發(fā)起人根據(jù)特定的投資目的，以發(fā)售基金份額的方式向特定對象募集資金并形成獨立的基金財產(chǎn)，基金財產(chǎn)交由基金管理人按照資金組合方式管理，由基金托管人托管，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險的集體投資活動。

相對于公募基金，私募基金的比較優(yōu)勢主要有以下幾個方面：1.成本較低。2.運作機制靈活。私募基金組織形式比較靈活。可以采取契約型，也可采取公司制，還可采取有限合伙制；激勵機制靈活多樣。在公募基金中，原則上基金管理人只能收取管理費，而不能參與基金收益的分配。在私募基金中，作為合格的投資者一般是比較理性、成熟的，且對基金管理人的監(jiān)督比較有力。法律沒有必要限制基金管理人享有基金收益，而合格投資者可以自己照顧自己，可以與基金管理人對基金收益和風(fēng)險進行自主配置。允許基金管理人享有一定比例的收益，可以為其提供有效的激勵。3.監(jiān)管寬松。私募基金一般豁免注冊。準(zhǔn)入后對私募基金實行謹(jǐn)慎監(jiān)管，其要求也比較寬松，如在信息披露方面，遠沒有公募基金承擔(dān)的信息披露責(zé)任嚴(yán)厲。寬松的監(jiān)管環(huán)境有利于基金管理人對風(fēng)險、收益、流動性和安全性等投資要素自由配置，從而為投資者提供個性化服務(wù)，更能滿足不同投資者的偏好。4.保密性較強。由于對私募基金的信息披露要求不太嚴(yán)格，即使披露也主要以投資者和證監(jiān)會為披露對象，而不向社會披露。這樣，私募基金可以使自己不愿披露的財務(wù)狀況與相關(guān)資料處于保密狀態(tài)。

私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式籌集的，對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資的一種金融工具。投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險。在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。從投資方式的角度看，私募股權(quán)投資是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資。廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行股票（IPO）前各階段的權(quán)益投資。即對IPO前，從種子期到成熟期的企業(yè)進行的投資。狹義的私募股權(quán)投資主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

迄今為止，在我國股權(quán)投資基金主要有三種類型。一是自上世紀(jì)80年代中期發(fā)展起來的創(chuàng)業(yè)投資基金（又稱“風(fēng)險投資”， VC）；二是2006年以來國家批準(zhǔn)成立的三批共10支大型產(chǎn)業(yè)投資基金（如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等）；三是各類中小股權(quán)投資基金（50億元以下）。這三類基金雖然其所投資的方向和規(guī)模有所不同，但它們的共同特點都是采取私募的方式進行募集而且又投資于非上市公司的股權(quán)，因此，它們都可以歸為私募股權(quán)投資基金（PE）。由于私募股權(quán)投資基金具有融合直接投資和市場化融資兩大優(yōu)勢，近年來，其在我國正呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢態(tài)。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2008年8月底，在天津濱海新區(qū)注冊登記的基金類企業(yè)逾100家。與此同時，北京、上海、深圳、蘇州工業(yè)園等城市和地區(qū)，也紛紛開展了推動私募股權(quán)投資基金的改革試點工作。歸納各地的作法，主要是以下幾個方面：1.建立股權(quán)投資基金的快速注冊通道；2.研究制定針對有限合伙企業(yè)的財稅支持政策；3.爭取經(jīng)國家批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)投資基金視同金融企業(yè)給予政策支持；4.為私募股權(quán)投資基金運營構(gòu)建交易平臺；5.舉辦私募股權(quán)投資基金“融洽會”，促進私募股權(quán)投資基金的“資本對接”；6.為構(gòu)建私募股權(quán)投資運營中心建立辦公的區(qū)域硬件環(huán)境；7.制定有利于引進私募股權(quán)投資運營專業(yè)人才的促進政策，等。

由于各地政府采取的上述鼓勵私募股權(quán)投資基金的政策，客觀上促進了我國本土私募股權(quán)投資基金的組建和發(fā)展，但目前，要使私募股權(quán)投資基金不僅僅停留在組建和募集階段，而且要使其健康運營和發(fā)展，真正實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的社會效果，對私募股權(quán)投資基金按照科學(xué)審慎和風(fēng)險可控的原則進行規(guī)范是當(dāng)務(wù)之急。特別是在濱海新區(qū)，要建成全國私募股權(quán)投資基金中心，推動濱海新區(qū)金融體制改革，不僅要在發(fā)行、交易、信息、人才引進和培訓(xùn)上進行創(chuàng)新，而且要在加強管理、建立規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)投資基金法律制度上先行先試。

三、在濱海新區(qū)率先構(gòu)建

私募股權(quán)投資基金法律制度

在濱海新區(qū)構(gòu)建私募股權(quán)投資基金制度應(yīng)遵循以下三個原則。從法學(xué)理論角度看，商主體法定原則是私募股權(quán)投資基金法律制度應(yīng)當(dāng)遵循的第一個原則，即私募股權(quán)投資基金只能在現(xiàn)有市場主體法律制度的框架內(nèi)選擇其運作模式。第二個原則是交易安全、便捷原則，以最大限度保障投資者的投資安全和投資收益。第三個原則是基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管有效制衡原則。在此三個原則的指導(dǎo)下，方可建立起透明的私募股權(quán)投資基金法律制度。

具體在立法層面，濱海新區(qū)構(gòu)建私募股權(quán)投資基金法律制度，至少應(yīng)當(dāng)把握住私募股權(quán)投資基金自治、基金協(xié)會自律和政府機關(guān)監(jiān)管三個方面。

第一，私募股權(quán)投資基金自治。私募股權(quán)投資基金從本質(zhì)上講是一個企業(yè)，該企業(yè)的法定決策機構(gòu)享有投資職權(quán)，其代理人則具有代理私募股權(quán)投資基金投資的職責(zé)。私募股權(quán)投資基金自治的法學(xué)基礎(chǔ)就是私募股權(quán)投資基金的法定決策機構(gòu)投資職權(quán)的私權(quán)自治理論，類似于企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)。比如，私募股權(quán)投資基金的投資對象、投資數(shù)額、投資時機等均由其自主確定。

依照組織形式的不同，可以把私募股權(quán)投資基金區(qū)分為合伙型私募股權(quán)投資基金（包括普通合伙和有限合伙）和公司型私募股權(quán)投資基金。從法律原理上看，契約型私募股權(quán)投資基金法律關(guān)系的基本架構(gòu)由兩部分組成：基金持有人與基金管理人之間構(gòu)成的信托法律關(guān)系和基金持有人與基金托管人之間構(gòu)成的委托關(guān)系。公司型私募股權(quán)投資基金系借用公司的外殼來組織和運作基金而形成的私募股權(quán)投資基金。在公司型私募股權(quán)投資基金中，基金財產(chǎn)不但獨立于各當(dāng)事人而獨立存在，而且成為了一個具有獨立法人資格的基金公司，由基金公司以公司的名義進行基金財產(chǎn)的運作。從法律原理上看，公司型私募股權(quán)投資基金的法律關(guān)系架構(gòu)包括三個部分：公司法律關(guān)系和信托法律關(guān)系、委托法律關(guān)系。可見，無論是契約型私募股權(quán)投資基金還是公司型私募股權(quán)投資基金，都應(yīng)以意思自治——即私權(quán)自治為前提和理論基礎(chǔ)。所以，無論是公司型基金還是契約型基金，都屬廣義的民事法律關(guān)系，應(yīng)當(dāng)遵守民法的規(guī)定和基本原則，包括自愿、平等和等價有償?shù)取３酥猓侥脊蓹?quán)投資基金亦應(yīng)遵守證券法的公平、公正、公開、效率等原則。

美國和日本等國高速發(fā)展過程中私募股權(quán)投資基金制度做出了重大貢獻。其成熟經(jīng)驗我們可以考慮借鑒。但是，目前我國的非法募集資金現(xiàn)象嚴(yán)重。在此背景下，關(guān)于私募股權(quán)投資基金自治的立法趨向采取開門主義模式還是采取關(guān)門主義模式頗值得深思。私募股權(quán)投資基金治理的開門主義立法模式與法無禁止即可為的基本法理相一致，此舉有利于通過制度安排將非法集資現(xiàn)象納入法治化軌道；有利于完善現(xiàn)有的金融體系，改變小企業(yè)等市場主體融資困難的窘境；有利于通過私募基金制度的建立和完善探討建立我國市場化金融體系的有效途徑，提高我國資本市場的市場化程度；亦有利于維護民商法內(nèi)部的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。關(guān)門主義的立法模式對于治理非法集資問題極具意義，然其弊端顯著。簡單說，關(guān)門主義的立法模式即是對私募股權(quán)投資基金采取立法規(guī)范上的嚴(yán)格政策，結(jié)果是政府的干預(yù)可能進入微觀經(jīng)濟領(lǐng)域，排除了市場機制的有效作用。在經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)，市場手段總是第一位的。先于市場機制的行政權(quán)的介入可能導(dǎo)致行政權(quán)對市場主體經(jīng)營自主權(quán)的不當(dāng)干預(yù)。因此，私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)在私權(quán)自治理論支撐下采用開門主義的立法模式，由其法定代表人行使投資職權(quán)。法無規(guī)定政府不得不當(dāng)干預(yù)。

私募股權(quán)投資基金自治除私權(quán)自治的法學(xué)意義外，對市場主體投資意愿亦有非常影響。私募股權(quán)投資基金的自治有利于克服政府介入的滯后性，有利于增強私募股權(quán)投資基金投放的積極性、增加可供私募的資金的貨幣供應(yīng)量。而且，私募股權(quán)投資基金自治有助于借助市場的力量實現(xiàn)央行貨幣政策目標(biāo)，能夠大大地改善私募股權(quán)投資基金的貨幣供給和結(jié)構(gòu)，推動多元化的融資途徑的建立。

第二，基金協(xié)會自律。這里的基金協(xié)會是指私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會。基金協(xié)會的自律及其自律的有效性是由基金協(xié)會的法律地位決定的。關(guān)于行業(yè)協(xié)會的法律地位，主要有兩種觀點：一種觀點認(rèn)為行業(yè)協(xié)會是行政法上的行政主體；一種認(rèn)為行業(yè)協(xié)會是經(jīng)濟法律關(guān)系主體。從我國現(xiàn)代行業(yè)協(xié)會的產(chǎn)生、發(fā)展及功能來看，將其實體法律主體地位的基本屬性定位為經(jīng)濟法律關(guān)系主體是恰當(dāng)?shù)摹Ｐ袠I(yè)協(xié)會是私人利益和公共利益的沖突得以協(xié)調(diào)和解決的中介，在其身上彰顯的主體屬性應(yīng)是經(jīng)濟法主體。正如有的學(xué)者所論述的那樣：行業(yè)協(xié)會對市場缺陷的矯正功能，昭示了經(jīng)濟法的品格，應(yīng)屬于經(jīng)濟法的調(diào)整范圍，行業(yè)協(xié)會體現(xiàn)了經(jīng)濟法的民主價值追求，是經(jīng)濟法有效運作的重要保障，其作為經(jīng)濟法主體正契合了經(jīng)濟法第三法域的特征。

中國現(xiàn)代行業(yè)協(xié)會生成樣式有兩種：一類是為了回應(yīng)政府機構(gòu)的改革，由政府組建，其目的是為了承擔(dān)原來由政府履行的對本行業(yè)的管理職責(zé)，改部門管理為行業(yè)管理；一類是為了滿足市場經(jīng)濟的要求自發(fā)形成的，與近代西方行業(yè)協(xié)會的生成有大致類似的機理。目前，人們能夠感覺到，前者在我國是主要的、占絕大多數(shù)的，而后者只是補充和點綴，并且其還存在著是否合法的問題。目前我國的行業(yè)協(xié)會在協(xié)會目的追求上還不能充分彰顯協(xié)會成員利益，權(quán)力來源政府化、功能單一化、人員組成官僚化，嚴(yán)重缺失良好的社會形象的塑造。“二政府”即是對其形象稱謂。但在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟法學(xué)背景下，行業(yè)協(xié)會以規(guī)章制定權(quán)為代表的市場規(guī)制權(quán)體系正在形成，此時強調(diào)行業(yè)協(xié)會自律尤為必要。

理論上，基金協(xié)會的有效自律是基金自治和政府干預(yù)的有效補充。在私募股權(quán)投資基金的管理中，光靠政府的行政管理以及法律手段還不足以達到最佳的監(jiān)管目的，為了加強監(jiān)管，各國幾乎都有自律性的機構(gòu)進行行業(yè)自律，這樣不僅可以引導(dǎo)基金行業(yè)自律，而且可以加強基金行業(yè)的橫向交流，打破基金的地方和地域限制，可以要求只要從事基金活動的當(dāng)事人都應(yīng)當(dāng)加入基金協(xié)會。基金協(xié)會作為私募股權(quán)基金的行業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)加強對于協(xié)會成員的規(guī)制和職業(yè)道德的培養(yǎng)。

概括國內(nèi)外有關(guān)行業(yè)協(xié)會的立法規(guī)定，法律肯定的行業(yè)協(xié)會的市場規(guī)制權(quán)主要有：（1）規(guī)范制定權(quán)。（2）許可權(quán)。（3）認(rèn)證權(quán)。（4）日常監(jiān)督管理權(quán)。（5）協(xié)調(diào)配合權(quán)。（6）解決爭議權(quán)。（7）處罰權(quán)。（８）社會利益代表權(quán)。在私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中，私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會的以行業(yè)規(guī)章制定權(quán)為核心的市場規(guī)制權(quán)的行使必將成為政府干預(yù)的有效補充。行業(yè)協(xié)會在規(guī)制市場方面有信息優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，由行業(yè)協(xié)會等社會組織參與對市場的規(guī)制，可以實現(xiàn)市場秩序與社會和諧的有機結(jié)合。法律將部分規(guī)制市場的權(quán)力配置給行業(yè)協(xié)會等社會組織，可以充分利用其社會影響力和滲透力，節(jié)約規(guī)制成本。

第三，政府機關(guān)監(jiān)管。政府機關(guān)監(jiān)管的妥當(dāng)性是政府干預(yù)的核心價值。政府監(jiān)管妥當(dāng)性的目的是克服私募股權(quán)投資基金自治的盲目性和市場的不完全性。經(jīng)濟法學(xué)界所流行的國家干預(yù)論、國家調(diào)節(jié)論、國家協(xié)調(diào)論、新縱橫統(tǒng)一論等諸多理論，其實質(zhì)是共同的，即經(jīng)濟法是國家為彌補市場本身的不足與失靈而對其進行矯正的手段與工具。國家是“社會公共利益”的當(dāng)然代表而對市場經(jīng)濟進行干預(yù)。代表投資職權(quán)的基金管理人的私權(quán)自治和行業(yè)協(xié)會的公共商事規(guī)則是私募股權(quán)投資基金自治和基金協(xié)會自律的法律基礎(chǔ)，而政府監(jiān)管是對兩者的依法、合理干預(yù)。

政府機關(guān)監(jiān)管主要包括依法監(jiān)管和合理監(jiān)管兩個方面，其理論依據(jù)是行政法學(xué)的依法行政和合理行政原則，其指導(dǎo)思想是監(jiān)管的妥當(dāng)性。監(jiān)管的妥當(dāng)性應(yīng)當(dāng)成為政府機關(guān)監(jiān)管的最高行為準(zhǔn)則。依法監(jiān)管是指對私募股權(quán)投資基金進行監(jiān)管的有權(quán)政府機關(guān)、監(jiān)管對象、監(jiān)管范圍和監(jiān)管程序應(yīng)當(dāng)法有明文，即政府機關(guān)對私募股權(quán)投資基金進行監(jiān)管的廣度問題。法無規(guī)定則構(gòu)成監(jiān)管違法。此種情況下，作為市場主體的私募股權(quán)基金即可依法提起行政訴訟。合理監(jiān)管是指政府機關(guān)對私募股權(quán)投資基金進行監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營管理行為。對于合理監(jiān)管的范疇可以采用經(jīng)濟學(xué)上的邊際分析理論予以確定，使之達到帕累托最優(yōu)。

總體而言，政府對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管包括若干方面，但最重要的是對私募股權(quán)投資基金的篩選機制和交易(比如利益沖突交易等)的監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金篩選機制，包括對私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人資格和私募股權(quán)投資基金的管理人任職資格等的篩選。私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)包括下述要點：（1）明確監(jiān)管的主管機構(gòu)。當(dāng)前的證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等都屬金融監(jiān)督機構(gòu)，國家發(fā)改委對某些特定基金也有監(jiān)管職權(quán)。未來的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管究竟應(yīng)納入哪一機構(gòu)監(jiān)管之下是必須盡快明確的一個問題。特別是在目前以試點方式在個別地區(qū)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，由于其注冊地與實際經(jīng)營地可能分離，會帶來區(qū)域性監(jiān)管的難題。（2）除了針對私募股權(quán)投資基金的特殊規(guī)定外，私募股權(quán)投資基金應(yīng)受投資基金法中原則性和一般性條款的約束。（3）在準(zhǔn)入制度方面，不必適用注冊核準(zhǔn)制度的保護，應(yīng)與公司法或合伙法確定的登記注冊制度一致起來，采取準(zhǔn)則主義的注冊登記制度。（4）投資者不需要注冊制度來保護，但需要其他監(jiān)管制度的保護，但私募股權(quán)投資基金成立后的監(jiān)管力度應(yīng)以不影響或限制私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢發(fā)揮為限。（5）應(yīng)訂立一條“兜底條款”，即發(fā)行人為了故意逃避注冊登記制度而以私募發(fā)行方式設(shè)立的基金，應(yīng)是可撤銷的。這樣就有兩種可能：一是由其補辦登記注冊手續(xù)，發(fā)行人承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；二是撤銷該基金，由發(fā)行人或相關(guān)責(zé)任人員承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

綜上所述，當(dāng)前濱海新區(qū)在推動私募股權(quán)投資基金先行先試的一個重要課題是，在充分認(rèn)識、理解私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)、作用以及其內(nèi)在運行的各種驅(qū)動因素的基礎(chǔ)上，制定出有效的規(guī)范制度，以便推動私募股權(quán)投資基金在濱海新區(qū)金融體制改革中充分發(fā)揮其應(yīng)有的重要作用。

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