買入，依然買入

富蘭克林坦伯頓基金集團執行副總裁Mark Mobius談投資

作為全世界最富盛名的基金經理之一，馬克·默比烏斯最值得稱道的經歷是他三十多年的新興市場投資經驗——他幾乎是最早進入新興市場開疆拓土的投資人。當被問及什么時候是進入市場的好時機時，這位可愛的光頭博士手舞足蹈的講了一個關于他嫂子的股市。“1993年時，在我的建議之下，當時我的嫂子幾乎是在市場最高點買入了基金。后來1997年我再去紐約水牛城看她的時候，市場已經往下走了。我去敲她們家的門，她問門外是誰。我說，是我。”，馬克開始惟妙惟肖的模仿他憤怒的嫂子：“她說我絕對不會開門的，我不會再把錢給投到該死的股市里的。我隔著門跟她說，你開門的話我會告訴你怎么把賠掉的錢賺回來的方法。嫂子馬上把門開了一條縫。我湊上去說，唯一的辦法就是買更多。她“砰”一聲又把門關上了。不過她現在卻很后悔，從那個時候到現在，基金已經上漲了三到四倍。”

采訪徐徐進行，馬克表現出來的沉穩冷靜顯得尤其出挑，特別是在最近一段時間整個市場四處彌漫的焦躁氣氛中。“這是長期投資的戰略，如果你有這個勇氣，當這個市場看起來不好或者下降的時候，正是你進入投資，進入市場的好時間”，馬克不斷強調：“這就是我對于現在市場的基本看法。目前中國的股市正處在低谷期，這是對投資者一個好消息。如果你買股票的話，現在所付的錢要比以前低很多。”

馬克首先提供了一項法則，股市之于經濟具有前瞻性。也就是說，如果一個國家的經濟趨緩的話，這個勢頭會首先在股價中體現，會先下降或者上漲變慢。同樣的，當一個經濟體處于上升態勢時，股價也會提前六個月到一年的時間有所表示。“世界經濟正處于動蕩期。特別是美國，因為次債危機的影響，我們看到美國的購買力指數在下降——它用于衡量美國整體購買力。同時，消費者的信心也在不斷下降，房價同樣下降”，馬克向記者展開了一副世界局勢圖：“所以說整個的市場，主要是美國市場處在低谷，而且是非常低迷的時期。”

新興市場將放緩

《錢經》：是否新興市場也難逃經濟趨緩的勢頭呢？

Mark Mobius：一方面，美國、歐洲和日本的增長速度都是非常慢的——去年的增長平均是3%左右，今年則只有2%左左右。相比之下，新興市場的增長速度卻非常快——幾乎是以7%的速度增長。

但現在我們看到一些新興的市場的股市已經下降了22%，事實上，進入了熊市——一般來說，如果股市下降超過20%的幅度，我們可以將其定義為熊市。那么，這也預測了將來新興市場國家的經濟是要放緩的。但我相信新興市場國家的增長速度即使在放緩的情況下，仍然會超過6%的速度。

《錢經》：既然股票市場是一個晴雨表，現在對于中國來說A股市場的情況能告訴我們什么？

Mark Mobius：實際上A股市場的表現告訴我們中國經濟增長速度要放緩。這意味著中國的經濟速度可能從10%下降到7%，不過7%的增長速度仍然非常快，所以我們不用太擔心中國經濟放緩的情況。放緩是肯定的，但是不會對中國的經濟造成災難性的影響。

美國現在市場的下降，不是由于美國整個股市市值下降的影響，美國市場的下降還有美國經濟的放緩主要是由于美元貶值引起的。當然有一些例外，有一些國家的貨幣相對于美元來說是升值的，但是大部分的貨幣，美元相對來說是貶值的，包括歐元或者是人民幣等等。也就是說，對于歐元對于美元的比例來說，實際上對于美國來說現在是一個熊市，這個我覺得也就是預見了我們現在在美國發生危機的前兆，現在我們要預測美國經濟的復蘇，比如說像美國經濟的下降，可能會持續半年、一年兩年，之后會進入一個復蘇期。

買入，仍然買入

《錢經》：在這樣的局勢下，投資者應該是買還是賣？抑或靜觀其變？

Mark Mobius：歷史是我們總結經驗教訓的地方，不妨回顧在過去的20年，新興市場一共經歷了八次熊市和牛市的切換。如果我們認真研究一下，會發現有個奇妙的規律。牛市比熊市持續的時間要長，并且在牛市中股票上升的幅度要比熊市下降的百分比要多。

平均來看，牛市上升會超過100%，熊市的下降一般在30%左右。所以如果你確實不知道明天、下個月或者明年股市將往哪個方向發展，我的建議是，投資比不投資要好。因為如果投資，你進入牛市的機率絕對是比你熊市的機率要高。

并非新興市場波動就大

《錢經》：我們看到，今年以來美國股市的下跌要遠遠小于亞洲新興市場的下跌幅度，這是否意味著新興市場風險更大？

Mark Mobius：我想強調的是，永遠沒有一個熊市和牛市的終結。即使次貸沒有出現，市場也會發生牛熊轉變，比如2000年網絡泡沫經濟的破裂。對于投資者來說，你們只能做好心理準備來應對這個局面，而不是當市場下降才覺察到警鐘。市場上總是在某一個時間點突然繁榮、突然又破裂掉，這是自然的事情——就像每天太陽起落一樣。我們需要主動應對，利用市場的波動，在便宜的時候買進，在價高的情況下賣出。

至于波動，沒有任何一個國家會從市場動蕩中幸免。盡管從總體來看，美國市場的波動沒有像新興市場波動那么大，但是實際上你深入美國市場當中的某一部分或者某個具體行業，實際上它們的波動也非常大的。說拿貝爾斯登的股價舉例，我認識一個非常有錢的朋友，他以每股100美金的價格買了10億美金的股票，一晚上就下跌到了兩美金。這個波動是新興市場國家的特點還是美國市場的特點？我覺得美國的市場的波動絕不比新興市場，而且對于新興市場來說，因為不同市場中，有的處于上升的態勢，有的在下降，整體平衡下來，波動就會被中和了不少。

新興市場投資順序

《錢經》：你現在對新興市場的投資順序是怎么樣的？

Mark Mobius：如果現在投資，我會第一個選巴西，之后是中國，最后是俄羅斯、印度。事實上，中國有越來越多的機會來投資。另外一點對于香港的股票還有A股來說，因為現在實際上它們價值有很大的縮水，有時候幅度會達到50%或者60%，所以我覺得這種將來會往平衡的方向發展，有可能H股上升，所以對于H股來說是一個比較好的機會。

至于俄羅斯，大家可以關注俄羅斯現在私有化趨勢，比如說電力部門，俄羅斯把電力系統都要變成私有化。同時俄羅斯鼓勵小企業參與其中，還有俄羅斯對石油和天然氣都會放松管制，都會允許資本自由的收購，這些都是將來投資俄羅斯可以考慮的要點。

我能聞到這支股票的味道

——馬克·默比烏斯的選股思路

“我剛收到一個經紀人發來的電子郵件，他熱烈推薦了一家在迪拜的中東建筑企業”，馬克晃了晃他的黑莓手機，促狹的說：“這家公司現在的股價是10迪拉姆，他很有把握未來會達到18迪拉姆，而明年的PE可能是五倍，兩年之后PE會是六倍。而且他還跟我描述這家公司已經有很多的訂單，盈利蒸蒸日上。如果是你，你會投資這樣的公司嗎？”

不妨將財務數據拋在一邊，先看看企業所在行業。馬克很敏銳的捕捉到了一點：建筑企業常常犯的錯誤就是低估未來的成本，所以建立在對未來的預估上的數據應該尤其謹慎的考量。“假如他們的一個訂單里的項目現在可以一億美金的報價下執行，但在建筑的過程——這要耗費不少時間，很多成本會變化，我們看到水泥成本、鋼筋成本、勞動力成本都在上升”，馬克舉了一個例子：“所以即使他們有很多訂單，但也有可能遭遇風險。你需要認真研究這種公司要簽訂的訂單和合約的條款。看看訂單報價是否基于成本再加上未來通貨膨脹率，抑或只是根據固定的成本。對這樣的公司必須認真研究。”

幾分鐘之后，馬克的黑莓再度震動——又一個投資機會，這次來自另外一個經紀人，他催促馬克馬上做個決定是否投資于一家在烏克蘭上市的企業，理由是：如果你不買的話，別人就會先你一步得到這個絕佳的機會。馬克聳聳肩，接著剛才的話茬：“我首先問這位經紀人，誰在買這些股票。他說不知道。我之所以對此非常關心，因為很可能是這家公司的所有人或者員工正在出售。然后我問了另外一個問題，市盈率是多少。他回答，22倍。對此，我在土耳其的分析師的評價非常經典——他說，不用了，謝謝！我都能聞到這支股票絕望的味道。”從這個小插曲中，我們也許能領略到大師投資哲學的星星點點，而對于如何選擇一家值得投資的公司，馬克提供了一條思路。

四個標準把握投資

第一步：資產是否大于負債。

馬氏語錄：看看這個公司的債務和資產之間的比例。這家公司投入多少？公司賬面上現金流的情況怎么樣？如果它的債務和資產比例之間是大于1的，這種公司并不是很好投資的對象。

第二步：股價與公司賬面價值之間的比例最好是一倍。

馬氏語錄：一倍是最理想的情況是，這說明是比較良性的資產，可以考慮買入。但如果這家公司的股價比賬面價值大于一倍，就需要看市盈率是多少。

第三步： 市盈率最好在10以下。

馬氏語錄：比如說價格是1，市盈率是10倍，你買這家公司的股票會得到每年10%的回報。一般來說銀行的利率是小于10%的，我們希望購買的公司市盈率是在10或者比10低一些的水平。

第四步：PEG最好小于1。

馬氏語錄：PEG是指市盈率（PE）與增長速度之間的比率。如果十倍市盈率，增長速度按照10%的速度，那么PEG就是1——這是一個理想的情況，證明公司增長的速度是非常合理的。當然達到0.5的話是非常理想的狀態，但很少有公司達到0.5或者是1的水平，一般的公司是在2或者是3的水平。

數據的辨證分析

多少才算合理事實上并沒有一定之規，不能單純的看某個指標。“比如中國這種量級增長的新興國家市場，以GDP10%的速度增長，計算通膨的話，會達到20%的增長速度。我們可以大概估測比較好的中國公司的市盈率或者增長速度應該處于什么水平”，馬克分享了他對數據的判斷：“那么，PE在20倍左右可以接受的水平。這也是為什么現在中國公司的股票會比美國股市當中的股票要貴。所以就PE這個值來說，不能只是看單一因素。”