你的基金能“過冬”嗎？

進入2008年，美國次級債影響全面爆發，國際市場紛紛大幅下跌；國內經濟增長預期放緩，通貨膨脹壓力居高不下，從緊的貨幣政策難以放松。在這一系列的壓力的影響下，國內股票市場大幅下跌。同時，一系列大規模的再融資計劃以及大小非解禁等因素更是加劇了A股市場的調整壓力，悲觀情緒在市場上迅速蔓延。從2008年初開始，大盤跌破5000點、4000點整數關口一路跳水直逼3000點大關。生活中冬天已經過去，市場上正寒風凜冽。廣大投資者對于是否繼續持有現有基金已經產生了一定的疑問。在這里，將會為投資者簡單介紹一些基金的類型、風險水平、參考歷史業績的指標、投資風格和擇時能力。讀者可以根據本文所提到的內容，自行判斷所持有基金是否能夠順利“過冬”。——篇首

文章一、牛市思維改變，加倉還是贖回

牛市還在嗎？

由盛宴轉向慘淡，股市的轉換來得很快；短時的大跌已經讓部分投資者產生牛熊轉換的恐慌。股市從高點以來調整幅度接近50%，如此大的調整幅度已經表明市場的主導因素是趨勢性的利空。這些利空因素來自內部/外部、基本面/政策面等各種因素，核心因素不外以下幾點：

（1） 基本面/宏觀經濟：宏觀經濟增長在08年達到高峰，09年之后很有可能看到GDP增速的拐點。通脹因素、從緊貨幣政策、外部經濟衰退等等因素對中國經濟保持高速增長進一步帶來負面預期。這對上市公司利潤增長的影響如何是決定股市的長期趨勢的最重要因素。利潤增長放緩是必然的，但幅度如何仍有分歧，而股市對此將會提前反應。需要判斷的是50%的調整幅度，相對于基本面的前景是恰當反應還是過度反應？

（2） 大小非和再融資：大小非解禁和再融資對市場帶來的影響是一樣的，即在高價位下涌出大量股票供給。這對資金面有直接壓力，更糟糕的是在估值偏高的情況下嚴重打擊流通股投資者未來的預期。在平安再融資事件以后，這一預期被大大強化了，凡是藍籌股的再融資傳聞都足以引發一輪暴跌。而絕對規模要大得多的大小非解禁成為懸在A股市場上方的達摩克利斯之劍。

（3） 外部市場環境：全球市場的下跌是A股下跌開始的引子。目前來看，美國次貸危機的余波仍然未消，全球股市仍有較大動蕩可能。但自外部市場引發A股大調整后，A股走勢已經轉由自身因素主導，外部市場起到的作用已經弱化。但外圍市場企穩仍是一個心理

（4） 投資者信心：投資者信心是對以上各個因素的綜合反映。在由極度樂觀轉向悲觀之后，投資者心理往往會過度反應，放大市場的波幅。

股票市場的基本格局目前仍然不甚樂觀。在跌勢已成的情況下，要扭轉趨勢并不容易，因為壓制性的因素短期內不會有實質性的改觀。在決定股市走勢的諸多因素中，基本面和制度面因素最為重要。本輪下跌以平安再融資為代表的制度性因素起始，但到調整后期，對基本面下滑的憂慮已漸成主導。

雖然存在諸多不利因素，但是目前來看，我們還沒有看到股市由牛市周期轉向熊市周期的充分理由。從中期預期來看，股市的調整幅度已經比較充分地反映了最關鍵的基本面壓力；也就是說估值水平已經基本合理，目前的位置向上空間比向下空間更大。但是市場仍然存在受其他因素影響的過度反應空間，因此仍將有反復震蕩的過程，短期上漲屬于小波段性反彈的可能性很大，而趨勢性的大波段轉換時間仍不確定，這個時間有可能是下半年。簡單地說，目前的股市處于空間基本到位，時間尚不確定的階段。

否極泰來：過度下跌后可能迎來轉機

從短期趨勢來看，在過度下跌后，隨著正面因素的逐漸累積，二季度股市迎來轉機的可能性正在加大。

* 基本面極度惡化的預期將會有所緩解：4月上市公司一季報的業績增長陸續發布，雖然強勁的業績增長早在機構投資者預期之中，但這對緩解普通投資者的恐慌情緒能起到較好作用。對宏觀數據的擔憂彌漫在機構投資者中一季度看起來并不十分樂觀。而二三季度的經濟情況則是決定股市是否已經調整到位的重要指標。

* 政策面正面因素累積：對于政府是否應“救市”的討論在股市暴跌至3300點時驟然升溫，這不是偶然的。政府是否“救市”雖未有定論，但管理層對于保持股市穩定的愿望越來越急切。事實上多種可能的支持政策已經在悄悄實施，如加速新基金發行、各級官員不斷升級的對股市的政策評論、實質上暫停再融資等等；而明確的所謂“救市”政策，如印花稅調整、控制大小非解禁也的確在政策的可選范圍內，目前只是相機決策的問題。我們的看法是政策面能做的未必能夠改變大趨勢，但是正面因素的累積支持過度下跌后的反彈則是可能的。

* 新基金不斷發行的累積效應將會顯現。截至目前，今年以來，證監會放行的新基金數已超過去年全年。一方面是部分藍籌下跌充分，已經有了可投資的空間；二是新基金在二季度進入建倉期，這將會對基金重倉藍籌板塊產生正面作用。而藍籌的企穩回升對于穩定整個市場意義重大。

* 從外圍市場來看，多數相關市場已經先于A股企穩。如與A股關系密切的港股從底部已經有顯著的回升。

我們一直認為，各方面正面因素的逐漸積累和互相配合是A股市場發生轉機的必要條件。從以上這些因素來看，我們認為A股在暴跌之后有可能迎來轉機，4月股市應是震蕩企穩格局，二季度也很可能會出現階段性的投資機會。

但是從策略判斷上來說，這種可能的轉機尚不意味著轉折就此出現。現在看來階段性復蘇的可能性較大，即在正面因素的支持下對前期過度下跌的修復，在上漲-下跌的震蕩中出現結構性的行情。而更長期的大局仍有諸多不確定性。同時投資者信心仍十分脆弱，因此仍將有反復震蕩的過程。

冬季基金生態觀察

依據投資對象的不同，國內基金按風險水平由高到低依次為：股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣型基金。股票型基金，是指６０％以上的基金資產投資于股票的基金；混合型基金是指同時以股票、債券等為投資對象，但是股票投資和債券投資比例不符合股票基金、債券基金規定的；債券型基金是指主要以債券為投資對象，８０％以上的基金資產投資于債券的基金，在國內，投資對象主要是國債、金融債和企業債；貨幣市場基金是指僅投資于貨幣市場工具的基金。該基金資產主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券、同業存款等短期有價證券。由于投資對象的差異，一季度各類基金的表現也有所不同。

貨幣市場基金

與股票型和混合型基金相比，貨幣市場基金具有風險低、流動性好的特點。貨幣市場基金是厭惡風險、對資產流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資的理想工具。值得指出的是，由于貨幣型基金的特征，決定了貨幣型基金的長期收益率較低，并不適合進行長期投資。貨幣型基金更多還是顯示活期儲蓄的升級替代品種的特質。

3月份貨幣市場利率水平保持穩定，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)為2.84%，較2月份有所回落。從長期角度，盡管美國經濟惡化、美聯儲可能再次降息壓縮了人民銀行的進一步加息空間，但在當前的市場利率水平下，并考慮新股發行下回購利率階段性高企等因素，維持貨幣市場基金年收益率水平4%±0.5%的預期。

債券型基金

債券型基金又可以大致分為：純債券型和偏債型。純債券型基金是百分之百投資于債券市場，因此這種品種的收益率就比較穩定。偏債券型基金有20％資金可以買股票，進行股票二級市場交易，這是偏債券型基金和純債券型基金最大的區別。也就是說，偏債型基金風險略高于純債券型基金。

2008年一季度，純債券型的凈值平均下跌了0.99%，偏債型的凈值平均下跌3.25%。在A股市場處于寬幅振蕩階段，股票型和混合型基金凈值增長率為負增長時，債券類基金不失為調整震蕩市場中的資金“避風港”。

綜合來看，債券型基金在股票市場表現不佳時，表現出其良好的抗跌性。對于風險承受能力較低的投資者可以考慮在2008年可以考慮申購債券型基金。維持“固定收益＋新股投資”穩健運作模式的債券型基金年收益率6％－10％的預期判斷，建議作為定期儲蓄的升級替代品種。

混合型基金

混合型基金的風險和預期收益低于股票基金但高于債券型基金。依據資產配置的不同可以將混合型分為偏股型基金、股債平衡型基金、靈活配置型基金等。在混合型基金中，偏股型和靈活配置型基金風險高于股債平衡型基金。

偏股型基金中的股票配置比例較高，債券的配置比例相對較高。靈活配置型基金在股票、債券上的配置比例則會根據市場狀況進行調整，有時股票的比例較高，有時債券比例較高。股債平衡型基金股票與債券的配置比例較為均衡，比例大約均為40％－60％左右。

2008年一季度，混合型基金的凈值平均下跌20.81％，與同期的上證指數34％跌幅相比，混合型基金的跌幅還是有相對優勢的。混合型開放式基金的業績差異則更多的體現產品風險定位的不同。定位中低風險的基金產品表現相對較好，凈值損失都相對較小。不同風險類型品種在不同市場環境下差異化的業績表現也再度提醒投資者需要根據自身的風險承受能力選擇適合的品種進行投資。

股票型基金

股票型基金是所有基金類型中風險最高的。在2008年第一季度，股票型基金的凈值平均下跌了22.58％，高于混合型基金。盡管超過20％的跌幅，已經觸動部分基金投資者的“神經”，挑戰其“容忍限度”，但投資者也需要同時看到，基金凈值縮水幅度低于同期上證指數跌幅11.42%，基金組合投資、專業管理下的風險分散能力得到體現。在市場寬幅振蕩的環境下，對于市場節奏的把握以及結構性風險的識別成為影響基金間收益差距的重要因素，在此方面具有比較優勢的基金產品表現相對較好。

自己動手挑選過冬基金

五項標準考察基金御寒能力

自08年1月中旬以來，A股歷史上罕見的短時大調整考驗著每個投資者的神經，對于許多入市不久或等待入市的新基民來說，基金投資由熱火朝天轉向寒意逼人更是讓人心有余悸。08年的下跌可以說是一堂殘酷的風險教育課，提醒投資者必須在任何時候都應審慎理性投資，盲目的樂觀和過度的悲觀都是不可取的。

我們已經看到不少07年表現突出的基金在08年以來的業績排名大幅下滑，賠錢的速度和賺錢的速度一樣快。在牛市下賺錢不是很難的事，而真正風險來臨時如何應對才是考驗基金投資能力的試金石。在08年復雜的投資環境下，選擇抗跌性強、投資能力強的基金，才有可能抓住08年有限的投資機會。那么，在目前的市場環境下如何判斷偏股基金的抗風險能力呢？哪些基金既有良好的風險控制能力，又有可能抓住潛在的投資機會？我們總結幾條簡單明了的線索供投資者參考。

基金投資者對基金類型和風險水平有了初步的認識后，可以從以下五個方面進一步進行根據歷史業績、投資風格和擇時能力等去判斷基金是否能夠順利“過冬”。

評估綜合投資能力，看不同階段的業績表現

看凈值排名選基金是一般投資者最容易理解的分析方法，的確也是分析基金投資能力最基本的指標。凈值增長率的數據十分清晰直觀，但怎么看排名卻是有講究的。

（1） 分階段看基金的凈值表現：基金的投資特點會在一個基本相似的投資環境下保持相對穩定。那么，判斷基金投資能力很重要的就是在市場環境發生轉折的各個階段下，基金是否能夠維持其業績表現。如果各個階段基金都能保持相對穩定的業績排名，那么這只基金適應市場變化的能力是值得肯定的；反之，如果業績排名在幾個階段間大起大落，那么就需要具體去分析其原因，但一般來說大起大落的基金都有問題。當然還有隨大流一貫表現中庸或者較差的基金，這些基金就可以直接拋棄了。

（2） 粗略地說，從07年以來大致可以分成這么幾個階段：07年年初至07年10月中旬的上漲期；07年10月中旬至08年1月中旬的震蕩期；08年1月中旬以來的下跌期。投資者可分別關注基金在這幾個階段中的基金凈值表現和凈值排名來看基金的整體投資能力。這是一個簡單但是比較合理的標準。

（3） 特別關注大跌中基金的凈值表現。像08年以來這樣大的股市調整，如果偏股基金凈值下跌較慢，那么基金的風險控制能力一定是比較強的。而凈值下跌最狠的，肯定不是能夠積極適應市場變化的好基金。

（4） 借助其他專門的分析和研究報告。

評估選時能力，看基金的倉位調整

業績背后是基金的投資能力。不同的市場環境下對于基金經理的投資能力要求不同。例如07年基金經理可以全部滿倉操作，投資的重點在于選股，跟蹤市場風格變化。而在08年的市場環境下，基金對資產配置的相機調整就顯得尤為重要。簡單地說就是基金經理對大勢的判斷準確性如何，又是否據此相應地調整股票倉位。也就是說，從全年的預期來看，08年選時能力遠比選股能力重要。

除了指數基金意外，國內的基金絕大部分都是可以對股票倉位進行不同程度的調整的。例如股票型基金大多股票配置比例在60%～95%之間，偏股混合型基金通常在40%～95%之間，而更靈活的配置混合型基金股票倉位可以低至20%。既然契約給予了基金進行擇時操作的空間，好的基金就應該發揮出這種投資能力。

在選時上不少基金經理和新基民一樣會犯同樣的錯誤。許多在牛市下成長起來的基金經理并不擅于選時，我們可以清楚地記得07年許多基金經理提出了永遠滿倉的口號，他們認為自己的投資特長是選股而非選時，同時簡單化的牛市思維也使這些基金完全忽視了資產配置（選時）的重要性。這種投資思路在市場環境突然改變的08年就遭到當頭一棒，那些堅持滿倉的基金經理和滿倉的基民一樣面對風云突變的市場一籌莫展。

如何評估基金的選時能力呢？1季報披露了基金在1季度末的倉位水平。但是更重要的是看在大跌過程中基金的反應如何。基金是在大跌開始前的震蕩階段就開始策略性減倉，還是在大跌初期減倉，還是在大跌后期才減倉，或者一直保持高倉位。這反映出基金對市場走勢不同的判斷。堅持保持高倉位的基金顯然沒有料到股市有如此巨幅的下跌；而后期減倉的基金往往是被迫減倉，其判斷大勢的能力值得懷疑。

當然，基金的倉位調整沒有公開的數據披露。投資者可以參考晨星以及其他機構對基金倉位變化的測算數據，可以動態跟蹤基金實際倉位的變化情況。從1季報的實際數據來看，基本上與基金的實際倉位相差不大。這對于分析基金的選時能力是很有益的參考。

評估選股能力，看基金的持倉結構

當然，強調08年選時的重要性，并不意味著選股就不重要。股市每次大的轉折都伴隨著市場主導風格的明顯轉向，這時候基金的選股思路能否適應市場變化也是決定基金震蕩市投資能力的主要因素。選時主要是為了避險，而能否在動蕩的市場環境中有所收益，則主要是看基金如何順應市場調整持倉結構。

舉例來說，07年三季度是藍籌股的天下；而在07年四季度，隨著藍籌股一路高漲價格泡沫日益明顯，藍籌股已經變成市場的高風險板塊。在四季度起，藍籌股就成為領跌板塊，尤其是大盤權重股，這一直延續到08年4月。而在行業特征上，特別適應牛市環境的券商、保險等板塊在下跌中則成為跌幅最大的重災區；在去年業績高漲的有色金屬、石化等板塊在今年面臨快速的估值下移。應該說，伴隨宏觀環境、市場環境改變的投資線索變化不是一日內發生的，那么基金是否能夠對這些變化趨勢作出合理的結構調整，就反映出基金的投資能力。

對于專業的基金研究人員，需要分析和預判這些股市運行的基本特征，而后透過基金投資組合跟蹤研究基金的實際投資策略，這有助于判斷基金是否積極有效地應對復雜的投資環境變化，也能顯示出基金的投資研究水平如何，是否能夠領先市場。

而對于一般投資者，仔細分析基金的持倉變化路線有一定的困難。但簡要地看看基金的投資組合變化還是有必要的。如果基金的持倉結構相比07年底幾無變化，并且持倉重點仍然是在牛市下表現突出的行業，或者是此輪調整中跌幅很大的行業，那么說明基金對于市場變化的反應是很遲鈍的。

基金規模因素：大象基金困境仍舊

投資者也許記得，在07年二季度的投資策略中，我們就堅決建議投資者少配或不投資于規模過大的大象型基金。基金規模因素在07年并沒有突出的表現，一些百億以上的基金也取得了不錯的表現。但在08年的市場環境下，規模過于龐大對基金投資帶來的不利影響就凸顯出來。規模在200億以上的基金，在倉位和結構調整上都十分被動，尤其是在08年變化劇烈的市場環境下，大規模的不利影響在單個基金上凸現。

分析基金投資風格/投資理念

巴菲特在評論美國次貸危機中各金融巨頭令人吃驚的投資失誤時說道，“潮水退出后，才知道誰在裸泳”。也許這可以借來考量國內的基金們。單單在牛市中操作激進，收益驕人不足以全面評價基金的投資能力；只有在真正的市場風險來臨時，才會知道誰能為投資者帶來穩定持久的回報。

綜合以上幾點因素，投資者就可以對基金的實際投資風格和投資理念有大致的了解。有條件的投資者，可以根據以上線索去關注一下自己所持有的基金近一段時間的表現；再根據個人的風險承受能力，來看看持有的這些基金能否應對動蕩的市場環境。

更好的辦法，是對基金組合進行全面動態的跟蹤。尤其重要的是，這些分析判斷不應只是事后的評估，而是在事前應該做出的基金投資判斷，或者可以簡單地說是對基金凈值走勢進行某種預測或判斷。例如，不是等大跌已經過去才可以判斷基金的抗跌性如何。當然，這就需要投資者具備更專業的基金組合分析能力。

高風險基金分析的例子：中郵核心優選

在本期基金組合案例評估中，我們點評的基金投資者組合恰恰是一個高風險組合。我們以其中的中郵核心優選為例，來分析以上幾方面的內容。

1、 業績表現：持續下滑

按照以上的分析，我們計算了中郵核心優選在三個階段的凈值表現。從表1中清晰可見，在07年的牛市階段，中郵優選表現異常突出，業績排名在同類基金中高居榜首。

在07年10月以后的震蕩調整階段，中郵核心優選業績明顯下滑，處于同類基金的中游水平。這時候基金業績的下滑就應該引起注意，應去分析基金業績下滑的原因。

而在08年1月中旬后的大跌期間，中郵核心優選的業績可以說是急劇下滑，排名幾乎在股票型基金中墊底。而之后的分析我們可以看到，其投資思路的一成不變和龐大規模帶來的調整難度是主因。

2、 倉位調整：擇時能力較差

附圖列出了中郵核心優選在去年12月以來的倉位變化情況。從中可以看到，相對于股市的大幅波動，中郵核心的倉位調整是很輕微的。倉位水平始終保持在82%以上，多數時間高達90%。從中我們還可以看到中郵優選有波段性加倉的跡象，但這種抄底心態的逆向選時也被證明是錯誤的。

3、 持倉結構：一成不變的牛市組合

從剛剛披露的基金一季報上可以看到中郵優選一季度對持倉組合調整甚少，十大重倉股幾乎不變。這和07年三季度以前基金快速靈活的組合調整形成鮮明對比。更糟糕的是組合中不少重倉股是調整中的重災區，如中信證券是基金集體拋售最重的股票；鋼鐵股受宏觀經濟影響大幅下跌，一季度重點加倉的中國遠洋也一路下跌。

略好的消息是中郵重倉的鋼鐵股由于跌幅巨大，二季度可能企穩回升。但是緩慢的組合調整速度和方向，對基金之后的投資預期來說也并非正面信息。

4、 基金規模：仍然是大象型基金

除了基金在策略和投資思路上的主觀原因之外，從規模上也可以看出中郵優選調整極為緩慢的客觀原因。1季報顯示，1季度間中郵核心優選申購5億份，但贖回只有15.79億份，目前基金規模仍然高達131.69億份，以最新凈值1.6857元計算，資產規模高達221億元。在暴跌行情中如此龐大的基金規模，如此高的股票倉位，真是讓基金經理苦于該如何調整。考慮到旗下另一只規模更為龐大的基金（中郵核心成長目前規模仍超過390億份）持倉結構高度重合，組合調整的難度可想而知。

這也反映出基金投資者的不理性；很多投資者因為出現浮虧不愿贖回，但基金規模龐大，之后的運作仍然會十分困難。當然，基金管理人的主觀失誤也是不可推卸的。

文三、投資基金的“過冬”之道

每個人的都需要債券基金和QDII

市場下跌后尤顯分散投資降低風險的重要性，如果每次都能夠正確的判斷市場的“頂”和“底”，集中投資當然可以最大化我們的收益。遺憾的是沒有人可以預測市場，分散投資降低風險成為每個投資者的必要準備——當冬天到來時，我們會提前預備好保暖的衣服；分散投資也會幫助我們渡過市場的寒冬。

說起“分散投資”，很多人會拿出巴菲特的價值投資來作為反例。的確，事實證明波段操作無助于提高投資收益，沒有人能夠長期持續的戰勝市場，巴菲特則通過精選個股長期持有而取得了令人矚目的成就。不過世上只有一個巴菲特，價值投資廣為流傳，又有幾個基金經理能真正做到？？安然是美國的一個巨型能源公司，連續6年被“財富”雜志評為“美國最具創新能力的公司”，其股票在2000年的市值大約是700億美元，是典型的大盤藍籌股之一。不少安然的員工毫不猶豫地把自己養老金的錢投了進去，畢竟是自己就職的公司，公認的明星企業。當丑聞出現，安然股價從90多美元跌到幾美分直至最后摘牌，令曾看好安然的投資者大跌眼鏡。

橫軸是標準偏差/風險，縱軸是回報

出于各種原因，許多投資者重倉高風險的股票型基金以期獲取高回報，低估或忽視了投資所承擔的風險，股市暴跌時往往蒙受重大損失或者干脆把基金賣在了市場最低迷的時候。債券基金在熊市則能起到穩定軍心減少損失的作用。QDII近年來發展迅速，從全球資產配置的角度來說，它同樣分散了投資組合風險。不管是牛市還是熊市，債券基金和QDII幾乎人人都該持有。如中國這樣的新興市場，既可能有一年100%的回報，也可能有一年-50%的回報，制定好不同投資間適當的比例，堅持自己的投資計劃，把一部分資金轉入債券和海外市場以分散風險，才是投資的成功之道。

成功投資仰賴紀律

懶惰對于投資未必不是一件好事，這意味著你不會輕易被市場情緒所帶動。一次兩次的投資成功可能只是運氣，如果要在

金字塔式投資法

金字塔式投資法可以分為金字塔型買入法和倒金字塔型買入、賣出法三種。

1、金字塔型買入法

金字塔型買入法，是指當基金凈值或股票股價逐漸上升時，買進的數量應逐漸減少，從而降低投資風險。例如，某投資者預計股市看漲，他大盤2000點的時候買入10萬元指數基金。當大盤達到3000點時，他又買進了 5萬元。隨后大盤漲至4000點，投資者如堅持看好，可以再買進1萬元。買入數量和購買終止點位依資金的多少、股票的優劣程度、股市的人氣狀況，由投資者自行決定。

金字塔買入法不會錯過市場上升趨勢帶來的獲利機會，此外由于減額加倉的前提是市場上漲，雖然不如一次性投入獲利豐厚，但大大降低了市場下跌帶來的風險。

2、倒金字塔買入法

前面所說的金字塔買入法適用于熊市轉牛市的過程中，是順勢買入。與之相對的倒金子塔買入法則適用于當前的震蕩市行情。股市波動在所難免，但只要經濟長期向好，市場的重心必然慢慢提高。如果手上還有資金，可以隨著股市的下跌加量買入股票、基金。舉例來說，可以把手頭的資金分成十份，在大盤3500點時先買入十分之一倉位的基金。隨后大盤每下跌500點依次提高二、三、四成倉位。如果中途大盤回升，又可以用金字塔買入法加倉。

3、倒金字塔型賣出法

金字塔投資法的另一種形式是倒金字塔賣出法。與正金字塔相反，當股票價位不斷升高時，賣出的數量應效仿倒三角形的形狀而逐漸擴大，以賺取更多的差價收益。例如，投資者看跌股市。則可以按一、二、三、四成倉位的順序在價格上升階段分批分批賣出。

倒金字塔賣出法是在看跌的前提下隨市場上升加量減倉，既能獲得較好差價，又能減少風險。

這一操作方式系采用“低進高出”，往下承接的操作，以正三角形方式往下買進籌碼，以倒三角形方式出脫籌碼。

金字塔式投資法是分批買入、賣出投資法的變種，相比后者，其優勢在于隨著風險的增加或釋放，買入、賣出的量也隨之變化。在具體操作過程中，投資者可以依據個人判斷進行調整點位和倉位變動比例設定。

定期定額投資法

定期定額投資就是分批買入，它可以作為零存整取的升級替代方式，在積攢財富的同時進行投資，既達到平均投資成本分散風險的目的，又能擺脫選時的煩惱。

基金定投適合無大筆資金投資或沒有時間研究經濟環境和市場多空的人，是一種適合普通百姓的理財方式，尤其適合沒有積蓄，但每個月有固定收入結余的投資者。具體來說，就是每隔一段時間，比如一個月或者一個季度，用固定金額的資金買入基金。當基金凈值下跌的時候，買入的基金數量就會多，當基金凈值上漲的時候，買入的基金數量就會少。這種方法的好處一是方便，您可以跟銀行簽訂一個協議，由銀行定期劃款買入。二是成本低，收益率高。有專家測算，定期定額買入基金，以復利5％計算，20年后，收益將是投資額的2．65倍。

同時，在進行定期定額基金投資時，投資者還可以選擇后端申購，即在申購基金時不支付申購費，而在贖回時支付。這樣，持有基金年限越長，申購費率越低，直至為零。定期定額購買基金的方式關鍵是要堅持，只有堅持長期投資，才能攤薄成本，獲得高收益。因此，選擇這種投資方式，就要做好長期投資的心理準備。

投資組合的再平衡

投資組合再平衡(rebalancing)也是常用的投資方法，根據風險偏好完成資產配置后，重要的一項工作就是定期檢查投資組合，使它不要偏離原來的目標。再平衡通過反向操作確保投資組合特性，以期盡量接近當初所設定的資產配置目標。不同市場的波動，造成各類資產價值的增減，占投資組合的比重也將隨之改變。此時投資人應賣出相對上漲的資產，并且買進相對下跌的資產。

再平衡的方法主要應用于長期投資，基金是極為合適的品種。舉例來說：投資者按照自己的投資年限和風險承受能力制定了自己的股票型基金和債券型基金的配置比例是5：5。一年以后由于股市上漲，股票型基金獲利豐厚，兩者的的比例變成6：4。這時候賣掉部分股票型基金，買入債券型基金。如果再過一年股票大跌，投資組合的比例變成了4：6，則可以降低債券型基金的比例，增加股票型基金使比例始終保持在5：5。

在中國這樣的新興市場，股市往往大起大落。這時可以給投資品種設定一個指標，常用的標準是：如果一個品種的上漲超出目標的30％時，就把它賣掉，下跌超過30％則進一步買入。這種通過設定觸發點再平衡的方法也被稱為動態再平衡。此外也可以通過每月的追加投資來進行再平衡，例如以5：5的比例投資十萬于債券基金和股票基金，隨股市下跌股票基金部分開始縮水，這時可以每月加倉股票基金以達到投資組合再平衡的目的。值得注意的是，再平衡過程中應將資本利得稅、基金贖回費用等作為成本中進行考慮。在恢復投資組合平衡時，應稅的投資人可以運用很多方法，來避免增加額外的課稅負擔。

再平衡是一種遵循投資強迫自己賣高買低的過程，在這一過程中投資組合的風險也得到釋放。如果一個品種表現太好了，它很可能將來會發生大幅調整。賣出一些這類品種，買入一些表現不佳的品種，只要你在長期中系統的這樣做，就可以實現總體上的低買高賣，并且使自己有一個更好的風險/回報的邊際優勢。通過歷史數據測算發現，經過再平衡的投資收益要遠遠高于不做再平衡的收益。再平衡的時間間隔由投資者自己決定，通常一年進行一次。隨著年齡和個人收入的增加，風險偏好發生改變，此時也可以通過再平衡來重新確立投資組合。如果你接近退休需要取出投資的時候，股票基金是應該最先被賣掉的。