我國上市公司股利政策現(xiàn)狀分析及建議

[摘要] 本文通過對我國上市公司股利分配現(xiàn)狀的描述和分析，揭示了目前我國上市公司股利政策中存在的問題及其原因，并就如何改善提出了自己的建議，以期對上市公司制定理性的股利政策有所幫助。

[關(guān)鍵詞] 股利政策 現(xiàn)金股利

股利分配政策在上市公司財(cái)務(wù)政策中扮演著十分重要的作用，并對公司市場價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和股東財(cái)富的最大化，以及公司的可持續(xù)發(fā)展有著重大影響。股利政策的制定本應(yīng)是企業(yè)自身的行為，是企業(yè)回報(bào)投資者與未來發(fā)展之間的一個均衡。但在中國當(dāng)前上市公司股利政策制定隨意性較大的情況下，制定一定的約束措施和建設(shè)配套制度，進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范的必要性已日益凸現(xiàn)。

一、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀

1.分配股利的公司數(shù)量近年來雖有所增加，但總體來說仍然較少。從1998年以來，分配股利公司的數(shù)量總體來說不多，最高才達(dá)到了65.17％，這說明仍然有為數(shù)不少的一部分公司不進(jìn)行股利分配。

2.派現(xiàn)公司在分配股利的公司中所占比率仍然較低，但整體呈上升趨勢，特別是2004年，可以說是掀起了一場派現(xiàn)的風(fēng)潮。

3.股利支付水平盡管有所提高，但仍普遍較低。相比較西方國家，特別是英美法系國家的高額派現(xiàn)，我國現(xiàn)金股利的支付水平整體來說仍然處于較低的水平，平均分紅占公司凈利潤不到50％。

4.超能力派現(xiàn)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。近年來，“惡性分紅”現(xiàn)象比較嚴(yán)重，部分上市公司的現(xiàn)金分紅預(yù)案超出了公司的承受能力：每股派現(xiàn)大于每股收益的公司近年來一直呈現(xiàn)上升趨勢，而每股經(jīng)營現(xiàn)金流量小于零的公司進(jìn)行分紅的現(xiàn)象也有了急劇增加。這是一種與上述我國上市公司股利分配現(xiàn)狀完全相悖的極端現(xiàn)象，亦應(yīng)引起人們的重視。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀成因

影響股利分配政策的因素眾多，既有公司內(nèi)部因素也有外部因素，而且各個因素之間又存在相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。目前我國上市公司的股權(quán)尚有流通股和非流通股之分。股票流通權(quán)的人為割裂使非流通股東與流通股東缺乏共同利益基礎(chǔ)，不同股東利益關(guān)注點(diǎn)的不統(tǒng)一，往往導(dǎo)致股利分配政策制定缺乏共同利益的指導(dǎo)。而上市公司國有股、國有法人股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重阻礙了資金的流動和資源的優(yōu)化配置，是導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度誘因。

2.政策導(dǎo)向影響因素下的企業(yè)融資需要?？v觀我國上市公司歷年來股利政策的變化情況，無可否認(rèn)，政策導(dǎo)向性因素對其具有重大影響。

2000年年底，中國證監(jiān)會明確要求上市公司配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅的條件；以及隨后在2001年5月發(fā)布的關(guān)于審核新股發(fā)行也需要關(guān)注現(xiàn)金分紅情況的指導(dǎo)意見使得進(jìn)行股利分配的公司在2000和2001年都有了大幅度的增加。

2003年4月，財(cái)政部發(fā)布的《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)》企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定：年度利潤分配預(yù)案中現(xiàn)金分紅在提請股東大會通過之前應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨(dú)列示，并要求追溯調(diào)整。這一準(zhǔn)則的出臺，使得上市公司不能對凈資產(chǎn)收益率做人為調(diào)整，由此引發(fā)了2003年上市公司送紅股比例的大幅度增加。

2004年12月，中國證監(jiān)會明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤，于是2004年上市公司掀起了新一輪的派現(xiàn)熱潮，越來越多的上市公司開始注重對投資者的回報(bào)。但由于融資的需要，超能力派現(xiàn)的公司數(shù)量也創(chuàng)了新高。

3.公司治理結(jié)構(gòu)不合理。 國有股股東的虛設(shè)、缺位，使得國有股股份的實(shí)際控制權(quán)掌握在上市公司管理層手中，即“內(nèi)部人”控制。管理層為了占有盡可能多的公司可控制資源，也會不惜侵占股東的權(quán)益，在沒有很好的投資機(jī)會的時候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫?/p>

此外，投資的高投機(jī)性，也是造成不理性股利政策的重要因素。投資和被投資雙方都不重視現(xiàn)金股利的分配，實(shí)質(zhì)上也就造成了上市公司少分配或不分配股利的惡性循環(huán)。

三、對規(guī)范我國上市公司股利政策的幾點(diǎn)建議

1.加快股權(quán)分置改革的步伐，加快國有控股股權(quán)流通。合理解決股權(quán)分置問題有利于上市公司平等分配現(xiàn)金股利，保護(hù)廣大流通股股東的權(quán)益。自2005年4月25日中國證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革，股改工作開展以來，上市公司的股利分配政策有了明顯改善，已經(jīng)實(shí)施股改的公司帶頭給了投資者以豐厚的回報(bào)?，F(xiàn)階段我們應(yīng)該加快股改的步伐，使國有股、國有法人股等非流通股盡快完全流通起來，真正做到同股同權(quán)，同股同利。

2.加強(qiáng)證券市場的法律環(huán)境建設(shè)，規(guī)范我國股利政策制度。應(yīng)借鑒其他一些國家通過立法形式強(qiáng)制要求上市公司派現(xiàn)的做法，迫使公司“善待股東”，消除留存盈利過多的現(xiàn)象，同時應(yīng)制定明晰最低現(xiàn)金分紅率，并加強(qiáng)對低派現(xiàn)或不派現(xiàn)公司的信息披露約束，引導(dǎo)公司逐步實(shí)現(xiàn)股利政策的理性化。

在重大派現(xiàn)事宜上，應(yīng)明確引入流通股股東類別表決機(jī)制，使中小流通股股東擁有更多的話語權(quán)，對那些為了達(dá)到再融資目的而進(jìn)行“惡性分紅”的上市公司起到一定的制約作用。此外，紅利稅的存在使得現(xiàn)金分紅越多，投資者的隱形虧損越大，取消紅利稅也將起到重要的引導(dǎo)作用。

3.完善公司治理結(jié)構(gòu)。完善公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該按公司制企業(yè)的要求，規(guī)定清楚公司的各個參與者的責(zé)任和權(quán)利分布，并且明確決策公司事務(wù)時所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序，既使所有者不干預(yù)公司的日常經(jīng)營，又保證經(jīng)理層能以股東的利益和公司的利潤最大化為目標(biāo)。而獨(dú)立董事制度作為完善公司治理的外部手段也應(yīng)該真正對公司起到監(jiān)督作用，這樣才能從根本上改善公司治理。

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