論中國外匯儲備的制度創新

[摘要] 我國的外匯儲備在2007年第二季度末已高達13326億美元。由于在一國的經濟發展中，儲備擔負著平衡國際收支差額、穩定貨幣匯率、引資的信用擔保、意外的緊急支付等的資金保障任務，所以儲備必須保持一定規模，并從制度角度加強管理。

[關鍵詞] 外匯儲備 制度創新

一、設立強制性的外匯儲備法律保障制度

為保證政府對本國外匯儲備的管理強制而有效、亦為保證外匯儲備的職能、用途和作用得到切實的發揮，積極探究建立《中國儲備法》是當務之急。目前我國的《中國人民銀行法》在第4條和第32條，對外匯儲備經營有原則性規定；作為中國外匯管理基本法規的《外匯管理條例》，對外匯儲備界定也比較粗略。建議設立《中國外匯儲備法》，就包括外匯儲備在內的我國儲備資產的種類、規模、性質、職能、用途、管理方式、管理機構、管理權限、使用程序及管理模式做出準確的界定和相應的安排。改變目前我國儲備資產管理與使用上無法可依、盲目、被動、長官意志、政府行為等局面。用法律的形式對這部分資產建立強制性的制度保障，這樣既可以避免儲備無序增長、高風險運行、高機會成本及政府隨意挪用（注資于商業銀行）等問題的發生，又能使儲備的管理有法可依。

二、健全外匯儲備管理的組織制度。目前我國的外匯儲備由中

央銀行代為管理，尚無專職的外匯儲備管理的組織機構。英、美等發達國家早在上世紀30年代，就設立了專職管理外匯儲備的外匯平準基金組織，對儲備進行專職管理。近年來新加坡、挪威等國也先后設立了國家外匯投資公司，以提高外匯儲備的專業化管理效率，提高盈利能力，改變過于單一的外匯儲備管理方式。如：在新加坡對外匯儲備的管理主要是對交易性和預防性需求，建立高流動性組合，交由貨幣當局新加坡金管局MAS管理；對盈利性和發展性需求分別建立專業化的投資管理公司GIC，該機構成立于1981年5月，專司外匯儲備的長期管理。主要負責進行固定收益債券、房地產和私人股票投資。目前GIC管理的儲備資金超過1000億美元。這些成功的基經驗和良好的模式可供我們學習與借鑒。

三、實行浮動匯率制度。浮動匯率制度是貨幣匯率隨市場供求的變化而變化，無上下限制約的匯率制度

2005年我國進行了匯改，從管制匯率走向了富有彈性的匯率制度。但是，由于升值幅度還難以滿足對國際收支順差的調節要求，加之央行承諾將穩步推進人民幣的升值，一方面是升值對國際收支順差的調節效率有限，另一方面，等于公開向市場和投機商提供了投機與人民幣無風險暗示，隨之熱錢大量涌入，從而進一步擴大了順差額度和升值壓力。

在匯率政策對國際收支調節效率有限的情況下，順差得不到有效調整的結果是外匯大量流入，儲備迅猛增長、基礎貨幣過度投放、流動性嚴重過剩、通脹壓力增大，CPI指數上升、股市、樓市過熱、貨幣政策忙于應付國內的通脹，而不得不緊縮。殊不知緊縮的貨幣政策在降低社會總需求、緩解通脹壓力的同時，將使進口需求下降，在不考慮其他因素的情況下，可能使已經存在的順差擴大。關于不同匯率制度下貨幣政策的有效性問題，20世紀60 年代發展起來的蒙代爾-弗萊明模型對此做出了經典的分析。假定資本是自由流動的，那么在浮動匯率下，如果實施貨幣擴張，利率下降，貨幣擴張帶來的本幣貶值將導致本國商品的國際競爭力上升，出口上升，進口下降，隨著LM曲線的向右移動，IS曲線亦向右移動貨幣政策的作用顯現。

顯然，貨幣政策在浮動匯率制度下是有效的。而且，面對N個政策目標，至少需要N個線性無關的政策工具的“丁伯根”法則，也告訴我們作為調節國際收支的支出增減政策（財政、貨幣政策）和支出轉換（匯率）政策的作用是不可或缺與不可相互替代的。在貨幣政策難以兼顧內外均衡的條件下，浮動匯率制度的實施勢在必行。我國目前實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，管制是匯率制度的主基調。由于在匯率有管制的情況下，貨幣政策的獨立性難以保證。作為發展中國家，在內部經濟還比較脆弱的情況下，選擇貨幣政策的自主性和獨立性，放開匯率的管制幅度，實行市場匯率就成為了明智選擇。

四、改革相關的配套制度

我國目前的外匯儲備規模已經處于歷史高位。考慮到制約我國外匯儲備增加的上限因素，目前，我國外匯儲備水平應穩定為佳。由于我國的外匯儲備主要來源于經常、資本項目順差，外匯儲備債權性特征正逐步顯現。如果繼續保持現在外匯儲備的增速，不但沒有必要，我國經濟也將無法承受。

同時可以考慮采取相應辦法適當減少過多的儲備量，如：鼓勵資本輸出、放松外匯管制等、改革結售匯制度。將外匯保留在企業和個人手中，“藏富于民”，以扭轉國家外匯儲備變動的被動性。目前，國家對企業外匯實行強制的結售匯制，對外匯指定銀行的結算周轉外匯實行幅度比例管理，導致中央行在銀行外匯市場的被動操作。其結果可能是外匯儲備的剛性增加。因此，在目前外匯儲備快速增加的情況下，我國應加快改革，選擇更加寬松的外匯管理制度。進一步放寬外匯收匯企業的留匯制度，再逐步改變一些項目的強制結售匯為意愿結售匯，以增加個人和企業的外匯儲備，調整國家的儲備規模。外匯儲備過快增長的勢頭一定會得到有效的遏制，對此我們充滿了信心。

參考文獻：

[1]王妮娜:《戰略意圖深遠新加坡政府投資為高外匯儲備解憂》，中國證券報，2006年9月13日

[2]江波克:《國際金融新編》，復旦大學出版社，2001年