當前我國通貨膨脹的成因及特點

摘 要： 在全球流動性過剩的背景下，2007年我國經濟繼續保持高速增長；因外匯儲備增加 ，基礎貨幣大量投放，信貸和貨幣供給量也快速增長。文章認為經濟偏熱、貨幣供給的快速 增加以及國際食品價格上漲共同點燃了這輪物價上漲的引擎，并且分析出此輪通貨膨脹只是 結構性的，物價的全面上漲尚未到來，但不能掉以輕心，需要立即采取緊縮貨幣政策和寬松 財政政策相搭配的方法防范全面通貨膨脹的出現。

關鍵詞：通貨膨脹 經濟增長 貨幣供給 食品價格

中圖分類號:F822.5文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2008)02-029-02

一、引言

對于通貨膨脹的危害，凱恩斯曾指出，再沒有什么比通過摧毀一國的貨幣來摧毀一個社 會的基礎更容易的事情了。這個過程涉及破壞經濟過程的所有隱藏經濟法則的力量，并以絕 大多數無法診斷的方式進行。2002年，國際貨幣基金組織研究部負責人總結了幾乎所有經濟 學家的觀點，指出：“缺少控制的通貨膨脹抑制了經濟增長，損害了人民尤其是貧困人民的 利益。”

2007年7月我國物價指數同比上漲5.6%，自此拉響了我國新一輪通貨膨脹的警鐘。10月 物價指數繼續攀升，同比上漲6.5%。這使我國面臨的通貨膨脹壓力進一步加大，在今年的中 央經濟工作會議上，中央決定明年實施“從緊貨幣政策”取代已實施十年之久的“穩健的貨 幣政策” 。

可以看出，控制通貨膨脹，維持物價穩定，現在已成為政府工作的首要任務。那么，此 次通貨膨脹的罪魁禍首是什么呢？就此問題，實踐界和學術界有著不同的觀點。

余永定（2007）認為，流動性過剩是資產泡沫和通貨膨脹的主要原因。易 憲容（2007）指出，中國式的通貨膨脹同樣是一種貨幣現象，它先由兩大資產價格上漲（樓 市與股市），然后傳導到食品價格上漲并引致全面通貨膨脹。周其仁（2007）否認本輪物價 上漲是結構性通貨膨脹，并指出通貨膨脹是一種貨幣現象，此次也不例外。唐毅亭（2007） 則認為，2007年的通貨膨脹是結構性的、暫時的通貨膨脹，其預測2007年CPI的高點 出現在7月，之后會慢慢回落，12月后將迅速回落至3%以下。

根據傳統理論，通貨膨脹的成因很多：一種是貨幣數量說，另外還有需求拉動型和成本 推動型通貨膨脹以及結構性通貨膨脹。成因不同，需要采取的政策措施也會千差萬別。要消 除此次通貨膨脹，我們必須首先找出深層次的原因，然后才能對癥下藥，避免頭痛醫頭、腳 痛醫腳。

本文運用脈沖響應函數、Grange因果檢驗以及對經濟數據做比較分析，得出經濟的過快 增長、貨幣供給M1的快速增加以及世界食品價格上漲共同導致了我國當前的通貨膨脹，此輪 的通貨膨脹不僅僅是一種貨幣現象，還表現為需求拉動和成本推動。

二、數據選擇、處理及描述性分析

（一）數據選擇及處理

選取的數據區間為1998年1季度到2007年2季度的季度數據，其中包括：通貨膨脹率infl a，廣義貨幣供給M2以及M2的同比增長速度m2，狹義貨幣供給M1以及M1的同比增長速度m1， 國內生產總值GDP以及GDP的同比增長速度v_gdp，以及2001年1季度到2007年2季度的基礎貨 幣數據。資料來源于國家統計局和中國人民銀行。

用X-11方法對GDP數據做季度調整，得到調整后的數據GDPSA，用HP濾波方法對GDPSA做 濾波處理，得到潛在GDP數據（HPGDP），用gap表示產出缺口，由下式計算得到：

gapt=100×GDPSAt-HPGDPtHPGDPt

用speed_m1表示貨幣供給M1相對于GDP的增長速度，計算公式為：speed_m1=m1-v_gdp； 用speed_m2表示貨幣供給M2相對于GDP的增長速度，計算公式為：speed_m2=m2-v_gdp。

（二）數據的描述性分析

1．通貨膨脹率(infla)與GDP增長率(v_gdp)之間的關系。當經濟增長速度過快時，一般 容易導致通貨膨脹。例如，2004年二季度，我國經濟增長速度達到最高點，隨之在三季度， 我國通貨膨脹率上升近幾年的高點5.6%。

2．通貨膨脹（infla）與貨幣供給之間的關系。從2002年起M1增長率和M2增長率基本保 持一致，但有時兩者也可能出現偏離，在2007年兩者的走勢就不同。通貨膨脹率滯后于貨幣 供給增長率。基礎貨幣的投放過多，也對通貨膨脹造成很大壓力，2004年3季度，基礎貨幣 增長率達到20%，隨后出現了通貨膨脹；2007年以來基礎貨幣增長率連創新高，通貨膨脹壓 力也隨之而來。

三、實證分析

引起通貨膨脹的原因很多，下面這個模型主要從貨幣供給和總需求兩方面來分析中國通 貨膨脹的原因，找出它們之間存在的長期關系，并以此分析當前通貨膨脹的原因。

首先通過ADF檢驗，可以得出infla、speed_m1.speed_m2是平穩時間序列，gap是一階 平穩的時間序列，對gap做差分得到平穩序列dgap。

下面以infla、speed_m1.speed_m2.dgap為變量建立一個VAR模型，通過驗證發現VAR （3）擬合效果比較好。

分別給infla、speed_m1.speed_m2.dgap一個沖擊，得到關于infla的脈沖響應函數圖 (見圖1)：

從圖1可以看出：

第一，通貨膨脹存在預期。當期通貨膨脹沖擊對以后各期通貨膨脹有顯著影響，第一季 度影響為0.7%，第四季度達到最大為0.95%，第四季度后沖擊的影響慢慢減小，直至為零。

第二，貨幣供給的過快增長會導致通貨膨脹。其中，相對于M2增速來說，M1增速給物價 上漲帶來的壓力更大。其原因是M1與物價的聯系比M2更強。長期以來，中國廣義貨幣的增長 速度大大高于GDP的增長速度。中國的M2與名義GDP之比不斷提高，目前已超過160%。在這種 情況下卻沒有出現嚴重的通貨膨脹。其原因在于，貨幣在中國不僅僅是交易手段，而且是價 值儲藏手段。居民持有的儲蓄存款雖然快速增長，但這部分貨幣不會體現在物價上，那么就 不會產生通貨膨脹。M1的組成部分是流通中的現金加上活期存款，這部分資金主要作為交易 手段，與物價指數的聯系更緊密。所以，對于相同的增速，M1對物價的影響更大。

第三，GDP缺口越大，通貨膨脹壓力越大。GDP缺口對通貨膨脹的沖擊，第一季度影響為 零，然后開始上升，在第四季度達到最大0.2%，接著影響慢慢減弱，趨向于零。

四、此輪通貨膨脹成因分析

（一）M1相對GDP增長速度過快，貨幣因素導致通貨膨脹

從圖2可以看出，speed_m1從2006年起快速上升，2006年二季度為0.6%，四季度上升到3 .6%，2007年二季度上升到5%；與此同時，speed_m2卻呈現下降趨勢，2006年二季度為5.1% ， 四季度下降到3.1%，2007年二季度繼續下降到1.2%。與此同時，通貨膨脹從2006年 二季 度的1.37%上升到四季度的2.03%，2007年二季度繼續攀升至3.6%。所以這輪通貨膨脹的 部分原因是M1的過快增長，而不能認為是M2的增長造成的。

資料來源：國家統計局、中國人民銀行

M1快速增長不外乎兩個方面：第一是基礎貨幣的大量投放；第二是大量儲蓄存款轉變為 活期存款。從圖3可以看出，從2006年四季度開始，基礎貨幣的投放速度陡增，從三季度的8 %升到22%，到2007年二季增幅達到31.7%。基礎貨幣是因為外匯儲備的快速增長而被動投放 。外匯儲備的增加一方面是由于貿易項目順差，2007年1～9月份貿易順差額為1859.84億美 元 ，同比增加69.4%；另一方面是人民幣升值預期不減，大量外資流入中國。雖然中國人民銀 行用央票來回收流動性，但2007年從1～9月投放的貨幣總量是6283.45億元，而回籠的貨幣 總量只有4325.45億元。因外匯儲備增加而投放的貨幣沒有通過央票完全對沖掉。

從圖4可以看出，從2007年開始，活期存款增速加快，而儲蓄存款增速減慢。這也造成 了商品市場上的流動性過剩。“中國的老一輩經濟學家曾把被動增加的儲蓄存款叫做‘籠中 老虎’。在貨幣供應增長速度超過經濟增長需要的情況下，由于缺乏選擇而被動積累起來的 居民存款是一種潛在的通貨膨脹壓力（和資產價格上漲壓力），是隨時可以跑出來的‘籠中 老虎’”（余永定）。

資料來源：中國人民銀行

（二）經濟過熱，GDP正缺口變大，從而導致需求拉動型通貨膨脹

2007年經濟繼續高速發展，導致經濟過熱，GDP出現正的缺口，從而引起通貨膨脹。從20 06年二季度開始，我國開始出現正的GDP缺口，缺口為0.25%，到2007年二季度，缺口增大到 4.66%，并有繼續增大的趨勢。所以，今年的通貨膨脹有部分原因是經濟增長過快造成的。

（三）資本市場泡沫以及食品進口成本上升導致的結構通貨膨脹

從上面的一些分析可以看出，這輪通貨膨脹一方面是M1增加造成的，另一方面是經濟的 過快增長帶來的。但是，我們同時也應該看到，這輪通貨膨脹主要表現為糧食、肉類產品的 物價上漲比較迅猛，而且不僅僅中國出現這種情況，世界普遍存在食品類產品的價格快速上 漲。所以要從國內和國際兩個市場來尋找出現結構通貨膨脹的原因。

1.國內股市泡沫引起結構通貨膨脹。為了找出我國這一輪CPI上漲是由于哪些消費品價格 上漲所引起的，本文重新編制了一些物價指數，包括食品類加權指數、房地產類加權指數、 股票指數和其它類產品加權指數。其中食品類加權指數是由食品、糧食、蛋、肉禽及其制品 、水產品和鮮菜的物價指數經過算術平均法計算得到；房地產類加權指數是由建筑及裝修材 料、租房和房地產物價指數經過算術平均法計算得到；股票指數的計算方法是：本月月末上 證指數/上年同月月末上證指數*100；其它類產品加權指數是由除食品類和房地產類之外的 產品物價指數經過算術平均方法計算得到。所選數據區間是：2000年1月到2007年8月的月度 數據。

當前CPI的上升主要是由于食品類產品的物價上升引起的，食品類物價指數從2007年3月 份的129.5上升到2007年8月份的145.1。房地產類產品物價指數這兩年一直保持在103～105 范 圍內，其它類產品的物價指數一直保持在101～103之間。房地產類和其它類產品的價格指數 基本上保持平穩。

這輪物價指數的上漲首先表現在資產價格（房地產、股市）的上漲，然后過度到食品價 格上，下面分析一下食品類加權指數和股票指數之間的Granger因果關系。

經檢驗發現，滯后3階的股票指數是食品類指數的Granger原因，而食品類指數不是股票 指數的Granger原因。出現這種現象的原因可能是：隨著股票指數的上漲，人們的財富也上 升，刺激了對產品的需求，最先面臨物價上漲壓力的就是那些供給剛性或不足的產品，食品 類產品顯然屬于這一類。

2.因國際食品價格上漲而輸入通貨膨脹。當前，食品上漲是一種全球現象，而中國又是 一個食品進口國，每年大量進口谷物、大豆、肉類等，這在一定程度上引起了國內食品的上 漲。國際食品的價格指數現在正處于高位，而且中國食品類指數與它高度相關，這在一定程 度上加大了我國通貨膨脹壓力。

選取2005年11月至2007年8月的國際食品指數和中國食品類指數做Grange因果檢驗。經檢 驗發現，滯后3階的國際食品指數是中國食品類指數的Granger原因，而食品類指數不是股票 指數的Granger原因。

五、結論及政策措施

2007年我國出現結構性通貨膨脹的原因主要有以下幾點：

第一，由于外匯儲備的迅速增加，基礎貨幣大量投放，市場出現流動性過剩，這些資金 部分體現在物價指數上；部分進入樓市、股市，引起資本市場泡沫，并傳遞到食品價格上。

第二，城鄉收入差距不斷加劇，農村大量勞動力流向城市，食品類產品的供給相應減少 ；同時，經濟繼續高速發展，產出正缺口越來越大，這造成了對食品類產品的總需求增加。 供需失衡造成了食品類產品的物價大幅上升。

第三，有些消費品價格受到價格管制，例如城市間交通費、車用燃料、水電及燃料等； 還有一些消費品，比如煙草、酒類、耐用消費品、通訊工具等由于前幾年的產能過剩，存在 著過度供給，而且供給彈性大，短期物價不會發生大的漲幅。而糧食、肉禽等食品類產品供 給相對剛性，價格易受需求影響。

第四，國際食品價格的持續上升導致我國食品進口成本增加，從而加劇結構性通貨膨脹 。

針對這次通貨膨脹需要采取的政策措施：

第一，采取緊縮型的貨幣政策，提高利率，收縮信貸，縮緊銀根，減少市場的流動性； 同時，現階段人民幣升值預期比較大，熱錢會想方設法進入中國，中國政府要么繼續嚴格加 強資本管制，阻止熱錢涌入；要么加快人民幣匯率改革，讓其快速回歸均衡匯率。否則，貨 幣政策會失效。

第二，加大對樓市和股市的控制，防止資本市場出現巨大泡沫。雖然中國是市場經濟國 家，但在市場不夠成熟，市場的力量不足以矯正一些市場違規行為和不理智表現時，政府這 只“看得見的手”要為市場這只“看不見的手”指引方向。

第三，此次通貨膨脹為結構性通貨膨脹，主要表現為食品類產品的價格持續上升。可以 采取擴張型財政政策，對食品類產品的生產及進口實施減稅和補貼政策，以此降低食品的價 格。為防止以后再次出現這種結構型通貨膨脹，政府應加大對“三農”的補貼和貸款支持， 提高農民的真實收入。

第四，消除民眾對通貨膨脹的恐懼心理，防止此次通脹從結構型通貨膨脹演變成全面通 貨膨脹。我國雖然現階段是結構性通貨膨脹，但食品價格上漲引起企業生產成本的上升，隨 著產能過剩的現象逐步消失，一般消費品的價格必然因生產成本上升而上漲，而這又會帶來 物價的全面上漲。所以，現階段存在由結構性通貨膨脹轉變為全面通貨膨脹的可能。

參考文獻：

1．余永定.理解流動性過剩［J］.國際經濟評論，2007(7～8)

2．易憲容.中國通貨膨脹之原因與特征. http://blog.focus.cn/～yixianrong，2007.9

3．周其仁.毫不含糊地反對通貨膨脹. http://www.p5w.net/news/xwpl/200712/t1368387.h tm ， 2007.12

4．唐毅亭，白靜.目前通貨膨脹的性質、特點和趨勢分析［J］.宏觀經濟研究，2007(9)

5．白景明，周學飛.誰在牽著物價走［M］.中國財政經濟出版社，2005

(作者單位：上海大學國際工商與管理學院金融系 上海 200444;南京大學經濟學院金融系江蘇南京 210093)

(責編:賈偉)

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。