巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)與宏觀均衡研究

摘 要： 人民幣的均衡匯率問題是學(xué)術(shù)界研究和討論的一個(gè)熱點(diǎn)領(lǐng)域。理論界對(duì)人民幣均衡 匯率的研究主要遵循二條路徑。一條路徑是以購買力平價(jià)論或“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”為 基礎(chǔ)；另一路徑是通過估算一些基本經(jīng)濟(jì)變量與實(shí)際匯率間系統(tǒng)相關(guān)性，間接得出均衡實(shí)際 匯率。文章通過對(duì)兩種研究方法的分析，發(fā)現(xiàn)雖然兩種方法都有各自的優(yōu)越性，但兩者在假 設(shè)、分析方法和數(shù)據(jù)可靠性等方面都存在著一些問題，特別缺乏針對(duì)像中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì) 體的現(xiàn)實(shí)性，這也是現(xiàn)有分析路徑的局限，值得理論界進(jìn)行更加深入的挖掘和探討。

關(guān)鍵詞：“巴拉薩－薩繆爾森”效應(yīng) 宏觀均衡 人民幣實(shí)際匯率研究路徑

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2008)02-045-02

縱觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，理論界運(yùn)用計(jì)量模型對(duì)人民幣均衡匯率的研究主要遵循二條路徑。一條路 徑是以購買力平價(jià)理論或者“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)(Balassa-Samuelson Effect)”為基礎(chǔ) ，估算絕對(duì)或相對(duì)購買力比價(jià)，或估算經(jīng)人均收入調(diào)整后的實(shí)際匯率。另一路徑是找出一組 在現(xiàn)實(shí)的實(shí)際匯率形成中起決定作用的中長期變量，然后估算這些基本經(jīng)濟(jì)變量與實(shí)際匯率 間系統(tǒng)相關(guān)性，再求出實(shí)際匯率長期均衡路徑，最后得出均衡實(shí)際匯率。

一、基于“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”的購買力平價(jià)研究

均衡匯率分析的一個(gè)路徑是利用購買力平價(jià)理論展開，該理論假設(shè)名義匯率在長期內(nèi)趨 向購買力平價(jià)決定的匯率水平，并依據(jù)實(shí)際匯率的歷史波動(dòng)趨勢(shì)對(duì)絕對(duì)或相對(duì)購買力比價(jià)進(jìn) 行直接估測，因而購買力平價(jià)分析實(shí)質(zhì)上是一種歷史趨勢(shì)分析。然而受某些特定因素的影響 ，名義匯率并不能向購買力平價(jià)決定的匯率水平趨近。在估測模型中，這些特定因素用“基 準(zhǔn)行列式”的形式表示，通常認(rèn)為實(shí)際值與匯率方程的預(yù)測相等時(shí)的實(shí)際匯率為“均衡利率 ”，相應(yīng)地實(shí)際匯率低估或者高估可以表示為實(shí)際匯率相對(duì)于預(yù)估值之間的差異。

購買力平價(jià)分析中經(jīng)常使用到“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”，它是指在經(jīng)濟(jì)增長率越高的 國家，工資實(shí)際增長率也越高，實(shí)際匯率的上升也越快的現(xiàn)象。當(dāng)貿(mào)易產(chǎn)品部門（制造業(yè)） 生產(chǎn)效率迅速提高時(shí)，該部門的工資增長率也會(huì)提高。國內(nèi)無論哪個(gè)產(chǎn)業(yè)，工資水平都有平 均化的趨勢(shì)，所以盡管非貿(mào)易部門（服務(wù)業(yè)）生產(chǎn)效率提高并不大，但是其他行業(yè)工資也會(huì) 以大致相同的比例上漲。這會(huì)引起非貿(mào)易產(chǎn)品對(duì)貿(mào)易產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格上升。如果假定貿(mào)易產(chǎn) 品（按外匯計(jì)算）的價(jià)格水平是一定的話，這種相對(duì)價(jià)格的變化在固定匯率的條件下，會(huì)引 起非貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格的上漲，進(jìn)而引起總體物價(jià)水品（貿(mào)易產(chǎn)品與非貿(mào)易產(chǎn)品的加權(quán)平均）的 上漲。也就是說，貿(mào)易品部門相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長是實(shí)際匯率變動(dòng)的關(guān)鍵決定因素。各國 貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對(duì)生產(chǎn)率的差異導(dǎo)致購買力平價(jià)的扭曲。隨著經(jīng)濟(jì)增長、對(duì)外開放程 度的提高以及新技術(shù)的引進(jìn)，相對(duì)生產(chǎn)率的差異會(huì)逐漸加大。相應(yīng)地，貿(mào)易行業(yè)的工資水平 會(huì)隨著生產(chǎn)率的提高而增長，并反過來拉升非貿(mào)易行業(yè)的工資水平。由于非貿(mào)易行業(yè)的工資 增速快于該行業(yè)生產(chǎn)率的增長速度，導(dǎo)致貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格提高。因此，國內(nèi)價(jià) 格的增長速度會(huì)超過國外價(jià)格的增長速度，導(dǎo)致實(shí)際匯率上升。

在解釋實(shí)際匯率偏離購買力平價(jià)的原因時(shí)，一些學(xué)者還引入了其他變量，比如有些學(xué)者 基于經(jīng)歷國外凈資產(chǎn)規(guī)模下降（或國外凈債務(wù)規(guī)模提高）的國家，必然面臨貨幣貶值的壓力 的預(yù)期，用國外凈資產(chǎn)規(guī)模來代表資本流動(dòng)。另外，被納入擴(kuò)大購買力平價(jià)方程的其他變量 還包括貿(mào)易條件的變化、經(jīng)濟(jì)開放度和不完全替代參數(shù)（相對(duì)于貿(mào)易伙伴國的正成品產(chǎn)量） ，比如Couharde（2005）和Goldstein（2004）進(jìn)行了這方面的研究。基于購買力平價(jià)方法 的研究大多表明，人民幣實(shí)際匯率變化與“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”預(yù)測的幅度并不吻合。 Frankel（2004）和Coudert等（2005）通過對(duì)大量國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，認(rèn)為人民 幣匯率可能因缺乏“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”而存在低估，并確定了擴(kuò)大購買力方程中“巴 拉薩－薩繆爾森條件” 的正常系數(shù)。人民幣實(shí)際匯率與假設(shè)正常“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng) ”存在情況下的計(jì)算結(jié)果之間的差值，就代表人民幣實(shí)際匯率潛在的低估程度。

然而，這種研究在分析方法和數(shù)據(jù)可靠性方面的問題不容忽略。在理論分析中，多數(shù)研 究表明中國的“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”效應(yīng)并不顯著，這意味著購買力平價(jià)方法可能夸大 了人民幣被低估的程度。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這種問題主要有兩個(gè)根本原因。首先，“巴拉薩－ 薩繆爾森效應(yīng)”的重要假設(shè)之一是經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)，因?yàn)橹挥袧M足這一前提條件，由 貿(mào)易行業(yè)生產(chǎn)率增加帶來的工資上漲才會(huì)對(duì)非貿(mào)易行業(yè)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”。其次，數(shù)據(jù)可靠 性和精確性方面的問題也會(huì)影響研究結(jié)論。由于無法獲得充分的數(shù)據(jù)，研究中經(jīng)常使用中國 與貿(mào)易伙伴的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）與生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）的相對(duì)比值來描述“相對(duì)生產(chǎn)率 效應(yīng)”，而這種描述方法的假設(shè)前提是生產(chǎn)率變化與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)/生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的比值之 間有緊密聯(lián)系。

然而，由于中國作為一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，正處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)走向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí) 期，一些行業(yè)的壟斷性和市場化程度不高，加之不同時(shí)期以及市場化進(jìn)程對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的影響程度可能有所差異，因而生產(chǎn)率變化與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)/生產(chǎn)價(jià)格指數(shù) 的比值之間的關(guān)聯(lián)性可能無法達(dá)到理論假設(shè)的程度，用消費(fèi)價(jià)格指數(shù)/生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)比值來 解釋相對(duì)生產(chǎn)率的做法也存在一定的粗略性。

二、宏觀均衡分析

與購買力平價(jià)分析不同，宏觀均衡分析中的實(shí)際均衡匯率是通過估測一些基本經(jīng)濟(jì)變量 與實(shí)際匯率間系統(tǒng)相關(guān)性而間接確定，從而得到國際收支的均衡。國際收支均衡通常被界定 為兩種狀態(tài)，首先是“正常凈資本流入”與基礎(chǔ)經(jīng)常項(xiàng)目余額相等時(shí)（即國際儲(chǔ)備規(guī)模不發(fā) 生變化）的狀態(tài)；其次是外部經(jīng)常項(xiàng)目與國內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款-投資余額（或其他的結(jié)構(gòu)性參照 指標(biāo)）的狀態(tài)。這種研究方法依賴于儲(chǔ)蓄、投資及經(jīng)常項(xiàng)目余額之間結(jié)構(gòu)性關(guān)聯(lián)的穩(wěn)定性。

與“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”效應(yīng)分析相比，宏觀均衡分析對(duì)數(shù)據(jù)量的要求較大，而且涉及 一些主觀性判斷。典型的宏觀均衡分析涉及三個(gè)步驟。首先是確定現(xiàn)行匯率條件下的基礎(chǔ)經(jīng) 常項(xiàng)目余額，需要剔出不同國家之間相對(duì)周期性余額差異和歷史實(shí)際匯率變動(dòng)的滯后效應(yīng)的 影響。其次是確定國際收支均衡的參照標(biāo)準(zhǔn)，常用的指標(biāo)包括“正常”凈資本流入、國外凈 資產(chǎn)對(duì)GDP的適當(dāng)（或穩(wěn)定）比值或?qū)鴥?nèi)中期結(jié)構(gòu)性儲(chǔ)蓄投資余額的估測。最后是確定基 礎(chǔ)經(jīng)常項(xiàng)目余額的估測值與標(biāo)準(zhǔn)之間的差異，并根據(jù)貿(mào)易模型計(jì)算出彌補(bǔ)這一差異所需要的 實(shí)際匯率變動(dòng)幅度（在貿(mào)易模型中實(shí)際定義為相對(duì)價(jià)格條件），計(jì)算得出的匯率變動(dòng)幅度即 為目前實(shí)際匯率可能存在的高估或低估程度。

宏觀均衡分析的結(jié)構(gòu)在很大程度上取決于主觀判斷和結(jié)構(gòu)關(guān)系的穩(wěn)定性。這種研究方法的主 要優(yōu)勢(shì)在于它對(duì)均衡實(shí)際利率的判斷具有前瞻性。然而，宏觀均衡分析面臨的一大困難是如 何將預(yù)計(jì)的結(jié)構(gòu)性變化轉(zhuǎn)化為其對(duì)國際收支余額的影響。同時(shí)，這種研究假設(shè)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 、制度安排和政策都是不變的，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（例如中國的情況），則分析中使用 的所有聯(lián)系的穩(wěn)定性便出現(xiàn)不確定性，特別是隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，參照標(biāo)準(zhǔn)本身應(yīng)當(dāng)表示為實(shí)際匯率的 函數(shù)。

此外，估測實(shí)際匯率需要的變化幅度時(shí)需要使用部分均衡貿(mào)易模型，而假設(shè)基礎(chǔ)經(jīng)常項(xiàng)目差 額與經(jīng)常項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)之間的差異已經(jīng)通過實(shí)際匯率的變化消除了。然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)量、利 率和價(jià)格都會(huì)隨著匯率一起變化，使國際收支余額重新回到均衡狀態(tài)。因此，宏觀分析方法 也可能放大實(shí)際匯率被低估或高估的程度。

三、結(jié)語

人民幣的均衡匯率問題已成為理論界和學(xué)術(shù)界討論的一個(gè)熱點(diǎn)領(lǐng)域。市場關(guān)于人民幣升 值的預(yù)期主要建立在境外關(guān)于人民幣均衡匯率的研究和中國國際收支不平衡的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)之上 。理論界運(yùn)用計(jì)量模型對(duì)人民幣均衡匯率的研究主要遵循二條路徑。一條路徑是以“巴拉 薩－薩繆爾森效應(yīng)”為基礎(chǔ)，直接估算實(shí)際利率；另一路徑是通過估算一些基本經(jīng)濟(jì)變量與 實(shí)際匯率間系統(tǒng)相關(guān)性，間接得出均衡實(shí)際匯率。

鑒于在均衡匯率的衡量方法和實(shí)證研究方面存在諸多困難，學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣“合理”匯 率水平的估測出現(xiàn)較大差異并不足為奇。盡管學(xué)術(shù)界和專業(yè)人士盡力克服這些局限性和障礙 ，但均衡匯率估測過程中面臨的挑戰(zhàn)不容質(zhì)疑。通過對(duì)兩種經(jīng)典研究方法的分析，不難發(fā)現(xiàn) 雖然兩種方法都有各自的優(yōu)越性和特點(diǎn)，但在假設(shè)、分析方法和數(shù)據(jù)可靠性等方面都存在著 一些問題，特別是因變量和解釋變量的選取上。況且決定一國匯率的基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)趨于穩(wěn) 定需要一個(gè)長期的過程，才能保證在合理的置信度基礎(chǔ)上對(duì)匯率進(jìn)行測算。另外，目前的研 究方法缺乏現(xiàn)實(shí)針對(duì)性，特別是對(duì)于中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，正處在體制改革、發(fā)展戰(zhàn) 略及政策重大調(diào)整的時(shí)期。這些制度和政策變量在很大程度上影響著實(shí)際均衡匯率水平，此 外，兩種分析方法都未考慮金融體系的穩(wěn)定性這一因素，對(duì)于中國這樣一個(gè)金融體系系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)比較高的國家，這種狀況對(duì)中長期匯率水平有重要影響。這些不能不說也是現(xiàn)有分析 路徑的局限，值得學(xué)術(shù)界和理論界進(jìn)行更深入的探討。

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（作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100029；中國人民銀行上海總部 上海 2001 20）

(責(zé)編:賈偉)