金融發展理論與我國金融體系改革

摘 要： 文章分析了金融抑制及其局限性、金融深化及其內在缺陷性、金融約束及其政策取向 ，提出我國金融體系改革應確定以金融深化為改革的終極目標，以金融約束為必要手段，協 調貨幣金融與經濟發展之間的關系。

關鍵詞：金融抑制 金融深化 金融約束 金融體系

中圖分類號:F830文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2008)02-199-02

改革開放以來，中國的金融以較快的速度增長，但是并沒有導致較高的通貨膨脹，特別 是當中國市場化過程中出現財政赤字時，能夠保證價格水平穩定和金融增長的同時實現，這 種現象是難以用傳統的金融發展理論中的“二分法”——非金融抑制即金融自由化來解釋的 。事實上，從一定意義上來說，在經濟轉軌過程中中國政府實施了金融約束政策。這一特定 的時期金融約束政策發揮了相當積極的作用，在促進經濟發展的同時保持了穩定。但是隨著 經濟格局的根本性改變，金融約束政策的基礎出現動搖，政策的成本和收益發生了巨大變化 ，這樣就有必要對金融約束現階段在我國的適用性進行新的審視，并且適時對這一政策進行 調整。

一、 轉軌經濟時期的金融約束政策概述

轉軌經濟時期中國實行金融約束政策主要表現在以下幾個方面：

1．存貸款利率控制政策。政府通過對存貸款利率的控制和限制競爭，不僅維持了國有金融 機構的壟斷地位，同時也為國有金融機構及國有企業創造了“特許經營權”的租金機會。

2．市場準入限制政策。政府通過實行較為嚴格的市場準入限制，為在一定時期內保證銀行 業的有限競爭提供了法律上的緩沖帶，也保證了國有銀行作為存款市場為數不多的先行進入 者得到的租金不會消散。

3．限制性替代政策。政府行政干預證券市場，如在證券發行中長期實行配額限制和地區切 塊管理，在限制了市場規模的同時，也制約了市場功能發揮，從而達到抑制證券市場的目的 ，使壟斷銀行的特許權價值不至于損失。

金融約束政策對我國經濟成功地從計劃經濟轉向市場經濟發揮了一定的積極作用，主 要體現在以下幾個方面：

1．動員儲蓄的優勢。在轉軌經濟條件下，純粹的金融市場制度無法提供足夠的貨幣供給 ，在中國，正是由于國家壟斷的或國家控制的特殊金融安排，才為轉軌過程的經濟提供了足 夠數量的低成本貨幣供給。

2．對稅收財政的制度替代。國有金融制度一直保持著很強的聚集金融資源的能力。在動 員金融資源的過程中，金融制度替代了一部分稅收制度的功能，而在隨后進行的金融資源配 置過程中，又進一步替代了財政制度的功能。

3．體現國家能力。中國在改革過程中始終維持著強有力的政府控制，才能在財政能力迅 速下降時，利用國有銀行體系迅速集中起分散于民間部門的儲蓄。由此產生的金融資產存量 的巨額增長使得自由化了的部門既能為自己融資，也能為政府以及緩慢改革的國有企業的赤 字融資。

但盡管金融約束政策取得了一定的成效，我國也為這一政策的實施付出了一定的代價。

1． 資源配置效率損失。金融約束政策的直接結果是大量貸款被政府指令性配置， 并流向政 府偏好的產業和部門。這種信貸資源配置方式的結果， 一是抑制了金 融成長， 二是導致金融市場的效率損失。

2． 國有銀行在雙重目標約束下不良債券日益膨脹。國有銀行除了作為企業，必須按照利潤 最大化原則經營外，還需要作為政府推行產業政策的工具，為政策產業發 展目標服務，從而使國有銀行面臨雙重目標，這種雙重目標是導致國有銀行在財務上出現巨 額不良債券的主要原因之一。

3．國有銀行為自身利益所做的努力導致金融風險累積。隨著分權改革的深入，國有銀行 越來越成為獨立的利益主體， 總是力圖利用金融約束政策進行有利于自身的博弈活動， 不僅 展開尋租活動， 還想方設法去實現成本外部化， 從而加大了金融約束政策所帶來的風險累 積。

二、金融約束現階段在我國的適用性探討

我國經濟早已從短缺經濟全面過渡到過剩經濟，這一經濟格局的根本性改變已使傳統的 信貸軟約束已無以為繼，金融約束政策的基礎出現動搖。買方市場的形成改變了金融約束政 策的作用空間，首先， 在買方市場中市場供求缺口已被彌補， 這從根本上改變了中國企業經 營 和發展的外部條件。市場約束硬化， 大多數企業獲取超額利潤的條件已不復存在， 盈利水平 的逐步下降， 企業虧損和破產風險加大， 導致銀行信貸投放的風險也隨之逐步擴大。其次，買方市場的出現動搖了原有的政府主導型結構調整政策的基礎。在短缺經濟條件下， 存在著 巨大的市場需求空間， 政府采取稅收優惠、金融約束等一系列政策措施對主導產業群予以扶 持， 有效地克服了市場供求缺口， 拉動了經濟的增長。與此同時， 政府為緩解經濟發展中的 “瓶頸”約束， 對基礎設施、基本建設及原材料工業采取了信貸傾斜、利率優惠政策， 使“ 瓶頸”產業得到了很大的發展。進入買方市場后，我國的原材料等基礎工業也出現了相對過 剩問題， 一直受到金融支持的重點產業也面臨著過高的資產負債水平， 使國有銀行的金融支 持難以為繼。再次， 買方市場的形成導致企業分化加快， 不同企業之間出現了資金過剩和資 金短缺并存的局面。在優勢企業與弱勢企業分化日益明顯， 企業競爭日漸激烈， 企業間兼并 重組的規模不斷擴大的背景下， 單純的金融支持已不可能改變大多數國有虧損企業的困境，金融約束政策的作用在日漸減弱。隨著資本市場的發展， 企業融資途徑多元化， 進一步加大 了金融約束政策的推行難度。

隨著我國經濟貨幣化水平的提高， 通過金融約束政策獲取的貨幣發行收益日益減少，從而使中國政府從金融約束政策中獲得的總收益縮減。 隨著經濟改革向縱深發展，各利益主 體之間的矛盾沖突處于突出時期， 體制改革的補貼需求巨大， 但經濟貨幣化程度已達到頂點 ， 可用于體制補貼、改革補貼的貨幣發行收益卻遠遠不夠。面對各種改革的壓力，政府便不 得不繼續用擴大銀行貸款和貨幣發行的方式進行利益補償， 由此導致通貨膨脹的加劇。世界 銀行的分析表明， 中國在改革初期依賴企業和居民對現金和銀行存款看上去不能滿足的需求 ， 卻在經濟高速增長的同時避免了通貨膨脹。可是， 這種貨幣需求不會持續下去，因為貨幣 余額已經非常龐大， 銀行存款的其他替代形式如股權、債權、外匯等越來越多， 加上資本市 場規模的擴大， 國家通過銀行向公共部門融資形成的赤字會直接轉化為通貨膨脹。

在中國的特殊國情下，金融約束還存在以下的弊端：

1．“租金”的歸屬問題。 金融約束本質上是政府為民間部門創造獲得租金的機會。而我 國在金融市場上居主要地位的國有商業銀行和數量眾多的國有企業幾乎完全歸政府所有，尚 未按市場化原則運作，并不具備民間部門的特征， 由此可認為，如果在我國實行金融約束 ，政府將利率水平限制在均衡利率水平之下，金融機構和企業獲得了大部分租金，最終是為 政府創造了租金，民間部門獲得的租金極其有限，這是以犧牲居民的福利為代價的。 另外 考慮到我國金融監管制度的不完善，金融約束給了“政治性尋租者”以機會，容易滋生腐敗 ，金融約束的租金很有可能會落到少數的個人手里。

2．限制銀行業的競爭問題。目前，我國的銀行不是競爭過度，而是缺乏競爭，中國銀行業 的市場準入要比世界上其他國家嚴格的多。市場準入的嚴格限制和非公平的競爭環境制約了 新興股份制商業銀行的發展，這尤其不利于我國金融資源配置效率的提高。要改變這一不利 局面，必須借助于加強日益發展壯大的新興股份制商業銀行與國有商業銀行之間的競爭才能 完成。3．關于“限制資產替代性“。我國商業銀行經營仍以存貸款業務為主，其貸款來源的8 0％ 以上是居民儲蓄。儲蓄存款分流，對銀行的發展存在有利的一面，因為儲蓄分流可以調整金 融業的格局，改變間接融資比重過高，直接融資比重過低，從而形成風險過度集中于銀行， 資金效益低下，資金浪費的狀況；可不斷提高直接融資的比重，降低間接融資的比重，形成 一個適應市場經濟需要，間、直接融資配置優化，資金使用率較高的市場化的金融新格局。

三、總結

雖然金融約束政策曾經在我國轉軌經濟時期起到了一定的積極作用，但隨著經濟形勢的 改變，其適用性已經大大削減了。我國已加入世貿組織，在金融領域將全面引入國際競爭， 因此金融市場化是發展的必然趨勢。鑒于中國金融改革的政府主導型特征，在逐漸減少和削 弱金融約束政策，并向金融市場化的轉變過程中，政府仍將發揮重要作用。政府應加快職能 轉變，著眼于減少社會租金規模， 提供規范的市場服務和規則， 為市場制度的加速建立和經 濟素質的提高創造條件。同時對國有商業銀行進行治理結構的改革也是必不可少的， 通過建 立競爭性的銀行體系， 改革現有國有商業銀行的產權結構， 以加快利率市場化改革。

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(責編:賈偉)