主權(quán)財(cái)富基金入股歐美金融機(jī)構(gòu)成風(fēng)

從1990年到目前，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模從5億美元躍升至2.5萬億美元。此次越來越多的主權(quán)財(cái)富基金（（Sovereign Wealth Funds））入股深陷次貸危機(jī)的歐美金融機(jī)構(gòu)，對于備受打擊的歐美金融業(yè)而言，它們或許是救命的稻草，但西方的政客們對此也表示憂慮

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月18日，卡塔爾首相兼外交大臣哈馬德·阿勒薩尼表示，卡塔爾正在收購瑞士第二大銀行——瑞士信貸集團(tuán)(Credit Suisse Group)的股份，并將在未來一年里拿出150億美元來收購美國和歐洲銀行股。

卡塔爾自2008年1月份開始收購瑞士信貸集團(tuán)的部分股權(quán)，此舉是該國在今年收購價(jià)值150億美元的西方銀行股票戰(zhàn)略計(jì)劃的一部分。自去年下半年以來，包括波斯灣主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的全球主權(quán)財(cái)富基金開始大規(guī)模收購受次貸危機(jī)影響的歐美銀行機(jī)構(gòu)的股票。

摩根士丹利公司提供的數(shù)據(jù)顯示，過去十個月里，受次貸危機(jī)困擾的發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)接受了來自發(fā)展中國家的近690億美元資金注入。近期，在次貸危機(jī)中遭遇重大損失的美國花旗集團(tuán)和美林證券就從來自亞洲和中東的多個主權(quán)基金獲得近200億美元融資。

次貸危機(jī)爆發(fā)前，全球金融市場上流動性過剩問題備受關(guān)注，主權(quán)財(cái)富基金的存在因而顯得多余。次貸危機(jī)全面爆發(fā)后，歐美商業(yè)銀行資產(chǎn)大幅縮水，而本來實(shí)力雄厚的私募基金亦遭遇沉重打擊，自身難保。原來泛濫成災(zāi)的流動性在一夜之間消失得無影無蹤。盡管發(fā)達(dá)國家央行聯(lián)手在貨幣市場上注入了接近萬億美元的流動性，仍不能直接紓解金融機(jī)構(gòu)對資本金的渴求。

在此背景之下，主權(quán)財(cái)富基金的意義得以凸顯出來。美國銀行高級市場策略師約瑟夫·昆蘭調(diào)侃地說，SWF的含義是“救火隊(duì)”(Salvaging Withering Franchises)。

盧比尼全球經(jīng)濟(jì)咨詢公司主席盧比尼表示，在近日進(jìn)行的民調(diào)中，75%的人都認(rèn)同，SWF、對沖基金和私募股權(quán)基金是世界經(jīng)濟(jì)和金融體系中的“新力量代言”。

盧比尼在其博客中寫道：“目前對主權(quán)財(cái)富基金的追捧是種時(shí)髦。三年前的達(dá)沃斯論壇上，所有的討論都關(guān)于對沖基金以及它們將如何買下整個世界。兩年前討論的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了中央銀行外匯儲備資產(chǎn)的積累。去年的達(dá)沃斯全是關(guān)于私募股權(quán)基金力量的上升。今年達(dá)沃斯年會的明星則是SWF的管理者們。達(dá)沃斯邀請了大量主權(quán)財(cái)富基金的高管與會。”

“由于過去三個月間主權(quán)財(cái)富基金的投資行為，世界變得更加美好。”美國前財(cái)長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·薩默斯在一場主題為“主權(quán)財(cái)富基金的神話和現(xiàn)實(shí)”討論會上表示。

全球化的產(chǎn)物

所謂主權(quán)財(cái)富（Sovereign Wealth）與私人財(cái)富相對應(yīng)，是指一國政府通過特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。

傳統(tǒng)上，主權(quán)財(cái)富管理方式非常被動保守，對本國與國際金融市場影響也非常有限。隨著近年來主權(quán)財(cái)富得益于全球化引發(fā)的國際油價(jià)飆升和國際貿(mào)易擴(kuò)張而急劇增加，其管理成為一個日趨重要的議題。在此背景之下，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)運(yùn)而生并迅速崛起。

1990年，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模只有約５億美元，但來自渣打銀行的一份研究報(bào)告顯示，目前全球有36個國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)基金，現(xiàn)有資金規(guī)模約為2.5萬億美元，從資金規(guī)模上來看，主權(quán)基金已經(jīng)超過對沖基金和私募基金。

分析人士普遍認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模將迅猛擴(kuò)張。摩根士丹利認(rèn)為，到2015年，SWF的規(guī)模將達(dá)到12萬億美元；渣打銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gerard Lyons 則預(yù)計(jì)，今后十年的總規(guī)模將達(dá)到13.4萬億美元。增長將來源于不斷增長的外匯儲備、原有外匯儲備注入及更多國家開始成立主權(quán)基金。

據(jù)悉，全球最大產(chǎn)油國沙特眼下正在計(jì)劃建立一個主權(quán)財(cái)富基金，規(guī)模可能超過9000億美元，該基金將因此成為全球最大的基金。這一基金將由沙特公共投資基金牽頭創(chuàng)立，之前，沙特的石油財(cái)富一直歸屬于沙特金融主管當(dāng)局，直接進(jìn)入政府財(cái)政庫。而沙特公共投資基金牽頭建立這只基金，將有效解決公共投資基金只能進(jìn)行國內(nèi)投資的限制。

來自聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會的研究報(bào)告認(rèn)為，主權(quán)基金已經(jīng)改變了全球FDI(外商直接投資)的格局。它相信，今后幾年，主權(quán)基金規(guī)模的擴(kuò)大及這些基金所帶來的并購活動，將是發(fā)達(dá)國家FDI增長的主要原因。報(bào)告認(rèn)為：“對于發(fā)達(dá)國家而言，(主權(quán)基金)將對它們造成影響；而對于發(fā)展中國家而言，并購活動并不怎么重要，因?yàn)樗鼈儞碛芯薮蟮耐鈪R儲備，希望投入到其他地方。”

由于主權(quán)基金集中在少數(shù)幾家手中，它們資產(chǎn)配置上的任何變化，都可能對金融市場價(jià)格造成舉足輕重的影響。更重要的是，此類基金仍在爆炸性擴(kuò)張中，其影響力無疑將越來越大。

愛怕交加

由于擔(dān)心主權(quán)投資基金被用于戰(zhàn)略目的，主權(quán)財(cái)富基金遭到歐美等國政府機(jī)構(gòu)的排斥和警惕。摩根士丹利外匯分析師任永力表示：“外國政府基金從債權(quán)人向資產(chǎn)擁有人的轉(zhuǎn)變有可能引發(fā)東道國的激烈反應(yīng)，從而損害全球化進(jìn)程，這是一個明顯存在的風(fēng)險(xiǎn)。”

美國國會聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會主席舒默最近聲稱，隨著中東和亞洲的主權(quán)財(cái)富基金接連獲得像花旗集團(tuán)、摩根士丹利和美林等大型公司的大量股權(quán)，人們越來越擔(dān)心其對于美國經(jīng)濟(jì)和國家安全的影響。美國證券交易委員會主席考克斯甚至懷疑主權(quán)基金會利用政府間諜機(jī)構(gòu)搜集大量幕后信息來進(jìn)行交易。就連美國民主黨總統(tǒng)候選人希拉里·克林頓也開始要求主權(quán)基金增加透明度，并稱“我們必須對主權(quán)基金的所作所為及行事方式施加更多控制”。

舒默警告說，如果國際貨幣基金會不能迅速拿出由財(cái)富基金自愿遵守的行為規(guī)范，國會將考慮進(jìn)行立法，以確保此類基金的操作和投資意圖更加透明。

今年2月，澳大利亞財(cái)長韋恩·斯旺(WayneSwan)宣布，澳大利亞將對外國投資者加大審查力度。他公布了六項(xiàng)原則，稱其目的是“提高澳大利亞外資審查機(jī)制的透明度”。這是首個發(fā)達(dá)國家為控制國外主權(quán)財(cái)富基金和國有公司的活動采取具體措施。

這六項(xiàng)原則包括：外國主權(quán)財(cái)富基金必須與他們的政府保持距離，外國投資者不能購買澳大利亞的國有資產(chǎn)等。

英國《金融時(shí)報(bào)》就此發(fā)表評論指出，澳大利亞政府對政府控制的投資者加大審查力度而制定的六項(xiàng)原則，既是一種公司治理模式，也是其保護(hù)戰(zhàn)略資產(chǎn)意愿的結(jié)果。在起草與主權(quán)財(cái)富基金打交道的單獨(dú)規(guī)定時(shí)，一個好得多的辦法是起草一份全球行為準(zhǔn)則。

但在更多人那里，對于次貸危機(jī)的恐懼最終壓倒了對主權(quán)財(cái)富基金的擔(dān)心。美國總統(tǒng)布什即表示：“我不介意海外資金幫忙支持金融機(jī)構(gòu)。我認(rèn)為，如果說我們不接受外資，或是我們不開放市場，或者我們成了保護(hù)主義者，那才是問題。”

美國財(cái)長保爾森最近接受日本媒體的專訪時(shí)也對主權(quán)財(cái)富基金的投資表示歡迎。“有人擔(dān)心主權(quán)財(cái)富基金的動機(jī)可能是戰(zhàn)略或政治的，而不是經(jīng)濟(jì)或商業(yè)的。然而，事實(shí)表明主權(quán)財(cái)富基金的主要驅(qū)動力還是回報(bào)的最大化。”保爾森說，“我認(rèn)為經(jīng)合組織成員國家應(yīng)該聯(lián)合起來，抵制那些以主權(quán)財(cái)富基金為借口反對外來投資的論調(diào)。”

百仕通集團(tuán)總裁舒瓦茲曼在達(dá)沃斯論壇上表示，事實(shí)上人們一直在和主權(quán)財(cái)富基金打交道，不能因?yàn)楝F(xiàn)在給它取了一個新名稱，就假定它天生具有危險(xiǎn)性。主權(quán)財(cái)富基金以追求長期投資收益為目標(biāo)，摒棄短期投機(jī)行為。近年世界各地出現(xiàn)金融動蕩，沒有一次是由主權(quán)財(cái)富基金的投機(jī)行為引發(fā)的。而投機(jī)性和攻擊性都很強(qiáng)的對沖基金曾經(jīng)觸發(fā)的亞洲金融危機(jī)和英鎊退出歐洲匯率體系風(fēng)波，至今還令世人記憶猶新。

全球最大債券基金——太平洋投資管理公司聯(lián)席首席執(zhí)行官埃里安則表示，一些主權(quán)財(cái)富基金在美國金融領(lǐng)域最困難的時(shí)刻注入了大量資金，為美國經(jīng)濟(jì)救了急。

在美國對外關(guān)系委員會近日舉行的主題為“主權(quán)財(cái)富基金正在增加：我們應(yīng)當(dāng)擔(dān)憂嗎？”的研討會上，埃里安說，在過去七個月中，世界幾大主權(quán)財(cái)富基金累計(jì)向美國金融領(lǐng)域注資約690億美元。如果沒有這些資金的及時(shí)注入，“美國經(jīng)濟(jì)將會面臨完全不同的另外一番景象，世界經(jīng)濟(jì)也可能是完全不同的另一番景象”。

埃里安批評了美國國內(nèi)一些針對外國主權(quán)財(cái)富基金反應(yīng)過度的做法。他說：“那些對（外國）政府投資行為擔(dān)心的人也曾是倡導(dǎo)資本自由流動的人，如今這些人竟然開始擔(dān)心起資本自由流動的后果了。”

美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副部長麥考米克則對限制主權(quán)財(cái)富基金舉措的可能后果提出了警告：“如果美國實(shí)施新的限制舉措，那么，其他國家也可能對美國投資者施加限制，從而打擊業(yè)務(wù)遍及全球的美國企業(yè)的獲利能力。”

《華爾街日報(bào)》分析認(rèn)為，一旦銀行難以獲得資金，信貸進(jìn)一步收緊將拖累美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，因此，美國政府在這一問題上沒有別的選擇。

主權(quán)財(cái)富基金的擁有者們對西方國家的金融保護(hù)主義感到不解。“你們見過SWF運(yùn)用20-30倍的杠桿迫使別國將其貨幣貶值嗎？”科威特投資局主管巴德爾·薩阿德問道。他表示，這樣的行為只有對沖基金才會做。他舉例說，索羅斯領(lǐng)導(dǎo)的對沖基金1992年對英鎊發(fā)起攻擊，導(dǎo)致英鎊退出歐洲匯率體系。

薩阿德說，科威特投資局已經(jīng)運(yùn)營了55年，從來沒有像西方國家所擔(dān)心的那樣，受政治因素影響作出投資決定。從來沒有利用其投資地位操縱別國貨幣，也沒有威脅別國的外匯資產(chǎn)。

另一方面，主權(quán)財(cái)富基金也試圖打消外界的疑慮。許多基金一直在小心謹(jǐn)慎地限制自己的影響力。中國國家外匯投資公司以30億美元入股百仕通時(shí)，它購入的是沒有投票權(quán)的股票，而且在董事會沒有席位。

我國財(cái)政部部一位高級官員日前說，與對沖基金相比，主權(quán)財(cái)富基金奉行長期投資的理念，遵循商業(yè)化運(yùn)作的要求，注重安全性，風(fēng)格更為審慎和穩(wěn)健，不進(jìn)行短期市場炒作。從這個意義上說，主權(quán)財(cái)富基金是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、推動全球經(jīng)濟(jì)不平衡有序調(diào)整的重要力量。

瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師陶冬認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金要想在國際金融市場成功運(yùn)作，必須堅(jiān)持商業(yè)性、專業(yè)性、獨(dú)立性，必須加強(qiáng)透明度，打消被投資國的政治疑慮和阻撓。同時(shí)，主體投資應(yīng)該交由外部基金，進(jìn)行第三者管理，這樣做一方面淡化政治色彩，一方面建立多策略、多通道的投資組合，加強(qiáng)基金間的競爭，也彌補(bǔ)了主權(quán)財(cái)富基金自身在資源、人才、內(nèi)部監(jiān)控上的不足。

國際貨幣基金會(IMF)高級官員阿德南·馬扎雷表示，增強(qiáng)主權(quán)財(cái)富基金的透明度將有助于遏制不斷上升的保護(hù)主義勢頭，并緩解對于這些國家可能向全球金融市場施加不當(dāng)影響的擔(dān)憂。

“到目前為止，這些主權(quán)財(cái)富基金的投資策略相當(dāng)保守。”馬扎雷說，“但它并不代表其投資肯定不會導(dǎo)致市場震蕩或資產(chǎn)價(jià)格大幅波動。因此，我們需要更好地了解這些基金是如何運(yùn)作的，以確定我們能夠理解他們的投資模式，但不應(yīng)對其進(jìn)行干涉。”

出手過早？

就在西方國家對主權(quán)財(cái)富基金橫挑鼻子豎挑眼的同時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金的持有者們卻已開始反思另一個問題：現(xiàn)時(shí)出手是不是操之過急？

此前，市場普遍認(rèn)為大型國際金融機(jī)構(gòu)由于次貸危機(jī)而導(dǎo)致股價(jià)較低，對它們進(jìn)行戰(zhàn)略性參股是一個非常好的時(shí)機(jī)。在過去半年里，巨額資金如潮水一般從主權(quán)財(cái)富基金流向了美國和歐洲的大型金融機(jī)構(gòu)。

但股價(jià)的連連跳水卻令人沮喪。年初以來，西方主要金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)下跌了30%以上，有的甚至下跌接近50%，整體市盈率在15倍以下。據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，新加坡向英國巴克萊集團(tuán)的投資已經(jīng)縮水了36％左右。新加坡政府投資公司在瑞士銀行的投資則大約“掉價(jià)”了23％。

過于龐大的規(guī)模成為自己最大敵人。主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模往往超過千億美元，每單投資可能以10億美元計(jì)算。在債券之外的市場，流動性和交易量往往不足。無論是股票還是黃金，第一個買單出手便帶動價(jià)格急升，成為自己后續(xù)買單的障礙。

盡管所有主權(quán)財(cái)富基金都強(qiáng)調(diào)自己所進(jìn)行的是長線投資，但短線的巨大損失再加上對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心也足以令人坐立不安。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為，目前的局勢恰如十年前亞洲金融危機(jī)的景象。1998年時(shí)，亞洲金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行股票接受注資，而注資者正是今天四處尋求資金的華爾街投行。但是，第一批注資的投資者的獲利并未能持續(xù)多久。他懷疑華爾街投行的股價(jià)會重蹈覆轍，也就是說，第一波注資時(shí)股價(jià)并未探底，還可能繼續(xù)下跌。投資于這些投行的SWF似乎已經(jīng)意識到這個風(fēng)險(xiǎn)，故采取了對沖手段，同時(shí)投資于可在購買一段時(shí)間后轉(zhuǎn)為股票的可轉(zhuǎn)換債券。

謝國忠認(rèn)為，華爾街的損失遠(yuǎn)未結(jié)束。目前損失主要來自資產(chǎn)注銷，而結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）正在形成第二輪損失。理論上，發(fā)行銀行可以允許它們違約；而在現(xiàn)實(shí)中，它們必須為此負(fù)責(zé)，以免造成名譽(yù)損失。匯豐銀行將其SIV資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。這迫使其他銀行也照此行事。據(jù)惠譽(yù)（Fitch）統(tǒng)計(jì)，一個月以前總值尚達(dá)3000億美元的SIV資產(chǎn)可能發(fā)生多于30％的貶值。

他預(yù)計(jì)，由于向華爾街注資的主權(quán)財(cái)富基金提供的資金屬于第二梯隊(duì)，故其利益優(yōu)先級低于債券持有人。一旦那些投資銀行破產(chǎn)，主權(quán)財(cái)富基金在清算中將遭受損失。不過，考慮到這些銀行在賬面資產(chǎn)價(jià)值之外還擁有堅(jiān)實(shí)的品牌價(jià)值，如果它們面臨破產(chǎn)，很可能獲得援救。因此，SWF此項(xiàng)投資的負(fù)面效果是很有限的。

此外，司法訴訟可能帶來第三輪損失。許多被給予很高評級的信貸產(chǎn)品發(fā)生了違約。投資者完全有理由質(zhì)疑這些金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、組合和銷售的過程中充滿了欺詐。雖然評級公司在面對風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往首當(dāng)其沖，但價(jià)值鏈上的其他角色也同樣脆弱。投資銀行必將接連遭到起訴。這樣的訴訟過程可以拖延數(shù)年之久，為銀行經(jīng)營造成很大不確定性。最終，銀行可能會被迫支付給投資者數(shù)百億美元的賠償。

在謝國忠看來，并不是所有銀行都能經(jīng)受住這三輪損失的考驗(yàn)。那些受高利潤吸引而轉(zhuǎn)向投行的商業(yè)銀行可能會放棄投資業(yè)務(wù)，回歸商業(yè)銀行的角色。

但也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金入市不應(yīng)視為頭腦發(fā)熱，因?yàn)樗鼈儾⒉皇窃谫Y產(chǎn)價(jià)格的高位接貨。盡管備受次貸危機(jī)打擊，但歐美的大型金融機(jī)構(gòu)中有很多仍是值得收購的對象，它們有很好的盈利能力和管理能力，而且金融業(yè)發(fā)展的長期趨勢并未改變，目前只不過是暫時(shí)遭遇寒流而已。當(dāng)前很多主權(quán)財(cái)富基金不缺錢，但缺乏足夠的資產(chǎn)管理技能和經(jīng)驗(yàn)，入股歐美成熟的資產(chǎn)管理公司，有助于培養(yǎng)它們自身的資產(chǎn)管理能力。