股權投資助推無錫尚德

整理/米遠征

作為為惟一以機構投資者身份介入無錫尚德的股權投資，有一天，王剛在太湖邊和施正榮談完事后對身邊一位同事說:“施很快會名列中國百富榜，只是他現在還不知道。”果然，在無錫尚德2005年底上市后不久，施正榮的個人財富就超過了前首富黃光裕。

2007年歲末年初之際，無錫尚德創始人施正榮毫無懸念地當選“2007綠色中國年度人物”，繼此前當選美國《時代》周刊“環保英雄”之后，施正榮的環保形象又得到了一次加分。

“為推動新能源行業發展、改善人類生存環境、致力于環保公益事業方面做出了突出貢獻”，這是主辦方對施的評價。作為以可再生能源創富的標桿性人物，施正榮今天的輝煌正是與幾個海外股權投資基金(股權投資)密切相關。

從科學家到首富

2000年，從澳大利亞新南威爾士大學博士畢業的施正榮，已經是一位技術專家，他手握世界領先的太陽能光伏發電核心技術，擁有十多項國際太陽能技術發明專利。但是，單純的技術背景使施正榮在投入創業大潮時顯得捉襟見肘。次年，他以40萬美元的現金和價值160萬美元的技術參股，與無錫小天鵝集團、山禾制藥、無錫高新風險投資有限公司等8家企業共同融資600萬美元，組建了中、澳合資無錫尚德太陽能電力有限公司。隨著第一條10兆瓦的太陽能電池生產線投產，尚德在3年內陸續3次擴大產能，年銷售額達8億。資金和公司結構都急待大的變革，就在這時，它開始進入了股權投資的視野。

“尚德是我們在國內的第四個項目，非常成功。”第一個發現尚德的股權投資人、法國N股權投資A首席投資人王剛說道，他還協調高盛、英聯、龍科等其他幾家聯席投資者，對施正榮的尚德進行支持。

王剛認為，太陽能是清潔能源里面最大的、也是很多投資者最喜歡的一塊:整個產業鏈上的技術都比較成熟，商業化程度高;應用前景非常廣，而且會有爆炸性成長;利潤高，容易復制和擴張，資本市場也很追捧。微觀方面，當時尚德公司的毛利率在30%以上，兩年之內已經有近2000萬美元的凈利潤。在技術上，中國國內獨此一家，短期沒有人能夠趕得上。

而不利因素是，當時國有股還沒有退出，施博士占的股份只有20%左右。但股權投資對無錫尚德項目充滿信心，表示只要國有股退出，就肯定投資。

2005年5月，經過3個月的考察，尚德海外公司向高盛、龍科、法國Natexis、西班牙普凱等國際著名投資基金共私募8000萬美元的資金，完成了對尚德所有國內股東的股權收購，使尚德成為一個海外公司百分之百控股的外資企業。其中，股權投資和施正榮的股比為53.2:46.8。退出尚德的國資股東則相應地獲得了10到20倍的投資回報。

2005年12月14日，尚德在紐約交易所掛牌融資規模約4億美元，初始股以20.35美元的價格開盤。一個月后每股達到34.02美元，合計人民幣186億元。施正榮一躍成為中國新的首富。

事實上，所有參與無錫尚德的投資者都變成了贏家，獲得了十數倍的回報。

股權投資的考慮

NATIXIS是法國第二大金融集團，在全球管理著30多億歐元的投資基金，在中國已有6年發展歷史。N股權投資A的LP目前只有NATIXIS一家，因此資金可以循環利用，也被稱為“常青基金”。作為N股權投資A首席投資家的王剛，思路經常很與眾不同。

比如，當時施正榮要收購的國有股東有七、八個，非常復雜，幾乎沒有人覺得能夠做下來;尚德的原材料、銷售都在外，人和土地的成本優勢很難發揮，一般投資者看到這個就覺得很難。不過王剛的判斷和別人不一樣，他認為，國有股的問題可以先放一放，先摸清楚市場的問題。接下去他花了一個月的時間做市場調查，拜訪了不少于5家的國外客戶，成為當時最了解太陽能行業的投資機構。

最終，王剛投了1500萬美元，成為單筆投資的上限。而王剛的調查以及對太陽能行業的前瞻性看法，使得許多投資者體會到太陽能企業的潛在價值。

由于成功不斷，王剛也改變了法國總部的策略:起初NATIXIS用于亞洲地區投資的資金中只有30%用于投資中國大陸地區，但是隨著一個接一個項目豐厚的回報，這個比例漸漸增加到了80%。不過，股權投資人的頭腦并沒有因此而發熱，投資數額大、周期長、風險不可控的項目，他們都不會碰。

“有一部分節能環保產品，中國的能耗很高，用了很多污染重的煤資源，政府正在采取措施降低能耗，這是一個新興的大市場，但關鍵問題是，從技術成熟到大規模應用的環節還需要一段時間。同樣的原因，房地產也是很特殊的行業，更多是受政府宏觀調控的政策風險和一些不可控因素的影響，而我們能接受的是市場風險因素。”

為了保證成功率，考察項目的時候要迅速掌握這個行業的必要特征，對公司的微觀、宏觀各層面的最重要信息都有自己的理解判斷。宏觀的信息包括:進入壁壘、競爭對手、企業團隊、市場的成長性、企業的發展速度、成本結構、毛利率、產品價格敏感性等等;另一類信息則是很技術化、很細節化的。好的投資人只需要在很短的時間內掌握和領悟前一類5%左右的信息就可以做出判斷。

施正榮很有一套

2005年12月14日，無錫尚德太陽能電力有限公司在紐約證券交易所上市，成為繼中星微電子和珠海炬力的又一個海外IPO的中國內地公司。公司是從事研發、生產、銷售為一體的愛新技術光伏企業，主要從事晶體硅太陽電池、組建、光伏系統工程、光伏應用產品的研究、制造、銷售和售后服務。年銷售量為8億元，上繳利稅700多萬。為了慶祝上市成功，尚德公司董事長兼CEO施正榮參觀了紐約證券交易所，并按響開市交易鈴。

談到創業初期的感受，施正榮認為，他當時除了目標什么都沒有，但已經下定決心，要在10個月之內完成工廠的建設并投產。設備定購、廠房改造、調試設備……一切工作都圍繞著這個目標倒計時;工廠終于如期建設起來。等到產品出來以后，尚德并沒有急于市場推廣，而是根據自己明確的定位繼續做鋪墊、啟動一系列的產品論證，取得市場的準入資格。直到2003年初尚德參加了國內外各種大型的展覽會，一舉成名。

隨著真正介入市場，對市場了解的不斷深入，施正榮和尚德開始尋求更大的突破，2003年5月開始投資擴建第二條生產線，與第一條生產線建設相隔僅不過半年。“如果說第一條線是當初帶回來的洋槍洋炮，第二條線就是充分利用了國內的優勢產物——地處中國，如何把高新技術與中國的低價勞動力緊密結合起來，降低投資成本，更有競爭優勢。”又是半年以后，2004年初，尚德開始建設第三條生產線，逐步轉向鏈態產業經營。“公司要發展，自然而然就要進入產業化階段，如果不能實現產業鏈的國產化，帶動我們國內的整個產業一起發展，尚德也不能真正做大做強。”施正榮如是說。

“廠子沒建起來的時候，有很多人問我，有沒有市場?老實說當時對市場方面真的考慮不多——產品都沒有，空談什么訂單、客戶，有什么意義?當時一心一意就是怎么把廠盡快建起來;廠子建起來以后，接下來做了很多市場鋪墊，并沒有太多的市場動作;第二條線的擴建決策是先斬后奏，看好了就干……”

施正榮認為，自己作為一個“海歸”，對技術、市場，還有西方的企業理念、西方正規的公司運作模式都很清楚。他還有一個天然的優勢是搞技術出身，在這個行業里鉆得很深，對整個產業都很了解。“在這個行業里，我一聊就知道你想做什么，即使你沒告訴我，我就知道想做什么，你的想法有沒有風險，有什么值得注意的問題。不像國內其他老總是外行，可能考察了半天，琢磨了半天，心里還是沒有底，還要找施博士聊聊。我認為一個懂技術的經營者對企業發展的初期是很有幫助的。尚德創業時獲得的企業投資，投資方就是看人，對我很相信。”

此后，在尚德的上市之路上，股權投資與王剛成為了尚德成功的重要轉折。作為唯一以機構投資者身份介入無錫尚德的股權投資，有一天，王剛在太湖邊和施正榮談完事后對身邊一位同事說:“施很快會名列中國百富榜，只是他現在還不知道。”果然，在無錫尚德2005年底上市后不久，施正榮的個人財富就超過了前首富黃光裕。

無錫尚德在中國的股權投資界是一個標志性事件。有人說，蒙牛為股權投資打開了一扇窗，而無錫尚德的成功則為股權投資敞開了大門。此后股權投資在中國大陸熱火朝天，無錫尚德也成為股權投資界“言必稱希臘”的范本。