美國次級貸款危機對中國經濟的影響

［摘 要］自2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款公司破產以來，美國按次危機在全球市場不斷擴散，并使得近期全球資本市場連續大幅下跌。究其根源在于美國金融機構向信貸記錄不佳的購房人提供按揭貸款，然后將這些貸款證券化，以較高的回報率賣給機構投資者或個人，這些按揭抵押債券被稱為次級抵押貸款。同時與危機的出現周期與美國政策周期掉頭有關系。本文分析了美國次級貸款危機產生的原因及其對中國金融市場、進出口、房地產市場的影響。

［關鍵詞］次級貸款危機 金融市場 進出口 房地產 影響

在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當地人很少全款買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在這里失業和再就業是很常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，他們的信用等級很低，還款能力較差，一些貸款機構為這部分人提供的貸款，成為次級抵押貸款。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發“次貸危機”。

一、次級貸款危機發生過程

次貸危機從它顯現開始就在不斷地向全世界擴散其影響。危機發生后，美國所有房貸類別的違約率同時升到2003年二季度以來的最高水平，創下了歷史的最高紀錄。2007年4月份，美國第二大主營次級房貸業務的新世紀金融公司宣布倒閉；到了2007年7月份，美國第五大投資銀行、貝爾斯登旗下的兩家基金抵押性債券倒閉清盤。從那以后，美國有幾十家從事次級抵押貸款的業務機構或者銀行損失、停業或者倒閉。

影響從美國開始逐步波及到別的國家。歐洲，2007年7月30日，主要向中小企業提供長期貸款的德國產業銀行出現了融資的困難；然后是德國最大的商業銀行，德意志銀行表示該行旗下的資金資產縮水30%；緊接著，歐洲宣布有7只高收益基金巨額虧損；然后日本金融機構也有相關損失。

二、次貸危機產生的主要原因

第一，由于美國執行了長期的低利率政策，以及正好碰到了房地產市場景氣持續時間比較長的背景，導致美聯儲在2001年1月到2003年6月期間連續12次降息。在美國所執行得比較寬松的金融環境下，使得金融創新不斷，各種新的金融工具的推動層出不窮。在寬松的金融環境中，次貸審批的程序也比較寬松。很多金融機構特別是大的投資銀行紛紛推動了各種產品，也使得其他沒有從事這個行當的一些金融機構紛紛進入這個行當。由于銀行寬松的資金環境和美國消費者買房的熱情，貸款機構出現了零首付，貸款人可以在沒有任何資金的情況下，可以購房，對收入情況的審查也是非常寬松。當時的監管已經出現嚴重疏忽。第二，危機的出現周期與美國政策周期掉頭有關系。過去的三年，美聯儲基準利率連續提高了17次，然后次級抵押貸款逐步的攀升，導致了低收入者無力支付房款，于是這個泡沫不斷的破裂，水分不斷擠出。

三、次貸危機對中國經濟的影響

(一)對我國金融市場的影響

我國金融市場融入世界是大勢所趨，同時我們應注意到，我國幾家商業銀行在投資次級債券時仍然受了損失。美國等發達國家貨幣政策的調整以及全球資本流動格局的改變，對我國所產生的負面影響值得關注。

1次貸危機對我國金融市場造成的心理影響及示范效應

(1)內地股市在次貸危機中出現高位調整。由于我國內地股市對外資開放程度盡管有限，但與港股聯動性在加強。香港股市對全球金融市場的反應，在一定程度上也會傳導至內地A股市場。

(2)國內商品期貨市場出現較大幅度的下跌。由于國際上商品期貨價格關聯度較高，美次貸危機打擊了國外的商品期貨市場，我國商品期貨各交易品種也延續了盤跌的趨勢。

(3)是我國直接投資次級債券的金融機構或多或少面臨一些損失。有報道指出，我國有6家大型商業銀行在次級債券危機中可能損失49億元，之后中國銀行公開表示，次級債券的投資規模估計在100至250億元之間，按照下跌15%計算，賬面值的影響在15至375億元之間。

2國際資本將更多地流入亞洲新興市場國家

近年來，新興市場國家經濟增長速度保持在7%以上的水平，較好的基本面使得亞洲新興市場經濟國家對突發的經濟衰退具有更強抵御能力，提高了投資者的回報預期，增強了投資信心。由于美國房地產市場的下跌以及次級債券危機在一定程度上降低了國際投資者的投資信心，各類國際資本將更傾向于流入包括我國在內的亞洲等新興市場經濟國家。

3世界主要國家貨幣政策的調整加大我國金融宏觀調控的難度

美聯儲宣布降低再貼現率的行動表明，關鍵時刻采取減息措施仍可能是必要的選擇，目前市場也普遍增加了美聯儲在未來減息的預期。同時，歐洲、日本等國的中央銀行普遍向市場注入流動性，其關注的重點已由原先關注的流動性過剩轉向擔心流動性不足，并且有停止加息步驟的跡象。然而，我國目前正處于新一輪加息周期，今年以來央行已連續多次上調存款準備金率和存貸款利率，如果美聯儲等發達國家的中央銀行采取降息行動的話，勢必再次引起套利套匯資金的大量流入，加劇流動性過剩、房地產等資產價格泡沫的局面，從而加大我國宏觀調控的難度。

(二)對我們進出口的影響

1我國進出口已然出現漸行漸近的拐點趨勢

美國近期財政和赤字等數據均高于預期，次級債對于美國經濟的影響可能有所緩和，但是市場對美國未來經濟仍有擔憂，因此國內出口的外部不確定性雖然有所緩和，但也依然存在。由于影響工業增加值的主要因素是外在的，因此固定資產投資波動與外部經濟敏感性日益加強，這種外生依賴性的加大使得經濟運行的不確定性和不可控性風險也在加大。目前面臨的最為直接的風險就是美國次級貸導致的經濟暫停風險，在美國次級貸問題全面暴發引致降息之前，美國經濟增長放緩尚處于“周期中段暫停現象”(如1982年和1995年)，但是降息后美元指數的走低則有可能導致美國經濟走向“周期的衰退”(如上世紀70年代的石油危機和2000年、2001年的高科技股票泡沫破滅)。從貿易關聯角度看，這可能導致流動性向黃金等保值工具流動，在推升資產價格的同時也引發大宗商品價格的上漲，從而帶動美國通脹水平的繼續上行和就業率的下降，最終波及到私人消費，對美國進口形成較大沖擊。而這又將通過貿易傳導影響到中國國內的企業利潤，相應的引資投資也將隨之出現下滑，從而帶動固定資產投資收斂過程，也就是經濟內在動力轉弱過程，必然導致我國進出口出現漸行漸近的拐點趨勢。

2外貿出口占比不同的行業出現分化走勢

某些出口行業，尤其是家電、電子和紡織品、家具出口業；鋼鐵及基本金屬；航運業等。中國從中等收入國家向中高收入國家發展的過程中，必然會出現大規模產業轉移和產業升級。產業升級的過程，就會有一部分產業要轉移，甚至是轉移到別的國家去。在不遠的將來，我們也會有相當規模的產業例如玩具、紡織、服裝等粗級加工業要轉移出去，轉到越南、柬埔寨、孟加拉、印度等地方。

(三)不會對我國房地產市場造成直接影響

首先，美國次級債危機本身并不嚴重。美國次級債貸款占整個住房貸款市場份額的14%，而這其中僅有10%左右出現了不同程度的危機，而且美聯儲為進一步解決次級債貸款危機已經決定降低存款準備金率，所以，次級債貸款危機的影響在美國正逐漸消除。其次，受美國次級債危機影響最大的是我國金融機構。但很有限，因為我國境內機構購買的次級債產品比例低、且大多數為信用評級較高的產品。最后，美國次級債危機只可能對我國房地產市場造成極小的間接影響。美國次級債危機本質上是資本市場上的危機，而投資于我國房地產市場的資金中來自國際資本市場的量非常小，因此，次級債危機對我國房地產市場的供求關系不會造成直接的影響。

綜上所述，美國次級債危機將對我國經濟帶來不小的影響，其未來的形勢也可能是相當嚴峻的。對此，我們一定要有很清醒的認識并作出相應準確的判斷與快速的對策。所有這些，都是擺在我們面前棘手的問題，需要我們認真對待，變被動為主動，化危機為機遇，以實現進出口的穩步發展與中國經濟新的跨越。

［參考文獻］

［1］屈直言：《美國次貸危機之通俗演義》，《中國青年報》2008年2月24日。

［2］宋海蛟、楊國明：《美國次貸危機對中國金融業的啟示》，《金融》2007年12月1日。

［3］張濤：《美國次貸危機影響中國》，《21世紀經濟報道》2008年1月23日。

［4］林靜：《美國按次危機對中國經濟及進出口的影響與對策》，《時代經貿》2007年12月。

［5］張智：《美國次級債危機與我國房地產市場發展》，《中國建設報》2007年9月19日。