信托新政下中國信托公司功能重塑

重塑信托公司功能異化

最近幾年，信托制度作為一種強大而獨特的資產管理制度，在我國已經開始走出低層次的、狹隘的、低科技含量的初始發展階段，逐步進入金融制度和金融產品創新，乃至經濟體制深層次改革的主流范疇，信托本源化功能進一步強化，信托的制度性優勢受到廣泛重視。

但是，信托公司與信托制度不同，它只是直接運用信托制度和信托法律關系的金融機構之一，這一角色完全可以由不同的金融機構來承擔。證券投資基金管理公司、商業銀行、證券公司、養老金管理公司、保險資產管理公司等都可以擔任信托制度的受托人角色。所以對信托公司而言，市場的競爭不僅來自信托業內部，更激烈的競爭來自于商業銀行、證券公司、保險公司、基金公司以及擁有混業優勢的金融控股公司。信托業要想和商業銀行、保險公司、證券公司一樣，獲得規模化發展，必須具有自己專屬性的業務領域。

經過近幾年的發展，我國信托公司資產規模和受托規模已有大幅度地增加。據不完全統計，2006年全國共有45家信托公司參與發行了538個集合類資金信托產品，合計募集信托資金近600億元。上海地區共有6家信托公司發行集合類資金信托76個，規模為151.08億元，分別占全國數量的14%和25%。

信托規模雖有大幅提高，但信托公司的功能以及經營模式卻一直沒有具體的定位，沒有自己的專屬業務，這是信托公司難以走出困境的桎梏。

自“一法兩規”實施之后，2002年7月“上海外環隧道項目資金信托計劃”推出，集合資金信托以其穩定的收益和較低的風險，彌補了國內投資理財市場的空白，并開始嶄露頭角，被社會所接受和認可。但是集合資金信托產品技術含量不高，個性化不強，極易被其他金融機構所模仿，無法成為專屬性業務。在與其他金融機構的競爭中，信托公司的先天缺陷和弱勢地位，使得信托公司在我國理財市場的競爭中很快處于劣勢。即使是目前暫時特許信托公司開展的受托業務，如資產證券化受托業務、年金基金業務，面對銀行等交易對手的強勢地位，信托公司難以獲得足夠的盈利空間。

目前信托公司普遍選擇多元化的綜合型業務模式，仍然按照“金融百貨公司”的要求，企圖建立一個多元化投融資方向、多領域展業、多市場涉足、多手段組合的無所不包的全能型“金融超市”。但是，各個信托公司由于自身基礎和具體情況不同，所擁有的資源條件、市場條件、技術條件和地域特征各異，比較優勢千差萬別，選擇多元化的綜合型業務模式，表面上看是充分利用了信托制度的靈活性、廣泛性和多樣性，涵蓋了資本市場、貨幣市場和實業市場，實際上是“廣而不專”、“博而不精”，反而喪失了信托業本身應該具有的高度專業化特征，將“金融百貨公司”辦成了什么都不是的“金融雜貨鋪”。更為嚴重的是，該模式還衍生出一系列的負面效應，各信托公司的人力資源素質和結構根本無法與如此分散和龐雜的業務結構相匹配，伴之而來的就是公司整體業務駕馭能力、風險識別控制能力以及投資決策能力普遍低下，最終導致經營風險不斷積聚。

目前信托公司集合資金信托產品僅資金運作方式主要為貸款，股權投資較少。據業內不完全統計①，2006年全年各信托公司共發行貸款類集合資金信托產品252個，資金規模371.54億元，占募集資金總量的62%左右。貸款類信托產品就投融資功能而言，與銀行貸款沒有本質差異，都屬于債權融資，而且在項目篩選和風險控制上與銀行相比也沒有更多優勢，實際上成了“受人之托，代人融資”。

既然現代信托制度本質上是一種資產管理制度，作為信托業的重要生力軍，信托公司應該圍繞資產管理的投資功能進行業務創新和開拓，充分體現信托業專業理財的特點，這是信托公司的市場定位，也是持續盈利的重要保證，并構成信托公司的比較優勢。

信托“新政”挑戰信托公司傳統業務模式

2007年3月1日，中國銀監會正式頒布實施新修訂的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，同時下發“關于信托公司過渡期有關問題的通知”，這就是業內所謂的信托“新政”。

信托新政對信托公司的功能定位和業務方向進行了根本性和顛覆性的改革。其中對涉及信托公司固有業務、信托業務、關聯交易、資本金、合格投資人、受益權轉讓、資金信托合同份數、異地信托等內容進行重大修改和調整，核心是固有業務壓縮、信托業務規范、關聯交易清理，最終是要弄清原有業務定位及模式，正本清源，在受人之托、代人理財的基本定位下，限制傳統信托業務范圍中的同業拆放、貸款、融資租賃業務，并將固有投資業務范圍界定為金融類公司股權投資、自用固定資產投資和金融產品投資。原則上取消實業投資，充分保證資產的流動性。

新政頒布后，信托公司將采取公司分立、業務剝離、公司轉制等方式逐步壓縮固有業務，限期達到上述要求，同時信托公司不得辦理存款、發行債券、資產回購等任何形式的負債業務。不得以經營資金信托或者其他業務的名義吸收存款。減低對外擔保比例，限定不超過凈資產的一定比例，對融資類業務進行了大幅剝離。對于信托公司原有的信托業務范圍進行梳理，大致分為信托業務和兼營業務。信托業務主要包括資金信托計劃、企業年金信托業務、信貸資產證券化、不動產信托、事務管理型信托等；兼營業務包括并購重組、財務顧問、投資咨詢、證券承銷、代保管等投行業務和中介業務。此外，還對取消200份限制，允許開展異地信托業務，以及合格投資人、受益權轉讓等作出了相關規定。

信托新政的出臺，對大多數信托公司來說顯然是一個新的挑戰，在信托業中產生了極大的震動。目前，70%以上的信托公司均依靠固有資產開展自營業務生存，在已經開展的固有業務和信托業務中依靠貸款方式70%以上，由此，信托公司業務轉型勢在必行，短期之內必然會產生巨大的影響和沖擊。

信托公司功能定位的轉換被提升到生存高度。

業務模式的專業化

新政對信托公司業務范圍進行修訂的核心就是壓縮并限制信托公司的固有業務、風險業務和非信托業務，規范并發展信托公司的信托業務、創新業務和專屬業務。將信托公司的業務功能重新定位到“受人之托，代人理財”上來。賣出 “金融超市”的定位，走出無所不為而又無一精通的痼疾。在回歸本業的基礎上，突出信托公司的優勢和強項，在相關的業務領域做出特色，形成自己的核心競爭力。

客戶市場的高端化

新的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中對合格投資者作了嚴格限制，必須符合最低投資金額不少于100萬元人民幣，和個人或家庭金融資產總計超過100萬，以及個人年收入超過20萬或夫妻收入合計超過30萬這三個條件中的一個。另外，單個信托計劃的自然人人數不得超過50人。合格投資者概念的引入和自然人規模的設限，意味著傳統的以中低端客戶、自然人客戶、非指向性客戶為主導的市場結構和客戶結構已轉向高端客戶，重在樹立信托是專業公司為富人理財的產品意識，糾正理財對象定位錯位現象。避免因委托人過低的抗風險能力而引發的綜合性危機。新政在限制自然人規模的同時，對機構投資人不再設限，一定程度緩解了信托資金規模的制約。

業務領域“類基金”化

實際上，基金是信托的本源業務之一，是標準化的金融工具。新政中對于信托產品的基金化給予了大力引導和強力支持。在新的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定：信托受益權劃分為等額份額的信托單位，要確定運用范圍、投資比例、投資方向和投資策略。這為私募股權投資、房地產投資、產業投資、年金、資產證券化等信托創新業務領域提出了基金化的發展方向。信托公司今后在產品設計過程中，可以充分依托“新政”規范，逐步引進基金的運營要素，效仿基金的構成內容、運行流程、管理模式和流通機制進行安排和操作，創新設計基金化信托產品的交易結構，實現信托產品的標準化，改善信托產品的流動性。從國外的經驗來看，發展大規模、標準化的金融信托產品，是信托產品發展的一個重要方向。

加強與其他資產管理機構合作開發新產品

在以往銀行、證券、保險和基金等金融機構都被作為信托公司的競爭對手，而在混業經營的形式下，信托公司將不得不重新考慮與其他金融機構的關系，一大批代表信銀、信證、信保合作的信托產品陸續推出。近幾年來，信托公司與其他資產管理機構的合作不僅僅停留在產品數量上，而且在合作領域與技術含量上都有質的飛躍。

信銀合作最初是集中在由商業銀行代售信托產品并代理資金收付，再發展到信托資金托管、信貸資產轉讓、信托產品銀行質押貸款、信用增級、資產置換、貸款鏈接、處置不良資產、間接銀團貸款和項目融資等。2006年的信銀合作更是彰顯出綜合性、混合性和創新性特點。部分信托公司已經與工商銀行、中國銀行、浦發銀行、招商銀行等結成戰略合作關系。

2006年信托公司和商業銀行合作最具突破性的產品是“銀行掛鉤信托計劃的人民幣理財產品”，即先由委托人與商業銀行以人民幣理財產品為載體建立第一層信托關系，然后再以商業銀行為機構委托人與信托公司以集合資金信托產品為載體建立第二層信托關系。信銀之間這種創新的制度合作和產品設計，為信銀實現戰略融合開創出了無限的發展空間。信托新政后，傳統集合資金信托計劃的數量急劇減少，取而代之的是這種銀行掛鉤信托計劃的人民幣理財產品，為信托公司開辟的新的業務空間。

據不完全統計，2006年投向證券市場的信托產品有132個，資金規模超過73.32億元，投資于證券市場的信托產品資金占金融類信托總規模的65%①。這些信托產品很多是與證券公司、基金公司，甚至是私募基金公司合作，合作的方式包括股權合作、托管、合作設計產品和購買基金公司基金等。另外，興業銀行的人民幣信托資金理財產品引入中國大地財產保險公司為資金信托提供信貸資產轉讓履約保證保險，銀信保合作的雛形正在形成。

轉變目前的業務模式是信托公司轉型的重點

目前信托公司普遍采用以多元化投資、綜合性經營為發展模式，以項目融資為主要交易結構，以債權性貸款為主要運用方式，以“預期收益”支出與貸款利息差額為主要盈利來源的業務模式。中長期而言，這種業務模式無法構筑信托公司的核心盈利模式，有較大的風險隱患。

隨著信托新政的出臺，今后信托公司市場定位、經營模式和發展戰略將會進行重大調整和重新定位，其核心業務模式也將隨之發生實質性改變。以專業化經營為核心業務模式，以基金化原理為核心產品結構的專業化信托公司將成為我國信托業的主要發展趨勢。結合我國信托業的整體現狀和信托公司當前的實際情況，從中長期趨勢分析，信托公司的核心業務模式應主要由私募股權投資基金業務、資產證券化業務和企業年金等規模性資產管理業務組成。徹底摒棄傳統的項目融資貸款業務模式，全面采用基金產品的設計原理和運作、管理流程，實現產品的標準化、系列化，真正實現投資風險的市場化、投資方向的組合化、投資管理分工的專業化，探索建立信托產品的流動性機制。

從當今國際上信托業務的發展模式和趨勢看，信托業在各國的發展都與銀行業有著密切聯系。有些信托業為大銀行所壟斷，如英美等國；有些信托公司轉為經營信托相關業務的信托銀行，日本的信托業一直集中在主要的七家信托銀行手中，美國的信托業務基本上由大的商業銀行設立的信托部所壟斷。目前我國的金融業處于分業經營向混業經營的過渡階段。從長期來看，信托公司同業之間、信托公司與其他金融機構之間的兼并重組在所難免。信托新政之后信托業內部的兩極分化會愈加嚴重，有競爭力、有品牌、講誠信的信托公司會脫穎而出，迅速做大做強；而一部分信托公司有可能被淘汰出局。今后諸如中信信托兼并安信信托這種同業兼并會越來越多。同時，隨著我國金融控股公司試點的不斷深入，越來越多的商業銀行會通過金融控股公司的形式拓展自己的金融版圖，諸如交通銀行兼并湖北國投的案例也會不斷涌現。當然，當我國的混業經營發展到一定的階段，還可以借鑒日本的經驗，將部分信托公司轉化成信托銀行，使我國的信托業態模式進一步與國際接軌。

（作者單位：上海國際集團發展研究總部）