上調(diào)股市印花稅與公共政策的科學(xué)決策

清醒股市和糊涂的股民

按照經(jīng)濟學(xué)家薩繆爾森對“有效率的股票市場理論①”的描述：“當(dāng)用圖表表示股票價格在一段時間的變化時，它看上去是非常不規(guī)則的，就像‘隨機行走’一樣”。

用更清晰的語言表述，真正有效率的股票市場，由于“能夠預(yù)見到的事情都已經(jīng)被計算在價格之中”，所以價格只會對“意想不到”的事情作出反應(yīng)。由于所有的信息傳遞媒體之間的激烈競爭，以及法律對幕后交易的嚴厲懲處，導(dǎo)致交易各方的信息對稱，它的走勢就像一個“喝醉了的酒徒的行走路線”。

但我們的股市卻是一個非常清醒的酒徒：方向明確，一直向上，連續(xù)１０根的月陽線。他們就像在統(tǒng)一號令下“齊步走”。在這１０個月內(nèi)，大盤指數(shù)翻了一番有余。有的股票在這１０個月內(nèi)，股價翻了幾番。賺錢的效應(yīng)吸引所有的急于改善收入者的注意力。于是人們前呼后擁，爭先恐后，動用一切可能動用的資金：包括節(jié)省于現(xiàn)在吃飯的和儲蓄于未來養(yǎng)老的資金；包括自己的和別人委托的；其中有的屬于違法動用的資金。加入這個隊伍，無論是專家的風(fēng)險提示還是行家的風(fēng)險提示還是政府的公告提示幾乎都不起作用。風(fēng)險就在這個時刻到來了。

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2007年6月5日上海股票指數(shù)從4335點用了五個交易日一口氣下跌到3404點，下跌近千點的動力，據(jù)說是來自5月30日財政部提高“印花稅率”的半夜襲擊。

毫無疑問，如此強烈的上漲和下跌，印證的是中國股市的“猴市”特征。猴市的表征掩蓋的是“政策市”本質(zhì)。

政策市的危害在于信息不對稱，包括獲得信息的時間不對稱。5月23日市場就傳聞管理層有“提高印花稅”的號令。從5月22日傳聞出現(xiàn)起，到財政部上調(diào)前的29日，A股市場依然狂熱。上證指數(shù)前日一舉突破4300點大關(guān)，創(chuàng)出了歷史新高。但誰又清楚，真正知道交易印花稅上調(diào)消息的人，用一個星期的時間，正好完成清倉、出貨的“勝利大逃亡”了呢？

到目前為止該事情已經(jīng)過去了幾個月，沒有任何官員為此事件承擔(dān)責(zé)任。即使這是整個證券發(fā)展歷史上最經(jīng)典的利用信息不對稱的機會進行機構(gòu)吃散戶的案例。

沒有規(guī)則的游戲比賭博更危險

游戲規(guī)則的制定/產(chǎn)生一般通過三種方式：

·邊玩游戲邊定規(guī)則：理性不足的人一般使用這樣的方式制定規(guī)則。而任何規(guī)則改變都會事實上造成一部分人受益、另一部分人受損。那些人能否達到自己的目標，決定因素是自己的博弈能力。目前在中國，這種博弈能力跟官員權(quán)力高度相關(guān)，公民權(quán)利基本沒有表現(xiàn)的機會。

·先玩游戲后定規(guī)則：這是最糟糕的一種制定規(guī)則的方式。這種方式實際上就是對利益的重新分配。令人聯(lián)想到這樣的場景：百米賽跑結(jié)束以后，裁判公布的規(guī)則是：跑的最慢的人成為勝利者。這種制定規(guī)則的方式會造成這樣的后果：參與游戲者的激勵規(guī)則被掌握在裁判手中，因此游戲者的精力不在競賽，而是集中在關(guān)注裁判的臉色上。

·先定規(guī)則后玩游戲：這是理性充足的人都會理解并認同的制定規(guī)則的方式，它倡導(dǎo)公平公正的原則，只有在確定了規(guī)則下，參與游戲的各方才“知道”判斷勝負的標準和競爭的方向。

我們來看看本次股市調(diào)控路線圖：

·股市在一連串看的見和看不見的“政策”指揮下方向穩(wěn)定地一路小跑，股指穩(wěn)步翻了兩番，而公司盈利能力在短短的兩年時間內(nèi)不可能同步改善。

·管理層感覺到了跟風(fēng)股民即將面臨的投機狂潮，于是采取提高印花稅——提高交易成本措施“降溫”。

·提高印花稅的消息還沒有公布，就已經(jīng)在市場上“傳聞”，政府官員發(fā)言人還正式“避謠”。幾天后，卻又正式公布了。

·由于獲得信息的時間不對稱，導(dǎo)致4千點以上那些獲得消息的人可以從容走票。那些4千點以上買票者成為套牢一族。

·股民對這種偷襲式調(diào)控的反應(yīng)就是股市拋物線，直瀉千點。管理層又感覺到新的壓力，于是市場上又開始傳言“印花稅單邊收取”等被動措施。

這哪里是在“調(diào)控股市”，這實際上是管理層被股指所調(diào)控。利益集團只要調(diào)控了股指就能調(diào)控政策的組合和出臺的時機。由此導(dǎo)致股指像猴子一樣“上下千點”地跳躍。

公共政策的科學(xué)評估與民主決策程序

2007年5月31日，《21世紀經(jīng)濟報道》發(fā)表了題為《調(diào)高印花稅內(nèi)幕解密：降溫 降溫 降溫》的文章。文章透露，5月15日，證監(jiān)會辦公廳即將＜當(dāng)前股市狀況及提高印花稅的必要性＞報告遞送財政部。財政部于次日召開由稅政司、金融司、會計司等部門參加的會議，討論證監(jiān)會報告和提高印花稅的時間與幅度。由此，財政部明晰了提高印花稅的指導(dǎo)思想：一是給足市場信號、二是把握好提高印花稅幅度。“不過，國務(wù)院有關(guān)部門一直在使用經(jīng)濟手段表明其調(diào)控的方向與態(tài)度。”財政部稅政司有關(guān)人士表示，使用這種帶有剛性特征的經(jīng)濟手段，再次顯示了管理層控制股市上漲節(jié)奏的決心，其對短期市場的影響將十分明顯。

這個“內(nèi)幕解密”暴露了我們目前股市監(jiān)管管理層的基本思維邏輯。

·“誰”能參與決策？印花稅率的調(diào)整政策制定人員構(gòu)成單一，主要是財政部的由稅政司、金融司、會計司等部門的官員。實際上該政策屬于典型的公共政策，其性質(zhì)絕非財政部的部門內(nèi)專門業(yè)務(wù)所能代表。一項政策的調(diào)整，必定涉及各不同利益集團利益的調(diào)整。如果他們都不能對涉及自身利益的游戲規(guī)則的改變參與決策，甚至完全“不知道”，那么這些政策的制定主體反而成為了政策的調(diào)控對象。

·公共政策的制定焉能“秘密”進行？理論上說，我國利益表達渠道包括政務(wù)公開、民主決策、政策評估等基本環(huán)節(jié)，以及在立法和重大決策過程中實行公示、聽證、專家論證和公開征集意見等多種具體制度。但是，到底哪些政策必須通過哪些渠道進行討論和決策卻仍然無法可依。結(jié)果我們看到的就是像提高印花稅率這樣關(guān)系到所有投資者利益的決策，居然要等事后由媒體來“解密”。

·缺乏公共政策手段和目標的科學(xué)性評估制度。美國聯(lián)邦政府管理與預(yù)算辦公室（OMB）就是用以下幾個指標來測量公共政策必要性②：“（1）項目目的是否清楚；（2）項目的設(shè)計是否為了解決特定的事件、問題、需求；（3）該項目的設(shè)計對于解決特定的事件、問題、需求是否有重要影響；（4）在解決特定的事件、問題、需求時，該項目是否有獨一無二的作用；（5）對于解決國家事件、問題、需求等，該項目的設(shè)計是否最理想。”如果用這些指標來衡量本次“降溫”的目標與效果，我們發(fā)現(xiàn)完全不匹配。不但股指遠遠超過了調(diào)控時的4335點達到了5552點，而且造成大量散戶嚴重虧損。

·缺乏對公共政策績效進行分析和擔(dān)責(zé)的制度。公共政策績效評估的方法要建立在科學(xué)評估基礎(chǔ)上的績效分析才是科學(xué)決策的基礎(chǔ)。但是我們沒有從“解密”中看到任何跟“科學(xué)”有關(guān)的績效評估方法和預(yù)測。看到的只是該政策的“剛性特征”和“管理層控制股市上漲節(jié)奏的決心”。正是因為缺乏進行科學(xué)決策的績效分析技術(shù)，所以無法看到有官員需要對錯誤的決策承擔(dān)責(zé)任的威脅。因此，來自政府官員的信號，不是降低市場交易的不確定性，而是增加市場交易的不確定性。這將嚴重影響政府的公信力。

·雖然中國股市建立至今已經(jīng)快20年了，期間已經(jīng)有過6次印花稅調(diào)整，但是每次調(diào)整都是典型的“邊玩游戲邊定規(guī)則”。每次都能看到隨著該政策出臺的大盤劇烈震蕩。

官員調(diào)控股市的行為要公正透明

管理層教育股民要理性，其實最應(yīng)該理性的應(yīng)是管理層自己。西方國家股市也充滿了不確定性，但是這種不確定性絕不是來自政府官員及政策調(diào)控。

官員調(diào)控股市的行為要公正透明。所有交易者在面對來自管理層的信息的時候，都必須消除有意無意造成的不對稱。否則，必須有官員要負責(zé)。

要讓股民回歸理性，其中重要的一點制定規(guī)則者（包括其親戚）絕不允許參與游戲，否則要面臨嚴厲懲罰。這種威脅要有效，必須有眾多獨立的媒體進行監(jiān)督。

官員必須重視公共價值觀的培養(yǎng)。公共政策學(xué)作為一門應(yīng)用性、實踐性極強的綜合性學(xué)科，承擔(dān)著維護社會公平公正、端正社會發(fā)展方向和促進社會經(jīng)濟發(fā)展的重任，因此必須把決策的科學(xué)性、民主性納入它的研究視野之中。最大限度地減少來自政府官員的不確定性。

（作者單位為江西師范大學(xué)財政金融學(xué)院）