資本市場為何演繹“多殺多”？

2008年9月18日，上證指數終于跌到了1802點，這一點位，在2006年算是不錯的點位；但是自那時起，中國股市的股票流通總量已經擴張了6倍有余。

從6124點重新回到1802點，指數的絕對跌幅達到驚人的72％最近兩年以來上市的所有金融類股票幾乎全線“破發”。次日，財政部、國資委、證監會以及匯金公司紛紛表態，決心“力挺”中國股市。

對于“9·18”的市場暴跌，我的問題是，資本市場為何演繹“多殺多”?在如此短的時間之內，跌幅如此之深，損失如此之大?

經過與海內多家資深機構反復地討論與分析，大體上可以總結為以下幾點。

首先，是A股市場的投資區域“前移”。當前的市場機構，并非簡單地看淡A股，他們主要是看淡A股的二級市場，特別是二級市場中股票交易的價格，就算政策面利多，但在今年下半年，以及明年的上半年，依然不值得給出比較樂觀的預期。

對于股票二級市場而言，長期以來的“粗放式”發行模式，以及二級市場的流動性不足，已經導致了專業投資機構的布局點大大“前移”。正是由于股改，企業原始股票的價值已經獲得了極大的提升，這幾乎是“股改”之后的全流通市場所帶來的唯一有正向投資前景的局部市場。

其次，是海外市場，主要是美國的資本市場的金融類公司，股價暴跌不止，至今沒有擺脫困境。美元作為主要的“弱幣”，有相當高的匯價能“吃”，但這也使得我們A股市場的“國際化”前景遭遇不可逾越的巨大阻力。

特別是美元以及美債的長期貶值，對于那些盯住美元、狂吃美債或實行高度管制的匯率體系，損失不可避免。某些機構的破產或被政府接管以后，我國的商業金融機構，潛虧轉為明虧，貨幣政策越來越“依賴”于變幻無常的投資品市場以及美國債券的長期利率的走向，而非一個健康的貨幣政策。

其三，金融緊縮導致市場流動性極度“緊張”。流動性的風險從來都是很難控制的，如果在未來，金融政策進一步收縮，那么可能對銀行、保險以及房地產行業的業績形成長期損害。今年上半年，因為銀根緊張，導致企業“償付能力不足”而陷入流通陷阱的企業，相信不是少數，其中有些是行業的骨干企業，比如華能國際這樣的“股市藍籌”。

其四，經濟增長缺乏宏觀動力。8月CPI為4.9％、PPI為10.1％，經濟進入非景氣周期。對此，銀行準備金率仍在高位，短期或有微調，但難以大幅下調，必將導致商業銀行的商業貸款繼續萎縮，并帶有明顯的結構化特征。宏觀經濟“硬著陸”的風險，通貨膨脹的預期，也在增加，并未減少。

而以金融及地產為推動力的“發展模式”，有效性曾經達到GDP的56％，即使2008年第一季度，這兩個行業也還在A股上市公司總利潤中占據52％的比重。一旦房地產市場崩潰(目前來看風險很大)，不僅將使地產和金融業率先進入贏利負增長，還可能提早觸發其他行業的贏利負增長。A股估值的不合理，將在未來逐步暴露。

其五，海外投資者逐步撒資新興國家市場。根據摩根士丹利的統計，以9月的前半月計，全球股票指數跌幅僅為6.08％，但是全歐股票指數跌幅9.57％，東亞股票指數跌11.98％，臺灣趺12.41％，中國內地股市跌14.71％，俄羅斯股市跌21.76％——這一資金的流向“梯度”跌幅已經告訴了我們，那些作為次貸危機與金融危機的源頭國家，對于股票市場，確實呵護有加。特別是美國，最近一年股市下跌15％，最近兩年下跌26％。而經濟高速增長的新興國家的股票市場，比如我國，不過一年時間已經跌去72％，無論就其下跌幅度還是損失規模來講，都遠遠超過了歷史上最慘烈的三次著名的“大股災”，包括歷次金融危機。

發達國家的股票市場，“國家隊”在“頂風作案”，不斷進場；而我們國家的股票市場，“國家隊”反而無所作為，不斷退出。今年8月8日，上證指數向下破位，跌到3200點的那天，還有機構代表不贊成“政策救市”，甚至有人這樣說：“現在股市由6000點都跌到3200點了，還能怎么跌?”

這是什么邏輯?你以為你是誰?你是陳水扁?還是黑社會?誰給你們的權力，讓你們這樣“說話”?

按照這種邏輯，股票市場，豈不是越跌越沒關系了嗎?股市從3200點再跌到1802，“——還能怎么跌?”

從大處說，股票市場如此暴跌，已經危及國家安全，從小處說，無數投資者虧損累累；一位有錢但從不碰股票的朋友對我說，他的父親和母親，辛辛苦苦地存了一輩子的錢，90％，都輸在這次的“人為的股災”中了。我看到他的眼中，滿是燃燒的怒火，我以為他會問股市，但他沒有——他問的是，“中國會好嗎?”

這是自“三鹿毒奶”事件至今，最令我傷心的一句話。