收購三鹿的冒險之旅

收購勝出，并不意味著大功告成，這只是一場冒險之旅的開始

本文編發時，三鹿資產出售方案已敲定，其中三元將收購三鹿7家核心工廠，完達山則將可能獲得三鹿位于黑龍江的1家工廠。這與本文的推測的結果完全吻合。但是，我們能猜對開頭，卻無法猜對結局。最終“執鹿耳者”，是撿了一個天大的便宜、還是從此負累在身呢？

從2008年9月份開始，關于三鹿出售的傳聞風起云涌，但至今一直迷霧重重。

在傳聞中，參與“逐鹿”的有三元、娃哈哈、完達山、伊利、飛鶴、新希望乳業、新西蘭恒天然等國內外十數家廠商，算得上熱鬧非凡。

通常來說，一單收購的成功主要取決于四個關鍵因素：收購方的實力是否強大、企圖心是否強烈、道德優勢是否強悍，以及買賣雙方意愿的咬合程度是否強勁。

那么，誰將成為“執鹿耳者”？

實力大考量

財大自然氣粗，在收購中更是如此。

若論實力，涉足這場收購戰最深的三元恐怕得排除在外。據資料顯示，2007年三鹿的銷售收入是100.16億元，凈資產為12.24億元，而三元股份銷售收入僅11億元，為前者的十分之一強。就三元這個北京的地方品牌而言，從銷售網絡、品牌影響力及資金實力等能力來看，其與曾經身為中國乳制品三巨頭之一的三鹿相較，相去何止以道里計？

另一個被看好的收購者完達山，2006年實現銷售收入22億元，資產總額16.7億元，其實力與三元處在一個等量級。收購體積數倍于己的三鹿，也有“蛇吞象”之嫌。

行業內最具收購實力的，無疑是蒙牛和伊利。2007年，伊利實現銷售收入193.6億元，蒙牛的銷售收入更是躍居行業首位，達到213.18億元。

另外，新西蘭的恒天然集團也完全有這種實力。2005年底，恒天然便以8.64億元代價取得三鹿集團43%的股份，成為其戰略合作者，也創下當時外資對國內乳企的最高投資紀錄。現在，他們收購三鹿有優先權，可謂順手拈來。

作為這個行業的邊緣者，娃哈哈也是最有收購實力者之一。盡管今年國內經濟形勢遇到了困難，但娃哈哈銷售增長仍然保持在30%以上的速度，今年1-9月營業收入為255.49億元，利潤51.38億元。娃哈哈作為國內飲料業老大，銷售已經連續10年排名同行第一，今年的營業收入將突破300億元，預計明年將突破500億元。娃哈哈掌門人宗慶后說：“我們現在銀行存款放著 60億元，明年將達到100億元，收購三鹿綽綽有余。”

對于同為二線乳企的三元和完達山來說，雖然實力不夠雄厚，但有著強烈的“逐鹿天下”的企圖。

作為地方品牌的三元，一直偏安于北京。由于受到蒙牛、伊利的競爭圍攻，它一直處于尷尬的地位：北京市場接連失陷，外部市場開拓困難。此前，三元連續虧損，直到今年4月底剛“摘帽”，小有盈利。借道三鹿，三元也許可以提升自己的行業地位，扭轉現在的不利局面。

而偏居黑龍江的完達山也一直有擴張的沖動。完達山奶源基地基本集中在黑龍江省省內，擁有38條乳品生產線，但是由于奶源和生產線的不足，造成供應緊張，因此完達山希望通過并購來緩解壓力。另外，完達山計劃2009年一季度上市，上市之前，收購資產可以擴大完達山的盤子，晉身一線乳企的行列。

新希望乳業也是業界較為看好的二線品牌。但在今年7月，新希望斥資1億元收購了內蒙古非常牛乳業股份有限公司51%股權。其總經理曾勇否認有競購三鹿的企圖，聲稱新希望是一個區域性的乳企。

實力最為強悍的蒙牛和伊利，卻表現得意興闌珊，似乎沒有興趣染指麻煩纏身的三鹿。尤其是蒙牛，在這次行業危機中受傷最深，已經無力它顧了。在11月初一次企業家聚會上，蒙牛董事長牛根生更是當場落淚，懇請柳傳志、傅成玉、馬云等人出手相救，以免股權落入虎視眈眈的境外資本大鱷口中。

而作為三鹿大股東之一的恒天然，卻一直態度曖昧。“目前我們正在與多方進行磋商，并仔細考慮各種可能性。”

反應最為強烈的當屬娃哈哈。宗慶后明確表示，他對三鹿的奶源、生產設備和熟練工人最感興趣。他同時透露，娃哈哈的含乳飲料每年需用15萬噸的奶粉作為原料。娃哈哈原來依靠外部原料供應，但隨著國際奶粉價格的上漲，娃哈哈只得轉向國內謀求奶粉原料供應。收購三鹿，無疑可幫助娃哈哈向產業鏈上游迅速擴張。

避免道德瑕疵

三鹿此次因三聚氰胺事件陷入了道德的深淵無法自拔，同時也讓整個行業面臨巨大危機。能夠帶領三鹿走向新生的，一定是一個在道德層面上沒有存在太大瑕疵的廠商。

從道德優勢方面來看，蒙牛是除了三鹿以外，行業內受到損傷最大的企業。業內對其搶奪奶源、惡性競爭等行為一直頗有微詞。蒙牛及其領導人牛根生，近段來一直是媒體與公眾火力的聚焦點，低調行事以讓事態平息是明智之舉。

一直以來，三元集團以沒有涉及三聚氰胺當作并購三鹿的最大資本。但在9月30日，三元股份也不幸染上了污點，從而讓其道德優勢削弱不少。

而在國內知名乳企中，完達山是少數到目前仍在三聚氰胺事件中保持“清白”的企業之一。完達山一直宣稱自己在奶源建設上出手大方，從2000年至今已經花了1個億用于建設上游奶站，“毒奶粉”事件后企業的訂購熱線幾乎被打爆。

同樣，飛鶴乳業也通過了國家質檢總局的多輪檢測，成為少數獨善其身的知名品牌之一，受到了市場猛烈追捧。在全球股市暴跌的背景下，作為中國乳品行業中唯一在美國主板上市的企業，飛鶴乳業股價在幾天內竟然逆市暴漲。業內人士指出，飛鶴乳業是最早認識到“得奶源者得天下”并下大力氣做奶源的少數乳品企業之一。

在此次收購中，買賣雙方意愿的咬合程度至關重要。也就是一方需要什么？另外一方能夠提供什么？雙方的這種需求能否高度重疊？

在此次事故中元氣大傷的三鹿集團，在經濟上面已是損失慘重，尤其是品牌價值跌到地平線以下。但它卻有自己的底線。據內部初步估計，此次召回奶粉的總量可能超過1萬噸，涉及退賠金額約達7億元以上。而因食用三鹿奶粉致病的患兒所涉醫療費，也可能需要三鹿集團來支付。當地政府自然不愿意為這些巨額債務買單，需要收購方來承擔。

另外，作為河北最大的企業之一，三鹿集團及下屬企業擁有職工近萬人，在三鹿整個產業鏈上就業的人員達到3萬人以上。和三鹿休戚相關的奶農也達到了6萬多名。這些人自然是需要雙方共同協商、一起妥善處理的最大問題之一。

而這些，是幾乎所有收購企業最不愿承受的負擔。如果貿然出手全盤接收，這些難題會成為影響收購重組工作的極大包袱，甚至拖累收購企業本身。

在所有表達出有收購意圖的廠商中，唯有娃哈哈對此進行了承諾，答應“收購后不會全部換人”。按照宗慶后以往的作風，對并購企業向來采取“一不裁員，二不賣廠”的政策。而宗慶后也公開表示，如果能夠順利完成收購，希望能夠馬上利用三鹿目前的設備與員工進行生產。

但宗慶后卻不打算以“股權收購”的方式收購三鹿，因為他認為三鹿“現在無形資產不值錢，企業已經資不抵債了，我們希望三鹿能先進行破產清算，然后再收購其一部分資產”。

當然，在整體出售無人問津的情況下，也許當地政府只得退而求其次，分拆出售也許是一種不得不為之的選擇。屆時，各地奶業梟雄將各取所需、分而啖之。

冒險之旅的開始

綜合分析，此次收購三鹿的廠商中，三元的可能性最大。因為兩個廠家總部分別在北京和石家莊，距離很近，在布局和物流等方面有很大優勢，容易把兩個市場打通，連成一片。

最主要的因素是，占主導地位的各級政府在諸多方面為三元提供了極為便利的條件，全部7億收購資金將由國家貸款給三元集團。

而同為二線品牌的完達山，其“后臺”統一企業也表達了明確支持的信號，表示愿意提供資金支持對三鹿進行收購。如果三鹿分拆出售，完達山一定會盡力追逐。

而從純粹的市場角度來說，無疑娃哈哈是比較理想的收購者之一，因為它不需要政府。何況，娃哈哈還有充分的管理經驗、市場渠道和后續發展資金。這恐怕也是三鹿內部員工最樂意看到出現的收購者。但問題是，市場化考量并不是這場收購最主要參考的因素。

當然，收購勝出者，并不意味著大功告成，正好相反，這只是一場冒險之旅的開始。有可能的悲觀結局是：貿然出手收購者得不償失被拖下深淵。

皆大歡喜也許是這個傷痕累累的行業難以企及的美夢。