我國信托產(chǎn)品收益性、安全性和流動性創(chuàng)新分析

關(guān)鍵詞：信托產(chǎn)品創(chuàng)新 現(xiàn)狀 收益性 安全性 流動性

自2007年3月1日起實施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱“新辦法”）一年多以來，我國信托業(yè)邁上了規(guī)范化發(fā)展的道路，突出表現(xiàn)在信托產(chǎn)品創(chuàng)新十分活躍，可以說信托行業(yè)的發(fā)展之路就是信托產(chǎn)品的創(chuàng)新之路。

信托產(chǎn)品收益性創(chuàng)新

信托產(chǎn)品預(yù)期收益率創(chuàng)新。傳統(tǒng)的信托計劃預(yù)期收益率是固定的，投資者資金即使再多，大資金的優(yōu)勢卻得不到體現(xiàn)。2005年12月，平安信托在國內(nèi)首次推出了分檔設(shè)置收益率的信托產(chǎn)品“豐淳”、“豐鴻”和“豐沛”。三個產(chǎn)品都設(shè)置“雙預(yù)期年收益率”，投資金額在50-200萬元之間，預(yù)期年收益率為3.7%，如達(dá)到200萬元以上(含200萬元)，那么預(yù)期年收益率就達(dá)到3.9%。另一方面，有些股權(quán)投資信托計劃沒有設(shè)置預(yù)期收益率，如天津信托發(fā)行的“渤海銀行股權(quán)投資集合資金信托計劃”和華寶信托發(fā)行的“伊利股份法人股投資集合資金信托計劃”，它們的收益來源于所購股份的分紅和價值增長，該類產(chǎn)品的收益性設(shè)計更加符合信托產(chǎn)品的本質(zhì)特征，是信托產(chǎn)品的主要收益模式。

信托產(chǎn)品附加收益創(chuàng)新。除了在名義收益率上信托產(chǎn)品具有優(yōu)勢，某些信托公司通過拓展信托產(chǎn)品的特殊使用價值，增強(qiáng)對投資者的吸引力。如浙江國信的“三墩頤景園房地產(chǎn)投資集合資金計劃”，該產(chǎn)品賦予信托計劃投資者對標(biāo)的房產(chǎn)的優(yōu)先購買權(quán)和購房價格的高折價率，即使投資者本身不購買該房產(chǎn)，這個期權(quán)也可以在房產(chǎn)一級市場上以某種方式轉(zhuǎn)讓出去，獲得一定的價差收益，構(gòu)成信托產(chǎn)品的潛在附加收益，增加了產(chǎn)品對投資者的吸引力。

信托產(chǎn)品收益分配創(chuàng)新。信托計劃中規(guī)定信托財產(chǎn)的收益半年分配一次，少數(shù)的甚至每季度分配，投資者取得的收益可以投資其他的金融產(chǎn)品，獲取更多的收益。

信托產(chǎn)品安全性創(chuàng)新

多數(shù)信托產(chǎn)品的投資對象是單一項目，風(fēng)險集中在融資方的信用上，如何增強(qiáng)信托產(chǎn)品的安全性始終都是投資者關(guān)注的焦點，產(chǎn)品安全不但關(guān)系到信托產(chǎn)品的市場認(rèn)同度，在現(xiàn)有監(jiān)管政策下，也關(guān)系到信托公司的成敗。

信托產(chǎn)品的安全性創(chuàng)新主要體現(xiàn)在風(fēng)險控制措施的使用上，除了采用借助政府部門、大型企業(yè)集團(tuán)等高信用主體的聲譽(yù)外，還采用資產(chǎn)抵（質(zhì)）押，如土地使用權(quán)和房產(chǎn)抵押；外部信用增強(qiáng)措施，如第三方擔(dān)保、銀行信譽(yù)等；內(nèi)部信用增強(qiáng)措施，主要是優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)的運(yùn)用；其他風(fēng)險控制措施，如采用財產(chǎn)質(zhì)押和信用擔(dān)保雙重保證。

信托產(chǎn)品安全性創(chuàng)新還體現(xiàn)在組合投資方面，組合投資無疑是分散投資風(fēng)險最有效的手段之一。其主要體現(xiàn)在證券投資和房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品上，據(jù)統(tǒng)計，2007年信托產(chǎn)品資金運(yùn)用方式中首次運(yùn)用了組合投資的方式，融資資金規(guī)模達(dá)到12.175億元。

信托產(chǎn)品流動性創(chuàng)新

流動性是衡量信托產(chǎn)品創(chuàng)新水平的重要指標(biāo)，信托產(chǎn)品只有通過流動，才具有變現(xiàn)能力，才能規(guī)避風(fēng)險。我國現(xiàn)階段主要采取四種基本的途徑:一是引入“做市商”機(jī)制；二是“信證通”模式；三是構(gòu)建信托產(chǎn)品流通平臺；四是開放式信托方式。

做市商機(jī)制

做市商機(jī)制可以采取三種形式:一是信托公司自身做市商，這一模式最早是由中煤信托在其推出的“車公莊危房改造貸款信托”中使用的。中煤信托在產(chǎn)品發(fā)行時承諾將提供不超過信托計劃資金 20％的固有財產(chǎn)，用于受讓持有期在 6個月以上（含6個月）的信托受益權(quán)。這種模式實際上是通過回購的方式來增強(qiáng)信托產(chǎn)品的流通性。在信托規(guī)模較小的時候，這不失為一種較好的辦法，但一旦信托規(guī)模擴(kuò)大以后，單個信托公司恐怕無力承擔(dān)這種做市商的角色。二是利用“信托的信托”來促使信托產(chǎn)品流動，如中原信托推出的“陽光信托理財計劃”中規(guī)定，其投資的范圍包括該信托公司已開發(fā)推出的基礎(chǔ)設(shè)施類的信托產(chǎn)品，通過這種多次信托，能在一定程度上提高信托產(chǎn)品的流動性，但如果后面發(fā)行的信托在銷售時遇到困難，信托產(chǎn)品的流動性就無法保障。三是引入商業(yè)銀行做市商，即信托收益人可持信托合同到商業(yè)銀行申請抵押貸款。

“信證通”模式

影響信托產(chǎn)品流通的另一個關(guān)鍵因素是尋找交易對手的搜尋成本太高，阻礙了潛在買方和賣方的信息交流。通過構(gòu)建信托產(chǎn)品，轉(zhuǎn)讓信息的集中披露平臺，降低潛在交易客戶的搜尋成本，是促進(jìn)信托產(chǎn)品流通的一個重要手段。2003年西南證券飛虎網(wǎng)曾經(jīng)推出“信證通”理財計劃，嘗試構(gòu)建國內(nèi)首個信托產(chǎn)品交易平臺，通過這個平臺，投資者可隨時提出轉(zhuǎn)讓或購買某個信托產(chǎn)品。

構(gòu)建信托產(chǎn)品流通平臺

由于法規(guī)的制約造成信托公司本身營銷渠道狹窄，信托公司可以通過與銀行、保險、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，構(gòu)建信托產(chǎn)品的流通平臺。信托公司可以利用銀行或證券公司的營業(yè)網(wǎng)點進(jìn)行代理銷售信托產(chǎn)品、辦理信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓和抵押解決信托產(chǎn)品的流通問題，特別是個人信托品種，通過與銀行、證券公司的合作不僅能擴(kuò)大銷售范圍、降低成本并且能充分體現(xiàn)以“客戶為中心”的思想。

開放式信托模式

開放式信托 是“開放式的類貨幣市場的信托基金”，其創(chuàng)新的主要點在于開放性的流動性安排。它以貨幣市場為主的投資范圍也易于流動性的安排，因為貨幣市場的投資產(chǎn)品本身保證了其投資具有很高的流動性。它與一些基金公司發(fā)行的貨幣基金相比，強(qiáng)調(diào)“以5萬元人民幣投資起點”，符合面向“高端投資者的信托規(guī)制要求”，如上海國投的“現(xiàn)金豐利系列集合資金信托計劃”。

(作者：林剛，上海理工大學(xué)，中國農(nóng)業(yè)銀行上海分行；孔劉柳，上海理工大學(xué)財政金融研究所所長)