企業資本結構決策初探

[摘 要] 資本結構決策是現代企業財務管理的重要內容，是企業籌資決策的核心。本文針對企業資本結構決策中的方法及措施提出探討。

[關鍵詞] 資本結構 財務杠桿 企業價值

一、資本結構概述

資本結構，亦稱籌資結構、籌資組合或財務結構，其內涵有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系。從不同角度來認識，主要包括由債權資本和股權資本構成的資本屬性結構，由長期資本和短期資本構成的資本期限結構，以及按不同價值基礎分類的資本賬面價值結構、市場價值結構和目標價值結構等。在企業籌資管理中通常研究的資本結構是指狹義的資本結構，即長期的股權資本和債權資本價值的構成及其比例關系。在狹義的資本結構下，短期債權資本作為營運資本來管理。

所謂最佳資本結構是指企業在一定時期內，使綜合資本成本率最低、企業價值最大時的資本結構。在企業的財務管理工作中，尋求確定最佳資本結構的過程其實質就是資本結構決策的過程，主要是最佳負債點的確定問題，因為對外負債是企業普遍采用的主要籌資方式，從資本成本及籌資風險的分析可以看出，債權資本具有節稅、降低資金成本、使股權資本利潤率不斷提高的杠桿作用，但隨著負債籌資比例的不斷擴大，債權資本利率上升、破產風險加大、破產成本也趨于提高。為此，企業在確定最佳負債點時其判斷標準主要有以下三個：一是有利于最大限度地增加所有者財富，使企業價值最大化；二是企業的加權平均資本成本最低；三是資產保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。

二、資本結構決策的主要影響因素分析

1.企業財務目標的影響分析

企業的任何經濟決策都應圍繞財務目標進行，資本結構決策也不例外。當企業以利潤最大化作為財務目標時，多采用資本成本比較法進行資本結構決策；而以股票價值最大化作為財務目標，則需要運用每股利潤分析法來尋求最佳資本結構，以達到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的；上市公司多以公司總價值最大化為目標，在進行資本結構決策時必須綜合考慮利益和風險兩個方面，其資本結構決策方式也不同于前兩種目標下的資本結構決策方式，為公司價值比較法。

2.投資者動機的影響分析

由于企業債權投資者和股權投資者投資動機的差異，債權投資者想要按期收回本金和獲取利息，而股權投資者是謀求在保證資本金的基礎上獲得股利收益和投資價值的升值，企業在進行資本結構決策時必須考慮這一因素，進行合理安排。

3.企業財務狀況和發展能力分析

在其他因素相同的條件下，企業財務狀況和發展能力越差，則可能越多地通過留存收益來補充資本；企業財務狀況和發展能力越強，資本結構中外部融資的比重可能越大一些。

4.企業經營風險程度的影響分析

經營風險較大的企業，股權資本比重大較有利，因為不用定期支付利息和按時償還本金，以便用較為穩固的財務基礎來抵消部分經營風險。因此經營風險較大的企業不宜安排過多的債權資本。

三、資本結構的決策方法

根據資本結構決策原理，確定企業的最佳資本結構主要有以下三種方式：

1.成本比較法

資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算各種不同的資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較，側重于從投入角度尋找使總成本最低的資本結構決策方法。該方法可用于企業初始籌資和追加籌資兩種情況，其決策目標實質上是利潤最大化，但未考慮財務風險因素，一般適用于資本規模小、資本結構簡單的非股份公司。但對于現代中小企業而言，籌資綜合資本成本低并不應是其資本結構決策的惟一標準，還應注意以資金用途決定資本結構和對企業控股權的保持。

2.每股收益分析法

每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點。運用該方法進行資本結構決策可以分析判斷追加債權籌資的比例。當追加籌資后預計實現的息稅前利潤大于每股收益無差別點時，使用長期債務籌資，如果小于每股收益無差別點，則選擇增發普通股。一般而言，該方法適用于資本規模不大、資本結構不太復雜的股份公司，因為他們多以股票價值最大化作為財務目標，每股收益分析法正是側重從產出角度，尋求使股東權益最大的資本結構，以達到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的，其缺點也是未具體測算財務風險因素。

3.公司價值比較法

公司價值比較法是在充分反映財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，尋求使公司總價值最大、綜合資本成本最小的資本結構決策方法。其中公司總價值一般用其長期債務和股票的折現價值之和表示，充分體現了資產未來價值企業現在價值之間的關系和企業未來凈收益和股東權益之間的關系，是較合理、全面、客觀的資本結構決策方法。尤其在企業調整不合理資本結構時，該方法優越性較強。資本規模較大、經營環境復雜多變的上市公司以公司總價值最大化為目標，運用公司價值比較法進行資本結構決策時有利于其綜合考慮利益和風險兩個方面的因素，從而做出最優方案選擇。

四、現代企業戰略管理中的資本結構決策

對于現代企業戰略管理而言，資本結構決策在很大程度上影響著企業的成本收益，是企業財務管理工作的最重要方面。衡量一個企業資本結構是否合理的關鍵是其負債與股東權益的適宜比例，當企業資本結構最優時，財務杠桿利益就最大。要實現企業資本結構的最優化，就要從戰略管理上，樹立現代企業資本結構的戰略管理觀念，進行資本結構的科學規劃，不斷優化企業資本結構，避免結構失衡。具體而言，就是企業管理者要在稅收政策的約束下，在經營方針不變的情況下，對可行的籌資政策進行專業性選擇和設計，找到最合理的方案。比如說，當企業內部資金來源不能滿足公司發展計劃對資金的需要時，就需要從外部吸引大量的金融資本。同時，要對籌資渠道和籌資方式進行比較，確定優劣，以定取舍。而且，企業資本結構的規劃要從屬于企業的戰略決策。這就要求企業管理者不能只重眼前利益，忽視長遠發展，而應根據企業現狀及未來可能遇到的影響發展的各種因素，制定一個長遠的企業戰略決策，以支持公司的健康發展。

企業資本結構的優化決策是一項非常嚴謹而復雜的工作，需要充分考慮各種因素，顧及資本成本和財務杠桿利益，反映財務風險，正確體現企業價值的最大化。同時，企業要力爭創造優良業績，營造融洽的投資氛圍，提高企業在資本市場上的競爭能力。處理好資本增量與存量的關系，降低資本成本。企業管理者還應根據市場供求關系的經常性變化，適時調整企業的發展戰略和資本結構，建立起一個有彈性的融資體系，以確保企業財務狀況的安全性。

現代社會經濟形態正從工業經濟向知識經濟邁進，引起企業生產經營管理活動廣泛而深刻的變化。為適應知識經濟發展的要求，企業的財務管理工作在資本結構方面也應有所創新。傳統工業經濟時代，經濟增長主要依賴廠房、機器等有形資產；而在知識經濟時代，知識資產不斷增加、更新、擴散和加速應用，已逐漸取代傳統金融資本成為知識經濟中企業發展的核心資本，企業資產結構中以知識為基礎的專利權、商標權、應用軟件、人才等無形資產所占比重將越來越大，它們在企業總資產中的地位和作用也將日益突出，從而成為企業最重要的投資對象。這就在無形之中對企業推進籌資管理創新提出了更高的要求，即把籌資重點由金融資本轉向知識資本。但現今財務管理理論對無形資產涉及較少，在現實財務管理活動中，許多企業往往低估無形資產價值，不善于利用無形資產進行資本運營。傳統的工業經濟時代的財務管理理論已不適應知識經濟時代籌資及資本結構決策的需要。資本結構本身即是不同資本形式、不同資本主體、不同時間長度和不同層次的各種資本成份構成的動態組合，知識資本在企業中的地位上升，使傳統資本結構理論的局限性日益突出，因而有必要按照知識經濟的要求優化資本結構:一是確立傳統金融資本與知識資本的比例關系；二是確立傳統金融資本內部的比例關系、形式、層次；三是確立知識資產證券化的種類和期限結構，非證券化知識資產的權益形式和債務形式，以及知識資本中人力資本的產權形式等。優化創新資本結構的原則是通過籌資和投資管理，使企業各類資本形式動態組合達到收益、風險的相互配比，實現企業知識占有和使用量最大化。

目前，西方股份選擇權制度的出現使科技人員和管理人員的知識資本量化為企業產權已成為現實；金融信息高速公路和金融工程的運用，加快了知識資產證券化的步伐，為企業融通知識資本提供具體可操作的工具；企業邊界的擴大，拓寬了融通知識資本的空間。

參考文獻：

[1]荊 新 王化成:財務管理學.北京:中國人民大學出版社，2002年第3版

[2]王文華:企業理財學.上海:上海大學出版社，1999年第1版