上市公司流動性管理問題研究

陳　霞

摘 要：隨著我國資本市場的迅猛發展，與資本市場緊密相關的上市公司流動性（Liquidity）管理越來越彰顯其重要性。因此，構建一套以流動性整體架構建設、流動性日常預警評價管理和流動性風險補救措施為主體的流動性管理體系和預警機制，可以給上市公司財務安全管理構建一道新的“防火墻”，保障上市公司可持續發展。

關鍵詞：上市公司；流動性；管理

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A

文章編號：1003—0751(2008)05—0072—03

上市公司流動性管理需要重點關注幾個問題，首先是構建流動性整體架構問題，即如何配置適當的資產結構和資本結構？其次是如何把規范管理融入日常工作，進行流動性日常評價管理，對流動性風險進行預警和防范？以便及早發現流動性危機的苗頭，防患于未然。最后是一旦出現流動性危機，公司是否有化解風險的能力，應采取什么措施進行補救？本文從以上幾個問題出發，嘗試建立一套全程監控式的、行之有效的流動性管理模式，嚴密防范上市公司流動性管理中“爛蘋果效應”的發生。

一、流動性整體架構搭建

流動性整體架構搭建，主要是站在上市公司長遠可持續發展的角度，設置與企業價值穩健增長相匹配的資產結構和資本結構。上市公司流動性管理的平衡點，就是既能滿足流動性的有效需求，避免財務風險甚至破產的威脅，又能控制成本增加，保證資本使用效率，歸結起來講就是權衡好資金的流動性與成本性的關系。要追求這種完美的匹配，就需要預先對上市公司的資產配置結構和資本結構進行科學安排，對涉及上市公司流動性需求及影響其波動的因素做好預算、預測，夯實基礎財務工作，搭建好財務管理的架構。既要兼顧長遠與當前，也要統籌上市公司內外可利用的有效條件。

1.選擇恰當的資產結構配置

如果把上市公司比作一幢大樓，那么資產配置就是設計結構，它決定了各種資產所占的比重。非流動資產是企業長期發展之基礎，流動資產是企業健康成長之翼，流動資產和長期資產的配置質量是上市公司財務質量健康與否的根本，也直接關系到上市公司的根基是否穩固。

不同企業的資產配置有很大的差別，但大致都可以分為三種類型。第一種是擴張型配置，即流動資產小于長期資產的結構。這種資產配置中，長期資產比重大于流動資產比重，企業擴張欲望強烈，整體流動性較弱，財務風險較大。第二種是中庸型配置，即流動資產與長期資產比重大致相當的結構。這種資產配置是企業擴張和流動性兩方面兼顧的類型。第三種是保守型配置，即流動資產大于長期資產的結構。這種資產配置中由于流動資產比例很高，所以流動性很好，一般不會出現財務危機。但由于把一部分高成本的籌集資金用在低收益的流動資產投資上，損害了企業的收益性。

上市公司應結合自身特點、所處行業和生命周期發展階段來決定自己的資產配置類型。一般情況下，商業企業應比工業企業有更高的流動性，資產配置中流動資產比重應更高；處于成熟期的上市公司由于籌資渠道通暢、銷售渠道穩定，在資產配置中要避免流動性“堆積”；創業板的上市公司在規模擴張時則要注意“流動性不足”的危險，所以在資產配置中避免流動資產過低。資產配置從一個特定時點看，是一個靜態結構，從一個時期看，則是一個動態結構，所以資產配置的合理性不是固定的，管理層應謀求建立彈性機制，對長期資產和流動資產進行科學的配置管理。在資本結構穩定前提下，上市公司運作資金的有效措施，就是用流動資產盤活非流動資產，將流動資產的靈便性發揮最大的效用，爭取用較少的流動資金，創造更大的收益。

2.選擇恰當的資本結構

西方資本結構理論主要是分析企業債務和股權的構成比例及變化與企業價值的關系，但資本結構與流動性也有很大的關系。由于債券融資和股權融資的特點和成本均不同，它們對企業的流動性影響也不同。債權融資是上市公司借助舉債方式籌措資金，需要按期還本付息，與股權融資相比具有時限性、雙向性、有壓力等特性，如果上市公司的債務資本比重過大，則容易受外債可變因素的影響，需要維持相對較高的流動性。而股權融資具有長期性、單向性、無壓力性等特征，如果資本結構中側重股權融資，財務穩定性就強，不需要過高的流動性來防范財務風險。除此之外，不同資金來源的籌資成本不同，也會影響到資產配置，最終影響流動性。上市公司要把握好股權融資和債權融資的特征，根據自身價值增長取向的需要，科學配置資本結構，謹慎選擇融資項目，及時到位、有的放矢地使用融集資金。一般情況下，可以用以下兩個指標適時評價管理資本結構對流動性的影響。

（1）產權比率，反映債務資本與權益資本的相對關系，顯示了上市公司股東有多少自有資本以保證償還債務，用以體現上市公司基本財務結構的穩定性。產權比率在理想運營環境下，100%是基準參考值。從穩健經營角度出發，股東權益大于負債總額應該較為理性。但事無定式，不能一概而論，管理者應根據上市公司實際情況，對產權比率做出適時調整，歸結起來要把握兩個原則：一是在經濟繁榮、盈利能力增加時可以調高產權比率，加大舉債比重，發揮財務杠桿正效應，獲取高利潤，助推上市公司加快發展；二是在經濟蕭條、盈利能力下降時，要適當降低產權比率，盡量削減債務比重，減少利息支出，以規避資本成本和發展風險。上市公司流動性風險與產權比率呈正向變動，高產權比率帶來高流動性風險，此時為規避風險要保持較高的流動性；低產權比率帶來低流動性風險，則只需較低的流動性相配合。

（2）負債比率，又叫舉債經營比率，顯示上市公司債權人權益占總資產的比例。債務的增減影響企業流動性，舉債時現金流入企業，流動性增強；償還債務時，現金流出企業，流動性變弱。負債既是流動性的一個資金源泉，又是耗竭流動性的一個重要途徑。負債比率大小的界定，一般情況下以50%為常規值。但上市公司必須根據自身的發展階段、行業特點、盈利能力等實際情況，進行適時調整。當自身發展處于上升階段，具備行業、產業、技術等優勢，或處于盈利能力穩步提升階段時，可以適當提高負債比率，謀求擴展性經營、超常規發展。否則，應適當降低負債比率，以保障自身資產安全性。

二、流動性日常預警評價管理

1.對資產配置質量進行管理監控

（1）首先是管理監控資產的周轉能力。資產周轉能力，是指資產周轉的時間和速度。資產周轉能力指標由三類組成，第一類是反映某一種資產流動能力的指標：具體有現金及現金等價物周轉率、應收賬款周轉率、應收票據周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率等；第二類是綜合周轉率指標，包括流動資產周轉率、長期資產周轉率、總資產周轉率等；第三類是考慮了償債能力的復合指標：如設置現金周轉期指標（現金周轉期＝應收賬款周轉期＋存貨周轉期－應付賬款周轉期）和營運資金周轉率指標（營運資金周轉率＝銷售收入／（流動資產期末余額－流動負債期末余額））。在評價管理時可以結合所處行業和自身特點，制定一個警戒“黃線”，在接近警戒線時要及時進行調整，避免流動性危機的發生。

（2）其次是管理監控資產的變現度。資產的變現度是指資產轉換為現金的程度。相同周轉率的資產，變現度如果有差別，則流動性也不一樣。變現是資產流動性的重要一環，在變現過程中有許多風險，風險導致資產轉換的貨幣數量存在不確定性，所以對于資產變現度的監控是流動性預警的關鍵。影響資產變現度的因素有宏觀和微觀兩方面。宏觀因素主要是國家貨幣政策，在緊縮貨幣政策下，由于對外籌資不易，企業在需要資金時會急于讓資產變現，變現度相應會小；在寬松貨幣政策下，對外籌資容易，企業會選擇合適的價格變現，資產變現度相應變大。微觀因素主要包括資產變現價格、變現過程中的費用和損失等，不同資產在變現過程中的費用和損失是不同的。例如證券投資的變現費用和損失主要有經紀人傭金、委托費、印花稅、過戶費、買賣差價等；應收賬款的變現費用和損失主要有各種收賬費用和壞賬損失；存貨變現比較復雜，除包括名目繁多的各種銷售費用外，還有各種維修費和存貨損失；固定資產的變現費用主要有清理費用和有關稅金。變現度可以用下面的公式來衡量：

變現度＝（市價－變現費用和損失）／賬面價值

變現度指標值越高，變現度越高，流動性質量就越高；指標值越低，變現度越低，流動性質量就越低。

2.短期償債能力的管理監控

流動性存在的理論前提是清算破產，上市公司到期償債能力管理也是流動性管理的重要方面，應把償債能力的管理監控作為流動性管理的安全警戒線。許多上市公司的流動性危機都以無法償還到期債務為爆發點，如原鄭百文、三九企業、新疆德隆等，最終破產的重要原因之一，就是由于資金鏈斷裂，流動性嚴重不足，導致無法償還到期債務。因此，上市公司在日常財務管理中，要監控好短期償債能力的各項警戒指標，嚴禁逾越“雷池”的財務行為發生。

（1）流動比率指標監控設置。流動比率是指流動資產與流動負債的比值，一般來講，流動比率越高，短期償債能力越強。由于上市公司規模大小不一，所處行業不同，產業特征各異，流動比率作為一個相對值，多少才合適呢？經過對我國2004年1343家上市公司、2005年1342家上市公司有關財務數據分析，平均流動比率分別為1.626∶1和1.472∶1，與傳統認為的最佳值2∶1還有一定的差距，這是否說明我國上市公司存在流動性風險呢？但考慮到在我國社會經濟發展背景下，國有資產在資本市場的位置顯著，社會對上市公司的關注度、認可度相對國外較高，金融行業對上市公司的偏愛等原因，上市公司借助外部力量解決流動性風險的機遇較多，最佳流動比例可以比2∶1低。我國上市公司要根據自身行業水平特征、歷史數據、融資能力等，科學選擇自己的流動比率，可以把行業連續三年的流動比率平均值設定為基準值（比如1.8∶1），上下浮動一定的百分比（比如0.2）作為安全界限。按此標準計算，2∶1為警戒綠線，1.6∶1為警戒紅線。低于紅線則償債能力太弱，難以應對各種流動性風險，同時又不能高于綠線，高于綠線雖然保障了償債能力，但使得上市公司流動資產比重過大，影響上市公司的盈利能力和資金運營效率。

（2）速動比率指標監控設置。

不是所有的流動資產都具有有效的流動性，只有變現能力強的流動資產才具備有效流動性。要使資產流動及時有效，還必須考查速動比率。速動比率是從流動資產中扣除存貨和預付待攤費用部分，再除以流動負債的比值，它體現的是資產中變現能力較強部分的償還流動負債的能力。我國2004年、2005年上市公司的平均速動比率分別為1.22∶1和1.07∶1，高于傳統認為的最佳速動比率1∶1。結合上面計算的流動比率可以看出，我國上市公司的流動資產配置中，存貨比例較小，現金和應收項目比例較大，流動性質量較好。但部分上市公司存在一定程度的流動性過剩，2004、2005年上市公司的速動比率大于1∶1的分別占37.8%和29.3%，其中汕電力A（000534）速動比率2004年竟高達55.5∶1，2005年高達34.3∶1。速動比率過高表明存在嚴重的流動性泛濫，資金使用效率值得深思。對速動比率的管理監控可以借鑒流動比率的方法，在目前宏觀流動性過剩環境下，借鑒仿生健康學的"適度饑餓"理論，適當降低自身的速動比率，使有限的資金發揮最大的效能，根據當前多數金融部門對企業信用評價的資產折價比率，0.8∶1可以作為基準值。

3.現金流量的管理監控

現金流量的監控管理是上市公司流動性日常管理的重要一環，現金流量高度地影響著公司的生存和發展，現金周轉順暢與否，現金調配是否及時到位，都與流動性息息相關。現金流量包括經營活動現金流量、籌資活動現金流量和投資活動現金流量，應分別設置指標進行監控。通過設置“經營現金流量對流動負債比率”指標來監控經營活動提供的現金凈流量能否償還到期債務，設置“經營活動現金流入流出比”、“籌資活動現金流入流出比”和“投資活動現金流入流出比”來管理評價三種活動對企業流動性的貢獻。正常狀態下，這幾個指標值越高，可支配的現金越充裕，短期償債能力越強；當這幾個比率過低時，則要適時提高其他資產的流動性，以防范突發財務危機事件的發生。

三、流動性風險補救措施的管理

流動性風險補救措施管理，就是對上市公司應付突發事件、化解流動性風險的應變能力的管理。上市公司在發展過程中要正視流動性風險，具備敢于“摸著石頭過河”的膽魄。如果流動性危機真的發生了，應制定合理的補救措施，低成本化解風險，保全自身實力，必要時能夠做出“壯士斷臂”的割舍，以便取得新的發展機遇。

上市公司需要注意幾個重點問題：首先是管理層的應變能力。流動性風險的沖擊，具有突變性特征，作為管理層，要能夠沉著、敏捷、做出合理正確的判斷，找出風險的癥結所在，有的放矢地解決問題。其次，要具備應急融資能力。應急融資能力不能靠“臨時抱佛腳”，必須在日常進行培育，包括企業信譽建設、上下游企業關系疏通、金融機構借貸和擔保業務培養等。一旦出現流動性危機，不能坐以待斃，要能夠利用各種內部和外部資源，及時有效地分散風險，融通資金，化解困難。

綜上所述，流動性過高或過低都會影響企業的健康發展，上市公司要追求長遠可持續發展，就必須保持適度的流動性。流動性管理作為上市公司財務管理中的一個重要而復雜的內容，應從基礎的流動性整體架構建設開始，貫徹滲透到流動性日管理和風險補救措施的每一個環節，用完善的管理體系和預警機制，為上市公司的健康可持續發展提供有力的保障。

參考文獻

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