剖析中小上市公司高低成長性

年復一年，2007年的中小企業板整體表現依舊如火如荼，由2006年的102家公司增加到202家。在202家公司中，排名前50的公司為高成長性公司，后50的公司則為低成長性公司。這兩類公司在中小企業中極具代表性，針對其行業分布、當前狀況、表現及原因進行分析，具有重要意義。

從行業分布看公司成長性

目前，202家中小上市公司分別屬于21個大的行業，其中機械設備32家，占總數的15.84％；化工行業26家，占總數的12.87％；電子元器件19家，占總數的9.41％：紡織服裝和醫藥生物各15家，均占總數的7.43％；建筑建材和輕工制造各14家，均占總數的6.93％；信息服務和有色金屬各10家，均占總數的4.95％，信息設備、農林牧漁、家用電器及交運設備分別有9家、8家、7家，7家，分別占總數的4.46％，3.96％，3.47％、3.47％；其他行業共16家，占總數的7.92％。

在高成長性的50家公司中，機械設備行業的公司占了1 2家，位居所有行業之首，排在第二位的是醫藥生物，有7家公司進入了高成長性公司的行列；再次是信息設備，信息服務，化工及紡織服務行業，分別有6家，6家，5家及3家公司入選高成長性公司，排在第3到6位；而餐飲旅游和電子元器件行業各有2家企業入選，最后是金融服務、交通運輸，采掘、交運設備，商業貿易，房地產及家用電器等相關行業各有1家公司進入了2007年的高成長性公司行列。

相比高成長性公司，在原材料價格上漲，貿易摩擦加劇、人民幣升值、市場競爭加劇等多方面因素的影響下，中小板的50家低成長性公司包含了來自多個行業的企業。位居榜首的是紡織服裝行業，有8家公司是低成長性；然后是建筑建材行業、機械設備行業、化工行業、輕工制造行業和交運設備行業，分別有7家、5家、5家，4家，4家公司被評為低成長性公司。還有電子元器件，醫藥生物及有色金屬行業，均有3家是低成長性公司；最后信息設備，家用電器，公用事業、和農林牧漁等8大行業均有1家是低成長性公司。

高成長性公司行業看點

醫藥生物行業：冬去春來，曙光乍現。醫藥生物行業是中小上市公司中發展變化最大的行業，大部分企業成長性排名出現了較大變化。其中有7家是高成長性公司，占高成長性公司的14％，相比2006年(5家，占高成長性公司的10％)入選高成長性的公司有所增長，且排名也大幅度提高，尤其以鑫富藥業為代表，從2006年的第76位迅速上升到了2007年的第1位；同時也有2家企業受種種因素的影響，排名大幅度下跌，陷入了低成長性的泥潭。

目前，醫藥企業規模普遍偏小，受2006年治理商業賄賂，整頓和規范藥品市場秩序以及藥品降價政策等影響，大量行業內中小企業難以支撐，引發了近兩年行業內的并購事件不斷發生。另外，行業產品差異性不大，企業用于研發的投入比例過小，創新科研能力不強，產品仿制成為主流開發模式，導致行業的利潤空間越來越小，大量企業被淘汰出局或苦苦支撐，少數幾家重科研，重創新的企業則強勢上升。

機械設備行業：健康有序平穩發展，馬太效應初露端倪。在經歷了2004年短暫的機械行業寒冬和2006年的行業恢復調整期，今年的機械設備行業朝著健康，平穩地方向發展。為什么說健康，原因在于：一是國內機械設備市場平穩有序，二是以往多如牛毛的展會不再出現，三是行業內企業紛紛積極的開展內部治理，四是中國品牌在國際市場穩定拓展。而平穩性主要表現在三個方面：一是沒有了行業間的大規模并購行為：二是行業內大規模降價或惡意競爭行為沒有出現：三是企業的市場意識增強，企業行為更具有前瞻性，2007年有不少中小企業涌入中小板積極融資，以獲取更大的發展。

同時，風平浪靜之中也凸顯出了行業內兩極分化加大的趨勢。在今年的中小企業成長性排名中，機械設備行業共有12家企業入選高成長性企業，位居所有行業之首。然而，另外也有6家企業跌入了低成長性企業之流。

電子信息行業：信息化建設加快孕育高成長性。2007年，電子信息全行業在黨中央，國務院的正確領導下，堅持以科學發展觀為指導，認真貫徹落實國家戰略部署和宏觀調控措施，積極應對技術業務轉型升級和宏觀政策環境變化的新形勢，不斷推動結構調整和自主創新，積極拓展國內外市場，加快服務于各行各業的信息化建設腳步，使產業經濟運行呈現平穩發展態勢。

全年實現銷售收入5.6萬億元，較去年同期增長18％；增加值13000億元，較去年同期增長18.2％；軟件業務收入5800億元，較去年同期增長20.8％。產業規模繼續在國民經濟各行業中位居領先，銷售收入占全國工業的比重為12％，增加值占全國GDP的比重達5.27％。而在各細分行業中，信息設備行業，信息服務行業及電子元器件行業效益情況突出，利潤增速達20％以上，成為拉動全行業效益增長的中堅力量。

行業的高速發展也在此次的成長性排行榜上有所體現，信息設備行業上榜的9家企業有8家為高成長性公司；信息服務行業有10家企業上榜，也有多達6家進入高成長性公司之列，電子元器件行業也有2家企業躋身高成長性排行榜：這也進一步說明整個信息產業的發展高速而平穩，大量企業持續高成長，在技術升級和產業融合加快的大背景下能夠緊跟時代的腳步發展。

化工行業：節能減排出效益，產業升級現龍頭。2007年的化工行業喜憂參半，機遇與挑戰并存國際油價風云再起，歐盟REACH利劍襲來，國內能源環保政策波濤洶涌，這些都為我國的化工行業發展提出了眾多的難題，與此同時，國內大型油氣田的發現，緩解了國內能源日趨緊缺的現狀，市場熱點產品不斷涌現，在國際市場占據了重要地位，行業景氣度依舊逐步攀升。

2007年中央出臺的一系列政策法規都圍繞著“節能減排”這一核心思想，在實現建設節約型社會，建設環境友好型社會的大主題背景下，作為六大“兩高一資”行業之一的化工業肩負著節能減排的重任。而大量“節能減排”政策的出臺，一方面對化工行業的發展設立了更高的技術門檻，一方面又為產業升級提供了良好的機會。

高成長性下的業績和分紅

作為中小上市公司成長性排名的前50名高成長性公司，代表著中國最具潛力，最有成長性的企業，它們的高成長性體現在公司業績的增長，規模的擴大。他們大多數是行業的龍頭，如果說市場表現、投資風險與成長性排名在一定程度上有所背離，那么業績可以說是剔除了“投資行為”后中小上市公司真正的答卷，也是決定成長性排名靠前的主要因素。在2007年中小上市公司每股收益前15名中有11家屬于高成長性公司，而在每股收益后15名則有多達14家企業屬于低成長性公司。

而在每股凈資產方面，由于中小上市公司有著股本擴張的強烈愿望，絕大部分公司都相繼送股或是公積金轉股，每股凈資產也經常出現稀釋，但凈資產收益率

這一衡量公司股東資產獲得回報能力的指標還是能夠說明。業績是成長性的最主要因素。在2007年凈資產收益率最高的15家公司中，有高達14家屬于高成長性公司，而后15名中則同樣有14家屬于低成長性公司。

主營業務收入在公司的營業收入中占有較大的比重，直接影響著公司的經濟利益，因此主營業務收入增長率也能夠說明業績是成長性的最重要的因素，也是投資者非常關注的一個方面。在2007年主營業務增長率最高的15家公司中，有10家是高成長性公司，而后15名中則同樣有10家是低成長性公司。

對股東而言，中小企業板上市公司派現大方已成為業內共識。同時有數據表明，中小企業板上市公司的股息支付率較高，這從另一方面反映出該類公司股東的利益比較有保障。自2005年開始中小企業板上市公司平均股息支付率均要略高于同期滬深兩市上市公司股息支付的平均水平。

中小企業板總體上在2007年中實施了較為優惠的分紅方案。上市公司成長性排名前15名的公司中，除華邦制藥(002004)外，在2007年度均實施了極其豐厚的分紅方案。有多達12家公司實施了送轉并派利分紅方案，1家公司實施了派利現金分紅方案，還有1家實施了單純的送轉分紅方案。排名第三的華峰氯綸(002064)，排名第九的石基信息(002153)和排名第十的御銀股份(002177)都實施了10派5元的方案；排名第六的怡亞通(002183)實施了10轉10派4，一躍成為高成長性公司。大族激光(002008)2006年實施了10送2轉3派1的方案，2007年實施了10轉6派1的方案，一直保持著高成長。

龍頭企業引領高速成長

從中小企業板上市公司的成長性排名中可以發現，多數中小企業板上市公司在其所屬細分行業處于龍頭地位，且處于企業生命周期前期的成長期或者高速發展期，具有很高的成長性。我們針對位列排行榜前五十名的高成長性企業做進一步地分析研究，探究成長性與龍頭企業之間的關系。

2006年中小企業板有16家龍頭企業為高成長性企業。占到30家高成長型企業(中小企業板102家公司)的53.3％，有9家龍頭企業為低成長性企業，占到30家低成長性企業(中小企業板102家公司)的30％：2007年有22家高成長性企業為所屬行業的龍頭企業，占到50家高成長型企業總數的44％，14家低成長性企業為所屬行業的龍頭企業，占到50家低成長性企業總數的28％。兩年的數據都表明，龍頭企業中屬于高成長性行列的企業，都遠多于屬于低成長性行列的企業。

通過進一步觀察這22家細分行業龍頭企業在2007年的表現，可以發現，具有規模和品牌優勢的龍頭企業，紛紛依靠強大的自主創新能力和多元化的發展規劃，持續高速成長。而那些產品附加值低，僅依靠勞動力優勢進行競爭的企業，雖然其在國內市場取得了龍頭地位，但是其卻缺乏持續成長的動力，企業發展面臨較大的風險和危機。

低成長性公司行業看點

紡織服裝行業：外壓內爭，怨聲一片。在2006年的低成長性研究中，紡織服裝行業已包含在內。而2007年低成長性行列中紡織服裝行業的企業已達8家之多。連續兩年的低迷可以看出紡織服裝行業的抗風險能力不足。

從外部環境來看。當前外部環境給企業發展帶來的壓力越來越大。人民幣升值，出口退稅下降增加了出口型企業負擔；層出不窮的國際貿易技術壁壘不斷給紡織品出口增加經營成本；新勞動法的出臺和勞動力成本的上升進一步壓縮企業的利潤空間。同時，紡織行業正處于整合時期，市場競爭的日益白熱化，導致同行企業在市場、價格，品牌、人才等相同元素上的高度競爭不可避免。

從企業自身來看，部分公司新產品開發及應變能力還不夠強，隨著市場競爭的日益加劇，產品的利潤空間進一步縮小，經營成本不斷上升，加大了經營風險。國家在2008年實行從緊的貨幣政策，將會使資金緊張的狀況更加突出。

建筑建材行業：內“患”外“優”。在2007年的中小企業板建筑建材行業有14家公司，而處于低成長行列的就有7家之多。縱觀這7家企業，其平均凈利潤同比增長了26.07％，這說明行業是處于穩定增長的狀態。這是因為國家大力實施中部崛起，振興東北，西部大開發戰略和建設社會主義新農村戰略。在宏觀政策指導下，政府高度重視可再生資源開發、水利樞紐，防洪渡訊，排澇抗旱，區域性調供水，污水治理，城市軌道交通、公路等基礎性建設投資，促進建筑行業穩定增長。而之所以成長性降低，是因為建筑建材行業企業多，規模小、行業集中度低，競爭激烈，此外還有原材料物價的持續上漲也給企業增加了不小的成本。

有色金屬行業：前有伏軍，后有追兵。有色金屬行業在2007年低成長性公司的行列中有3家公司。由于受原材料物價持續上漲，國家宏觀政策調控，人民幣升值、出口退稅下降等因素的影響，有色金屬行業在2007年整體上背負了很大的壓力。2007年有色金屬行業出現全行業虧損，身處中小企業板的有色金屬行業企業表現總體上不令人滿意，排名最高的羅平鋅電也僅排在202家中小企業板上市公司中的72位。可見，上述宏觀因素對有色金屬行業企業的影響較大。

然而，通過對處于低成長性行列的三家有色金屬板塊企業(常鋁股份、高新張銅，中鋼天源)進行分析，可以發現，成長性較低的原因除受外界的宏觀經濟環境因素影響外，企業本身所處的產業鏈中間位置也決定了這些企業更容易受到宏觀經濟環境的影響。

低成長性之根源

成本控制，開源不能忘節流。費用吞噬利潤以至于公司的效益下降是歷年報告對低成長性公司研究的重點，在今年的低成長性公司中該問題依舊嚴重。通過對低成長性公司的數據進行分析發現，有些公司的費用支出突然激增，同時公司的收入卻沒有同幅度的增長甚至下降，這是導致公司的凈利潤大幅下降甚至虧損的惡瘤。

在今年的中小企業低成長性公司中，成長性排名200位的高新張銅(002075)，其2007年營業總收入為31億，同比增長2.17％，而三項費用合計達1.15億，同比增長24％。除高新張銅外，存在不同程度此類問題的企業還有江蘇瓊花，凱恩股份，京新藥業等。這些公司成本費用激增的原因除主要有企業為了拓展市場而大額增加銷售費用，規模的擴大，新增綜合辦公借款利息的增加等內部因素外，人民幣升值產生的匯兌損失，原材料物價的持續上漲等導致的費用開支的增加也是導致公司成本費用增加的重要原因。

出口的困境：寒冬將至。2007年國家調整了宏觀政策，降低了出口退稅，伴隨著人民幣升值、原材料物價持續上漲，加之行業競爭激烈等因素，這些都無疑給出口貿易型企業造成了相當沉重的壓力，使得企業的盈利增速下降。在今年的50家低成長性企業中有13家是以出口業務為主的企業，因此對于他們來說2007年自然是相當困難的一年。在這13家企業中，紡織服裝和電子元器件行業居多，各有3家。

外部環境導致企業的費用有一定的上升同時也降低了營業收入的增長幅度。此13家企業在2007年營業收入平均增長率為6.10％，費用平均增長率為10.56％。這里給出每家公司的費用增長率與營業收入增長率的對比圖，從中可以看出一般費用增長率越高，營業收入增長率越低。

產品結構單一：雞蛋都放在一個籃筐了。企業到底是以專業化發展還是多元化發展，一直以來都是企業發展要面對的一個問題。產品結構的集中有利于公司發揮專業化優勢和提升核心競爭力，但利潤來源集中的公司的經營業績受主營業務波動的影響較大。在今年的202家企業中，登海種業2006年就是屬于低成長性公司的行列，而2007年其成長性依舊如故，排名177位。造成這樣的一個重要原因仍然是產品結構單一，主營業務收入過分依賴于玉米種子銷售這一狀況，從而導致公司主營業務收入受玉米種子市場波動的影響。

龍頭飛不起來。2007年，處于低成長性的公司中出現了14家公司是所在的細分行業龍頭，這種現象不得不引起注意。縱觀這14家公司，包含在各行各業，其中有輕工制造居多，有3家，此外機械設備2家，醫藥生物2家，紡織服裝2家，電子元器件2家。這14家公司基本上都受到了人民幣升值，出口退稅下降、石油等原材料物價上漲、行業間無序競爭加劇、擴大產能以至于費用的增長等多方面因素的影響，由于自身承擔外界風險能力的不足以至于游走于低成長性行列。

編輯：邱玉琴