ＱＤＩＩ基金投資管理能力的客觀評價

天相投資顧問有限公司金融創新部

從目前已經正式開始運作的QDII基金來看，從2007年4季度以來，監管層開始加速審批基金公司的QDII資格和產品發行，以鼓勵基金公司“走出去”，分流國內市場充裕的流動性和滿足投資者的多樣化投資需求。截止到2008年5月28日，已有21家基金公司獲得QDII資格，8只QDII基金陸續發行設立。作為第一批走進國際市場的基金產品，QDII基金的投資運作情況和對海外市場的適應情況受到國內投資者的普遍關注。

部分基金著眼于全球市場投資機會，部分基金重點關注亞太市場投資機會，另有部分基金重點投資于中國概念公司。從投資范圍的確定性、海外同類基金樣本的可選取性以及設立時間的長短幾個因素出發，我們選擇投資標的比較明確、重點投資于中國概念公司且在2007年4季度已經設立的嘉實海外QDII基金來和同一投資方向，投資范圍或者相同業績比較基準的其他海外共同基金的投資管理運作情況做比較，將其作為考核中國QDII基金投資管理能力和對海外市場適應性的一個視角。

QDII基金對海外市場適應良好

為了客觀比較嘉實海外與此類基金的業績表現，我們選取37只重點投資于中國主題的海外基金為比較樣本。此37只樣本基金都以“中國概念”股票為重點投資對象，以MSClChina，MSClCHlNAFree.MSCIDaily TRNetEmergingMarketsChina等指數為業績比較標準，在投資方向上與嘉實海外較為相似。

2008年以來，受美國經濟衰退預期的影響，全球各主要市場均有不同程度下跌，香港市場在美國股市與中國A股市場的雙重影響下先抑后揚，MSCIChina指數在3月24日創下31.94％的最大跌幅，截止到2008年5月28日，MSCIChina指數下跌18.33％。受此影響，投資中國主題的海外基金大多跌幅較大。通過比較發現，2008年年初至5月28日，嘉實海外在承受著基礎市場低迷和人民幣升值導致的較大匯兌損失的雙重壓力下，凈值下跌19.23％，而樣本基金以本幣計收益率的簡單平均下跌21.09％：另外從圖中可以看出，在2008年以來的大部分時期，嘉實海外基金的凈值表現依然優于樣本基金以本幣計算的簡單平均收益率。可見，初出海外的中國QDII基金對海外市場適應良好。

嘉實海外投資管理能力優勢明顯

QDII基金作為投資海外市場的基金品種，基金資產以人民幣募集，之后兌換成外幣資產進行投資，因此匯兌損失(或者收益)也是影響QDII基金凈值表現的一個因素。但是匯兌損失(或者收益)和基金的投資管理能力沒有直接的關系，為了更清楚的認識QDII基金本身的投資管理能力，我們剔除匯率變動對基金凈值的影響，估算了嘉實海外以港幣計價的收益率，并將結果與海外基金進行類似調整后的收益率相比較。

嘉實海外2008年1季報中公布的數據顯示，1季度末基金投資港股的比例占基金資產凈值的79.89％，而香港自1983年起實行港幣與美元掛鉤的聯系匯率制度，其匯率變化跟隨美元走勢。從歷史數據得出，2008年以來人民幣兌港幣的升值幅度達到了5.16％。如果除去人民幣升值帶來的損失，以港幣計算，嘉實海外中國基金2008年以來收益率為－15.05％。在對類似投資方向的其他海外共同基金也進行匯率變化的調整后，嘉實海外基金的收益率水平在38只投資中國主題的基金中排名第2。在沒有其他進一步數據的情況下，我們以考慮匯兌損失(或者收益)后的收益率水平作為基金投資管理能力的衡量指標，則嘉實海外QDII基金表現出比其他同類海外基金更強的投資管理能力。

綜上所述，在一個較為獨特的分析視角下，我們選擇重點投資于“中國概念”股票的嘉實海外基金作為第一批QDII基金的一個代表，與同類海外市場基金的投資運作情況進行比較，結果顯示：嘉實海外在承受著基礎市場低迷和人民幣升值導致的較大匯兌損失的雙重壓力下凈值表現依然優于同類海外基金，對海外市場適應良好；進一步考慮匯率變動因素，以剔除匯率變動因素后收益率來衡量投資管理能力，嘉實海外優勢明顯。

分散單一市場系統性風險的好品種

2008年以來，國內A股市場經歷了較大幅度的下跌，截止到2008年5月28日，上證指數跌幅達到34.26％，與此同時，香港市場雖也經歷了大跌，但在美國股市反彈的帶動下逐步企穩回升。可以看出，QDII基金最近3個月簡單平均收益率為-3.92％，超越同期上證指數16.54％，超越同期國內偏股型開放式基金加權平均12.58％。我們認為，A股市場和海外市場的不同驅動因素導致的差異化表現使得QDII基金能較好地分散A股市場系統性風險，從差異化資產配置、平滑組合收益的角度來看，QDII基金值得投資者長期關注。

編輯：李成軍