行業關注等

2008-10-11 10:34:32

資本市場 2008年7期

行業關注

中國：最有前途的私募股權投資市場

突如其來的地震的確令人悲痛，但也讓世人看到中國及中國人民在面對巨大災難時表現出的強大的愛國心，凝聚力和創造力。而穩定的政治局勢和經濟架構，以及應對突發事件的能力，正是一個成熟的投資環境所應具備的。今年以來一系列不利的國際國內形勢并沒有影響投資人對中國的投資熱情，反而更加堅定了人們投資中國的信心。恰如IBM大中華區中國投資基金的董事合伙人吳寶淳所說的：“現在海外對于此次地震后中國政府積極抗災及團結高效的營救，以及中國人民表現出的極大勇氣和信心，深表感動并大加贊揚，這實際上會增加海外投資者投資中國市場的信心。”的確，也許短期的波動不可避免，但一時的災難決不會讓生機勃勃的經濟發展停滯不前。對于中國未來投資環境和市場機遇的看好幾乎是投資界共同的觀點。

中國依然是投資重點

盡管中國目前面臨出口驟減，通漲加劇以及資產價格泡沫等經濟難點，以及西方次貸危機的影響，再加上之前的雪災和近期的地震等重大自然災害的沖擊，不免在短期對中國經濟和投資環境造成一定的影響。但“影響主要是來自心理層面，難免會形成一種觀望的氣氛，但這對市場的干擾是短期的，因為中國經濟強勁的內在增長力是有目共睹的。”吳寶淳表示，“特別是對于IBM這樣注重長期經營及投資的公司來說，我們的投資戰略是只做3至5年以上的長期投資，不盲目追求熱點，不做只求套現的短期投資。因而短期的波動及沖擊是不會讓我們改變長期的戰略和對中國的信心的。”

在談到次貸對中國經濟的影響時，高盛(亞洲)有限責任公司董事總經理胡祖六表達了他的觀點：“西方的次貸風波和中國國內當前面臨的一些困難，一定會在短期內對投資有負面影響。但由于中國發展依然強勁，并且無論在銀行體系還是資本市場都已構建了現代化的體系，并加強了風險管理和抵御外來金融沖擊的能力。因而投資人對于中國的投資熱情依然沒有減退。”

相比日本、韓國等亞洲區域較發達的私人股本市場，中國被專家認為是最有前途的市場；對于印度和越南市場的興起，業內人士亦表示不能撼動中國作為主要的投資目標，因為中國擁有龐大的內需市場，印度在基礎建設方面不能與中國相比，而越南的內需只有中國的十分之一。縱然目前國際國內有諸多不利因素，許多投資人都對一些問題存有擔憂，但目前看來很少有人因此而不投資中國，這主要得益于根植其內部的增長能力及潛力，這特別體現在內需強勁的市場中，包括金融服務業，重工業、零售、商業服務，以及電信和傳媒領域等。方源資本的管理合伙人兼總裁唐葵表示：盡管全球經濟放緩和國內目前面臨的困難會對投資環境形成一些影響，但影響將是短期的。我們看到并感受到政府對金融改革的力度和決心，相信中國在快速增長的同時還會在未來得到穩健的發展，所以中國依然是私募股權所青睞的市場。

熱點：人民幣基金

2007年6月《合伙企業法》的出臺，加之近期創業板籌建工作的實質性進展，使人民幣基金的設立和本土IPO退出成為投資人關注的熱點和目標。璞玉投資管理公司的主管合伙人孔翔飛對此表示：“設立人民幣基金有以下一些潛在的優勢：一是加快交易進程以便能更加順利的交割；二是在某種程度上也許能夠進入一些限制性的產業；三是能夠建立與本土更為緊密有效的聯系等。但也存在不利的地方，如政策的不確定性，較高的稅收及較低的利潤分成等。”

智基創投股份有限公司總裁暨投資合伙人陳友忠在談到設立人民幣基金的架構時表示：“海外的GP將最終形成三類基金：離岸美元基金、基于本土的合資人民幣基金和由本土有限合伙人注入資金的純人民幣基金。”他還對這三種基金模式的特點做了進一步闡釋：由100％海外的有限合伙人投資的人民幣基金模式可能會在審批過程中遇到困難，而且具體的運作形式也缺乏定論。中外合資模式則是由海外及國內的有限合伙人共同出資組建人民幣基金，在審批上因有本土機構的參與也許會有一定的優勢。但前兩種都需經商務部的審批。純本土的人民幣基金則可減少復雜的政府審批，但由于有限合伙人來自海外和本土兩個完全不同的群體，又由同一個有限合伙人管理，因而在投資時會出現潛在的利益沖突。對于這樣的難題，陳友忠表示這主要體現在國內有限合伙人群體的短缺上。而隨著中國在法規。外匯及稅務方面的發展與改進，海外有限合伙人和基金中的基金在中國私募及創投領域還將持續是重要的資金來源。

并購的前景

根據AVCJ的數據表明，中國依然是一個以成長資本為主導的市場，從2004年到2007年，除2006年投資于成長資本的份額低于PRE-IPO項目之外，成長資本均領先其他階段的投資。

安博凱投資機構創始合伙人龔國權就表示：中國市場依然是以成長資本及PRE-IPO投資為主的市場，而不是一個以控股投資為主的直接投資市場，因而并購機會比較有限。此外政府的角色對并購交易至關重要，主要體現在審批方面。對于杠桿收購的發展則有賴于長期并購融資市場的供給，信息披露標準以及契約執行機制的進一步發展，且注重并購所帶來的價值創造，從而形成更加合理的估值。

但業內人士對于并購交易的發展前景表示樂觀，認為中國是亞洲地區最有前途的市場。中信資本首席執行官張懿宸就表示：中國大型交易的數量在持續增長：交易規模在1億美元以上的從2003年的2個上升至2007年的24個，并購在所有類型投資中占19.9％(成長資本投資則占27.1％)。并且已具備進行大型交易的基礎：包括持續的宏觀經濟增長對大型公司規模化發展的支持、國有企業重組的商業化運作，私人企業日益增強的金融市場經驗及并購行為的需求等。

然而在中國進行并購交易依然面臨許多挑戰。張懿宸的看法是，挑戰主要來自如下幾個方面：政策法規方面體現在一些高質量資產出售的限制以及多級審批程序的復雜性。管理方面體現在專業管理人員的缺乏以及現有管理團隊對于外來執行者的融合難度。此外，全球基金布局中中國以及本土基金的崛起則帶來競爭的進一步加劇。

創業投資

亞太區域之并購環境評估

西方信貸緊縮后，投資者和咨詢機構正在觀察并等待進一步的演變及結果，以便看清亞太地區的市場狀況并找到應對措施。而信貸緊縮對于并購來說，不論是戰略還是財務推動，都在經歷監控，討論和預期。結合有關區域并購環境的幾類主要分析，AVCJ對整體并購市場投資現狀進行了解。

區域活動及宏觀經濟

拋開信貸緊縮的影響，幾乎沒有什么跡象表明區域性并購交易的減緩。可以說亞太目前是全球最受

青睞的公司并購區域。

AVCJ2008年亞洲并購回顧報告顯示，整體并購交易價值增長了五倍，從2003年的1322億美元增長至2007年的6800億美元。一項近期由達信、美世，KroⅡ經濟學人信息中心(Marsh／Mercer／KroⅡ／ElU)對來自世界范圍內670位跨國公司高管進行的聯合調查結論是：“并購資金正在快速地向中國、印度和東南亞等發展中經濟體轉移。”該區域受青睞度占整個調查比率的57％，是所有地區中最高的(有趣的是，同一調查發現，澳大利亞，日本、韓國竟意外地僅次于調查中最低比率的非洲，只有25％的受訪者認為亞太地區的發達經濟體將在未來18個月里受到關注)。普華永道國際會計公司進行的一項近期對2007年亞太地區并購的調查中，其亞太區主管Chao Choon Ong亦表達同樣觀點：“亞太區域的并購交易量創歷史新高。”

在亞太進行交易似乎成為“樂觀”的代表。美國普衡律師事務所合伙人胡立生發現，該區域的公司正為收購未來幾年的交易進行準備。“我們看到亞洲公司對于并購有很大興趣，他們中許多都現金充足并在尋找戰略機遇。”然而，并非所有公司都已為本土之外的機遇做好準備。The Marsh／Mercer／KroⅡ／ElU調查發現：“首先是偏好本土區域投資。這在不論是發達還是發展中的市場同樣適用。”

對于可能出現的美國經濟衰退所產生的潛在的連鎖反應，官方及許多權威人士幾乎沒有顯示出焦慮。匯豐銀行亞太地區首席經濟師Peler Morgan表示，亞太經濟在經歷了美國1990～1991年和2001～2002年的兩次衰退期，但都顯示出較好的防御能力，特別是中國在過去的18年里取得了每年達8％～12％的增長率。

緊縮帶來的機遇

大部分并購參與者表示信貸緊縮為不論是為公司還是財務買家帶來了更多機遇。其中一些并購機會近在咫尺，而其他一些則可以預期在未來幾個月中發生。

英國年利達律師事務所亞洲私募業務主管及合伙人ChristopherKelly提出了當估值預期下降時交易活動的間斷及拖延。某些市場如臺灣，定價的延遲已經與當地領導人選舉這一特定事件相聯系。胡立生認為：“不論是對于買家和賣家來說，市場波動已使定價變得很困難，有時交易的延緩是由于雙方都不確定該如何定價。”

但是，信貸危機也已為亞太區域經濟帶來各種機會。Kelly認為澳大利亞因其經濟特征基本上屬于西方經濟類型，成為受信貸緊縮影響資產的“蓄水池”。普華永道的報告挑選出澳大利亞抵押貸款機構RAMS Home Loans，澳洲第二大購物中心運營商CentroPropertles和貸款機構MFS Group作為房屋信貸資產的典型，它們目前由于日益收緊的信貸市場而被推向并購前沿。

胡立生還了解到中國的交易，特別是房地產公司在上市運作夭折之后也將被迫轉向私募股權。“一些想在奧運前上市的公司。”他表示，“已進行了各式上市前融資，但都不夠充足。他們很快就會面臨上市融資的現實困難。”

另一個機遇來自因信貸緊縮而導致的市場低迷>中擊下的日本房地產投資信托基金。Kelly將其形容為“落水”。這些信托基金，以及其他此類平臺所進行的一些交易不得不以低于資產價值的價格進行，Kelly說財務投資者將對此進行仔細調研從而找到適當方式以實現雙方價值的價格來實現退出。

市場熱點

并購活動區域性的疲弱突顯出一些明確的交易“標桿”。研究表明：以本土交易和外國進入本土的交易衡量，作為發達成熟市場的澳大利亞和日本贏得了第一的位置，并購交易金額分別為115.3億美元和895億美元，兩者在亞洲市場的份額分別為23.7％和18.4％。

胡立生注意到“中國、韓國和菲律賓市場對于并購的極大偏好。在相當多的亞洲國家，戰略投資者表現非常活躍”。但奧邁上海辦公室的中國區聯席主管施圣文發現“一個對于著眼于中國交易的財務投資人的持續性挑戰——大型基金在交易識別方面遇到難題，尤其是控股交易”。

澳大利亞在區域并購市場的領先地位是有一系列原因的。一是本土資本尋找出口。AVCJ研究報告顯示：“在海外交易中，由超大養老基金管理的大量儲蓄資金一直非常活躍，其規模已超出國內市場的有效吸收能力。”另一個因素是全球商品市場的繁榮——由中國及印度經濟增長所驅動。澳大利亞礦業巨頭必和必拓集團對力拓的競購只是采礦及資源產業交易中最大的一項。而且，次貸風險暴露較低的澳大利亞銀行則能夠對財務及戰略買家的并購行為提供資金。

日本的并購非常強勁，特別是金融服務領域，產生達561億美元的交易，以美國金融服務業巨頭花旗集團以124億美元收購日本第三大經紀公司Nikko CordiaI Corp，為冠。韓國也在并購方面有所增長，特別是海外并購。“在韓國，有一定積存的并購需求，因為在之前的有關規定下，他們沒能進行太多海外收購。”胡立生說，“隨著新法規的出臺，韓國公司變得更加大膽且已付出資金并表現強勢。”

而中國和印度則繼續在國際并購市場中受到最大的關注——這是一個很有趣的發現，當你將其與Marsh／Mercer／Kroll／EIU報告中的風險分析部分相對比時。簡而言之，“中印地區的風險超過了發展中世界所有測程范圍內的風險。”該報告顯示中國、印度和東南亞在幾乎所有方面包括政治、法律、社會及經濟等感知風險指數中都是最高的，但似乎沒有任何一項會延誤到并購的發展。Kelly推測說國際風險度量也許需要根據信貸緊縮對西方市場的影響結果進行重新調整，但中國和印度的“感知風險”系數高是無疑的。

在中國，整個大中華區在2007年發生了金額為1700億美元的并購活動——一個驚人的數據，特別是考慮到中國與澳大利亞在人口及經濟重要性的巨大不同等因素時。而且，中國實際上已具備充足的資本，其中很大一部分將投向海外交易。

施圣文表示在中國的私募股權市場中，甚至有更大的并購公司開始與創業投資中的佼佼者進行競爭。胡立生則認為，許多中國公司已具備跨國收購的足夠能力。“如果你在中國做到第一，那么你已經在做一個非常好的生意了。”

業界動態

創投機構開展多種形式支持四川賑災工作

四川發生汶川大地震以來，海內外創投機構都積極行動起來，提供各種形式的支持和經濟援助。其中，IDG技術創業投資基金捐款120萬元，聯想投資及員工向災區捐款45萬元，智基創投擬捐款30萬元。美國華平投資集團，中信資本，啟明創投，今日資本，德同資本，亞盛(亞洲)有限公司、中國寬帶產業基

金、鼎暉創投、凱鵬華盈創業投資基金以及美國德州太平洋集團等機構各捐款10萬元。此外，華登投資咨詢(北京)有限公司、集富亞洲、蘭馨亞洲，招商和騰創投、思偉投資、成為基金以及長安私人資本等機構也有捐款，數目暫時不詳。

摩根士丹利及其員工還積極地為地震災區捐款，除了以公司名義捐款25萬美元外，到目前為止，僅內地和香港員工的捐款總計就已超過22萬美元，他們將拿出其中的7萬美元，與中糧集團下屬的中糧地產合作，獨立運作為災區運送物資的計劃，并在公司內部成立“中國慈善委員會”，長期協助重建工作。

另外，泛歐交易所集團和紐約證券交易所基金會宣布向中國紅十字會和美國紅十字會國際援助基金捐獻50萬美元，用于支援賑災工作。港交所主席夏佳理出席悼念四川地震死難者儀式后表示：“該所于早些時候已捐出500萬元賑災，并會視乎需要決定日后會否再捐。”

英特爾投資CEO峰會召開公布最新投資

英特爾投資在六月召開的第9屆年度英特爾投資CEO峰會上公布了8個最新投資項目，投資總額超過6000萬美元。大部分投資項目為英特爾投資領投。

2005年，英特爾公司在北京召開了為期3天的“第6屆年度英特爾投資(全球)CEO峰會”，這是該峰會首次在美國本土以外的國家舉行。本年度英特爾投資CEO峰會在舊金山市費爾蒙特酒店舉行，來自英特爾投資的投資組合公司和全球2000家企業的600多位管理人士匯聚一堂。

今年第一季度，英特爾投資在全球范圍投資了36個項目，投資總額達8300萬美元，其中包括10個新項目，在投資總額中，約有81％投向了北美以外的公司。

英特爾公司執行副總裁兼英特爾投資總裁蘇愛文(ArvindSodhani)表示：“英特爾投資擁有龐大的全球網絡以及強大的企業構建能力，通過CEO峰會，我們為眾多權威人士、商務管理領袖，全球決策者和精英企業家提供了理想的交流平臺，助力全球協作共同開拓下一代的創新技術。”

在中國，第一個“英特爾投資一中國技術基金”于2005年6月成立，這個規模為2億美元的基金至今已經全部投放給中國的高科技企業。2008年4月，英特爾投資又宣布成立總額為5億美元“英特爾投資一中國技術基金”，再次印證了其對中國的長遠投資和承諾。自1998年以來，英特爾投資已經在中國和中國香港的9個城市投資超過70家公司。

數字新聞

架勢無線獲600萬美元投資發力中國無線廣告

手機廣告服務商架勢無線(CASEE)日前宣布獲得英國著名移動營銷公司Velti公司600萬美元的戰略投資。雙方將在相關的技術，經驗、業務運營等方面相互補充，展開多層次合作，為中國的無線廣告領域開辟更多、更新的營銷模式。

架勢無線成立于2006年，有著來自硅谷的精英技術團隊和豐富的市場營銷經驗，與3000家WAP站點緊密合作，客戶既有國內、外知名公司如搜狐，百度，kodak。MSN等，也有來自金融，無線、娛樂等領域的中小企業。

架勢無線CEO葉忻表示：“VeIti集團有著與全球頂尖移動運營商和全球知名品牌公司的服務經驗，這為架勢無線在中國開展相關業務提供經驗，進一步提升架勢無線與移動運營商、跨國廣告公司，全球知名品牌公司的合作能力，有助于其在中國市場的進一步壯大和國外市場拓展。”葉忻曾先后在搜狐，中關村科技軟件公司及掌上靈通擔任CTO一職。

Velti的CEO Alex Moukas表示：“投資Casee符合我們全球發展戰略的需求，作為移動營銷市場的領導者，與架勢無線的合作可以幫助Velti盡快立足中國快速增長的無線手機市場，北京2008年奧運會，Velti有能力為全球的知名品牌提供移動營銷方面的服務。”

華平投資擬7000萬美元投資國產手機企業天宇朗通

國產手機企業天宇朗通近日與美國華平投資集團建立戰略合作伙伴關系。據消息人士稱，此次投資金額預計在7000萬美元左右，相關的細節暫時沒有透露。

據天宇朗通董事長榮秀麗介紹，天宇朗通成立于2004年，2006年獲得手機牌照，并推出品牌為“K-Touch(天語)”的手機，由于天宇朗通原為手機經銷商，因此天宇采取了100％代工的模式，充分利用渠道商的作用，僅保留研發和售后人員。此次獲得投資后將加快天宇的發展步伐，同時也為天語手機加強自身品牌力度創造出更有利的條件。

華平投資董事總經理程章倫表示，華平投資天宇朗通的原因在于看好中國的移動終端市場，雖然這個市場競爭激烈，但更大的機遇在于中國已經成為世界上最大的手機市場。

手機市場是中國市場非常重要的一個產業鏈，2007年天語手機出貨量達到了1700萬，其中28％為出口。榮秀麗透露：“天宇朗通目前的市場份額10％多一點，按照這個市場份額計算，天宇朗通已經超過了聯想移動，成為國產手機的第一名。聯想移動的市場份額一直在7％左右。”從開始進入生產手機的行列，天宇朗通對自身就有一個清晰的定位，那就是做一個創新式的集成商。榮秀麗表示：“我們創新的方向是創新集成，我們要站在巨人的肩膀上跳舞。”而天語手機的創新集成不僅僅是時尚元素和工藝元素的外觀創新。更是集中在技術上的整合創新。

四大投資者4.5億美元入股恒大地產

據悉，恒大地產已順利完成35億港元(折合約4.5億美元)的私募股權集資，此次入股的四大投資者為新世界發展，美林證券、德銀證券和科威特投資局，其中除了新世界發展投資11.7億港元外，另外三家分別以7.8億港元八股恒大。

美林、德銀在內的多個機構投資者對恒大出資已不止一輪，而新世界發展董事總經理鄭家純入股的原因是看中恒大個別優質資產。據業內人士分析，目前新世界發展主營商業物業經營和開發，其在內地的業務已在公司總業務中占相當大的比例。此次入股，不排除鄭家純未來與恒大合作開發內地商用項目的可能。此外，在一些業內相關人士中了解到，恒大的資金需求已成為房地產開發界熱議的話題，相關政府部門也表示關注。

據恒大招股書披露，截至今年1月底，恒大集團在1—2年內需償還的銀行借貸為26.8億元，2—5年內需償還的銀行借貸為71.6億元。而且，公司在去年一年間的土地儲備較前年擴大7倍多，達到4578萬平方米。

有消息稱，恒大地產擬在2008年暑期后再次在香港招股上市。

美林5000萬美元投資汶川震中水泥廠

美林公司日前已經與四川汶川最大的水泥廠紫坪水泥廠達成合作協議，將投資5000萬美元持紫坪水泥廠46％股權，這也成為汶川地震

后，當地工業企業自主融到的第一筆重建資金。

紫坪水泥廠總經理陳治權透露，與美林公司的該項合作談判始于一年前，今年4月17日雙方簽訂正式合作協議。阿壩州主管工業的常委谷運龍表示，由于地震對震中工業區的企業造成了毀滅性打擊，重建工作啟動后水泥這種基礎建筑材料是很缺乏的，阿壩州也希望促成此次合作，使得紫坪水泥廠在10月復產。

據了解，由于擔心美林因地震影響而改變投資決定，谷運龍曾親自前往汶川縣漩口鎮的紫坪水泥廠與投資方接洽。谷運龍稱，紫坪水泥廠為目前阿壩州最大的水泥生產廠，此前年產100萬噸，遭地震打擊重建后希望實現300萬噸年產量，扶持鼓勵其就地重建的政策不會有變化。

據了解，在震中汶川的工業區內，87％為民營經濟企業，而在此次地震中，這些企業的資產損失平均超過50％，融資成為難題。截至目前，中國進出口銀行已經同意向四川省提供50億元信貸支持，而分配到阿壩州的額度為9億元，十分緊張。此外，由于重要資產受損，在貸款過程中的抵押也成為棘手問題。

谷運龍表示，美林此次與紫坪水泥廠的合作融資模式值得借鑒，如民營企業的融資渠道能夠打通，災后重建工作將解決一大困難。據悉，已經有多家企業紛紛自行尋找銀行洽談貸款，或者找下游合作伙伴尋求資金支持。