“價格管制水壩”終將失效

陳　東　徐　煒

目前價格管制帶來了雙重的困境：物資短缺要求放開管制，而穩定通脹預期又要求繼續管制。而產生這種困境的最主要原因，在于政府調控一直試圖在增長與通脹之間尋求平衡。管制、補貼將使得整個通脹期延長，而“價格滲透現象”最終可能使價格管制失效。

價格管制中國擋住通脹的水壩?

價格管制，一直以來都或多或少存在于各種經濟體中，它是一種政府對市場的干預措施，大部分時候它的直接目的在于抑制通貨膨脹。

中國自從上世紀90年代價格體制改革以來，絕大部分的商品都已經形成了市場定價，但在資源定價機制方面，遲遲未獲得有效進展。2007年以來，中國通脹水平快速上升，為了不給經濟增長帶來過多壓力，價格管制成為政府運用最為頻繁的手段。

目前政府的價格管制有擴大化的趨勢：

重要資源品價格：成品油、電力，水等；

2008年1月15日，對部分重要商品及服務進行臨時價格干預措施；

對化肥行業進行價格監管；

通過庫存調節使糧食價格維持穩定。

而自四川發生大地震以后，出于災區價格穩定的考慮，對于受災省市的價格進一步加強了管制，同時要求救災物資也采取了臨時價格干預措施等辦法。價格管制的范圍和區域有擴大的跡象。

毫無疑問，通脹顯然是政府出臺相關政策的主要考量，那么從實際推行的效果來看，我們認為價格管制確實對緩解短期內CPI壓力有所貢獻。國內糧食價格在國際糧價大幅飆升的背景下維持了穩定，使得CPI的漲幅受到控制，隨著豬肉，蔬菜的供給增加，目前來看，食品因素帶動CPI開始有回落的跡象。在PPI上，我們也可以看到電力價格的上漲要遠遠落后于PPI指數，同時成品油價格沒有隨著國際油價大幅上漲而上調，這些都避免了短期通脹壓力的進一步擴大。

但隨著上游價格壓力的繼續增大，依靠價格管制筑起“通脹水壩”的難度也越來也大。我們認為其帶來的直接后果：一、惡化供需；二、加大財政負擔；三、扭曲利潤結構；四、出現價格滲透，這些情況將導致管制難以在較長時期內實施。

價格管制是雙刃劍

但價格管制是把雙刃劍，而且它另外一面的傷害性也許還遠大于它的正面作用。經濟學告訴我們，人為的設置最高價格，最大的問題是會導致短缺，因為它抑制了供給，刺激了需求，而一旦短缺也許對消費者造成的損失會更大。如果僅僅看短期的CPI的數字。在價格管制后也許確實是在回落。但是如果考慮到潛在交易成本的上升，如排隊、質量下降、黑市等等因素，那么價格管制最終對整個社會的效用很可能是負面的。

價格管制作為調控的手段，它把當期的通脹壓力向后推遲，拉長了整個通脹的周期。而且延緩當期通脹壓力的后果是經濟的失衡無法通過價格機制來進行即時的調整，最終可能會付出更大的代價。

所以在價格管制后，我們雖然可以看到短期CPI數值的下降，但不容忽視的是價格管制帶來的負面作用，即壓低價格所導致的短缺局面以及放棄管制后導致物價的“報復性”反彈。

借鑒美國上世紀70年代的價格管制歷史

美國在上世紀70年代初進行的價格管制提供了比較好的觀察窗口。美國經濟在二戰后受到擴張政策的持續推動，最終在60年代未出現了通脹，當時的美國總統尼克松開始實施價格管制的措施以試圖抑制通脹。整個價格管制共經歷了4個階段，一共兩次凍結了價格。

尼克松時期的價格管制最終以通脹飆升到兩位數而宣告失敗，在價格管制的過程中，出現的短缺等現象被廣泛的批判。美國在整個70年代實行的抑通脹與保增長雙重目標的結果，使得通脹沒有得到很好的控制，在70年代后期通脹再次卷土重來，同時經濟增長也出現了停滯，出現了滯脹的現象。

直到80年代初Fed大幅的收縮貨幣，才最終解決了困擾10年的滯脹問題，但也付出了較高的增長代價。

而觀察整個美國股市在70年代的表現都可以稱得上是失落的十年。直到大幅上調利率，通脹被徹底馴服以后，美國股市才真正的開始了自1982年的大牛市。在第一次通脹時采取的價格管制措施，雖然在短期內對通脹有所抑制，但最終無法改變通脹的趨勢。

并且我們可以看到價格管制會給被管制的行業帶來額外的傷害，第一次通脹時，PPI要大大地高于CPI的漲幅，對于消費類企業而言這意味著在終端管制的情況下，成本的上升帶來了利潤的損傷，出現嚴重的短缺就可想而知。

而第二次通脹，由于沒有價格管制，成本可以部分實現了傳遞，因此所受的負面影響反而沒有價格管制時嚴重。

新興市場國家財政困境導致價格管制失敗

在這一輪大宗商品價格上漲的過程中，為了保持經濟的增長或者抑制通脹，亞洲國家在價格管制的同時，普遍進行了補貼。但是在近期，紛紛傳出放松價格管制，降低補貼的消息。這與油價飆升至近期130美元／桶，政府補貼難以為繼有關，盡管面臨通脹的壓力，這些亞洲國家或地區仍然不得不放松價格補貼。

中國在財政收入方面近幾年取得了較好的成績，2008年原先預計財政赤字為1800億，占GDP的比重降到0.65％。但今年自然災害嚴重，僅汶川大地震，中央財政就安排250億元的抗震救災投入和700億元的災后恢復重建基金，因此在財政方面并不是十分寬裕。

雖然中國的財政赤字近幾年在下滑，但是價格補貼卻在逐年上升。隨著國際原油持續上漲，對成品油的補貼也在上升，08年一季度補貼中石化74億元，4月份又補貼了71億，按照目前油價計算，全年的補貼額度可能需要在500億左右。這將給財政帶來顯著的壓力，按此計算今年需要的價格補貼就將超過預算的財政赤字。

雖然短期內中國還不至于像亞洲其他國家一樣迫于財政壓力而放開管制，這種價格補貼對財政而言顯然是難以長期為繼的。

同時，由于價格管制造成的短缺也已成為目前最大的問題，局部地區出現“油荒”，四川大地震短期內又加大了油品供應的緊張，1～5月兩大石油集團的煉油毛利分別為－14.64、－14.33、－15.10、－17.01、－23.43美元／桶，虧損愈趨嚴重。而受到煤炭價格不斷上漲的影響。發電企業虧損也日趨嚴重，目前已經出現部分企業因為虧損減少發電的情況。即將進入夏季用電高峰期，電荒將再次成為經濟正常運行的考驗。從目前的情況來看，價格管制導致的短缺弊端，正在迫使管制作出調整。

價格管制已經扭曲產業增長結構

價格管制在客觀上扭曲了中國的上下游產業增長：一、對于上游行業補貼不足：石化、農業，由于價格管制也使用了補貼措施，但出現了補貼不足的現象，依然無法解決這些產業的增長矛盾。對

于電力行業而言，即使也采用補貼措施，我們認為一樣會出現補貼不足的現象；二、對于中下游行業補貼過度。

由于上游重要成本價格被管制，形成了對中下游行業的補貼過度的現象。

我們認為由此必然帶來一系列后果：

補貼加重了財政負擔，并且如果補貼不足，導致上游行業電力，石化、農業出現短缺，如果再度加大補貼，則變相成為赤字財政過度刺激經濟增長，與宏觀調控目標違背；

對于中下游的過度補貼導致對消耗型增長方式慣性依賴，難以把握產業升級的契機，而對資源品的持續消耗同時也加劇了輸入型通脹壓力；

對于中下游的過度補貼變相轉化對出口的補貼，加大匯率升值的壓力，如果匯率升值趨緩，則又成為拉動通脹的來源。

因此，目前的價格管制抑制了當期的通脹水平，但加大了中長期的通脹壓力。

“價格滲透現象”可能導致管制失效

從目前情況來看，“價格滲透現象”導致價格管制要實現抑制當期通脹的目的也并不容易。雖然政府管制了成品油、電、糧食等一些關鍵原料的價格，使得這些物品價格上漲的壓力被控制，但是其他未被管制的物品價格上漲正在不斷地對總體價格施加壓力，這種價格的滲透最終會使得通脹壓力難以被抑制，整個價格管制的體系瓦解。

目前這種價格滲透已經在逐步的體現：一、在沒有管制的情況下，煤炭、鐵礦石、氯化鉀等資源品的上漲帶來了原材料產業鏈的價格上漲；二，雖然成品油被管制，其他很多石油石化產業鏈下的化工產品也都出現了價格的上漲現象；三、進口價格指數開始上漲，并且制造業的進口價格有加快上漲的趨勢，這與其他國家沒有進行價格管制，從而成本上升較快有關。

針對這種價格滲透現象，美國70年代的價格管制采取了凍結所有物價的措施，但這種開倒車的管制措施我們認為在目前會面臨很大的壓力。

在局部價格管制的情況下，由于部分資源品的價格被管制，導致中下游行業承受成本能力增強，并且往往這種承受成本的空間被不受管制的資源品所占用，導致其出現更多漲幅，從而導致價格滲透現象愈加明顯。因此，在價格管制實施一段時間后，中下游成本依然保持較快上升，從而使價格管制失效，同時通過傳導效應對CPI形成壓力。

價格管制松動的影響

目前的價格管制導致了企業利潤的嚴重分化，對于被管制行業存在著補貼不足的情況，造成了虧損；而對于中下游行業，則存在著過度補貼，造成了虛假盈利。放松價格管制，使得成本壓力在中下游進行傳遞，抑制過度的需求，但帶來的則是增長的陣痛。

對于這種利潤嚴重分化的格局，市場出現了不同的理解，一些觀點認為如果剔除大幅虧損的石化、電力行業，那么其他產業的增速仍然較快，意味著大部分行業的增長還是有所保證的。但我們的觀點則是石化，電力行業所體現的虧損其實是價格管制下成本壓力的集中體現，一旦放開價格管制，那么上游的成本壓力將會由中下游來承擔，中下游行業的利潤將受到不同程度的影響。

這種分歧的背后其實意味著價格管制所帶來的上下游的利潤紊亂，無法進行正常的傳遞，價格機制已經受到一定的影響。在這種背景下，對利潤增長的預期不能形成一致性的認識，困擾A股的增長迷霧也就無法散去。

如果價格管制有所松動，我們宏觀小組測算成品油上調500元，對CPI的影響大致在0.3個百分點。一次大幅上調成品油價格，可能使整體工業企業利潤增加1.4％～2.3％。這是靜態測算結果，短期內由于石化行業的減虧以及中下游行業利潤減少，總體效果略呈正面。

但我們擔心的是中下游對這種成本上升壓力開始傳導，將考驗下游企業的接受能力，如果對終端消費產生抑制效應，將最終給整體工業利潤增長帶來負面影響。

評估增長風險與政策期待

目前價格管制帶來了雙重的困境：物資短缺要求放開管制，而穩定通脹預期又要求繼續管制。而產生這種困境的最主要原因，在于政府調控一直試圖在增長與通脹之間尋求平衡。如石油價格的大幅上漲很大程度來自于中國需求的推動，如果通過補貼的方式使得需求無法受到足夠的抑制，那么通脹的壓力也就無法最終解決。管制、補貼將使得整個通脹期延長，而“價格滲透現象”最終可能使價格管制失效。

從中長期來看，價格管制需要放開，通過價格來調節合理的需求。面對潛在價格上漲的壓力，也就仍然需要緊縮的政策加以平衡。而在短期，出于穩定的考慮，管制的全面放開顯然不可能，但在短缺的壓力下，適度放松的可能性正在提高，而且由于食品價格近幾個月的持續回落，通脹預期正在趨于穩定，這其實為管制的放開提供了一個較好的外部環境。

在高油價與高煤價的基礎上，如果繼續保持價格管制，整體工業企業利潤增長將繼續被石化與電力行業拖入低谷，同時，導致了中下游行業的虛假盈利增長現象。如果放松價格管制，推高PPI與CPI的同時，對于中下游也將產生一定沖擊。

因為奧運、震災等因素影響，維護資本市場穩定成為管理層的主要考慮，約束大小非減持，降低印花稅，加大基金發行力度已經向市場釋放出了積極信號。

雖然市場面政策難以影響宏觀經濟增長以及微觀企業盈利，但可以影響市場情緒與供求平衡。管理層手中還有融資融券，股指期貨等措施，這些措施如果出臺可以對市場的中短期運行趨勢造成影響，但其影響程度高低依然受制于宏觀經濟基本面的運行態勢。

編輯：李成軍