資本市場與經濟結構升級的相互關系

　　摘要：資本市場對我國經濟結構升級有著重要作用，因為無論是對產業轉換和升級提供資金支持。還是對促進高新技術產業的發展。加快國有企業的改革和發展，都離不開資本市場。培育資本市場是實現經濟結構調整和升級的“新引擎”。同時。經濟結構的提升是否能進一步促進資本市場的優化呢?現階段。我國已進入經濟轉軌期，經濟結構問題的凸現。越來越要求改變經濟增長方式。進行經濟結構調整。資本市場的建立。對于優化經濟結構、加快經濟結構升級愈來愈成為經濟增長的關鍵。經濟結構的提升也進一步促進了資本市場的優化。
　　關鍵詞：經濟結構升級；資本市場；金融環境優化；相互關系；經濟發展
　　
　　經濟結構調整、升級與資本市場發育、成長相輔相成。從經濟發展來看，現代化工業中，新興產業的產生帶動著相關基礎產業和后續產業的發展，極大地提高了生產社會化程度和資本集中規模，而單個資本既難以籌集現代大工業的巨額投資，也無力承擔巨額投資所帶來的風險。因此，資本社會化就成為現代大工業發展的核心問題。股份制、資本市場就是適應這種集中投資、分散風險的需求孕育而生。同時，資本市場一旦生成，既為投資者提供了十分便利的活動舞臺，又讓資金需求者沖破自有資金的束縛和擺脫對銀行貸款的依賴，極大地推動了新興產業群的迅速發展。
　　
　　一、經濟結構升級
　　
　　(一)經濟結構合理化
　　即遵循再生產過程對比例性的要求，追求產業規模適度、增長速度均衡和產業聯系協調。首先要達到經濟結構與本國的資源結構相匹配，能夠較為充分地利用各種資源和發揮相應優勢；其次要達到內部產業間的投入和產出關系比較平衡，且能夠依照技術要求適時自動調整；最后要達到較高程度的國際經濟參與水平，能夠較多地通過外部分工獲取比較收益。
　　
　　(二)經濟結構高度化
　　即在技術進步作用下，經濟結構系統從較低級的形式向較高級的形式的演變過程。首先要達到在整個經濟結構中第一產業不再占有優勢比重，第二、三產業占有優勢比重；其次要達到在整個經濟結構中，勞動密集型經濟結構不再占有優勢比重，資金密集型和技術密集型經濟結構占有優勢比重；最后要達到在整個經濟結構中，制造初級產品的產業不再占有優勢比重，制造中間產品和最終產品的產業占有優勢比重。因此，經濟結構升級的過程就是技術不斷進步和生產社會化程度不斷提高的過程。
　　
　　二、資本市場與經濟結構升級的之間的作用機理
　　
　　資本市場的發展能夠提高經濟結構的質量和效益，并為經濟結構升級提供大量的資金支持。劉克逸(2001)認為，資本市場可以促進企業的產權轉換和重組，促進生產要素的流動，風險投資資本市場能夠促進高新技術產業的發展。同時，資本市場還是產業政策實施良好的中介，并能夠推動經濟結構的演進，因此，資本市場對經濟結構升級具有十分重要的作用。資本市場對于經濟結構升級作用過程可歸結為資本市場－配置資本資源－影響資本流量－影響生產要素分配－影響資本存量－影響經濟結構－資本市場融資。首先，資本市場加速了資本形成，促進生產中資源的節約和使用效率的提高，從而把潛在的資源現實化，推動經濟結構調整與經濟總量增長。資金投向已不限于已經存在明顯效益的產業或項目，往往以資本的增值為出發點，選擇具有超前性以及有較強的前、后向和旁側關聯效應的產業項目進行投資，催化主導產業、相關產業及其合理的經濟結構體系的構建與調整，在資金良性循環基礎上實現經濟的發展和提高。其次，在資源配置過程中，資本市場各個主體從市場出發，根據資本市場資本供求關系所決定的收益水平和資本價格進行資本投資活動，按照收益性、安全性、流動性原則對各類項目進行評估，促使資金從低效部門向高效部門轉移，提高了資本的使用效率。最后，資本市場直接影響著企業的治理結構與控制模式，從而決定了企業的運行機制與行為方式，最終影響資本的配置和利用的效率。企業通過股市籌資，有力地改善了上市企業的資產負債結構，為企業輕裝上陣參與市場競爭提供了良好的財務基礎。此外企業發行股票上市。有利于企業轉換經營機制，逐步成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的市場競爭主體，初步形成經濟結構升級的微觀基礎。
　　當前，我國市場配置資本功能尚存在深度缺陷，突出表現在兩個方面：一是利率尚未市場化，資金價格不能引導資金流動；二是資本市場的良性運行機制尚未建立，市場規模小，深度不夠，難以滿足大規模資產重組帶來的交易需求，對國民經濟發展和經濟結構調整的作用十分有限。
　　
　　三、資本市場與經濟結構良性互動
　　
　　經濟結構的升級，離不開技術水平的提升。然而不論是對技術進行引進消化吸收還是自主開發，均對資金有著大量的要求。資本市場推動產業技術結構現代化的機制著重體現在它對技術開發投融資的支持上。高新技術產業通常利用股票市場和風險投資基金融資。高技術產業吸納了風險資本后，解決技術開發的資金困難，有效地推動產業技術結構調整和升級。同時通過資本市場的退出渠道，形成大量的增值資本，增值資本作為下一輪高技術產業化的風險資本，達到資本供給的良性循環，在這個循環過程中自身又使融資和退出渠道更加通暢，促進資本市場體系的完善。解決中小企業的生存發展問題以及技術產權的流動性問題。
　　
　　四、資本市場對于我國經濟結構升級作用的實證分析
　　
　　(一)評價指標體系
　　資本市場規模指標：資本市場融資額反映市場規模的大小，為了克服異方差和誤差項序列相關，文章采用比率指標衡量。在這里，根據目前我國資本市場的現狀，文章只考慮銀行中長期貸款市場、股票市場、債券市場的規模。即：資本市場融資率CR：資本市場籌資/GDP=(中長期貸款+有價證券及投資)/GDP，經濟結構升級指標：高新技術產業比重法。通過計算和比較不同年代高新技術產業在全部工業中的比重，可衡量經濟結構升級的程度。用(第二產業增加值+第三產業增加值)/GDP等指標來衡量經濟結構升級的程度。經濟結構升級率IK(第二產業增加值+第三產業增加值)/GDP。考慮到數據的完整性，樣本期間選取1995～2007年。用向量自回歸模型(VAR)可以檢驗資本市場與經濟結構的相互因果關系(GrangerCausality)及影響程度。
　　
　　(二)資本市場融資規模與經濟結構優化關系的檢驗
　　以經濟結構升級率IR和資本市場融資率CK為變量，建立VAR計量模型：
　　
　　表1是檢驗的原始數據，是國家經濟研究中心和國家統計局經整理而成，從數據構成上看，有大概的線性關系，兩者都隨著時間的增長而增加，但這種說法是不嚴格的，需要經過理論和實證的檢驗。
　　表2是因果關系格蘭杰檢驗，從表中可以看出在滯后一期、二期、三期后F檢驗的伴隨概率均大于0.05的臨界值，F檢驗不顯著。因此不能拒絕原假設，即我國的經濟結構與資本市場并不存在顯著的因果關系，彼此的作用并不顯著。主要原因有：我國的資本市場與經濟結構優化的聯系本來就不強，大量的資金被國有企業用來填補虧損，沒有形成產值；廣大的民營高科技企業的資金，大部分來自國外的風險投資基金和國外的創業版市場如Nasdak，與國內資本基本脫節；我國還是政策性資本市場，目前很多金融業務還沒開展，金融創新工具不夠，流通性較差；高級金融人才大量缺乏。這些問題造成很多企業靠自由資金的積累發展，嚴重脫離了資本市場。因此要完善金融市場和疏通金融市場與經濟發展之間的信息障礙。
　　
　　表3是采用VAR，模型測量出的兩者之間相互作用的數量關系，經過反復測算發現只有在滯后三期時，各項指標達到最優。表3中小括號里面的數據是標準差，中括號里是t檢驗。表4R.2和修正的R2值效果良好，F統計檢驗顯著，AkaikeAIC、Schwarz SC的值很小，精確度高，因此模擬的VAR模型可以表示如下：
　　
　　表5是兩者結合模型VAR，的綜合指標，從表中可以看出殘差相關值非常小，而F統計量，最大似然指數很大，說明VAIL模型整體擬合效果較好，Akaike in-formation criterion、Schwarz criterion兩者的值都很小，說明方程的精度高。能夠合理表現出我國當前資本市場和經濟結構升級兩者之間的數量關系。
　　
　　五、資本市場的不足及政策建議
　　
　　完善資本市場的法律法規。完善的法律法規是資本市場經濟功能能夠充分發揮的前提條件。資本市場的法律化有利于規范政府行為，強化資本市場的監管，提高投資者的信心，提高資本市場資源配置的效率。
　　確立資本市場主體及主體之間平等地位。這是促進資本市場競爭、提高資本市場的效率的必要手段。必須讓企業成為真正的資本市場的主體。任何出資人，包括國家在內，都只能享有終極所有者權益，不應直接干預企業正常的經營活動，企業必須擁有法人財產的處置權。同時應為市場參與主體創造平等的競爭環境。要形成全國統一的資本市場，必須打破所有制界限，讓所有企業平等參與資本市場，并打破地區界限，促進形成地區性的資本市場。
　　擴大資本市場規模，為國有企業改革和整個經濟發展提供豐富的資金來源。我國應積極引導有投資能力的城鄉居民以及個體企業、私營企業、民營企業、合資企業和國外投資者進入資本市場進行長期投資。同時增加證券品種，為居民投資和企業獲得資本創造寬廣的投融資渠道。
　　發揮資本市場資源優化配置的功能。資本市場最核心的功能就是促使資金向最有效率的、最有競爭力的企業流動，從而有效地促進經濟結構的調整和升級。目前資本市場主要發揮籌資功能，而其他功能如優化配置資源、信息傳遞、通過產權融通推動我國國有企業轉制等功能則非常淡化，市場功能缺乏完整性，使資本市場對經濟結構調整作用的發揮受到較大制約。開拓資本市場職能對我國企業改革和提高資本市場的效率非常重要。
　　積極發展風險投資資本市場。資本的投入與高技術開發的結合離不開健全的風險投資資本市場，只有在風險投資資本市場上才能解決知識產權的價值和企業資產價值的市場評價、股權的可交易性、投資風險的分散等問題。風險投資資本市場的建立有利于我國高新技術產業的發展并促進高新技術對傳統產業的改造，從而加快我國經濟發展。
　　加強對上市公司的一系列重組、改制行為，使低效資產剝離，優良資產得以集中和壯大，實現不同的經濟主體跨行業、跨地區的優勢互補，實現了存量資產重新的有效配置，與此同時企業優化治理結構，突出核心業務，注入優質資產，增強企業核心競爭能力。
　　鼓勵高新技術企業上市的政策導向和技術的改造升級。
　　加強金融人才的培養和金融產品創