影響中國股市大漲大跌因素的探索

　　摘要：股票市場是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和金融市場化程度的一個(gè)重要指標(biāo)，而股票價(jià)格或股票價(jià)格指數(shù)是股票市場的晴雨表。其上漲或下跌反映了股市走勢(shì)的好與壞，2008年中國A股的下跌速度幾乎與2007年的上漲速度一樣快的驚人。文章基于上述原因，具體分析了導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)的主要因素。并在最后提出了穩(wěn)定股市的建議。
　　關(guān)鍵詞：股票市場；股價(jià)；影響因素
　　
　　2008年以來，中國股市持續(xù)走低，直到四月份初更是無多大轉(zhuǎn)變。截至四月十八號(hào)，上證A股已跌穿3100點(diǎn)。而去年三月十五日從2723點(diǎn)沖到6124點(diǎn)只用了7個(gè)月的時(shí)間，回到今天的3100點(diǎn)只用了6個(gè)月的時(shí)間。如此大幅度的大漲大跌(見圖1)。
　　
　　使我們非常有必要重新認(rèn)識(shí)一下作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和金融市場化程度的一個(gè)重要指標(biāo)的股票市場，尤其是要充分研究作為股票市場晴雨表的股票價(jià)格。
　　中國股票價(jià)格指數(shù)的大幅上漲，可以說從2006年便已經(jīng)開始。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)可引起此次上漲的以下幾個(gè)主要因素：
　　第一，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，較低的通貨膨脹率，為企業(yè)的發(fā)展提供了良好的運(yùn)行環(huán)境，企業(yè)業(yè)績大幅度提高。這是股票價(jià)格持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。
　　第二，貨幣市場出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩，為股市提供充足的資金來源。并且大量新股民涌入股市，2008年滬深兩地證券賬戶已超過1.2億戶，同時(shí)自2006年1月以來，居民儲(chǔ)蓄存款的增長速度由20％左右持續(xù)降至目前的6％左右。如此大量資金的涌入必然會(huì)拉動(dòng)股價(jià)的一輪上漲。
　　第三，以工行和中行為代表的大型國企改制上市，標(biāo)志著中國股市進(jìn)入大藍(lán)籌時(shí)代。上市公司質(zhì)量整體得到了明顯改善。
　　如此眾多有利因素的影響下，為什么A股卻又在短短的攀高后開始走向低迷?下面具體分析對(duì)股價(jià)或股票價(jià)格指數(shù)影響的因素。
　　股票是一種資本憑證，其本身沒有價(jià)值。影響股票價(jià)格的因素有很多，而且相互關(guān)聯(lián)，互有影響。本文下面將眾多因素分類來研究其對(duì)股票價(jià)格的影響。
　　
　　一、影響股票價(jià)格的自身因素
　　
　　股票的理論價(jià)格P=預(yù)計(jì)股息C/市場利率R。這說明，股息C與市場利率R都對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生著影響。股息是股票創(chuàng)造利潤的一種形式。股息c的提高會(huì)使得投資者獲得更多的報(bào)酬，從而投資者更熱衷于股息的提高，使得市場上會(huì)出現(xiàn)較多的投資者偏好于較少的股息高或股息提高的股票。從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)供求理論講，這種供求關(guān)系將使得股票價(jià)格上漲。相反，當(dāng)股息C下降或較低時(shí)，股票價(jià)格會(huì)相對(duì)下跌。
　　市場利率R的影響亦非常明顯。利率R主要通過以下幾個(gè)方面影響股價(jià)。第一，利率R改變上市公司的財(cái)務(wù)，上市公司的預(yù)期收益率會(huì)因利率的上升而沖減，從而造成股價(jià)的下跌。第二，利率R改變機(jī)構(gòu)、散戶的投資計(jì)劃。當(dāng)利率下降時(shí)，投資于股市所獲得的機(jī)會(huì)成本會(huì)較低，從而增加對(duì)股市的投資，會(huì)引起股票價(jià)格的上漲，反之亦然。2007年至今，銀行多次提高銀行利率，使得資金流向發(fā)生變化，股價(jià)有一定程度的下跌。
　　綜上，由P=C/K可知股票價(jià)格與股息成正比而與利率成反比。這當(dāng)然是在長期觀察下的結(jié)果，而在短期關(guān)系并不明顯。
　　
　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策對(duì)股價(jià)的影響
　　
　　(一)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場有一定的影響
　　我們通過對(duì)20世紀(jì)90年代以來至今的十幾年的國民生產(chǎn)總值GDP與股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析得出，GDP與股票價(jià)格指數(shù)成同方向變化。理論上可認(rèn)為是國民生產(chǎn)總值GDP的提高為股市資金提供了來源。
　　
　　(二)股權(quán)分置改革帶來的不利影響
　　這個(gè)改革有對(duì)市場積極的內(nèi)容，也有沖擊市場的結(jié)果。股權(quán)改革以后，可流通股數(shù)量增長過快，增長率驚人。大小非解禁對(duì)市場構(gòu)成的壓力是實(shí)實(shí)在在的。基本面與資金面的不利因素，其影響在大小非解禁的基礎(chǔ)上被放大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄今有1274只股票的1283.71億股公告解禁流通。2007年10月、2008年8月、2009年2月，都是解禁高峰期。2008年解禁股份數(shù)為791.46億股，解禁市值數(shù)萬億元，對(duì)市場造成壓力無用贅言。
　　
　　(三)政府政策對(duì)股票價(jià)格的影響
　　一方面政府行為促進(jìn)了股票市場價(jià)格的穩(wěn)步提高。通過對(duì)幾次引起市場較大波動(dòng)的帶有明顯政策意圖的重大舉措進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，在股票市場高漲和低迷時(shí)，政府利用利空和利好政策調(diào)控股市。另一方面，政府行為引起股價(jià)的異常波動(dòng)。2007年以來，中國相繼出臺(tái)了幾項(xiàng)調(diào)控政策。先是2007年3月18日起，調(diào)整法定利率水平，其中一年期存貸款法定基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。兩個(gè)月后，5月18日，中國人民銀行宣布再次同時(shí)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率和法定存款準(zhǔn)備金率，并將人民幣匯率日波動(dòng)區(qū)間由千分之三擴(kuò)大到千分之五。這兩次政策的出臺(tái)都造成了許多股票價(jià)格的一定下跌。2007年5月30日財(cái)政部又公布將股票市場交易印花稅從千分之一提到千分之三的政策，上證指數(shù)下跌20％以上。而2007年最后一次調(diào)整存貸款利率和法定存款準(zhǔn)備金率加上2008年1月25日和3月25日兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，無不是股價(jià)持續(xù)下跌的重要原因。所以，政府應(yīng)該慎用較為激烈的宏觀調(diào)控政策，遵循循序漸進(jìn)的方式，使股市能夠平穩(wěn)運(yùn)行。
　　
　　三、國內(nèi)、國際市場環(huán)境對(duì)股價(jià)的影響
　　
　　國內(nèi)、國際市場環(huán)境對(duì)股市的影響有直接和間接的兩種途徑。直接的影響是宏觀環(huán)境的改變會(huì)影響到社會(huì)的生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這直接影響到公司的收益。而公司的收益又是影響股價(jià)的因素。另一方面，經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的改變也影響居民的收入，從而影響居民的投資。間接影響是會(huì)使生產(chǎn)者、投資者產(chǎn)生樂觀積極或悲觀消極的情緒，從而進(jìn)一步也使的股價(jià)波動(dòng)。2008年1月份的雪災(zāi)，致使中國經(jīng)濟(jì)遭受巨大的損失，它不僅直接的影響了GDP、上市公司的收益，而且同時(shí)從間接方面也影響了股民的情緒，從而它是股市走低的一個(gè)原因。相反，在去年末隨著奧運(yùn)會(huì)的迫近，不少業(yè)內(nèi)人士估計(jì)中國股市要持續(xù)走牛，更有人指出上證指數(shù)會(huì)沖到8000點(diǎn)。但事與愿違，2008年的到來，股市卻未能像人們想象的那樣，奧運(yùn)會(huì)所帶來的影響早已被其他許多因素沖減。反而，物價(jià)的不斷上漲，CPI的不斷上升，通貨膨脹的繼續(xù)發(fā)展，流通性過剩的繼續(xù)影響，使得政府不得不采取緊縮的貨幣政策。上述的諸多因素勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致股市的走低。
　　許多國際資本對(duì)中國內(nèi)地股市覬覦已久。“超短期新華富時(shí)中國25指數(shù)”、“新華富時(shí)A25股指期貨”、“芝加哥商業(yè)交易所E－mini新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨”等，都是以中國內(nèi)地資本市場為目標(biāo)。這些巨額的國際資本以及它們做空中國股市的目標(biāo)，都嚴(yán)重的干擾著中國股市的發(fā)展。
　　最后，匯率對(duì)股價(jià)的影響。2007年到2008年間人民幣一直在升值。2008年4月10日人民幣對(duì)美元終于突破“7”的關(guān)口。歷史上存在本國貨幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市造成惡劣影響的先例。上個(gè)世紀(jì)80年代日元大幅升值不僅使日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和貿(mào)易順差的迅速減小，而且，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格急劇飆升，導(dǎo)致“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”急劇膨脹。此時(shí)政府不得不采取措施來控制泡沫。但泡沫的破滅最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)因此進(jìn)入了歷時(shí)12年的長期低迷和衰退。所以，在人民幣持續(xù)升值的情況下，政府和有關(guān)部門以及投資者應(yīng)積極關(guān)注股市的發(fā)展，注意其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　四、近期一些新問題的影響
　　
　　(一)從“心理經(jīng)濟(jì)學(xué)”角度研究心理行為對(duì)股價(jià)的影響
　　近年社會(huì)上有人士開始從“心理經(jīng)濟(jì)學(xué)”角度研究心理行為對(duì)股價(jià)的影響。他們是以經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)，而側(cè)重研究人們心理行為的影響。一般情況下，當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，股市相對(duì)看好，這時(shí)股民心理承受能力較強(qiáng)，對(duì)股市的分析也較為理性。若市場出現(xiàn)利好消息，樂觀的股民便會(huì)放大其對(duì)股市的影響，使股市趨于走好；若市場出現(xiàn)利空消息，而由于股民的積極樂觀的情緒也會(huì)較大的減少消息對(duì)股市的負(fù)面影響。反之，國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，股市一片走低時(shí)，股民的悲觀情緒往往會(huì)放大消息對(duì)股市的負(fù)面影響。例如2008年4月16日、17日、18日三天內(nèi)，由于股民恐懼的加劇，上證指數(shù)恐慌性殺跌，三天下跌幅度都超過了3％。
　　
　　(二)近期上證交易所推出的盈利型軟件爭議頗大
　　上海證券交易所現(xiàn)今有兩款很值得關(guān)注的“行情信息”軟件。Topview系統(tǒng)和Level2。Topview向用戶提供“T+1”的交易細(xì)節(jié)信息，包括A股個(gè)股買賣量Top10會(huì)員，A股個(gè)股分類貼戶買賣統(tǒng)計(jì)，A股流通股東持有量區(qū)間統(tǒng)計(jì)等。Leve12亦即提供一些有別與免費(fèi)系統(tǒng)的有價(jià)值信息。有人認(rèn)為，“機(jī)構(gòu)和部分大戶借助這些系統(tǒng)掌握了更快與更深入的交易信息，對(duì)中小個(gè)人投資者來說，信息不對(duì)稱的問題愈發(fā)突出。一個(gè)明顯的例子便是3月下旬的平安A股。先是弱市中幾近漲停，漲幅達(dá)7.87％。后來一路走低。交易量明顯放量。很快跌幅超過了30％。通過Topview軟件系統(tǒng)，可以得知，機(jī)構(gòu)先后都在出貨，跟進(jìn)去被套牢的都是散戶。上證交易所目前仍是非盈利性的會(huì)員制單位，某種程度上還是證監(jiān)會(huì)的一個(gè)部門，身處證券市場監(jiān)管的第一線，負(fù)有監(jiān)管職能。現(xiàn)在這種利用自身特殊優(yōu)勢(shì)來盈利的手法，必將帶來投資者與其的利益沖突，而最終將影響到市場的穩(wěn)定。
　　
　　五、總結(jié)與啟示
　　
　　綜上，本文分析了對(duì)股市或股票價(jià)格影響的一些主要因素。通過對(duì)這些因素的分析，一般可以推測(cè)股票價(jià)格的未來走勢(shì)，從而更好的抓住股票升值的機(jī)會(huì)避免股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但收益與風(fēng)險(xiǎn)往往是同方向變化的。針對(duì)上述因素，下面提出一些穩(wěn)定股市的建議。
　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)外環(huán)境對(duì)股市的影響，政府部門與監(jiān)管者應(yīng)加快完善市場法律環(huán)境和不成熟的監(jiān)管。在做出宏觀行為的同時(shí)，要充分預(yù)測(cè)對(duì)市場的影響，采取循序漸進(jìn)的方法。
　　上市公司的質(zhì)量是中國股市長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。加快提高上市公司的治理水平和盈利能力與加強(qiáng)法律制度對(duì)上市公司的激勵(lì)和約束應(yīng)雙管齊下。
　　投資者要加強(qiáng)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)和心理能力的培養(yǎng)。投資者不但要在理論上了解化解風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)方法，同時(shí)要提高自身承受風(fēng)險(xiǎn)的心理能力，能夠理性對(duì)待股