以股票市場為突破點加快建設上海國際金融中心

　　摘要：文章通過對國際金融中心各項指標的相對比得出上海建設國際金融中心的比較優勢，并從建立以資本市場為主導的金融體系的要求等方面展開分析，找到上海建設國際金融中心的突破點——股票市場。
　　關鍵詞：上海；國際金融中心；股票市場
　　
　　自20世紀90年代首次提出建設上海國際金融中心以來，上海已經建立了門類齊全的銀行體系，集中了三千多家中外資銀行機構；上海集合了金融市場的主要門類，貨幣市場、資本市場、外匯市場、期貨市場、黃金市場、產權市場、金融衍生品市場都已建立。其中銀行間市場、外匯市場、黃金市場、金融衍生品市場在全國都是唯一的；上海證券市場是國內最重要的證券交易市場，成交金額約占全國的80％；基本確立了上海在中國的金融中心地位。根據上海國際金融中心建設“十一五”規劃，上海建設國際金融中心的總體思路是實行“三步走”戰略，即到2005年，打好基礎；到2010年，形成國際金融中心的基本框架；到2020年，基本建成國際金融中心。
　　最近幾年來中國經濟的迅速發展為上海建設國際金融中心提供了良好的大環境，近期大型國有上市公司回歸A股對滬指的推動、人民幣匯率改革以來匯率的靈活波動、資本市場充裕的資金供應都充分體現了當前發展的大好環境。
　　盡管處于如此有利的發展時機，我們不得不承認同其他國際金融中心相比，在金融市場規模、金融產品創新、金融生態環境、金融效率等方面，上海都存在著非常大的差距。要在較短的時間內確立上海國際金融中心的地位，達到與諸多老牌、成熟國際金融中心競爭，采取尋常的金融中心建設路線顯然是無法實現的。20世紀世界經濟發展史表明，國際金融中心的成功崛起不在于按部就班地解決問題，而在于利用機會，抓住優勢，重點突破。
　　尋找突破點就在于找出上海建設國際金融中心的相對優勢所在。通過對金融市場規模、金融產品創新、金融生態環境、金融效率等指標的分析，相比而言中國的股票市場在規模上已具備了一定規模和影響力，所以將股票市場作為突破點，是加快建設上海國際金融中心的關鍵所在。
　　
　　一、確立以股票市場為突破點的依據
　　
　　(一)中國的股票市場規模迅速擴大，已經具備了一定的競爭優勢
　　伴隨著經濟的高速增長，中國的股票市場也日益繁榮。截至2007年12月17日，中國證券市場上市公司1532家，滬深市場A股總市值達29.35萬億元，占全球股票市場總市值比例超過6％，中國證券市場一躍成為市值最大的新興市場和全球第四大市值市場。
　　其中，上海股票市場發展迅速。截至2007年11月30日，滬市股票總市值為24.3萬億元，上海股票市場總市值在亞洲地區排名第二、全球第六。2007年1至11月滬市股票總成交金額為28.6萬億元，日均成交1287億元，是2004年日均成交金額的11倍。滬市股票成交金額已超過香港，僅次于東京證券交易所，躍居亞洲第二位，全球第七位。
　　在市場籌集資金能力上，截至2007年11月底，中國企業通過滬市籌資總額高達5651億元。2007年的新股IPO數量為120只，合計募集資金高達4469.96億元，是2006年新股IPO募集資金量的2.7倍。中國石油IPO融資規模達到668億元，創2007年IPO記錄。中國石油上市后市值一度達到全球第一，而且，隨著中國石油等大盤藍籌股的發行以及再融資的活躍，2007年A股市場融資規模達到全球第一。
　　滬市市場規模的擴大還表現在股票市價總值占GDP的比重大幅上升。截至2007年11月30日，滬市股票總市值為24.3萬億元，相當于2006年GDP的115％，流通市值達5.5萬億元。
　　同時，滬市上市公司在數量和質量上也大有提高，總市值在100億元以上的公司已有210家，其中中國石油以501萬億元居于首位。2004年底，滬市流通市值超過100億元的上市公司只有6家，2007年底猛增至96家，其總市值、流通市值分別占滬市總體的81％和62％。
　　中國石油、工商銀行、中國神華等一大批規模大、盈利能力強的上市公司成為所在行業的排頭兵，這些大盤藍籌股大幅提高了滬市上市公司的整體業績。截至2007年10月31日，滬市上市公司2007年前三季度加權每股收益為0.30元，同比增長67％；加權凈資產收益率為11.5％，同比增長2.5％。
　　
　　(二)金融的核心是以資本市場為主導的全球資源配置體系
　　從世界主要國家的金融資產結構看，全球經濟發展的金融模式可分為以銀行業為主導的金融體系和以資本市場為主導的金融體系。在銀行主導的金融體系中，銀行在動員儲蓄、配置資本、監督公司經理投資決策和提供風險管理工具中發揮主導作用。其典型代表有德國等歐洲大陸國家和日本；而在資本市場主導的金融體系中，證券市場在將社會儲蓄資源轉化為企業的投資、對公司的控制和進行風險管理等方面處于核心地位。其典型代表如英國和美國。自上世紀90年代以來，全球經濟發展的潮流正逐步走向以資本市場為主導的模式。以資本市場為主的金融體系無論在工業社會或知識社會，均發揮著明顯強于前者的優勢。美國經濟超越歐洲就是得益于其以資本市場為主導的高效金融體系。
　　健全的資本市場能夠高效的收集和傳遞信息，將企業的業績信息傳遞給投資者，從而將市場資金引入業績良好的企業。同時，外部控制權市場的存在和將管理層的激勵與企業業績結合的便利性，有利于改善公司治理。從總體上看，以資本市場為主導的金融市場能更加高效的優化社會經濟資源的配置，促進經濟增長。特別是大批實力雄厚的機構投資者成為資本市場的主導，更是極大的改善了資本市場的資源配置效率，以資本市場為主導的金融體系的優越性更加凸顯。
　　通常，隨著經濟的快速增長和人均收入水平的提高，資本市場將更加活躍，證券市場更有利于促進實體經濟的增長，并以其特有的杠桿體系推動著實體經濟的發展。伴隨近幾年中國經濟的高速增長，經濟總體實力的增強，以及人均國民收入的快速提高，中國的金融市場也正在過渡到以資本市場為主導的方式，自2006年以來股市的極度繁榮就體現了這一趨勢。
　　因此，近一個時期內大力發展中國的資本市場，特別是健全以股票市場為主的證券市場的發展，將是未來促進中國經濟良好增長勢頭的重要動力之一。
　　
　　(三)擴大股票市場規模。完善股票市場交易機制和監管制度是穩定和進一步繁榮金融市場的基礎
　　對于其他衍生產品市場的發展和繁榮，股票或股指是很多衍生工具所依托的基礎所在，股票市場的規范和繁榮將直接關系到其他衍生產品市場的有序運行，繼而影響到中國金融市場的總體風險程度和市場穩定性。
　　股票市場日益壯大以及規范的市場運作經驗將為其他市場的建設提供成功范例，特別是所形成的成熟中介機構體系將在市場參與主體輔導、監督市場參與機構方面發揮作用，為中國在短時期內快速建立和繁榮門類齊全的各類金融市場，形成完整、有競爭力的金融市場體系奠定基礎。
　　
　　二、壯大、完善股票市場，加速建設上海國際金融中心的措施
　　
　　(一)擴大上市公司數量。優化上市公司結構
　　1、擴大股票市場上市公司數量。截至2007年11月底，中國證券市場上市公司1532家，總市值289884，53億元，流通市值21882，29億元。相對于中國3000萬交易活躍的股民數量和28萬億的總市值，1500多家的上市公司顯然是嚴重不足，比例極度失衡。2006年至2007年上半年，中國證券市場之所以會出現股民的非理性投資，價格的快速上升，原因在于中國的股票市場的規模太小，特別是上市公司數量太少，股民只能將大量資金投入有限的股票之上。上市公司數量的多少將直接關系到股市的繁榮與否。第一，上市公司數量多，投資者可選擇的投資對象較多。市場流動性越強，就越有利于吸引大量投資者和籌資者進入資本市場。第二，只有上市公司達到一定數量，才能避免單只股票規模過大而對市場整體的過度影響，避免市場的整體表現受制于某幾支股票的現象。第三，上市公司中各行業公司均達到一定數量，才能更好的反應相關行業的發展狀況，而且能更好的促進行業內企業之間的正常競爭，促進行業的革新和成長。最后，上市公司達到一定數量，特別是容納了來自國內外、各行業的大量優秀公司，證券市場才能更好的分散風險，有利于投資者進行風險管理，提高投資收益。以全球最大的交易所，紐約泛歐交易所集團(NYSEEuro next)為例，截至2007年11月底在此掛牌交易的公司已超過4，000家，其上市公司總市值已達30.8萬億美元和22.8萬億歐元，超過全球排名第二至五位的證券交易所的市值總額。日成交額約為1，270億美元和940億歐元。目前，紐約泛歐交易所集團已成為全球上市交易公司數目最多的上市場所，其上市公司來自55個國家，在全球最大的100家公司中，有79家已在紐約泛歐交易所集團上市。其中，紐約證券交易所是非美國公司在美國上市的首選市場。截至2007年11月，共有來自世界45個國家的424家非美國公司在此上市，代表全球10.8萬億美元市值。在歐洲，共有242個來自23個國家的外國公司在泛歐證券交易所上市。紐約泛歐交易所集團已成為世界上最具深度、流動性最強，也是最全球化的股票市場，這一優勢使交易者和投資者可以在大多數時間里享受到最好的成交價格，并使上市公司從中受益。他們不僅能直接接觸到世界上最大規模的資本，而且還可以獲得好的口碑——因為他們上市的地方也是全世界最優秀的公司聚集的地方。因此。擴大上市公司的數量是股票市場建設的首要任務。據中國招商證券股份有限公司首席宏觀經濟學家王建分析，中國證券市場未來的發展規模取決于企業利潤和市盈率。多少市盈率是合理的，目前國際上沒有衡量的標準，一般用平均值15倍作參考。但中國經濟的增長速度比發達國家快得多，估算下來中國上市公司的市盈率應是平均值的3倍。據此算來。如果中國經濟仍保持8％的增速，到2020年，中國的工業規模將達到143萬億元，工業企業利潤將達到8萬億到16萬億元。目前發達國家的企業有70％的利潤流入股市，而2006年中國企業的利潤流入股市的不到12％，今后這一比重無疑會大幅上升。王建的研究結論是，至2020年中國證券市場的總市值會達到650萬億元，屆時將成為全球最大的資本市場。與這一市場規模相適應，大量優秀上市公司必須迅速補充進來。
　　
　　2、優化上市公司行業結構，降低行業集中度。大幅度提高上市公司數量的同時，我們更應把握上市公司的結構，其中包括上市公司的行業結構和國內外公司的比例，提高上市公司的整體質量。中國證券市場上市公司的行業分布較為集中，主要集中于采掘業、金融保險業、制造業、交通運輸、倉儲業、金屬、非金屬業和機械、設備、儀表業等主要行業(見表1)。大中華區知名創業投資與私募股權研究顧問及投資機構清科集團最新推出的相關報告顯示，從今年境內市場新上市企業的行業分布來看，服務業和傳統行業分別在融資額和上市數量方面占據領先地位。廣義IT和生技/健康行業的上市企業數量和融資額均比去年同期有所增加，但占整體比重略有下降。令人遺憾的是，到目前為止尚未有一家其他高科技行業的企業在境內市場上市。與海外市場相比，境內市場上市的企業行業分布的集中度更高(見表2)。其中，服務業融資額高也主要是由于中國銀行業的上市在2007年獲得了大豐收。興業銀行、中信銀行、交通銀行、南京銀行、北京銀行、建設銀行和寧波銀行先后在上海證券交易所和深圳中小企業板上市，融資總計183.30億美元。其中中信銀行同時在上海證券交易所和香港主板兩地上市，合計融資59.41億美元。所以，除去銀行的服務業在上市公司中的比重還是很低。綜上所述。中國上市公司的行業分布較窄，行業分布集中度較高，與世界主要交易所的狀況相距甚遠。如世界知名交易所——紐約交易所上市公司的行業分布則非常廣泛，有傳統性的行業，也有科技型的行業，僅電信、科技、媒體的上市公司在美國的市值就達到了近5萬億美元的規模。這些上市的知名技術公司像IBM、惠普，也有一些小型的技術公司，這些小公司也在行業內引領世界發展的潮流。所以，完善上市公司的行業結構，增強股市對國民經濟的全面反映，特別是增強市場對中國經濟未來發展方向行業和企業發展態勢的引導，是股票市場建設的重點。
　　3、提高股票市場的對外開放程度。改變中國股市的封閉性，提高其全球化程度也是提高中國股票市場影響力，吸引全世界投資者的關注，建設、發展國際金融中心的主要任務之一。國際金融中心是全球資金流動的中心，是資金雙向流動的聚散地。市場的開放性和全球化程度是構建國際金融中心的基本條件之一。從長期角度看，全球化將使A股市場與國際主要證券市場接軌，促進A股市場發現真正的市場價格，逐步消除估值的過度溢價，也有利于削弱經濟周期性波動對市場的影響。目前中國證券市場的全球化程度還不高，對外開放度很低，還沒有國外企業登陸A股市場，還沒有完全打開資金的雙向流動，在證券經營機構及其業務的全球化方面也仍處在發展階段。對此，中國已經做出積極有益的嘗試。2002年11月，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》即QFII正式出臺。2007年6月，中國人民銀行宣布允許符合條件的銀行、基金公司、保險初構可采取各自方式，按照規定集合境內資金進行相關境外理財投資，QDII正式啟動。2007年8月，宣布“港股直通車”計劃。盡管如此，中國股票市場在全球化程度上與其他國際金融中心相比差距還很大。在目前中國資本項目還沒有實現完全自由兌換的前提下，首先允許一些國外優秀公司登陸到證券市場，同時允許一些大的規范機構投資者到海外市場進行投資，不失為對于未來資本市場全面對外開放的嘗試和鍛煉。逐步加強資本市場的開放度，增強資金的雙向流動，對于保持中國證券市場的穩定，增強與世界市場的聯系，都有很強的推動作用。
　　
　　(二)積極推進創業板市場的發展，構建多層次的股票市場體系
　　當前，中國的經濟發展對于創業板市場具有旺盛的需求。截至2007年7月25日，中小板的總市值和流通市值分別達到6269.18億元和2050.93億元，2007年底中小企業板上市公司已突破200家，中小企業板的發展壯大為更多的民營企業尤其是中小企業搭建了發展平臺。
　　中國證監會主席尚福林2007年12月1日在深圳“第六屆中小企業融資”上首次詳細披露了創業板的市場定位與制度設計，尚福林表示，設立創業板市場是落實國家自主創新戰略的主要渠道，創業板市場要圍繞提高自主創新能力，突出三個重點：重點服務于加快轉變經濟發展方式，推動產業結構優化升級；重點服務于統籌城鄉與區域協調發展，推進經濟質量的整體提高；重點服務于加強能源資源節約和生態環境保護，增強持續發展能力。
　　在創業板的制度設計上，尚福林表示，創業板市場要根據市場化改革原則，充分借鑒境外創業板市場成熟經驗，結合中國中小企業板建設成功經驗，在企業準入、發行審核、市場監管、交易運行和退市制度等方面合理安排制度創新。創業板市場在制度設計上要合理確定創業板市場的準入門檻，創業板既要降低進入的門檻，讓更多的創新型企業能夠進入，又不能仿效境外創業板市場的低門檻，從而忽視中國企業治理不規范、中介機構不成熟、市場投資者不夠理性等實際問題。創業板要突出對高成長性創業企業的吸引力，要適應創業企業的特點，上市公司要體現成長性、創新性和行業的多樣性。
　　
　　(三)完善股票市場監管機制
　　股票市場產品價格的大幅波動性，以及證券交易中杠桿手段所帶來的高風險和高投機特征，使得股票市場具有很高的風險度。更為嚴重的是當遭受不利后果的投資者數量達到一定水平時，他們所遭受的不利后果會在短期內大量擴散，由一個市場傳遞到另一個市場，最終導致整個金融市場的疲軟和崩潰，甚至出現經濟危機。因此，確保股票市場有序運行，降低系統風險，增強交易者的風險管理意識和水平是股票市場監管的重要任務。
　　首先，有效的市場監管要有一套完整的市場監管法律法規體系，一個權威、獨立的市場監管機構。監管機構應有明確的定位，證券監管是針對市場失靈的部分發揮作用，彌補市場本身的缺陷，同時市場監管機構也要建立一套科學、明確的分工協調體系，充分行使其監督機制，又不過度干預市場主體，保證市場交易的有序進行。
　　其次，培育一系列完備的市場中介體系是實現股票市場監管的重要保障。獨立、客觀、公正的注冊會計體系是為市場提供大量、有效信息的重要中介，注冊會計機構的公正、準確運作，將直接影響證券市場的順暢運行，也為證券監管機制的有效運行起到重要的支持和輔助作用。另外，市場中介體系的重要組成還有公正、權威的市場評級機構，目前中國還沒有建立起像S&P、Moody這樣的獨立評級機構。評級信息的公正性、客觀性將直接關系到證券市場實現資源配置功能的程度，高質量的評級信息將極大的降低市場的信息不對稱性和市場的系統風險。
　　最后，建立適度的獎勵懲罰機制也是股票市場監管的重要內容之一。將激勵懲罰制度應用于證券監管，就是將市場化的運作規范應用于證券監管領域，引導各類金融機構、上市公司建立科學、制衡的內部組織機構，在合理利益的激勵下優化市場主體的經營運作過程和成果，培育優良的市場主體。同時也通過嚴厲的市場懲罰措施，增加市場主體的違規成本，避免市場主體的不規范行為，甚至將一些不合格的市場主體驅逐到市場之外，降低市場的風險程度。總之，適度的獎懲機制將激發證券市場參與機構改善經營管理，進行風險調控的內在動力，促進市場主體整體的經營管理水平的提