救市重拳為何難成股市利好

　　10月5日，證監會宣布將于近期啟動證券公司融資融券業務試點工作，與此同時，中國人民銀行宣布重啟非金融企業中期票據發行工作。業界普遍認為，這兩項新的舉措旨在擴大股市資金來源，完善股市價格機制，當可視作9月18日“救市三策”后新的利好。
　　無奈股市沉疴難起，上證綜指十一國慶節前收復2300點后旋即回落，截至10月8日收盤，股指再次跌至2100點以下，據此不難想見，當此投資信心極度萎靡且世界經濟同步趨冷之際，政府出手維穩雖屬必然，卻很難再現當年“5·19”那般政策救市的“妙手回春”。
　　不過，不復迷信政策，可謂市場趨向理性之表現。以融資融券業務為例，目前可用于融通的資金多于證券，再加上股市行情已處于超跌區間，因此，至少在理論上多頭的能量強于空頭。只不過，截至2007年末，內地券商凈資本之和不足3000億元，少于牛市一天內完成的交易量，僅以此論，融資融券業務短期內很難構成實質性利好，市場對其反應冷淡也就在所難免。
　　但是，作為股市制度建設中的重要一環，融資融券業務可發揮內在價格穩定器的作用。我們曾在本欄目中多次指出，本輪A股暴跌的主題是對前期暴漲的報復，而前期暴漲之所以信馬由韁至瘋狂的境地，最直觀的缺失恰在于A股市場不存在融資融券、股指期貨等制衡工具，由此導致包括機構投資者在內的所有投資者只能通過先買后賣單邊獲利，及至行情稍有反轉則又因為未曾套期保值而競相出逃。
　　A股市場發展至今，以往動輒得咎的諸多急癥，如股權分置、散戶主導、市值偏小等，都已無法解釋行情何以如此顛簸，以及維穩何以如此困難；而發展中暴露出的新的困頓，近乎必然地揭示出，惟有制度建設才是A股市場繼續穩步前行的動力源頭。
　　制度建設一方面要靠放松管制、加強創新，另一方面要靠完善監管、厲行法治。以往較長時期內，鑒于新興加轉軌的特征，中國的創新類制度建設往往被放置到漸進式改革的后期實屬無奈。仍以融資融券為例，雖然說，監管機構可以通過提高保證金比例降低交易杠桿，但是這種創新畢竟會在客觀上放大可能出現的金融風險，近期發生在美國的次貸危機就是例證。
　　證券市場是一個信息高度不對稱的特殊市場。我國試行融資融券業務后，擺放在監管者面前的嚴峻挑戰是，中小投資者長久以來形成的對內幕交易的忌憚會否進一步被放大。應該看到，此前內地股市客觀存在的怪相之一就是，違規收益時常大于違規成本，如去年發生的杭蕭鋼構信息披露違規違法案，相關責任人非法獲利千萬元以上，但被課以的罰款總計不過110萬元。
　　惡莊橫行的市場無法進行必要的創新，因循守舊的市場則無法適應形勢的變遷。A股市場此前兩年屢屢惘顧政策打壓“執意”暴漲，以及最近一年屢屢漠視政策扶持“執意”暴跌，除了調控政策本身或有可商榷之處，最根本的原因仍在于監管與創新難以兼容、相互制約。反過來說，如欲打破股市調控力不從心、左右為難的“囚徒困境”，必須追本溯源，檢視制度結構中固有的缺陷，以監管和創新的齊頭并進取代以往經常出現的此起彼伏。惟有如此，亟待維穩的A股市場方能迎來真正的利好。