股市“負泡沫”將危及金融主權

　　署假來臨，國內旅游業又將迎來修學游的熱銷期。
　　截至7月初第一周，中國股市繼空前的“十連陰”之后繼續創出新低。這一與中國經濟形勢嚴重背離的市況，已經將中國股市推向“負泡沫”狀態（羅伯特.席勒在其著作《非理性繁榮》中將“泡沫”的反方向定義為“負泡沫”），從而對中國金融防線構成嚴重威脅。更重要的是，各方應該警惕，避免讓這一變化成為中國金融主權失守的開始。
　　此擔心絕非危言聳聽。和以往不同的是，大約6000至8000億元的“熱錢”已經潛伏于中國境內，此時一旦中國股市陷入“負泡沫”狀態——“熱錢”正在刻意求之、符合他們大規模購買股票利益的最佳市況出現，中國資本的定價權——產業及金融命脈將會盡數落入外資手中。
　　
　　“負泡沫”曾經引發當年亞洲金融危機
　　
　　多年來，中國對于金融危機的研究，一直停留于“泡沫”論，認為：“熱錢”大量流入會構成可怕“泡沫”，而此后的“熱錢”逃逸會對一個國家構成嚴重的金融危機。這個理論已經被歷史多次證實，毋庸置疑。但是，如果沒有“負泡沫”——這個最為符合“熱錢”購買利益的市況，又何談符合它們賣出利益的“泡沫”市場？
　　其實，我們更為深刻地研究亞洲金融危機不難發現，當年惹禍的大量“熱錢”、尤其是被中國央行反洗錢局局長唐旭先生定義為“長線投機資金”的那部分“熱錢”，它們大都是在蘇聯解體之后，美國要求東盟各國開放市場但尚未開放之際大量涌入這些亞洲國家的，其流入渠道酷似今天的中國。
　　當時，東盟各國并不情愿開放自己的市場，于是美國采用許多手段制裁東盟，致使東盟經濟一直賴以高速增長動力——“出口導向型經濟”受到極大威脅，因而金融市場發生“負泡沫”。深知東盟無法對抗美國要求的“長線投機資金”則趁虛而入，在那里實現了“長期投資”的布局。
　　很快，東盟妥協了，于是“東亞經濟奇跡”的喧囂也隨之開始了，股市、房地產“泡沫”開始生成。經過十年之后，當“長線投機資金”通過做多賺得盆滿缽溢之時，做空的“索羅斯們”來了，它就像支碩大的雷管引爆了“長線投機資金”這堆炸藥，而“索羅斯們”正是借助“長線投機資金”套現出逃之力，同樣賺個盆滿缽贏。與此同時，這些亞洲國家卻發生了嚴重的金融危機。
　　這一歷史教訓提醒人們：“熱錢”危險，與熱錢同樣危險的是“負泡沫”。
　　
　　“熱錢”將引發A股市場的“負泡沫”
　　
　　要防止“熱錢”引發“泡沫”危機，首先應當防止“負泡沫”的發生。但遺憾的是，中國對于“負泡沫”的研究嚴重不足，“負泡沫”帶來的危害也很少被提起，更談不上防范手段。
　　也許，中國股市6000點已經是一種“非理性繁榮”狀態，而如今迅速跌破3000點是否當數“非理性蕭條”？至少，A股市盈率低于道瓊斯股指平均市盈率一定是太夸張了，說A股市場正在構筑“負泡沫”狀態，理由和道理也是基于此。
　　盡管A股市場歷史上多次出現過“負泡沫”狀態，但這次不一樣。原因是，如今至少有6000億美元（約合4萬元億人民幣）的“熱錢”已經備好了一切購買A股的條件，只等時機成熟。而今天股市的非理性下跌，恰恰是“熱錢”最樂意見到的，因為這符合它們購買利益。
　　必須清醒，“熱錢”進入一個市場的初期特征一定是想方設法構建市場的“負泡沫”狀態，而絕不會從“泡沫”開始。
　　從目前的市場現象中我們不難找到證據。今年以來，華爾街大投行幾乎把香港股市變成了做空A股的工具，它們對H股、紅籌股或香港國企指數的調低評級都會引起A股市場的一輪兇猛殺跌。但是，我們此時看到的事實是，國際“熱錢”不僅沒有撤退，反而以更加龐大的規模和更加迅捷的速度流入中國。今年前四個月，以美元計的外匯儲備余額同比增長40.9%，達到1.757萬億美元，在4月份創下745億美元的最大單月增幅。
　　一旦A股市場“負泡沫”形成，源源不斷的“熱錢”將會毫不猶豫地大量買進那些能夠更多分享中國經濟成長、支撐中國經濟命脈大型“國字頭”股票——它們盤子大，便于大資金進出，最適合“熱錢”操作。
　　值得人們警惕的嚴重后果是：就像當年的“亞洲經濟奇跡”那樣，當“熱錢”建倉完畢，中國經濟的美妙被無限放大，引發一輪更加波瀾壯闊的“泡沫”之后，最終以一場金融危機導致經濟的崩盤。
　　
　　金融主權與實體經濟
　　
　　但是，“負泡沫”引發的后果還不僅僅是金融危機，另一個比較容易看到的后果將會是：中國金融市場的主權將因股市定價權的喪失而喪失。
　　什么是金融市場？說到底，它就是為實業經濟發展提供“資本”支持的場所，其核心是“資本定價”。做個簡單設想，如果中國石油的股票每股只定價為2元港幣，那么如果要實現中國能源的發展戰略，我們將需要付出多大的成本？
　　而且，股市定價權的喪失還會引發另一個更壞的結果：定價權制約決策權。
　　有人認為，只要中國掌握企業的控股權，金融資本就不可能有太大的作為。事實恐怕難以支持這樣的看法。平安保險就是個例證，被股東大會通過的A股融資計劃，最后還不是因股價的下跌而實際擱淺？這個事實說明，資本市場定價權會嚴重制約企業決策權，正所謂“用腳投票”，這也是資本市場重要的功能屬性。
　　所以，“熱錢”控制A股的大盤藍籌股，而作為“熱錢”投資顧問的華爾街大投行，則控制著“熱錢”的買賣行為——當這樣一個邏輯鏈條形成后，中國經濟發展的代價勢必成倍上漲。
　　這會不會是金融危機的另一種表現形態？這是值得、也需要國人深思的一個國事。至少有一點可以肯定，對于中國而言，大盤藍籌股的流通籌碼，起碼是關乎中國金融乃至經濟主權的重要籌碼，是保護金融主權的一道重要的防線。