關于通貨膨脹目標制標準的研究

　　摘要：通貨膨脹目標制雖然在過去的18年里取得很大成功，但尚未接近其本質，還有發展與改進的空間。文章就最優通貨膨脹目標制的3條標準（損失函數、最優工具利率設計、透明度與交流及信譽度）進行深入分析，并總結值得我國中央銀行借鑒的啟示。
　　關鍵詞：通貨膨脹目標制；標準；啟示
　　
　　一、引言
　　
　　自1990年新西蘭引入通貨膨脹目標制以來，已經有26個國家加入到這個行列中，在這18年里，通貨膨脹目標制的實踐促成了中央銀行更系統連貫的內部決策過程、與私人部門更透明的交流和前所未有的責任感。King（2002）曾說，其所實現的貨幣穩定與經濟經穩定是歷史上罕見的。Sevnsson（2007）則認為，盡管采取通貨膨脹目標制的中央銀行過去取得的成就令人印象深刻，但是尚未接近其本質，未來仍有發展與改進的空間。
　　全球經濟學家和政策制訂者也非常關注通貨膨脹目標制發展動向，理論討論的焦點集中在：通貨膨脹目標制的偏離與收斂速度、通貨膨脹目標制對經濟變量動態行為、通貨膨脹目標制的名義錨效應等問題。但是鮮有專家和學者就通貨膨脹目標制的標準問題提出系統的觀點和論述，只有Sevnsson提出最優通貨膨脹目標制的3條標準：最優通貨膨脹目標制不僅應該考慮通貨膨脹率的穩定，也應重視真實經濟的穩定；采用“預測目標制”的內部決策過程，并將目標變量置于優先地位；高透明度和有責任感的中央銀行應公布其內部預測，并提供詳細的動機和關于工具利率的決策，以有效地實施貨幣政策和方便外部對中央銀行的審查。借鑒這一思想，本文試圖從損失函數、最優工具利率設計、透明度與交流及信譽度3方面探討最優通貨膨脹目標制的標準問題，并總結可供我國借鑒的啟示。
　　
　　二、損失函數
　　
　　最優通貨膨脹目標制應考慮通過膨脹率穩定和真實經濟穩定，意味著目標變量應包括通貨膨脹和真實變量，Svensson稱之為靈活通貨膨脹目標制。一些中央銀行以不同的方式宣布其采用的是靈活通貨膨脹目標制，卻存在政策目標不明確、政策不透明、對通貨膨脹變量與真實變量的重要性缺乏一貫看法、目標之間的跨期替代不一致等問題。解決這些問題的最直接方式是以明確具體的跨期損失函數做為中央銀行的操作目標，這可清晰目標變量及其權重，也可解決目標變量水平和穩定性的期間與跨期替代問題，并為目標變量提供一個明確的順序設計。
　　真實經濟穩定可用產出缺口來衡量，那么靈活通貨膨脹目標制下的損失函數用二次形式表示為：
　　Lt=(πt-π?鄢)2+μgt2{1}
　　其中：Lt代表t期的損失，πt代表t期的通貨膨脹率，π?鄢代表通貨膨脹目標，gt代表t期的產出缺口，μ代表產出缺口相對通貨膨脹缺口的權重。相應地，t期的跨期損失函數等于現期損失函數與預期損失函數的貼現之和，即Et θkLt+k，Et代表基于t期信息的期望，θ是貼現因子，t+k代表未來第k期。
　　另外，π