警惕外企利潤留存轉變為內生“熱錢”

摘要：我國經濟高速增長對外資產生強大吸引力，本文分析了在低廉勞動力成本和良好市場發展勢頭的大背景下，影響外資企業投資收益處置行為的宏觀和微觀因素，發現境外投資者首選把投資收益留置境內或以增資的方式滯留境內以期獲得更大的市場份額，本幣升值對投資收益處置影響明顯，外商直接投資收益分流出現多元化趨勢，并據此對調控外商投資企業投資收益處置行為提出了相應建議。

關鍵詞：外商投資企業；利潤留存；熱錢

中圖分類號：F822.2 文獻標識碼：Ａ 文章編號：１００３－９０３１（２００8）11－００38－０3

調查顯示，2000年以來，外商直接投資增加以及將投資收益留存境內，其主要因素在于近年來人民幣升值壓力與預期，使得一部分投資收益轉化為“熱錢”滯留在國內。一旦中國經濟金融形勢發生變化，或者人民幣升值預期減弱后，這部分投資收益終究需要兌現，可以名正言順地迅速出境，并有可能使資金流出更加集中，有可能導致國際收支平衡表投資收益項目借方余額的急劇增加，導致國際收支產生危機。外商直接投資企業投資收益中主要有職工報酬和投資報酬，本文重點分析最重要的投資報酬部分，即外資在我國投資過程中的利潤收益狀況。

一、外資企業投資收益現狀及處置方式分析

一般地，外商投資企業對其利潤處置方式歸納起來主要有以下四種：一是逐年分配利潤并及時匯出；二是轉增資于本企業或再投資于境內其他領域或企業；三是利潤逐年分配但不匯出，留用企業內部周轉；四是利潤不作分配而留用。

外商投資企業利潤處置的具體操作和會計核算過程一般為：（1）對稅后凈利潤，貸記結轉至“未分配利潤”科目，出現虧損時，相應沖減年初未分配利潤余額，如有未彌補虧損，則作為未分配利潤的減項反映；（2）根據董事會確定的“三項基金”提取比例、分配利潤的比例以及投資方股權份額進行股利分配時，借記沖減“未分配利潤”，貸記轉入“應付股利”科目；（3）投資者提取股利時，則借記沖減“應付股利”余額。[1]所以，從會計核算角度劃分，企業利潤處置的結果包括應付股利和未分配利潤兩部分。

匯改以來，外資企業利潤主體走勢表現：一是外資企業利潤增加迅速；二是投資收益率高出市場平均；三是利潤多留存境內；四是匯改后企業投資收益流向逐步多樣化。

2000年以來，進入我國的外商投資逐漸增加，外資企業年度凈利潤增長迅速，投資收益率超過市場平均值。但外資企業利潤留存境內現象非常突出，部分外資企業自成立以來從未匯出投資收益。按照國際貨幣組織的統計，FDI在華投資收益率約為13%—15%。[2]根據國務院發展研究中心估算，FDI在華投資收益率大約是10％。[3]即使按10%的年回報率來計算，那么外商在我國的年投資收益約為60億美元，加之多年來留存多、匯出少，因此，如果外資企業所獲得的利潤在短時期內集中匯出就有可能導致投資收益項目借方余額的急劇增加，進而可能會導致國際收支產生危機。

二、影響外資企業投資收益處置原因分析

總體來看，利潤不分配或轉增資本的做法是“變外為內”的具體實施。當前跨國公司為了實現更大的經濟利益和保持競爭優勢，以資源最佳配置為目標，把生產活動的不同環節分解到全球不同區位進行生產，使國際生產規模不斷擴大，而中國恰好是承接這種產業結構調整的最佳目的國之一。通過在世界上成長性最好的中國市場投資，將中國納入其國際化經營棋局，變中國市場為其內部市場，降低交易費用和克服中間品市場不完善對其產品進入中國市場的限制，已成為多數跨國公司投資中國的最好解釋。[4]此種狀況下，已經成功進入我國的外商投資企業，如我國經濟和政治形勢沒有太大的變化和風險的情況下，大多數的境外投資者必將首選把自己的利潤以繼續增加投資的方式滯留境內以期獲得更大的市場份額。

（一）宏觀原因分析

1．企業類型的不同使得投資收益的處置不同。外商在華直接投資主要有三種方式，即中外合資、中外合作和外商獨資。從所占的比重來看，合資與獨資是最主要的兩種方式，他們在法律形式、組織結構和風險特征上存在較大差異，因而所關注的投資收益處置勢必存在一定的區別。

外商獨資是由外國公司依靠其自己的資金和技術建立起來的，外商對公司的經營負全部責任，擔當全部風險，有利于集中統一管理，但外商需要更多的資源投入，并承擔更多的投資風險。獨資企業對利潤處置具有全部自主權。一般情況下，為避開中國境內信貸融資難等問題，一般將投資收益不予分配，多留置企業充當企業流動資金用。如有的外資企業成立以來一直將投資收益留置，未作分配。原因就在于企業生產流動資金嚴重不足，受當地金融環境（金融高風險區）及金融機構授權不足、信貸審批門檻過高的影響，企業無法從當地金融機構獲得正常需要的流動資金貸款。

合資企業中外雙方共同經營管理，共同分享利潤，并共同承擔風險。采用合資方式可以較快地進入當地市場，獲得當地經營的信息和知識，降低經營風險。但是，合資方式在經營和管理中會遇到較多困難，如經濟利益的沖突，雙方經營目標的不一致，商業文化中的不協調等。中外合資雙方存在利益競爭與互相監督，對利潤分配的要求是外國投資者的自然反應，利潤分配就比較正常。

2．投資動機的不同使得對投資收益的使用不同。根據投資動機可以簡單地將FDI分為兩種類型：出口導向型和市場導向型。市場導向型投資是指企業海外投資的主要動機是為了占領海外市場；出口導向型投資的主要動機是獲得東道國的人力資源和自然資源并出口，或者是利用這些資源生產產品從而返銷到母國或出口到第三國。一般而言，出口導向型企業對投資收益多傾向于不分配利潤充作企業流動資金，投資收益處置臨時性強；市場導向型企業多傾向于將分配利潤轉增企業資本，擴大投資規模，同時將少部分利潤匯往境外投資者，投資收益處置具有長遠考慮。

3．企業規模影響投資收益分配。規模小的外國投資者受流動資金緊張困擾，多傾向于將利潤留置企業補充經營資金。規模較大的外資企業利潤分配較自由，但受經濟發展態勢的影響，在看好當地市場的情況下，利潤分配外方利潤轉增資，或者以未分配利潤形式留存境內。

4．匯改后人民幣持續升值直接影響外資企業投資收益處置方式。人民幣兌美元持續穩定升值，外資企業以人民幣形式存在以及分配的利潤留存境內本身就在逐步增值。

5．外資企業市場發展前景是投資收益處置的重要考慮因素。外資企業在我國境內投資收益的巨大利潤吸引力，以及對中國市場的持續看好，引致企業對流動資金的高需求，直接影響對投資收益的處置方式。

6．利潤留存境內是外資企業成本收益綜合考量的結果。一是年度平均收益率在10%以上；二是外商投資企業所得稅率第1-2年免稅，第3-5年減半稅率為16.5％；三是利潤留用企業內部所享受的年利率，一般的平均水平為按照5％計息。同時，如果不考慮資金匯出費用，不計利息稅因素，忽略利潤再投資的退稅因素，且企業連續選擇同一種利潤處置方式，并不考慮企業投資的機會成本。綜合以上因素，外資企業在利潤處置中，選擇利潤留用的整體收益遠遠高于倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)代表的資金在境外的平均收益水平，而在留用利潤中，又以轉增資和再投資的平均收益為最大。在成本收益差巨大的情況下，投資收益留置企業成為企業的本能選擇。[5]

（二）微觀原因分析

1．投資機會的限制。前述設定10％的直接投資收益率在我國只是平均水平，且內含的假定條件是有充分的投資選擇。而實際情況卻是，長期以來外資可以涉足的生產和服務領域有限，且由于產品性質和市場變化等原因，能持續保持較高收益的投資機會也同樣有限。就調查對象企業情況看，在自身投資收益率高達20%以上的情況下，利潤留置企業成為自愿選擇。

2．行政管理成本過高。外商投資企業將外方所得利潤在境內增資或再投資于其他企業，有關的審批程序復雜，涉及外經貿委、工商、稅務和外匯管理多個部門，企業在報批環節耗費的人力、物力很大。所以企業多件變更投資收益以未分配利潤留置，增資或者再投資占比低。

3．資產流動性的影響。一些外商投資企業流動資產中應收賬款和存貨金額龐大，因此利潤難以及時分配，即使進行了分配也無法套現再投資或匯出。如農產品油脂加工類企業生產經營過程中對流動資金需求量巨大，作為農產品加工企業，在途應收賬款和存貨金額龐大，中外方投資者協商同意將全部利潤留置企業使用。

4．融資的需要。由于目前我國外商投資企業無法在國內上市融資，保持一定的未分配利潤，既維護了企業債權人信心，利于增加權益資本，也是一種比較經濟且簡單的內部籌資方式。

鑒于上述造成我國境內外商投資企業利潤留用存量原因的復雜性，管理上應注意把握結構調整與國際收支之間的均衡關系，即靈活運用各類性質的措施改變資金流動的利益驅動因素，在動態中尋求流量與存量間的平衡。

三、避免外資企業投資收益內生“熱錢”的建議

（一）加強對外商直接投資的管理，增強成本和風險意識

結合國際投資管理經驗，外商直接投資是典型的準債務，它與對外舉債無本質區別，雖不用付息，但要允許投資方匯回利潤。因此，外資企業所產生的投資收益也是一種對外支付義務的債務。外資企業利潤大量留置機構境內，形成內生性“熱錢”，不利于國際收支失衡狀態的調整。鑒于上述造成我國境內外商投資企業利潤留用存量原因的復雜性，管理上應注意把握結構調整與國際收支之間的均衡關系，即靈活運用各類性質的措施改變資金流動的利益驅動因素，在動態中尋求流量與存量間的平衡。雖然外資企業投資收益處置具有完全自主性，但要對外資企業投資收益的處置進行必要的合理引導，其中最為根本的是改變當前外資引入的結構，從根本上改善經濟結構，最大限度地避免在引資時缺乏成本意識，致使在面對高速發展之際，不知不覺地走到金融危機和環境危害的陰影中。

（二）對投資收益處置應著力于各項政策措施的搭配與協調

1.采用與稅收政策匹配的方式，進行數量控制，引導合理、合法、合規的正常利潤匯出，增加超額、非正常匯出的交易成本。目前絕大多數發展中國家對資本流動的管理政策都包含對外資利潤匯出征稅的規定。根據國際慣例，我國也可以對外商投資企業在利潤匯出環節進行稅收改革的嘗試，如對利潤匯出設定最低起征點等措施。還可以在外商購匯匯出利潤時，對外匯交易行為征稅，避免外資將利潤過快太多的抽走。

2.擴大企業投資收益使用渠道，減少利潤集中流出。配合近期有關逐步放開在華外企上市融資規定的出臺，進一步擴大外資企業外部融資渠道，有序引導和規范其使用投資收益的內部融資行為，并利用市場化手段降低企業再投資的成本，合理疏導存量。如允許外資企業可以以分配利潤投資B股市場，擴大允許經營遠期交易、掉期交易等外匯市場衍生交易的企業范圍，降低入市門檻。

3.均衡引導FDI資金的流入流出。面對FDI一旦出現集中匯回的可能性及對我國經常賬戶順差所產生的不利影響，一是要密切關注投資利益的變動趨勢，盡快建立一套完整機制，對其總量和結構比例進行統計監測。二是外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤率水平，在制定政策時應合理引導外資企業均衡地流入流出。[6]三是在引入外資的政策上注意調整，在總量達到一定程度的情況下，對外資的優惠政策應適當減少。可根據我國經濟發展的實際需要，適當提高引進外資的門檻，對一些與我國合作開發的高科技項目的投資，我們仍應持積極的態度，但對于那些不能產生技術溢出效應的投資，應慎重決策。四是加大力度促進國內企業的對外投資，鼓勵成熟行業及具有核心競爭力的企業對外輸出資本，實施產業的國際轉移。[7]

4.將投資收益納入外債管理。對于未能匯出超過三個月以上的未分配利潤或已分配利潤納入外債管理，由外匯管理部門辦理登記，便于全面掌握情況。

5.調整使用外資的規模，引導投資方向。利用外商直接投資的根本出發點是利用國際資源促進我國的經濟發展。因此，必須以我國自身的經濟發展、經濟結構調整升級為基點來考慮利用外資，而不能用國內的產業結構去適應外商直接投資的要求。經濟增長更多要依靠自身產業結構的調整和技術能力的提高，不能一味追捧外資，放棄“以我為主”的發展方針。■

參考文獻：

[1] 石人瑾.外商投資企業會計[M].北京：立信會計出版社，1999.

[2]國際貨幣基金組織.世界經濟展望[R].2003年9月18日.

[3]中國社會科學院.第四屆國際問題論壇觀點綜述[R].2004年3月4日.

[4] 鄭湘娟，陳仲常，張順心.弗農循環發展理論在中國的應用研究[J].改革與戰略，2006，（12）.

[5] 蓋地著.稅務會計與納稅籌劃[M].南京：南開大學初版社，2007.

[6] 魏浩.我國外資優惠政策與國家經濟安全思考[J].經濟體制改革，2003，（1）.

[7]中國引進外資戰略需要反思[N]. 中華工商時報， 2004-02-24.