當(dāng)前宏觀形勢(shì)分析與政策挑戰(zhàn)

“從2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“雙防”(即防通脹、防過(guò)熱)到《國(guó)務(wù)院2008年工作要點(diǎn)》提出：既要防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，抑制通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟(jì)下滑，避免大的起落。其間，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)所面臨的不確定性，特別是美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊是根本原因。由此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要任務(wù)從“雙防”演變成尋求增長(zhǎng)與通脹之間的平衡。本文圍繞這一主題，試圖回答以下三個(gè)問(wèn)題：什么因素推動(dòng)了本輪通脹?滯脹離我們有多遠(yuǎn)?宏觀調(diào)控將會(huì)面臨哪些挑戰(zhàn)?”

什么因素推動(dòng)了本輪通脹?

需求拉動(dòng)：高于潛在增長(zhǎng)率的經(jīng)濟(jì)增速。通貨膨脹源于總需求大于總供給。本輪通脹的需求拉動(dòng)因素是很明顯的。這從過(guò)去5年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直在潛在增長(zhǎng)率之上運(yùn)行就能看出來(lái)。

測(cè)算潛在增長(zhǎng)率有多種方法，這里運(yùn)用菲利普斯曲線方程進(jìn)行估算。根據(jù)1978—2007年的年度數(shù)據(jù)，建立通貨膨脹率與GDP增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。由回歸結(jié)果，可以計(jì)算出不同穩(wěn)態(tài)通貨膨脹率水平下的GDP增長(zhǎng)率。所謂穩(wěn)態(tài)，是指增長(zhǎng)率保持不變；穩(wěn)態(tài)通貨膨脹率，即沒(méi)有加速或減速通貨膨脹。按照經(jīng)驗(yàn)，社會(huì)可承受的通貨膨脹率水平在5％以下。如果穩(wěn)態(tài)通脹率為5％，則對(duì)應(yīng)的GDP增長(zhǎng)率為9.39％，這被我們確定為潛在增長(zhǎng)率。穩(wěn)態(tài)通脹率上升1個(gè)百分點(diǎn)與GDP增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)基本上是相對(duì)應(yīng)的。

如果以潛在增長(zhǎng)率為9.4％來(lái)衡量，那么過(guò)去5年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直以高于潛在增長(zhǎng)率1到2個(gè)百分點(diǎn)在運(yùn)行，也就是說(shuō)現(xiàn)實(shí)總需求一直是大于總供給的，這無(wú)疑積累了通貨膨脹壓力。可見(jiàn)，本輪通脹的首要原因是需求拉動(dòng)。

成本推動(dòng)：要素價(jià)格調(diào)整。一方面，工業(yè)化城鎮(zhèn)化發(fā)展到一定階段，各類要素成本都會(huì)上升。這是很多國(guó)家在發(fā)展過(guò)程中都會(huì)經(jīng)歷的過(guò)程。中國(guó)處在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速時(shí)期，大量的需求導(dǎo)致各類要素成本都面臨上升壓力。有人將需求拉動(dòng)與成本推動(dòng)完全割裂開(kāi)，認(rèn)為成本推動(dòng)是純粹的、根本的，其中不包含需求因子。這種看法顯然有失偏頗。另一方面，市場(chǎng)化的推進(jìn)，也使得原來(lái)壓低的要素價(jià)格有一個(gè)合理回歸。在過(guò)去的30年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)為了盡快突破貧困陷阱實(shí)現(xiàn)趕超式發(fā)展，有意壓低各類要素價(jià)格，這使得粗放的發(fā)展方式得以維持。而現(xiàn)在則到了發(fā)展方式轉(zhuǎn)換的時(shí)候。與發(fā)展方式轉(zhuǎn)換相適應(yīng)，各類要素價(jià)格的調(diào)整，包括資源能源價(jià)格調(diào)整、土地成本上升、環(huán)保成本納入、勞動(dòng)力成本提高等等，就成了必然的選擇。

此外，成本推動(dòng)也有傳遞效應(yīng)。既有不同部門之間的價(jià)格傳遞，也有上下游產(chǎn)品之間的價(jià)格傳遞。以農(nóng)產(chǎn)品為例，隨著農(nóng)民工工資的逐步上升，務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本上升，從而農(nóng)民要求有更高的務(wù)農(nóng)收益，這推動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升。如果不能獲得期望的收益，那么就會(huì)減產(chǎn)，最終會(huì)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升。這是農(nóng)業(yè)部門與非農(nóng)業(yè)部門間的價(jià)格傳遞。由于農(nóng)資價(jià)格、飼料價(jià)格的上漲，農(nóng)民種植糧食、飼養(yǎng)生豬的直接成本上升，從而也會(huì)推動(dòng)糧食豬肉價(jià)格的上升。這是上下游產(chǎn)品之間的價(jià)格傳遞。

就短期而言，我們認(rèn)為，由于大量產(chǎn)能過(guò)剩及臨時(shí)價(jià)格干預(yù)，這種成本推動(dòng)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)通貨膨脹的程度是有限的。但從中長(zhǎng)期看，成本推動(dòng)仍然是造成我國(guó)通貨膨脹壓力的最重要原因。并且，本輪通脹中，成本推動(dòng)的因素也是不可忽略的，特別是食品價(jià)格上漲是導(dǎo)致CPI上漲的最主要原因。 外部沖擊：全球物價(jià)的“結(jié)構(gòu)性上漲”。此次的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲，不只是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是全球性的。國(guó)際上糧食及資源能源價(jià)格的不斷攀升與中國(guó)相呼應(yīng)。顯然，外部沖擊對(duì)于中國(guó)的能源、食品價(jià)格的影響非常大。這也是為什么很多人強(qiáng)調(diào)輸入性通脹的重要原因。

此外，過(guò)去幾年全球流動(dòng)性過(guò)剩與國(guó)際低利率的基本格局，也是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣過(guò)松從而推動(dòng)物價(jià)上漲的重要外部因素。

除了需求拉動(dòng)，成本推動(dòng)及外部沖擊這三大因素之外，其他方面，如某些產(chǎn)品(如豬肉)的供給不足、冰雪災(zāi)害、農(nóng)產(chǎn)品自身的周期性因素等等，對(duì)通脹的影響也不能忽略。

滯脹離我們有多遠(yuǎn)?

1970年代，西方主要工業(yè)化國(guó)家出現(xiàn)了低增長(zhǎng)和高通脹并存的局面，被稱作滯脹。

到底是什么導(dǎo)致了滯脹呢?主要有以下幾個(gè)原因：

負(fù)向的總供給沖擊，由于1973和1978年發(fā)生了兩次嚴(yán)重的石油危機(jī)，油價(jià)飆升形成了負(fù)面的總供給沖擊，因此，主流觀點(diǎn)一般認(rèn)為，滯脹的主要原因是負(fù)向的總供給沖擊。

價(jià)格管制惡化了供給。比如，美國(guó)政府對(duì)汽油的價(jià)格控制使1973年和1979年的汽油供應(yīng)兩度出現(xiàn)緊張，以致人們排長(zhǎng)隊(duì)購(gòu)買。

貨幣波動(dòng)是滯脹的根本原因。現(xiàn)在大量的西方研究文獻(xiàn)揭示出，貨幣政策的擴(kuò)張和緊縮是產(chǎn)生滯脹的根本原因。他們的模型顯示，不借助于任何外部總供給沖擊，貨幣波動(dòng)本身就能產(chǎn)生顯著的滯脹，而且這個(gè)模型還能解釋包括石油在內(nèi)，的工業(yè)投入品價(jià)格上漲。這一結(jié)論有很強(qiáng)的政策含義：首先，如果滯脹的根本原因是貨幣波動(dòng)，那么，稱職的央行完全可以有效避免這種情形的發(fā)生。其次，包括石油在內(nèi)的工業(yè)投入品的價(jià)格很大程度上是內(nèi)生的，因此，很多時(shí)候油價(jià)上漲并不反映供給者的政治圖謀，而反映了整個(gè)世界宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，有時(shí)候也許可以看作是全球經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的一個(gè)信號(hào)。其實(shí)從今天來(lái)看，油價(jià)的飆升確實(shí)是與全球的需求增長(zhǎng)，特別是過(guò)去幾年的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)有關(guān)。

不穩(wěn)定的通脹預(yù)期推波助瀾。與貨幣波動(dòng)相關(guān)的是人們對(duì)于貨幣當(dāng)局的不信任，未能形成穩(wěn)定的通脹預(yù)期，從而導(dǎo)致價(jià)格的輪番上漲。這也是為什么理性預(yù)期學(xué)派會(huì)興起，為什么后來(lái)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派強(qiáng)調(diào)政策的時(shí)間一致性，以及政策的透明度、可信度。所有這些都表明，應(yīng)對(duì)通脹應(yīng)把預(yù)期因素放在十分重要的位置。

通過(guò)分析滯脹的原因，我們發(fā)現(xiàn)，第一條是經(jīng)濟(jì)基本面的因素，后三條都可以歸結(jié)為政策面的因素。從基本面看，中國(guó)目前發(fā)生滯脹的概率很低；但從政策面看，我們需要審慎果斷地采取對(duì)策以避免滯脹。

首先，正如前面所分析的，本輪通脹的主因還是需求拉動(dòng)，不是負(fù)向的供給沖擊。從全球看，糧食增產(chǎn)，石油供應(yīng)也基本正常。全球糧價(jià)油價(jià)的上升還主要是需求面因素帶動(dòng)的。由于需求是主因，就不要過(guò)于擔(dān)心滯脹問(wèn)題。因?yàn)榇钨J危機(jī)的影響，引起美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落。這樣，總需求會(huì)下降，通脹壓力減弱。

其次，在政策層面要注意以下幾點(diǎn)，才有可能避免滯脹：1)從緊貨幣政策不動(dòng)搖。不能舉棋不定，特別是在治理通脹上要有決心，不要走走停停，要給公眾可置信的承諾，從而穩(wěn)定預(yù)期，防止出現(xiàn)加速通脹的預(yù)期。沃爾克時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)之所以出現(xiàn)貨幣政策失誤，就是與它的走走停停有關(guān)。同時(shí)，為穩(wěn)定通脹預(yù)期，政府應(yīng)與公眾之間進(jìn)行更多的溝通，不僅要有通脹率目標(biāo)，更需要有實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的基本步驟和具體對(duì)策。2)要認(rèn)識(shí)到臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施的負(fù)面效應(yīng)，特別是對(duì)于微觀企業(yè)的激勵(lì)會(huì)減弱，從而在宏觀上惡化供給。因此要及時(shí)取消價(jià)格干預(yù)。3)在實(shí)施從緊貨幣政策的同時(shí)，要考慮到供給政策。比如一方面，“以糧為綱”，穩(wěn)定糧價(jià)及相關(guān)食品價(jià)格；另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)水平的下降，這既有各類要素成本上升的因素，也是需求減弱的因素(特別是外部需求)，因此，要有意識(shí)地減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)(比如在稅收方面)，防止多重因素交疊導(dǎo)致的勞動(dòng)生產(chǎn)率下降。

宏觀調(diào)控政策面臨哪些挑戰(zhàn)

通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，我們現(xiàn)在面臨的首要問(wèn)題仍然是通貨膨脹。但考慮到防止經(jīng)濟(jì)下滑和預(yù)防滯脹，中心任務(wù)是要在增長(zhǎng)與通脹之間尋找一種平衡。因此，宏觀調(diào)控政策會(huì)面臨諸多尷尬與挑戰(zhàn)。

控制流動(dòng)性的尷尬。通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，流動(dòng)性過(guò)多必然構(gòu)成通脹壓力。央行通過(guò)發(fā)央票、提高法定準(zhǔn)備金率等手段，對(duì)收縮流動(dòng)性起到了一定的作用，但要從根本上解決流動(dòng)性問(wèn)題仍然任重道遠(yuǎn)。因?yàn)槭紫龋鲃?dòng)性過(guò)多是全球性問(wèn)題，是源于全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩。其次，在全球化背景下，全球流動(dòng)性過(guò)多會(huì)經(jīng)由貿(mào)易與資金渠道轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)多，而人民幣匯率彈性的不足則成為全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)化成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的重要環(huán)節(jié)。第三，流動(dòng)性過(guò)多的另一面則是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的短缺。因此，如何打破銀行為主導(dǎo)的金融體系，拓寬投資渠道，成為緩解流動(dòng)性過(guò)多的長(zhǎng)久之策。綜上所述，解決流動(dòng)性過(guò)多問(wèn)題不能就事論事，要從源頭上解決，即從矯正全球失衡、增強(qiáng)匯率彈性，以及拓寬投資渠道等角度來(lái)解決。這些問(wèn)題，顯然并不是央行在短期內(nèi)所能做到的。

加息的尷尬。當(dāng)前，中國(guó)與美國(guó)處在完全不同的周期階段：中國(guó)是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、流動(dòng)性過(guò)多、對(duì)通脹的擔(dān)心超過(guò)增長(zhǎng)；與之相應(yīng)的，人民銀行通過(guò)加息來(lái)抑制過(guò)熱與通脹，美聯(lián)儲(chǔ)在不斷減息以防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退，這樣一來(lái)，就形成了目前的“利率倒掛”(即中國(guó)利率高于美國(guó)利率)，從而引致大量熱錢流入，從而加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱傾向。這也是為什么一段時(shí)間以來(lái)，央行主要是采取提高準(zhǔn)備金率而非加息來(lái)應(yīng)對(duì)高通脹。

升值的尷尬。與加息的尷尬不同，升值似乎更受政策當(dāng)局的青睞。首先，升值對(duì)于緩解輸入性通脹的作用得到了強(qiáng)調(diào)。比如，人民幣的加速升值使得原油進(jìn)口價(jià)格要低很多，這對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)通脹壓力效果明顯。其次，升值可以減少貿(mào)易順差，從而降低外部需求，也可以起到緊縮作用。但從一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間跨度來(lái)看：1)過(guò)快升值會(huì)削弱我國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于貿(mào)易對(duì)就業(yè)的重要貢獻(xiàn)，升值引起的失業(yè)問(wèn)題是我們不得不關(guān)注的。2)過(guò)快升值會(huì)防礙長(zhǎng)期增長(zhǎng)。根據(jù)184個(gè)國(guó)家1950—2004年的數(shù)據(jù)分析表明，實(shí)際匯率貶值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正向關(guān)聯(lián)。就發(fā)展中國(guó)家而言，匯率貶值50％，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提到1.35個(gè)百分點(diǎn)。 (羅德里克，Rodrik，2007)相反，如果匯率升值50％，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降1.35個(gè)百分點(diǎn)。顯然，實(shí)際匯率升值，對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)有抑制作用。Rodrik強(qiáng)調(diào)，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，這種關(guān)聯(lián)并不存在，人民幣加速升值作為權(quán)宜之計(jì)有它的道理；但就中長(zhǎng)期而言，人民幣匯率還是要把握“漸進(jìn)性”原則，以防過(guò)快升值阻止了中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的步伐。

資源能源價(jià)格調(diào)整的尷尬。從抑制投資膨脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱角度看，資源能源價(jià)格的調(diào)整都是非常必要的。本來(lái)，在一個(gè)完全市場(chǎng)化的條件下，需求增長(zhǎng)帶動(dòng)資源能源價(jià)格上漲，而資源能源價(jià)格的上漲又會(huì)抑制需求，從而供需之間會(huì)達(dá)到一個(gè)平衡。但事實(shí)上，由于中國(guó)資源能源價(jià)格的管制，使得全球資源能源價(jià)格存在一個(gè)“雙軌制”。這種雙軌，特別是國(guó)別之間的市場(chǎng)分割，使得資源能源的價(jià)格機(jī)制不能充分發(fā)揮作用，從而在油價(jià)高漲時(shí)需求也還在上升，進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)上升。以中國(guó)為例，其作用機(jī)制是：國(guó)內(nèi)投資需求上漲，導(dǎo)致資源能源價(jià)格上漲，由于政府控制價(jià)格，使得全球資源能源價(jià)格提高而中國(guó)價(jià)格不變，中國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提高，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)上升，對(duì)投資者吸引力加大，投資進(jìn)一步增長(zhǎng)，對(duì)資源能源的世界需求進(jìn)一步擴(kuò)大，資源能源價(jià)格進(jìn)一步上漲，國(guó)內(nèi)外資源能源價(jià)格倒掛……，如此循環(huán)往復(fù)。為了停止這一惡性循環(huán)，我們要逐步取消這種國(guó)際價(jià)格“雙軌制”，使得市場(chǎng)機(jī)制在資源能源市場(chǎng)能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)，讓市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)供求平衡，讓不斷攀升的資源能源價(jià)格能夠抑制總需求。盡管不能指望市場(chǎng)機(jī)制能解決所有問(wèn)題，但是對(duì)價(jià)格扭曲的矯正至少能夠緩解過(guò)熱與通脹壓力。

不過(guò)，從抑制短期通脹的角度，資源能源價(jià)格的上調(diào)又加大了通脹的壓力。有研究表明，如果油價(jià)電價(jià)上調(diào)10％，會(huì)導(dǎo)致通脹率上升1個(gè)百分點(diǎn)。這一矛盾，使得資源能源價(jià)格調(diào)整方案遲遲不能出臺(tái)。

尋求增長(zhǎng)與通脹之間的平衡。一方面，為了防通脹，需要適度降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。我們的分析表明，通脹率下降一個(gè)百分點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。這就是一個(gè)犧牲率的問(wèn)題。那么，GDP增速低到什么程度可以接受呢?今年要實(shí)現(xiàn)i000萬(wàn)就業(yè)的目標(biāo)，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的一個(gè)底線要求。

另一方面，為了保持一定的增長(zhǎng)速度，可能就需要容忍較高的通脹。一方面，中國(guó)面臨的長(zhǎng)期問(wèn)題還是農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移問(wèn)題，就業(yè)問(wèn)題，人民收入水平提高問(wèn)題等，總之，還是發(fā)展的問(wèn)題，還需要通過(guò)增長(zhǎng)來(lái)解決。當(dāng)然這并不是說(shuō)要追求高速度，但一定的速度仍然是必須的。另一方面，要認(rèn)識(shí)到當(dāng)前的通貨膨脹形勢(shì)，容忍較高的通脹。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這樣一個(gè)階段，特別是隨著工業(yè)化城市化的推進(jìn)，各類要素成本會(huì)上升，這是正常的價(jià)格調(diào)整，會(huì)推動(dòng)通貨膨脹。此外，外部因素的影響也較大。國(guó)際上糧食價(jià)格上漲，資源能源價(jià)格上漲，這會(huì)導(dǎo)致輸入性通脹，也并不是短期內(nèi)就可以緩解的。因此，面對(duì)國(guó)內(nèi)外的影響因素，對(duì)于抑制通貨膨脹要有長(zhǎng)期打算。不能指望在短期內(nèi)把通脹壓得很低。這既有國(guó)內(nèi)政策可能較難化解外部沖擊的問(wèn)題，也有要實(shí)現(xiàn)較低的通貨膨脹率，可能要付出更大代價(jià)的問(wèn)題。總之，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍存在較大不確定性的情況下，要在增長(zhǎng)與通脹之間尋求一種平衡，是對(duì)政府宏觀調(diào)控藝術(shù)的重大考驗(yàn)。