關于近期人民幣匯率飆升的思考

2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。此后，我國人民幣不斷升值，匯率改革前1美元兌換8.3元人民幣，截至筆者發稿時，匯率已突破1美元兌換7.1元人民幣的關口，升值幅度已經超過14.5％。如此迅速飆升的人民幣匯率到底對我國國民經濟的發展造成了什么樣的影響，是否超過了我國國民經濟的承受范圍呢?

一、人民幣升值的背景分析

人民幣目前不斷飆升的匯率很容易讓我們想起20世紀80年代日元的升值。那么。就讓我們再回顧一下日元升值對日本經濟的影響并與中國所面臨的形勢做一比較。

(一)中日面臨升值壓力前的經濟實力比較

20世紀80年代上半期，日本已經成為世界第二大經濟體。1985年日本GDP占美國GDP的比重達到32％，日元已經成為世界第三大儲備貨幣。各國外匯儲備中日元所占比重達到8％。2001年中國GDP占美國GDP的11.5％。其中人均GDP僅占美國人均GDP的2.6％。而人民幣至今還未實現資本項目下的自由兌換，其目前的國際地位與80年代中期日元的國際地位也不可同日而語。

此外，日元升值前。日本國內已經顯示出強大的產業競爭力和合理的產業結構基礎，從而在本幣升值初期的幾年內能夠有效、平滑地分配經濟資源，實現經濟的持續快速增長；而中國在制造業與非制造業、城市與農村、發達地區與落后地區之間都存在很大的差距，這使得國內經濟在面對本幣升值的沖擊時缺乏柔韌性和靈活性，

相比之下，中國在經濟實力，本幣國際地位、產業競爭力等方面都與當年的日本差距甚遠，缺乏本幣升值的基礎。

(二)人民幣如果升值后可能面臨的經濟形勢與日元升值后面臨的經濟形勢比較

廣場協議后日元持續大幅度的升值嚴重打擊了日本的出口。但是，由于20世紀80年代在日本進口總額中占很大比重的石油價格下跌，反而使得日元升值后日本的進口不升反跌。由于進口下降比出口下降更快，升值后日本貿易條件實際上是改善了，所以日本的貿易順差有增無減。

然而，當今中東局勢動蕩不安，同樣是石油、礦產等自然資源進口大國的中國不可能指望人民幣升值后同樣面臨日本那樣的好運氣。由于人民幣升值后中國石油、礦產等自然資源的進口將不會像日本的進口那樣下降，而由于人民幣升值的財富效應可能造成中國增加進口消費，因而中國貿易條件的惡化將是可以預見的。同時，中國正面臨嚴重的通貨緊縮。國內總供給大于總需求。因而出口對于彌補國內總需求不足，拉動經濟增長的作用更加重要。所以人民幣升值對中國經濟的打擊將是非常嚴重的。

通過對人民幣升值的背景分析，可見人民幣升值對我國經濟的影響不容樂觀，而人民幣近兩年多的升值到底給我國經濟造成了什么樣的影響呢?

二、人民幣升值對國內各行業的影響

人民幣升值對我國經濟最直接的影響就是對外貿易。從對外貿易發展實際來看。2005年7月匯率改革至今，我國對外貿易已經開始呈現出口增速放緩、進口增速加快的趨勢，匯率影響已初步發揮。然而，由于J曲線效應、我國進出口產品彈性特征以及我國特有的貿易方式等方面影響，匯率升值對我國外貿的影響尚未充分發揮出來。

從行業來看，首先對紡織行業的負面影響不容忽視。人民幣升值將會導致產品進口價格下跌和出口價格上漲，由于中國紡織服裝業長期以來對出口依存度較高。且以價格為主要競爭手段。因此會面臨收入下降的沖擊。有關統計數據顯示，棉紡織、毛紡織、服裝的出口依存度分別為20％、27％和60％。通過計算，人民幣每升值1％。棉紡織、毛紡織、服裝行業的全面受損程度。即行業利潤率下降3.19％、2.27％和6.18％。服裝行業因出口依存度最高。受損最大。2005年前3個月中國服裝紡織品出口保持了高速增長的勢頭。雖然歐盟公布了針對中國紡織品的特別限制措施行動指南，美國也決定對中國3種紡織品啟動特別限制措施調查，但預計服裝紡織品的出口成交情況仍將實現一定幅度的增長。因此。對于依賴出口的紡織行業來說，面臨較大的壓力，而如果企業自身的品牌有一定的優勢。且定價能力較強，本幣升值后提高產品的外幣標價。可以減輕企業的升值壓力。

農業也是受人民幣升值影響較大的一個行業。受沖擊較大的是出口比重很大的企業。如上市公司中的國投中魯(600962)、好當家(600467)、新中基(000972)等。國投中魯主營業務為濃縮蘋果汁。截至到2004年12月31日，中國濃縮蘋果汁2004年出口總量達487138噸，比上年的417337噸高出69801噸，增長16.73％，占世界濃縮蘋果汁貿易量的一半左右。新中基以番茄制品加工及銷售為主營業務。產品出口比例較大。人民幣升值后。將可能對上述公司的利潤率產生影響。

人民幣升值對造紙行業的影響主要有兩個方面：一是對行業成本的影響。目前進口原材料占國內耗用原材料的近40％，并且造紙行業依賴進口木漿和廢紙的情況將長期存在。例如紙漿，2004年以來國際紙漿價格波動較大。2004年6月份漿價達到高點后迅速下滑，之后緩慢上漲。2005年初達到629美元/噸，3月份上漲到648美元/噸。年初以來已上漲了3％。絕對價位已接近2004年的高點。如果人民幣升值，將使進口原材料的成本下降；同時由于造紙企業還需使用大量外匯從國外進口造紙設備，如果人民幣升值，無疑還將降低設備的進口成本。二是對國內紙制品市場的影響。如果人民幣升值，那么進口產品人民幣價格下降。將會影響國內的紙品市場，這對國內市場產生不利影響。但是對在反傾銷保護期內的新聞紙、銅版紙和箱板紙價格和中低檔產品影響較小。總體來說，人民幣升值對造紙行業將是有利的。

航空業將是從人民幣升值中獲益較大的一個行業。目前國內各航空公司債務多以外幣浮息貸款為主。如若人民幣升值，以外幣計價的債務折算成人民幣將出現下降。有望為對航空公司帶來匯兌收益。有利于國內主要航空公司短期內業績提升。同時。國際原油價格一直居高不下，而由于航空燃料油成本占航空公司總成本的30％左右，使得航空公司承受著航空油料成本增長的壓力。人民幣升值后，航空燃油價的下降也將直接降低企業運營成本。

此外，煉油行業受到人民幣匯率變化的影響較大。由于我國原油進口依賴度比較大。而國內石油以及汽、柴油等價格由國家定價，因而人民幣升值有望使進口成本下降。將擴大煉油業的價差水平，提高煉油企業利潤率。但由于中國有40％以上的石化產品進口，其中相當部分來自臺灣、韓國等地，人民幣升值使得有關國家的進口商品更具競爭力，理論上對國內的石化產品價格構成壓力。

三、從財富效應看待人民幣升值

當人民幣開始升值時候，很多人馬上想到了人民幣升值所帶來的財富效應。確實，人民幣升值將帶來本幣購買力的上升。從而有利于進口；以外幣計算的債項將變相收縮，減輕政府及企業還債負擔；人民幣升值將有利于海爾、摩托羅拉等國內的跨國公司進行海外投資。毫無疑問，升值將為我們積累大量的財富。

然而，這很容易讓我們想起資本主義發展初期的“重商主義”。重商主義者認為。貨幣是財富的唯一形態，一國金銀貨幣擁有量的多少，反映了該國富裕程度和國力的強弱。在此基礎上，這個時期的資本主義國家反對進口，鼓勵出口；禁止貨幣輸出，避免金銀外流，以便把金銀貨幣和財富都留在國內。這很像我們現在面臨的升值政策，因為它也能為我們積累大量的財富。

但是。李斯特(Friedrich List)的保護幼稚工業理論和凱恩斯的投資乘數理論都對“重商主義”進行了批判，其新理論也被許多國家所采納。李斯特認為：財富的生產力比之財富本身不曉得要重要多少倍；它不但可以使已有的和已經增加的財富獲得保障。而且可以使已經消失的財富獲得補償。

歷史卻總有驚人的相似，我們今天面臨的升值政策確實在為我們積累大量財富的同時。又抑制了我們的出口和外國直接投資，根據凱恩斯的投資乘數理論，出口和投資的減少將大大削弱我國的生產力，而李斯特關于生產力比財富本身更重要的思想足以讓我們意識到：天下沒有免費的午餐。人民幣升值也一樣。