新形勢下發展產業投資基金探析

一、中國產業投資基金發展簡述

產業投資基金(industrial investment fund或IIF)作為新型的金融投資工具，在我國尚處于不斷完善之中，它是一種借鑒國外規范的創業投資基金運作形式，對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。

我國境內產業投資基金的探索起步于20世紀90年代，但直到2006年產業投資基金才有較快的發展。1998年1月國內第1只中外合資產業基金中瑞合作基金在北京成立；2003年5月中國一東盟中小企業投資基金由國家開發銀行作為發起人之一，代表中國政府參與發起成立；2004年11月中國一比利時直接股權投資基金在北京注冊成立。這些中外合資產業投資基金的建立為我國產業基金的新發展做出了有益的探索。

此后，2006年－2008年國家發改委分三批共特批了10只產業投資基金，具體設立情況(見下表)。在這三批產業基金獲批后，主管部門國家發改委決定在《產業投資基金管理辦法》出臺之前，將不再推出新的產業試點基金，而是調整監管思路，將股權投資基金的設立由審批制變為核準制，核準制下更有利于體現企業的能力，這對于促進股權投資基金的發展壯大意義重大。

二、新形勢下發展產業投資基金的必要性與可行性分析

(一)新形勢下發展產業投資基金的必要性分析

1、產業投資基金是解決中小企業融資難的途徑之一。當前我國中小企業發展面臨嚴峻的經濟形勢，由于經濟過熱，物價增長過快，央行實行從緊的貨幣政策，不斷提高貸款利率和存款準備金率，這對于本就存在巨大融資缺口的中小企業來講更是雪上加霜，其發展遇到了極大的挑戰。產業投資基金可以通過參股的方式，為中小企業尤其是那些新興產業的中小企業提供資金的幫助，使其更快更好的發展。同時，也有利于這些企業完善治理結構，促使其規范運作。

2、產業投資基金是現代新技術、新產業發展不可或缺的推進器。由于現代高科技企業風險性高，并且存在一個收益與風險不對稱問題；由于市場性強，政府直接投入難以建立起有效的投資風險約束機制，而產業投資基金通過與高科技企業建立起一種“收益共享、風險共擔”的市場化運作機制，能夠為高科技企業提供相對長期的有效資金支持。

3、產業投資基金可以拓寬居民投資渠道、優化資本市場結構。近年來我國經濟發展迅速，居民日益富裕，投資理財需求增大。但目前我國金融市場上，投資理財工具缺乏；產業投資基金可以將廣大居民手中的小額資金匯集起來投資于實業，并由專家進行管理，使得廣大居民無論資金數額大小均可參與實業投資，并通過專家管理獲得較高的投資回報，從而拓寬居民投資渠道，豐富投資理財品種，完善資本市場結構。

4、產業投資基金可以優化產業結構、調整經濟結構。我國目前的產業結構不甚合理，一些基礎產業生產能力嚴重不足，企業技術進步和產業升級步履艱難，嚴重制約了我國經濟的發展。而根據國家產業政策和區域發展戰略的需要，有選擇地引導設立較大規模的產業投資基金，可以起到帶動引導社會資金的作用，有利于促進產業結構調整和區域經濟的協調發展。

(二)新形勢下產業投資基金進一步發展的可行性分析

1、從國家政策層面來看，我國已經將產業投資基金的發展納入宏觀規劃。2006年3月全國人大通過的“十一五”規劃提出：“發展創業投資，做好產業投資基金試點工作?！边@明確了今后一個時期我國發展產業投資基金的政策取向。

2、從法律制度層面來看，首先，國家正在加緊制定《產業投資基金管理辦法》。2008年8月份，國家發改委產業投資基金試點工作指導小組召開第五次工作會議，會議主要傳達國務院對下一步產業投資基金試點工作的指示，研究起草《產業投資基金管理辦法》有關事宜。其次，制約我國產業投資基金的法律障礙正在清除?！豆痉ā芬讶∠斯緦ν馔顿Y額度的限制。新修訂的《合伙企業法》為有限合伙型私募股權基金的設立提供了法律依據，具有拓寬私募股權基金募資渠道，提高私募股權基金運作效率的作用。發改委今年特批的第三批產業基金有可能率先采取有限合伙制，將為我國產業基金的發展做出有益探索。

3、從經濟環境層面來看，首先，我國經濟處于不斷發展階段，很多具有發展潛力的行業面臨資金短缺的瓶頸，從而可以為產業投資基金提供更多的投資機會；其次，我國機構投資者的增加為產業投資基金提供了順暢的資金來源渠道。產業投資基金投資期限長，并且要求基金管理人對企業經營具有較為專業的知識，這一特點決定了產業投資基金的主要資金源于機構投資者。社保基金從資產配置和提高收益的要求考慮，希望介入產業投資基金。2008年4月份經國務院批準，全國社?；鹂蓪⒉怀^總資產10％的資金用于投資產業基金和股權投資基金。商業銀行、證券公司等金融機構從探索綜合經營提高競爭力的角度考慮，也希望介入產業投資基金。

三、內蒙古區位及資源優勢的現實化需要產業投資基金支持

內蒙古自治區位于中國北部邊疆，西北緊鄰蒙古和俄羅斯，在國家向北開放戰略中占據重要地位，是擁有我國陸地口岸最多的省區，共有邊境口岸18個。同時，內蒙古是我國跨經度最大的省級行政區，內蒙古東部與東三省毗鄰，南部、西南部與河北、山西、陜西、寧夏四省區接壤，西部與甘肅省相連。內蒙古國際國內區位優勢明顯，與周邊國家、地區資源和產業互補性強。

內蒙古已探明礦藏60余種，稀土、煤、銀等儲量巨大，其中稀土資源儲量居世界之首，已探明的稀土氧化物儲量占世界稀土總量的76％，鉻鐵礦探明儲量180萬噸，居全國第2位；煤炭資源尤其豐富，內蒙古含煤面積達10萬平方公里，已查明和預查煤炭資源儲量達到6583.4億噸，超過山西省，居全國第1位；風能儲量2.7億千瓦小時，占全國總儲量的1/5，居全國首位，是中國風力發電量最大的省區；同時，內蒙古天然氣、石油等資源亦是儲量巨大。

內蒙古“十一五”發展規劃中提出，要充分發揮資源和區位優勢，以信息化帶動工業化，發展大產業，培育大集團，建設大基地，形成大集群。提高資源綜合利用效率，發展循環經濟，延伸產業鏈條，促進產業升級。鞏固和提高能源、化工、冶金建材、農畜產品加工、裝備制造和高新技術等特色優勢產業的主導地位，積極發展非資源型等其它產業。這使得內蒙古將在長期內保持旺盛的產業資本需求，但是畢竟內蒙古是欠發達地區，存在巨大的資金缺口。我們在采取傳統的籌措資金手段之外，可以考慮產業投資基金這一新型金融形式，發揮直接股權投資的優勢。同時，就經濟運行實踐看，機電、石化、能源、交通、基礎設施建設等均有良好的資本增值潛質，可以成為產業投資基金的優質投資對象。所以，內蒙古要將固有的區位資源優勢發揮出來，必須積極發展產業投資基金。

四、內蒙古產業投資基金組織形式的構想

產業投資基金是中國特色的基金，它在試點之初一直處于不斷完善之中，經過多年的探索和我國社會法制的健全，本文認為在新形勢下內蒙古產業基金管理機構的組織形式應鼓勵采取合伙制或有限合伙制形式。合伙制基金由于具有“組織機構簡單而運作效率高”的優勢，在國外尤其是美國是產業投資基金的主流，而契約型較少采用(主要用于證券投資基金)。在有限合伙制下，基金管理公司可以憑借卓越的投資管理能力和較高信譽作為普通合伙人承擔無限責任，掌握管理和投資等各項決策權，通常只需對基金資本的10％進行出資。基金投資者作為有限合伙人主要承擔出資義務，不承擔管理責任，而只有以其出資額為限的有限責任。有限合伙企業對于投資人來說進出靈活，增減資本不需要煩瑣的程序，合伙人可以根據協議的規定進行分紅，這有利于基金經理和投資人之間靈活分配投資收益。

產業基金在我國畢竟是剛剛起步，在各項相關法律法規不盡完善、外部監管體制尚不成熟健全，證券和資產管理機構處于創業階段的情況下，產業基金采取合伙制形式，具有許多優點：第一，合伙人承擔無限責任，違法違規成本較高。因此證券及資產管理機構的合伙人自我約束和風險防范意識比較強，一般都能遵紀守法、規范經營；第二，有利于贏得客戶信任，從而有利于這類機構品牌的創立和信譽的提升；第三，由于出色的業務骨干具有被吸收為合伙人的機會，合伙制可以激勵員工進取并對公司保持忠誠，有利于吸引人才，培育高水平的投資管理專家團隊，增強其核心競爭力，等等。

另外，就我國產業基金的試點實際來看，我國第1只中資大型產業投資基金——渤海產業基金的組織方式相當獨特以契約型為主，兼有公司和合伙制的特征。這是由于該基金在設立的時候我國尚未完成的《合伙企業法》修訂工作，采取這種形式是不得已而為之，但是該基金也兼有合伙制的特征。當前我國修訂后的《合伙企業法》已經于2007年6月1日，該法引入了有限合伙制，這就為有限合伙型基金的設立創造了法律條件。

五、內蒙古產業投資基金運行機制的構想

(一)籌資機制的構想

產業投資基金的籌資機制，包括基金的資金來源、募集和發起以及募集操作等。內蒙古在發展產業投資基金時，為了控制風險影響的范圍，募集方式應以私募發行為主，發行對象為大型機構投資者。主要可以考慮以下五類主體：國有及國有控股企業；商業銀行、保險公司、證券公司以及其他金融機構；全國社會保障基金理事會及社會保障基金或企業年金進行投資的法人受托機構或投資管理人；以國家財政撥款為主要資金來源的企事業單位；發改委規定的其他特定機構投資者。同時，我們應該看到募集方式以私募發行為主，并不排斥公募方式，發展較好的私募產業投資基金發展到一定的規模時，可以在公開市場上市，募集資金。

(二)投資機制的構想

產業投資基金的投資方向必須是經濟發展中最需要的行業及在經濟發展中具有中長期生命力的行業。內蒙古發展產業投資基金設立的基本出發點是利用集中的資金去發展符合國家產業政策和內蒙古急需發展的產業，并解決企業亟待解決的問題。所以，在投資時應按照國家產業政策和內蒙古功能定位的要求，將投資方向定位于交通、能源、化工、冶金建材、農畜產品加工、裝備制造和高新技術等項目。在具備一定的運作經驗和取得一定的成效之后，投資基金選擇投資對象的范圍可以拓展到區外。因為我們要看到當前產業投資基金運作具有投資對象的多樣化及投資領域多樣化的新特點：產業投資基金的投資對象主要是未上市的股權，但也有上市的股權，還可以進行夾層投資；產業投資基金已主要投向不是高科技企業，據相關統計，70％的私募基金投資到了傳統行業。

(三)退出機制的構想

產業投資基金的退出方式主要有以下幾種：其一，所投資的企業成熟后將其上市，基金將持有股份在股票市場公開出售，從而實現退出；其二，當所投資的企業不能上市或企業的管理層不愿將企業上市時，基金持有人可以讓企業購回其所持有的股份，從而實現退出；其三，通過產權市場轉讓股份，即將受資企業整體或部分出售給行業內的另一家企業或其他有實力的公司，從而實現退出；其四，被投資企業清算，這是一種被動的退出方式。從內蒙古的實際情況來看，產業投資基金在退出時，可以優先考慮產權市場。通過產權交易市場退出主要是以協議轉讓股權的方式進行，該方式操作上簡便易行，且不受時間等因素的限制，在具體產權市場的選擇上既可以是本地的內蒙古產權交易中心，也可以是外地區的北京產權交易所和天津產權交易所等產權交易機構。

(作者單位：中國人民銀行烏海市中心支行)