對凈現值進行投資決策的改進與計算

［摘 要］ 2007年以來由于受多種經濟因素影響，物價呈現持續上漲趨勢，在投資決策中適當考慮該因素十分必要。本文將從考慮通脹角度來重新對凈現值分析法進行改進，并對銷量、通脹等因素對凈現值的影響進行三維彈性分析。

［關鍵詞］ 通貨膨脹；銷售量；凈現值；彈性分析

［中圖分類號］F232；F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）23-0038-03

受經濟新一輪增長周期、居民消費價格總水平、固定資產投資規模過大、國際市場價格上漲等多種因素的影響，2007年以來我國物價漲速明顯加快。2008年物價上漲的壓力依然較大。隨之而來的是市場銷售狀況的波動，在進行投資決策時，尤其是對項目投資的現金流量分析時，對通脹與市場銷售狀況的充分考慮變得十分必要。本文將從考慮通脹角度來重新對傳統凈現值分析法進行改進，并對銷量、通脹等因素對凈現值的影響進行三維彈性分析。

一、具體案例資料

自2007年5月以來，我國居民消費價格呈逐月上漲態勢，2007年全年平均上漲4.8%， CPI的上漲演變成比較嚴重的通貨膨脹，在對分析中考慮到通脹因素成為必要?，F結合實例分析XW公司計劃在2007年引進一項生產線的投資，具體資料如下：

(1)該項目需要投資210 000元，購買設備和專利技術，以后2008年至2014年的7年使用壽命，采用直線法計提折舊，到 2014第七年時殘值為2 320元#65377;

(2)根據更改生產線的生產能力及市場對該產品的需求量的周期預測，該項目預計第一年生產的銷售量為1684件，到第五年時銷售量增長為 7 690單位，到第七年下降為 2 000單位#65377;

(3)由于自2007年始至2007年5月份以來，我國居民消費價格呈逐月上漲態勢，2007年全年平均上漲4.8%，CPI的上漲演變成比較嚴重的通貨膨脹，在對項目投資的現金流量分析中考慮到通脹因素成為必要#65377;考慮到國內的持續物價上漲問題，預計第一年的通貨膨脹率為3.5%，到第五年時增加到5.5%，隨后繼續增長(如圖2所示)#65377;

(4)考慮到通脹因素后，預計第一年的單位銷售收入為48.3元，第二年則為50.23元(48.3×1.04%)，而后隨著通貨膨脹率而逐年增長#65377;預計第一年的單位可變成本為35.6元，而后由于物價上漲因素，原材料等價格上漲因素導致其后各年的可變成本亦增長，如第二年為37.02元(35.6×1.04%)，而后每年依次遞增#65377;預計第一年的現金固定成本為5 300元，而后因通貨膨脹因素而增長，如第二年為5 512元(5 300×1.04%)，稅率預計為33%#65377;

二#65380;通脹#65380;銷量因素影響的凈現值彈性分析

若該項目的生命周期可以確定，但該產品的銷售狀況并不穩定，則除了通貨膨脹率以外影響凈現值因素就是實際資本成本，它和銷售量就會對凈現值產生影響，下面來分析這種影響的程度，即進行彈性分析#65377;

假設該產品的生命周期可以確定7年，但該產品的需求量卻極不穩定，分析該項目的凈現值對銷售量比例因子和資本成本的彈性分析#65377;具體操作如下:

(1)建議主要變量的匯總表#65377;首先輸入銷售量的基本數據，從單元格C4:I4區域中輸入相應的數據;在C5中輸入銷售量比例因子“100%”;在單元格 D7中輸入= “C5×$C$6”，并依此類推;在單元格C7中輸入通貨膨脹率“2%”，此后的通脹率以0.5%的增長率增長，則在單元格 D7中輸入“=$C$7+0.5%”，依此類推;在單元格C8中輸入資本成本“11%”，此后在D8中輸入“=$C$8+0.2%”，此后利用自動填充功能，將此后的資本成本輸入;完成的“主要變量匯總表”如圖1所示#65377;

(2)在單元格 C6中輸入100%;由于銷售量=基本銷售量×銷售量比例因子#65377;

(3)實際資本成本#65377;基本資本成本呈現遞增的順序，以第1期為基準，就可以得到第n期的資本成本;第n期的資本成本=第(n-1)期的資本成本+0.2%，在單元格 D10中輸入“=$C$10+D9”，依此類推，利用自動填充功能，將公式橫向地填充到相應列的其他單元格中#65377;

(4)三維數據表#65377;在 C50:G55區域內建立一個銷售量比例因子輸入值的列表，在B51: B55區域內建立一個資本成本輸入值的列表，通過在單元格B50中輸入“=B46”，建立一個參考了產品凈現值的輸出公式，選中 B50:G55區域作為數據表，這一區域中包括了數據表頂端和左端的輸入值#65377;

(5)在主菜單中選擇“數據/模擬運算表”命令，彈出一個“模擬運算表”對話框，在“輸入引用行的單元格”一欄輸入單元格地址C6(銷售量比例因子);在“輸入引用列的單元格”一欄輸入單元格地址C10(第0期的資本成本)#65377;

(6)對銷售量比例及資本成本的彈性三維分析，選中 C51:G55 區域，然后在主菜單中選擇“插入/圖表”命令，選擇圖表類型為“曲面圖”，并完成“圖表向導”中的其他選項#65377;如要在圖中標記X軸和Y軸，請右擊圖表，然后在彈出的菜單中選擇“數據源”，在“分類(X)軸標志”文本框中輸入“C50:G50”，在“系列”列表中選擇“系列1”，在“名稱”文本框中輸入“B51”，選擇“系列2”，在“名稱”文本框中輸入“B52”，重復上述步驟，直到每個系列皆被命名(如圖3所示)#65377;

三#65380;對改進的凈現值法的說明

(1)與原有的凈現值計算法不同，本方法由于考慮了通脹因素，單獨預測通貨膨脹并將其直接用于貼現率(資本成本)和每單位的價格或成本的計算中#65377;這可以用這樣的處理方法:處理凈現值中的現金流的通貨膨脹率部分和處理凈現值公式的分母中貼現率的通貨膨脹率部分#65377;可以避免實際操作中的一個常見錯誤:通常習慣將現金流和貼現率當成不相關的兩個變量來處理，因此在處理通貨膨脹率時這二者產生了不一致#65377;

(2)彈性分析標明項目的凈現值對銷售量比例因子和資本成本高度敏感，如果對銷售量的預測過于樂觀或者對資本成本估計太低，則項目有可能會出現負的凈現值，因此，有必要花時間與精力來驗證銷售量預測和資本成本估計的準確性#65377;

主要參考文獻

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