基于ＥＶＡ股東權(quán)益回報(bào)率的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

［摘 要］ 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效激勵(lì)和約束的基礎(chǔ)。本文在分析了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的優(yōu)劣后，從股東財(cái)富最大化的角度設(shè)計(jì)了一套新的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系：一是構(gòu)建了新的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)——EVA股東權(quán)益回報(bào)率，使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更真實(shí)和科學(xué)；二是設(shè)計(jì)了相應(yīng)的報(bào)酬計(jì)劃，即EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃和EVA股東權(quán)益回報(bào)率虛擬股票期權(quán)計(jì)劃，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行兼顧短期與長(zhǎng)期的有效激勵(lì)。以避免經(jīng)營(yíng)者短期行為和道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，緩解由股東和經(jīng)營(yíng)者分離而產(chǎn)生的矛盾。

［關(guān)鍵詞］ EVA股東權(quán)益回報(bào)率；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系；報(bào)酬設(shè)計(jì)

［中圖分類(lèi)號(hào)］F272.5［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2008）23-0092-04

企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的，運(yùn)用特定的指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，采用科學(xué)的方法，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程及其結(jié)果作出的一種價(jià)值判斷。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不僅能夠是衡量經(jīng)營(yíng)者的工作成果，也是企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一［１］。建立一套準(zhǔn)確衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，可以有效解決企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間因信息不對(duì)稱(chēng)和目標(biāo)函數(shù)不一致所產(chǎn)生的對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督缺乏、約束不足的問(wèn)題，對(duì)完善公司的治理結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系優(yōu)劣的比較

在企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用中，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系主要有3種，即以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系、以平衡記分卡為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系和以經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

（一）以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系主要是以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。主要包括業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)組織4個(gè)子系統(tǒng)組成。以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較容易量化，但其缺點(diǎn)也顯而易見(jiàn)：一是由于這些財(cái)務(wù)指標(biāo)以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為計(jì)算基礎(chǔ)，容易產(chǎn)生短期行為；二是指標(biāo)易被經(jīng)營(yíng)者操縱，存在一定“噪聲”。

（二）以平衡記分卡為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

1992年，Robert S. Kaplan和David P. Norton在“哈佛商業(yè)論壇”上提出了平衡記分卡系統(tǒng)，從顧客、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者、學(xué)習(xí)創(chuàng)新和財(cái)務(wù)4個(gè)不同視角對(duì)績(jī)效進(jìn)行計(jì)量，衡量公司在滿足不同利益集團(tuán)要求方面的業(yè)績(jī)［２］。平衡記分卡的提出不僅豐富了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，同時(shí)也開(kāi)拓了企業(yè)管理系統(tǒng)。但這種方法也存在缺點(diǎn)：一是它不能提供一種方法來(lái)解決非財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)量問(wèn)題；二是財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的協(xié)調(diào)較為困難，權(quán)重不易分配；三是指標(biāo)設(shè)計(jì)需要充分了解企業(yè)實(shí)際，開(kāi)發(fā)成本較高［３］。因此，以平衡記分卡為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在中國(guó)應(yīng)用受到一定限制。

(三)以經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，EVA)這一概念是在20世紀(jì)90年代由美國(guó)思滕思特咨詢公司(Stern Stewart)提出的。EVA最大化與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致，與其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相比具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。EVA 不僅是一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，更是一種優(yōu)秀的公司戰(zhàn)略管理模式和激勵(lì)機(jī)制[4]。EVA作為經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，克服了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的許多缺陷，它能夠相對(duì)真實(shí)地反映經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造的價(jià)值，促使經(jīng)營(yíng)者始終以股東的利益為奮斗目標(biāo)，同時(shí)也保證了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的公平性。

二#65380;經(jīng)營(yíng)者真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)

通過(guò)上文的論述，我們可以發(fā)現(xiàn)單純以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)已不符合現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展和要求;平衡記分卡則更強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略層面，實(shí)施起來(lái)困難較大。而EVA作為一個(gè)絕對(duì)值，不利于同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)間的比較，也不適合于企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)的比較，無(wú)法反映經(jīng)營(yíng)者的努力程度和能力情況。因此，本文以EVA為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)了一個(gè)能代表經(jīng)營(yíng)者真實(shí)業(yè)績(jī)的比率指標(biāo)——EVA股東權(quán)益回報(bào)率。

EVA股東權(quán)益回報(bào)率=EVA/股東權(quán)益×100%。

其中，EVA是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差別，也是一定時(shí)期的企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)(NOPAT)與全部投入資本成本之間的差額。EVA股東權(quán)益回報(bào)率是EVA與股東權(quán)益的比值，是衡量經(jīng)營(yíng)者真實(shí)業(yè)績(jī)的科學(xué)和合理的指標(biāo)。

(一)EVA的計(jì)算

EVA 計(jì)算需要企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)收益和賬面資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，減少由GAAP引起的會(huì)計(jì)扭曲①。為明確需要調(diào)整的要素，可以根據(jù)EVA的基本定義公式將其進(jìn)行分解:

EVA=NCF+Accruals+ATInt-CapChg+AcctAdj

其中，EVA為經(jīng)濟(jì)增加值;NCF為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流;Accruals為所涉及的是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(折舊#65380;攤銷(xiāo)#65380;非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)#65380;流動(dòng)負(fù)債#65380;遞延稅款中非流動(dòng)部分等項(xiàng)目);ATInt為稅后利息;CapChg為債務(wù)與權(quán)益資本成本。

CapChg=k×Capital;AcctAdj= AcctAdjop-(k×AcctAdjC)

其中，k為加權(quán)平均資本成本，Capital為投入資本。AcctAdjop 是對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果的調(diào)整;AcctAdjC 是對(duì)投入資本的會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果的調(diào)整。

NCF+Accruals=EBIT(凈收益)，

NCF+Accruals+ATInt=NOPAT(稅后凈收益)，

NCF+Accruals+ATInt-CapChg=RI(剩余收益)，

因此，EVA=NCF+Accruals+ATInt-CapChg+AcctAdj

= NOPAT+ AcctAdjop- k(Capital×AcctAdjC)。

從上式可以得出對(duì)EVA的調(diào)整要素為:對(duì)會(huì)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)要素和對(duì)資本要素的調(diào)整。主要調(diào)整項(xiàng)目為:研發(fā)費(fèi)用#65380;壞賬準(zhǔn)備#65380;存貨FIFO的轉(zhuǎn)回#65380;商譽(yù)攤銷(xiāo)#65380;其他經(jīng)營(yíng)收益#65380;遞延稅款#65380;在建工程#65380;有價(jià)證券#65380;非資本化的長(zhǎng)期租賃等。

(二)股東權(quán)益確定

股東權(quán)益又稱(chēng)凈資產(chǎn)，是指公司總資產(chǎn)中扣除負(fù)債所余下的部分。股東權(quán)益=股本+資本公積金+盈余公積金+法定公益金+未分配利潤(rùn)。股本，即按照面值計(jì)算的股本金;資本公積包括股票發(fā)行溢價(jià)#65380;法定財(cái)產(chǎn)重估增值#65380;接受捐贈(zèng)資產(chǎn)價(jià)值。盈余公積，又分為法定盈余公積和任意盈余公積。法定盈余公積按公司稅后利潤(rùn)的10%強(qiáng)制提取，目的是為了應(yīng)付經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)法定盈余公積累計(jì)額已達(dá)注冊(cè)資本的50%時(shí)可不再提取。法定公益金，按稅后利潤(rùn)的5%~10%提取，用于公司福利設(shè)施支出。未分配利潤(rùn)，指公司留待以后年度分配的利潤(rùn)或待分配利潤(rùn)。

(三)參照系的確定

經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)確定了之后，就需要選擇相應(yīng)的參照系。企業(yè)設(shè)定業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)參照系的方式主要有以下幾種:一是上期業(yè)績(jī);二是同行業(yè)業(yè)績(jī);三是預(yù)算業(yè)績(jī);四是固定基數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。各參照系自身的特點(diǎn)不同，它們適用于不同企業(yè)。由于EVA股東權(quán)益回報(bào)率是一種相對(duì)數(shù)指標(biāo)，因此其參照系的選擇也應(yīng)該為相對(duì)數(shù)。本文從股東權(quán)益最大化的角度出發(fā)，為使股東與經(jīng)營(yíng)者之間的目標(biāo)趨于一致，將股東最低期望收益率作為EVA股東權(quán)益回報(bào)率的參照系。同時(shí)，股東最低期望收益率還考慮了同行業(yè)及市場(chǎng)的平均水平，有利于真實(shí)#65380;科學(xué)地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。

三#65380;基于EVA股東權(quán)益回報(bào)率的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬計(jì)劃設(shè)計(jì)

本文設(shè)計(jì)的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬計(jì)劃主要包括3部分:基薪#65380;短期激勵(lì)報(bào)酬和長(zhǎng)期激勵(lì)報(bào)酬。短期激勵(lì)報(bào)酬主要是EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃，長(zhǎng)期激勵(lì)主要是EVA股東權(quán)益回報(bào)率虛擬股票期權(quán)計(jì)劃。根據(jù)EVA股東權(quán)益回報(bào)率的計(jì)算，報(bào)酬契約公式可以表示為:Y=a+b×A×(EVA股東權(quán)益回報(bào)率-c) ，其中a為基薪，b為激勵(lì)強(qiáng)度，是經(jīng)營(yíng)者利益與企業(yè)利益相關(guān)程度的體現(xiàn)。b越大，經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)相關(guān)程度越大，契約對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)和約束作用就越強(qiáng)。同時(shí)，b越大，經(jīng)理報(bào)酬的不確定性就越大，經(jīng)理承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越高。因此，最優(yōu)的是股東和經(jīng)理愿意合作的情況下，激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的博弈平衡點(diǎn)[5]。A為股本，其大小隨企業(yè)股價(jià)和經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化;c表示股東最低期望收益率。這個(gè)公式表明，當(dāng)EVA股東權(quán)益回報(bào)率越大于股東最低期望收益率，其獎(jiǎng)金數(shù)額就越大，其總報(bào)酬也就越大。

1. 基薪

基薪＝本企業(yè)職工平均工資×調(diào)整系數(shù)。

基薪不能定得太高，否則即使出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)失敗，經(jīng)營(yíng)者也可以拿到很高的基本收入，無(wú)疑又端上了“鐵飯碗”，使年薪制應(yīng)有的激勵(lì)作用得不到發(fā)揮。因此，基薪以本企業(yè)職工平均工資為基數(shù)較為合適。調(diào)整系數(shù)則按企業(yè)規(guī)模、上年企業(yè)業(yè)績(jī)情況和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人因素確定。

2. EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃

EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃可以借鑒EVA紅利計(jì)劃，并對(duì)其作出相應(yīng)修改。風(fēng)險(xiǎn)收入的計(jì)算公式為:

風(fēng)險(xiǎn)收入=b1×A×(計(jì)劃EVA股東權(quán)益回報(bào)率-c)+b2×A×(實(shí)際EVA股東權(quán)益回報(bào)率-計(jì)劃股東權(quán)益回報(bào)率)，

式中，b1為計(jì)劃EVA股東權(quán)益回報(bào)率超過(guò)股東最低期望收益率時(shí)的激勵(lì)強(qiáng)度，是一固定比率;b2為超額遞增比率，即實(shí)際EVA股東權(quán)益回報(bào)率超過(guò)計(jì)劃EVA股東權(quán)益回報(bào)率時(shí)的激勵(lì)強(qiáng)度，是一個(gè)不確定比率，由于經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造的價(jià)值越多，其付出的邊際勞動(dòng)越多，因此b2這一激勵(lì)強(qiáng)度隨超額EVA股東權(quán)益回報(bào)率的逐漸增大而增大;A為企業(yè)的股本，其大小隨企業(yè)股價(jià)和經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化。

EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃在確定了激勵(lì)強(qiáng)度之后需設(shè)置獎(jiǎng)金庫(kù)，實(shí)質(zhì)上是將個(gè)人所得獎(jiǎng)金與獎(jiǎng)金支付分開(kāi)的一個(gè)個(gè)人賬戶。企業(yè)每年按照風(fēng)險(xiǎn)收入的計(jì)算公式提取風(fēng)險(xiǎn)收入，不是全部立即支付給經(jīng)營(yíng)者，而是將經(jīng)營(yíng)者每年所獲得的獎(jiǎng)金存入獎(jiǎng)金庫(kù)。如果當(dāng)期獎(jiǎng)金庫(kù)余額是正數(shù)，則將余額按一定比例支付現(xiàn)金，剩余部分以經(jīng)營(yíng)者名義仍存在獎(jiǎng)金庫(kù)。如果當(dāng)期經(jīng)營(yíng)者獎(jiǎng)金庫(kù)余額為負(fù)，則不進(jìn)行獎(jiǎng)金分配。因此獎(jiǎng)金庫(kù)中的獎(jiǎng)金只有在企業(yè)業(yè)績(jī)EVA股東權(quán)益回報(bào)率持續(xù)大于股東最低期望收益率的情況下，才能以現(xiàn)金的形式發(fā)放給個(gè)人。

EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃可以克服我國(guó)現(xiàn)存經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬制度激勵(lì)和約束不足的缺陷。一方面，由于它的風(fēng)險(xiǎn)收入上不封頂，下不保底，而且比例b2超額遞增，因此它可以充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，使得經(jīng)營(yíng)者有充足的動(dòng)力為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)可以杜絕傳統(tǒng)的“區(qū)間激勵(lì)”過(guò)程中，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者在預(yù)計(jì)不能達(dá)到下限業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)的無(wú)效充數(shù)，以及在提前達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)后的消極倦怠情形，并且可以有效防止高層管理者的“去職風(fēng)險(xiǎn)”[6]。另一方面，由于設(shè)立了獎(jiǎng)金庫(kù)，因此對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成了有效的約束，可以在一定程度上避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為，減少經(jīng)營(yíng)者操縱業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)，從而真正做到對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)。

3. EVA股東權(quán)益回報(bào)率杠桿虛擬股票期權(quán)計(jì)劃

由于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，股票價(jià)格應(yīng)用受到限制，期權(quán)市場(chǎng)也尚未發(fā)展起來(lái)，這些都決定了在我國(guó)利用普通的股票期權(quán)解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問(wèn)題具有很大的局限性[7]。根據(jù)費(fèi)瑪?shù)挠行袌?chǎng)假說(shuō)，季向宇的研究認(rèn)為，我國(guó)的資本市場(chǎng)處于準(zhǔn)弱式有效狀態(tài)，股票市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的傳遞功能相對(duì)較弱，股票價(jià)格并不能充分反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值[8]。這些都易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者“l(fā)owballing”(虛報(bào)低價(jià)) 或“聯(lián)合坐莊”等行為。期權(quán)的激勵(lì)效果不明顯，并可能引發(fā)新的代理失效問(wèn)題。同時(shí)，政府干預(yù)證券市場(chǎng)缺乏有效的市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，導(dǎo)致了股票價(jià)格非理性波動(dòng)[9]。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，股價(jià)在很大程度上偏離了公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，企業(yè)價(jià)值與股價(jià)嚴(yán)重錯(cuò)位。因此，筆者認(rèn)為可以采用虛擬股票期權(quán)解決以上問(wèn)題。

EVA股東權(quán)益回報(bào)率杠桿虛擬股票期權(quán)計(jì)劃與EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃相聯(lián)系。操作步驟是:公司董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)者簽訂薪酬契約時(shí)，準(zhǔn)予經(jīng)營(yíng)者第n年在獎(jiǎng)金庫(kù)中的余額達(dá)到M時(shí)，從n+1年起在N年內(nèi)可享受公司的虛擬股票期權(quán)。要求在此N年內(nèi)，獎(jiǎng)金庫(kù)中的余額須大于M，若在某一年余額小于M，即EVA股東權(quán)益回報(bào)率小于股東最低期望收益率，經(jīng)營(yíng)者可向董事會(huì)提出申請(qǐng)，在獎(jiǎng)金庫(kù)余額再次達(dá)到M時(shí)，繼續(xù)享受虛擬股票期權(quán)。虛擬股票期權(quán)享受達(dá)到N年后，董事會(huì)可重新與經(jīng)營(yíng)者簽訂報(bào)酬契約。

虛擬股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格Pi =P0(1+ gi)，式中P0為虛擬股票的基礎(chǔ)價(jià)格，gi為股票價(jià)格增長(zhǎng)率，gi不固定，每年以相當(dāng)于公司資本成本的比例上升， 原因在于如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格不能產(chǎn)生高于公司成本的收益率， 則期權(quán)是沒(méi)有價(jià)值的。因此， 只有股東獲得最低期望收益率， 經(jīng)營(yíng)層才能獲得期權(quán)收益。但是如果他們給股東帶來(lái)了額外的收益， 那么杠桿股票期權(quán)的杠桿結(jié)構(gòu)能夠確保公司高級(jí)行政人員獲得豐厚的回報(bào)。將股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)與EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利結(jié)合起來(lái)，使得虛擬股票期權(quán)本身成為一種可變的報(bào)酬， 提高了整個(gè)激勵(lì)制度的杠桿化程度。

四#65380;結(jié)束語(yǔ)

全球化競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)重要資源和核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉之一逐漸受到關(guān)注，學(xué)術(shù)界和企業(yè)界對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的研究方興未艾。本文在分析了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的優(yōu)缺點(diǎn)后，從股東財(cái)富最大化的角度，設(shè)計(jì)了一套體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者真實(shí)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)體系，該體系有如下特點(diǎn):

第一，采用EVA股東權(quán)益回報(bào)率作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者真實(shí)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息的調(diào)整得出公司的經(jīng)濟(jì)增加值，除以股東權(quán)益得到EVA股東權(quán)益回報(bào)率，將經(jīng)營(yíng)者與股東的利益緊密地聯(lián)系在一起。把EVA股東權(quán)益回報(bào)率與參照系股東最低期望收益率進(jìn)行比較，反映了經(jīng)營(yíng)者的真實(shí)業(yè)績(jī)。

第二，基于EVA股東權(quán)益回報(bào)率的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬計(jì)劃的設(shè)計(jì)，摒除了傳統(tǒng)報(bào)酬制度激勵(lì)不足的缺點(diǎn)。通過(guò)EVA股東權(quán)益回報(bào)率紅利計(jì)劃和杠桿虛擬股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行中長(zhǎng)期的激勵(lì)，提高其為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的積極性，避免了經(jīng)營(yíng)者的短期行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)其注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

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